Label: Fast food
Breaking News
Oliver's echt eten
Ik ben onlangs van baan veranderd, wat me bezig hield, en met de Oliver's Real Food IPO die slechts twee weken open was, dacht ik dat ik mijn recensie zou moeten publiceren nadat het aanbod was gesloten. Het was met enige opluchting toen ik vrijdagavond mijn e-mail bekeek en zag dat ze hadden besloten om de zaken met een week te verschuiven en de aandelenkoers te verlagen van 30 naar 20 cent als reactie op beperkte interesse van institutionele beleggers. De daling van de aandelenkoers is niet zo dramatisch als het in eerste instantie lijkt. Oliver's heeft het aantal aandelen tegelijkertijd verhoogd, dus terwijl onder het oorspronkelijke bod de maximale inschrijving was om 30% van het bedrijf te verkopen voor 15 miljoen tegen 30 cent per aandeel, is dit nu aangepast tot 35.8% voor 15 miljoen tegen 20 cent per aandeel. Hoewel de koers van het aandeel met een derde is gedaald, is de werkelijke verlaging van de pre-offerwaardering dankzij de toename van het aantal aandelen slechts met 25% gedaald.
Deze last-minute prijsdaling en gekibbel over aandelenaantallen doet je meer denken aan een visboer die wat onbetrouwbare garnalen probeert te vervoeren dan aan een beursgang van meerdere miljoenen dollars. Het bepalen van de prijs van een IPO is bedoeld als een nauwkeurige en wetenschappelijke oefening, ontwikkeld door talrijke ontmoetingen met fondsbeheerders en andere institutionele beleggers om de markt nauwkeurig te meten. Wesfarmers hebben onlangs een speld gezet in hun Officeworks IPO-plannen, juist omdat ze in dit stadium van het proces niet veel enthousiasme van institutionele beleggers hoorden. Dat Oliver's op het laatste moment gedwongen wordt om hun prijs te verlagen, suggereert dat ofwel hun fondsbeheerder deze stap heeft overgeslagen, ofwel dat het management van Oliver niet heeft geluisterd naar het advies dat hen werd gegeven.
Overzicht
Afgezien van deze last-minute prijsdaling, is Oliver's Real Food een van de interessantere IPO's van 2017. Het bedrijf runt een keten van gezonde fastfood-opties op belangrijke verkeersaders aan de oostkust van Australië. Terwijl gezondere fastfoodketens al een tijdje bestaan (het gerucht gaat dat Sumo Salad zelf een beursgang plant), is Oliver's het eerste gezonde fastfoodbedrijf dat zich richt op de markt van tankstations langs de snelweg. Zoals iedereen die ooit heeft geprobeerd een maaltijd op een snelweg te krijgen je kan vertellen, zijn je maaltijdkeuzes meestal beperkt tot KFC, Mcdonalds of een onbetrouwbaar café met hamburgers en kippenvleugels die au bain-maries zitten, dus er lijkt een opening voor een gezonder en duurder alternatief.
Management
Jason Gunn, de belangrijkste oprichter van Oliver's, is je klassieke new age-goeroe. Je kunt video's van hem online bekijken waarin hij oprecht praat over zijn liefde voor transcendente meditatie (17% van Olivers staf is blijkbaar beoefent nu transcendente meditatie dankzij Jason, een statistiek die in het prospectus is weggelaten) en een van zijn favoriete citaten is dat Oliver's het eerste bedrijf is dat hij heeft geleid dat "zijn ziel bevredigt". Hij lijkt ook alles uit de kast te halen voor de fotowinkel-opties voor zijn Prospectus-foto.
Hoewel het misschien verleidelijk is om Jason af te doen als een charlatan met slangenolie, lijkt hij oprecht te geloven in de dingen waar hij over praat, en hij heeft met succes een bedrijf opgebouwd rond een reeks waarden die voor hem lijken te werken. Hij wordt ook gecompenseerd door zijn mede-oprichter Kathy Hatzis, die senior marketingfuncties in de financiële sector heeft gehad en lijkt op de meer nuchtere van het duo. Het enige dat ik online van haar kon vinden, was een veel alledaags artikel over het managen van merken waarin het lukt om meditatie, vaccins of verlichting niet te noemen. Over het algemeen lijken ze een goed paar oprichters, en precies het soort mensen dat je zou willen leiden in een gezondheidsvoedselketen met een new age-vibe.
Groeiplannen
Een mogelijke reden tot zorg is dat de groei langzamer is verlopen dan oorspronkelijk gepland. In maart 2015 vertelde Jason Gunn: De Australischedat hij verwachtte omzet groeit naar 30 miljoen per jaar binnen 12 maanden, maar zelfs de verwachte cijfers voor het boekjaar 2017 laten een omzet van slechts 21 miljoen zien. Nog interessanter is dat Jason in hetzelfde artikel aangaf dat hij voor de beursgang een jaaromzet van 30 miljoen nastreefde. Ik ben hier niet zo bezorgd over als ik misschien in andere gevallen zou zijn. Na het lezen en bekijken van een paar video's over of door Jason, lijkt het overschatten van groeipercentages in een gesprek met een journalist precies wat hij zou doen. Zolang er meer nuchtere geesten om hem heen zijn, zou deze potentiële karakterfout niet echt een probleem moeten zijn. Bovendien is de groei van Oliver grotendeels een factor van het aantal winkels dat ze openen, en dit lijkt behoorlijk afhankelijk te zijn van wanneer de grote benzinestations huurcontracten in aantocht hebben. De winkelgroei lijkt eind 2015/begin 2016 enigszins te zijn gestagneerd, waarbij het aantal eigen winkels in de eerste helft van FY2016 terugliep van 8 naar 7. Meer recentelijk lijken de zaken echter weer op gang te komen, met 12 eigen winkels ten tijde van het prospectus, en de firma is van plan dit tegen het einde van FY1 te verhogen tot 9 2017.
Op langere termijn heeft Oliver's in totaal 60 locaties die ze hebben geïdentificeerd voor potentiële winkellocaties in Australië voor de komende 4 jaar, wat aangeeft dat het bedrijf veel ruimte heeft om te groeien.
Financials
Een van de dingen die ik leuk vind aan het prospectus van Oliver, is het gebrek aan massale pro forma aanpassingen aan de financiële gegevens. Te vaak bladert u door pagina's met rooskleurige pro-formacijfers in het financiële gedeelte van een prospectus om slechts een paar korte regels met wettelijke cijfers te vinden die aantonen dat het bedrijf enorme verliezen heeft geleden. Bij Oliver's zijn de eerste cijfers in het financiële gedeelte de statutaire winst- en verliesrekeningen, en de enige pro forma cijfers die ik kon vinden stonden in de balans. De cijfers lijken ook vrij goed op te stapelen. De marge ten opzichte van de kostprijs van de omzet was gestaag in het midden van de jaren dertig, en de marge plus arbeidskosten lag constant rond de 75%. Hoewel Oliver's in de eerste helft van 2017 een klein verlies maakte, is het voor een bedrijf dat door een beursgang gaat en zo snel groeit, eigenlijk indrukwekkend dat het verlies zo klein is.
Om een idee te krijgen van hoe Oliver's eruit zou kunnen zien als een volwassener bedrijf, projecteerde ik twee scenario's van een toekomstige winst en verlies van Oliver op basis van 40 winkels hier. In het eerste meer conservatieve scenario voorspelde ik dat Oliver's omzet per winkel hetzelfde zou zijn als in 2015 met iets minder dan 1.6 miljoen per jaar (ik wilde de cijfers van 2016 niet gebruiken omdat ik niet zeker wist welke winkelopeningen invloed hadden op de cijfers), en dat arbeid en verkoopkosten stabiel zouden blijven op 75% van de omzet. Ik heb het budget voor het hoofdkantoor en de algemene administratie verhoogd tot naar mijn mening een royale 4 miljoen en alle andere kosten waren eenvoudigweg gebaseerd op de cijfers van 2015 die zijn verhoogd om het grotere aantal winkels weer te geven. Met deze nogal conservatieve schattingen zou het bedrijf na belastingen iets meer dan 2.6 miljoen per jaar verdienen.
In de tweede, meer optimistische prognose voorspelde ik een groei van de omzet per winkel met 20% tot iets meer dan 1.75 miljoen, gebaseerd op de veronderstelling dat een grotere merkherkenning en bekendheid zou leiden tot meer klanten per winkel (Mcdonalds in Australië heeft blijkbaar gemiddeld meer dan $ 5 miljoen omzet per winkel dus dit is verre van onrealistisch). Ik hanteerde ook een lagere verhouding tussen verkoopkosten + arbeid en omzet van 65%, in de veronderstelling dat de hogere omzet per winkel en de efficiëntie van de toeleveringsketen van het hebben van een groter bedrijf deze kosten zouden helpen verlagen. Met een iets optimistischer, slanker budget van het hoofdkantoor van £ 3.5 miljoen, laat dit een verwachte winst na belastingen zien van iets minder dan 9 miljoen.
De indicatieve marktkapitalisatie op basis van een maximale inschrijving is $ 41.9 miljoen tegen de herziene biedprijs. Dat een bedrijf als dit zo'n duidelijk pad naar een winst van 9 miljoen heeft, terwijl een pessimistischer model toch winstgevend is, is een veelbelovend teken.
Stof tot nadenken
U kunt zich over de financiële gegevens buigen totdat u de dupe bent, maar als u aan het eind van de dag overweegt te investeren in een restaurantketen, is het waarschijnlijk logisch om ter plaatse te eten. Om deze reden ben ik afgelopen zondagmiddag naar de dichtstbijzijnde Oliver's in de buitenwijk Scoresby van Melbourne gereden. The Oliver's was gevestigd in een BP-tankstation aan een snelweg naast een bedrijventerrein, met een KFC en McDonalds voor concurrentie. Om 3 uur op een zondag was de handel niet bepaald levendig. In de 50 minuten of zo dat ik daar was, kwamen er maar drie andere klanten naar Oliver's, terwijl de andere twee fastfoodrestaurants waarschijnlijk elk ongeveer 20 mensen bedienden.
Mijn maaltijd van een pizzazak met kip, een van Oliver's kenmerkende kopjes sperziebonen met zout en een alcoholvrij biologisch kurkumabier van Oliver's merk kwam uit op $ 22.75 (het biologische kurkumabier was een verbazingwekkende $ 6.95 voor 350 ml, als Oliver's genoeg kan verkopen van hen zouden ze geen problemen moeten hebben om hun winstmarges te raken).
Afgezien van de prijs was ik aangenaam verrast met het eten, de Pita-wrap was vers en smakelijk, en een kopje sperziebonen op smaak gebracht met niets anders dan een klein beetje zout is minder saai dan je zou denken. Ik zou het kurkumabier niet nog een keer nemen, maar ik weet zeker dat het de smaak van sommigen zal zijn.
Conclusie
Over het algemeen valt er veel te waarderen aan de IPO van Oliver. Hoewel de prijswijziging op het laatste moment een negatief effect kan hebben op het management, is de zeldzame kans om te noteren in een bedrijf dat zowel een bewezen staat van dienst heeft op het gebied van winstgevendheid als een groot groeipotentieel, te mooi voor mij om deze kans te laten liggen.
Laatste intelligentie
