Một cuộc thảo luận quan trọng nhằm đánh giá lại mô hình phát hành mã thông báo của Ethereum đã làm dấy lên cuộc tranh luận về tương lai của nền kinh tế đặt cược ETH.

Khi Ethereum nhận thấy xu hướng đặt cược ETH có xu hướng tăng lên, các dự đoán cho thấy điều này có thể dẫn đến phần lớn ETH bị khóa trong các hợp đồng đặt cược, gây ra mối lo ngại về động lực trong tương lai của mạng. Đáp lại, các nhà nghiên cứu Ansgar Dietrichs và Caspar Schwarz-Schilling của Ethereum Foundation đã đưa ra đề xuất điều chỉnh chính sách phát hành của Ethereum để duy trì tỷ lệ đặt cược cân bằng, nhằm ngăn chặn các tác động tiêu cực tiềm ẩn như áp lực lạm phát đối với những người không đặt cọc và rủi ro tập trung. 

Tuy nhiên, giải pháp này đã gây ra một cuộc tranh luận gay gắt trong cộng đồng Ethereum, với một số thành viên lên tiếng phản đối mạnh mẽ việc thay đổi chính sách tiền tệ theo cách mà họ tin rằng có thể làm suy yếu các nguyên tắc nền tảng của Ethereum và sự hấp dẫn của nó đối với các nhà đầu tư tổ chức.

Như James Spediacci tweeted“Nó gần giống như một cuộc tấn công phối hợp nhằm vào Ethereum mà một số người đang đề xuất điều chỉnh lại đường cong phát hành ETH và thay đổi chính sách tiền tệ khi SEC hiện đang xem xét Ethereum.”

Số lượng ETH đặt cược đang tăng lên

Kể từ khi Ethereum chuyển từ Proof of Work sang Proof of Stake 18 tháng trước, được gọi là “Hợp nhất”, động lực đặt cược ETH đã thay đổi đáng kể. Hiện tại, khoảng 31 triệu ETH, khoảng 26% tổng nguồn cung, đang được đặt cọc. Con số này đang có xu hướng tăng lên, từ 11% tại thời điểm Hợp nhất và 15% tại thời điểm nâng cấp Shapella, cho phép rút ETH đã đặt cọc khỏi Chuỗi Beacon vào tháng 2023 năm XNUMX.

Có một số động lực đằng sau sự gia tăng liên tục của hoạt động đặt cược, bao gồm cả sự cải thiện tổng thể về tính bảo mật và ổn định của mạng, những đổi mới như chất lỏng khoanh vùng các nhà cung cấp giúp hạ thấp rào cản gia nhập đặt cược và lôi kéo các phần thưởng bổ sung. Đáng chú ý, những phần thưởng bổ sung này bao gồm những phần thưởng từ Giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV), cũng như các cơ hội cho việc canh tác airdrop, điều này làm tăng thêm sức hấp dẫn của việc đặt cược ngoài phần thưởng của lớp đồng thuận chính.

Nhu cầu đặt cược sẽ tiếp tục tăng

Tỷ lệ đặt cược được thiết lập để tăng trong những tháng và năm tới, như được nhấn mạnh trong một blog gửi của Mike Neuder từ Ethereum Foundation, vì năm lý do:

• Đánh giá cao giá ETH: Giá ETH ngày càng tăng khiến việc đặt cược trở nên hấp dẫn hơn do lợi suất tính bằng USD cao hơn.
• Đặt lại nhu cầu: Các nền tảng như EigenLayer đang thu hút sự quan tâm đến đã đặt lại ETH, với khả năng airdrop sẽ tăng thêm sức hấp dẫn.
• Lãi suất: Lãi suất thấp hơn có thể chuyển vốn tổ chức sang đặt cược để có lợi suất tốt hơn.
• Mã thông báo đặt cược lỏng (LST)/Mã thông báo đặt lại lỏng (LRT): Những mã thông báo này hạ thấp rào cản đối với việc đặt cược và dự kiến ​​sẽ thu hút dòng vốn đáng kể.
• Các quỹ ETF ETH được đặt cược: Khả năng của các quỹ ETF dựa trên Ethereum, bao gồm việc đặt cược trong mô hình của chúng, có thể giới thiệu một lượng lớn khán giả mới đến với việc đặt cược.

Tại sao tỷ lệ đặt cược cao có thể là xấu

Tuy nhiên, triển vọng tỷ lệ đặt cược tăng liên tục đặt ra một số lo ngại. 

“Chúng tôi lập luận rằng các chế độ tỷ lệ đặt cược cao đi kèm với các tác động bên ngoài tiêu cực ảnh hưởng đến những người nắm giữ ETH, những người đặt cược (riêng lẻ), cũng như chính giao thức,” họ viết trong báo cáo. đề nghị.

Phân tích của Dietrichs và Schwarz-Schilling chỉ ra các vấn đề tiềm ẩn với gần như toàn bộ ETH được đặt cược, đặc biệt với một phần đáng kể bị khóa trong các LST như stETH của Lido, cbETH của Coinbase hoặc rETH của Rocket Pool. Theo các tác giả, kịch bản mà tỷ lệ đặt cược đạt tới 100% sẽ gây rắc rối vì một số lý do:

• Lợi suất đặt cược thực tế sẽ giảm: Khi tỷ lệ đặt cược đạt gần 100%, lợi nhuận thực tế từ việc đặt cược có thể giảm xuống XNUMX. Mặc dù phần thưởng từ giao thức vẫn tiếp tục, nhưng tổng nguồn cung ETH vẫn tăng với tốc độ như nhau, vô hiệu hóa lợi nhuận thực sự cho những người đặt cược.
• ETH sẽ trở thành đồng tiền “đắt”: Tỷ lệ đặt cược cao có thể khiến việc nắm giữ ETH trở nên tốn kém do áp lực lạm phát gia tăng đối với những người không đặt cược. Khi đặt cược nhiều ETH, những người không đặt cọc sẽ thấy số lượng ETH của họ giảm tỷ lệ thuận so với những người đặt cọc. Điều này có thể làm suy yếu vai trò của ETH như một tài sản tiết kiệm chi phí và không đáng tin cậy trên mạng Ethereum.
• Đe dọa đến trạng thái tiền tệ mặc định của ETH: Bản chất đắt đỏ của việc nắm giữ ETH có thể thách thức vị trí tiền tệ mặc định của Ethereum, dẫn đến xung đột trong các giao dịch và chuyển sang các token hoặc giao thức thay thế. Mọi người có thể bắt đầu sử dụng các token khác mang lại cho họ phần thưởng, như stETH của Lido, để sử dụng hàng ngày. Điều này có nghĩa là ETH có thể không còn là loại tiền tệ chính mà mọi người sử dụng trên Ethereum nữa.
• Rủi ro tập trung hóa và các thực thể “quá lớn để sụp đổ”: Một số token đặt cược chiếm ưu thế như Lido, hiện chiếm 30% tổng số ETH được đặt cược, có thể gây ảnh hưởng quá mức đến giao thức cơ bản của Ethereum, gây rủi ro cho quá trình phân cấp và quản trị của mạng. Vì vậy, nếu có lỗ hổng hợp đồng thông minh trong chi phí của Lido và về mặt lý thuyết, họ đại diện cho phần lớn mạng, họ có thể phân nhánh chuỗi để tránh thua lỗ. 

Đề xuất

Để giảm thiểu những rủi ro này, vào ngày 21 tháng XNUMX, Ansgar và Caspar đã đề xuất hiệu chỉnh lại đường cong phát hành của Ethereum, bao gồm việc chuyển sang Nhắm mục tiêu theo tỷ lệ đặt cược, một cách tiếp cận đa sắc thái nhằm đạt được tỷ lệ đặt cược cân bằng thay vì số lượng ETH đặt cược cố định.

Thay đổi được đề xuất nhằm mục đích giảm sự khuyến khích cho các dòng tiền đặt cược mới bằng cách đưa ra một công thức sửa đổi để tính phần thưởng đặt cược. Đường cong phát hành hiện tại, được xác định bằng hàm căn bậc hai nghịch đảo được tham số hóa, không giới hạn phần thưởng theo cách ngăn chặn tổng tỷ lệ đặt cược quá mức. 

Công thức mới nhằm giải quyết vấn đề này bằng cách điều chỉnh phần thưởng để ngăn cản việc đặt cược vượt quá một ngưỡng nhất định, do đó nhằm mục đích ổn định tỷ lệ đặt cược và đảm bảo an ninh mạng mà không tạo ra các tác động tiêu cực từ bên ngoài. Mặc dù đường cong có thể không cần phải chuyển sang âm đột ngột để có hiệu quả, nhưng cách tiếp cận dần dần hướng tới phần thưởng bằng 80 khi vượt qua một mức đặt cược nhất định có thể đủ để nhắm mục tiêu phạm vi đặt cược phù hợp. Ví dụ: theo đường cong phát hành hiện tại, ở mức 2 triệu ETH đặt cược, lợi suất danh nghĩa sẽ là 1%, trong khi theo đường cong có thể được sửa đổi, cùng một lượng ETH đặt cược có thể mang lại lợi nhuận XNUMX%. 

Tuy nhiên, các tác giả không nói rõ ràng tỷ lệ đặt cược lý tưởng là bao nhiêu. “Họ vốn đã khó đưa ra lý do khách quan về vấn đề này và cần được thảo luận rộng rãi hơn trong cộng đồng”, họ viết.

Đề xuất của Dietrichs và Schwarz-Schilling, dựa trên các giả định rằng hầu hết ETH cuối cùng sẽ được đặt cọc, chủ yếu thông qua Mã thông báo đặt cọc lỏng (LST) và Mã thông báo đặt lại lỏng (LRT), về cơ bản là hướng mạng tới một tương lai không thể tránh khỏi theo các điều khoản được kiểm soát. Họ lập luận rằng khi hoạt động đặt cược ngày càng trở nên phổ biến, phần thưởng đặt cược sẽ giảm dần theo đường cong phát hành hiện tại. 

Bằng cách đề xuất thay đổi đường cong phát hành ngay bây giờ, trong khi tỷ lệ đặt cược vẫn còn tương đối thấp, họ nhằm mục đích điều chỉnh các biện pháp khuyến khích theo cách ngăn chặn các kết quả tiêu cực tiềm ẩn của tỷ lệ đặt cược quá cao. Cách tiếp cận chủ động này nhằm duy trì sự cân bằng và sức khỏe của hệ sinh thái Ethereum bằng cách đảm bảo rằng việc chuyển đổi sang tỷ lệ đặt cược cao hơn không ảnh hưởng đến an ninh của mạng, làm loãng những người nắm giữ ETH một cách không cần thiết hoặc gây bất lợi cho những người đặt cược solo.

Phản ứng tiêu cực của cộng đồng

Trong khi các nhà nghiên cứu của Ethereum Foundation dự định bắt đầu một cuộc thảo luận, cộng đồng lại phản đối, với đa số tín hiệu rằng đây không phải là một ý tưởng hay để Ethereum theo đuổi.

Eric.eth, đồng tác giả của một trong những đề xuất cải tiến quan trọng nhất của Ethereum (EIP-1559), chống lại việc thay đổi đường cong. “Thấy một số cuộc thảo luận ngày càng tăng từ các nhà nghiên cứu và những người khác trong cộng đồng về việc điều chỉnh đường cong phát hành PoS. Việc chúng ta coi thường việc chúng ta đã làm việc chăm chỉ như thế nào trong suốt một thập kỷ để biến ETH thành tiền là điều đáng lo ngại. Tôi sẽ đấu tranh với ý tưởng này bằng bất cứ thứ gì tôi có,” anh ấy đã viết trên X 

Nhận xét của ông phản ánh một số nhà phê bình cho rằng những thay đổi thường xuyên trong chính sách tiền tệ làm xói mòn niềm tin của người dùng và nhà đầu tư, khiến Ethereum xa rời đặc điểm “tiền cứng” và “tính trung lập đáng tin cậy” vốn củng cố đề xuất giá trị của nó, trái ngược với sự ổn định được nhận thức của Bitcoin. 

Người đồng sáng lập Gnosis Martin Köppelmann chỉ ra việc thay đổi đường cong phát hành “về cơ bản không cải thiện Ethereum – nó chỉ chuyển động lực từ nhóm này sang nhóm khác,” trong khi Jon Charbonneau, người sáng lập DBA, nói rằng “những điều chỉnh này cố gắng giải quyết một vấn đề không thể giải quyết được về sự đánh đổi cơ bản trong PoS.”

Ngoài ra, việc thay đổi đường cong phát hành có thể làm giảm sức hấp dẫn của Ethereum như một tài sản tạo ra lợi nhuận cho các quỹ ETF và các nhà đầu tư tổ chức có mối quan tâm đến Ethereum dựa trên câu chuyện “lợi suất” hiện có của nó. Tương tự, các dự án được xây dựng trên Ethereum có thể bị ảnh hưởng do sự thay đổi kỳ vọng xung quanh sự ổn định của chính sách tiền tệ. 

Rủi ro pháp lý? 

Một thành viên khác của cộng đồng đã chỉ ra rằng, ở giữa cuộc điều tra của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch EF, động thái này không thông minh, vì nó ngụ ý rằng Tổ chức thực sự đang nỗ lực quản lý Ethereum. Điều này rất có ý nghĩa vì nó là một trong những điểm mấu chốt của bài kiểm tra Howeyvà SEC có thể sử dụng nó để lập luận rằng ETH là chứng khoán. 

Tôi yêu quý và tôn trọng các nhà nghiên cứu của EF.

Chúng tôi sẽ không thể tồn tại ở vị trí hiện tại nếu không có công việc quý giá của họ và họ sẽ tiếp tục rất có giá trị.

Nhưng chết tiệt, đôi khi, họ không thể đọc được phòng! pic.twitter.com/Lcau6VWpAE

— Jrag.eth (@JimmyRagosa) 1 Tháng Tư, 2024

Tranh luận để tiếp tục?

Nhà nghiên cứu Emmanuel Awoski chỉ trích những người thậm chí không tham gia vào cuộc trò chuyện về đường cong phát hành. Anh ta đã viết, “Hôm nay là một ngày tốt để bắt đầu chỉ ra xu hướng phản trí thức đang dần lan rộng trong các cuộc thảo luận xung quanh sự thay đổi đường cong phát hành. Những meme như thế này không chỉ gây khó chịu mà còn thể hiện mức độ sa sút của cộng đồng chúng ta. Giờ đây, các nhà nghiên cứu của EF đang bị chế giễu bởi những người không dành cả ngày lẫn đêm để ám ảnh về việc giải quyết những vấn đề khó khăn. Những người có đóng góp duy nhất cho tiền điện tử là 'Tôi sẽ đổ tiền vào một số giao thức và đợi con số tăng lên'.”

Nhưng tâm lý tiêu cực cho đến nay dường như vẫn chiếm ưu thế. Ryan Berckmans chống lại nói rằng "Không phải là chống chủ nghĩa trí tuệ khi chỉ ra (dưới dạng meme hay cách khác) rằng với tất cả sự nghiêm ngặt về mặt kỹ thuật đáng khen ngợi của nó, đề xuất sửa đổi phát hành không thể hiện được sự hiểu biết về các khía cạnh chính cơ bản của môi trường quản lý thay đổi.”

Cập nhật, Thứ Hai, ngày 3 tháng 04, 15:XNUMX chiều theo giờ ET: Phiên bản trước của bài viết này bị nhầm lẫn hiển thị tên của Caspar Schwarz-Schilling là Caspar Schwarz. Unchained hối hận về lỗi lầm.