Báo cáo này được viết bởi liên doanh IOSG và được xuất bản độc quyền trên The Defiant.

TLDR:

• Bài viết thảo luận về tình trạng hiện tại của thị trường đặt cược Ethereum khi Ethereum đã chuyển sang Bằng chứng cổ phần (PoS) và sắp giới thiệu rút tiền vào ngày 12 tháng XNUMX với bản nâng cấp Thượng Hải rất được mong đợi.
• Chúng tôi khám phá sâu hai câu hỏi: thứ nhất, liệu đặt cược có phải là thị trường người thắng được cả hay không; và thứ hai, tổng số ETH được đặt cược dự kiến ​​là bao nhiêu. 
• Hiện tại, việc đặt cược ETH bị chi phối bởi Lido, một nền tảng đặt cược không giam giữ, được theo sát bởi các thực thể tập trung như Coinbase, Kraken và Binance. Chúng tôi kỳ vọng thị phần của Lido sẽ duy trì trong khoảng 30-35%.
• Nhìn chung, chúng tôi dự đoán rằng việc nâng cấp Thượng Hải sẽ dẫn đến sự gia tăng số lượng cổ phần mới trong thời gian ngắn và trung hạn, nhưng chúng tôi hy vọng rằng tỷ lệ phần trăm ETH được đặt cọc sẽ vẫn ở mức khiêm tốn so với các chuỗi POS khác.

Kể từ những ngày đầu của Bitcoin và chuỗi khối, đã có các trung gian tập trung tạo điều kiện thuận lợi cho việc trao đổi tiền điện tử giữa những người dùng khác nhau. Chỉ với sự ra đời của Ethereum, việc xây dựng các dApps không giam giữ mới có thể cho phép người dùng giao dịch tiền điện tử của họ mà không cần người trung gian đáng tin cậy.

Tuy nhiên, tập trung hóa vẫn thống trị tối cao trong các ngành dọc ứng dụng chính bao gồm giao dịch, cho vay và lưu ký quỹ. Sự nguy hiểm của việc tập trung hóa này đã quá rõ ràng vào năm 2022, với việc những người cho vay lớn phải đối mặt với tranh cãi và một trong những sàn giao dịch lớn nhất, FTX, tuyên bố phá sản sau cáo buộc gian lận.

NFT là một hiện tượng mới lạ, được sinh ra từ các giao thức phi tập trung và các chuỗi khối có thể lập trình, và trong một thời gian, là đấu trường duy nhất mà những người chơi tập trung không thể theo kịp các đối tác phi tập trung của họ. Nhưng với việc Ethereum chuyển sang Proof of Stake (POS) và không có các tùy chọn đặt cược gốc cho người dùng, một sân chơi mới đã xuất hiện: bể bơi. 

Đặt cược là một tính năng quan trọng đối với chuỗi khối PoS vì nó cung cấp cơ chế bảo mật mạng và khuyến khích người dùng duy trì tính toàn vẹn của mạng. Bằng cách yêu cầu người dùng tham gia trò chơi dưới dạng mã thông báo đặt cược và có thể cắt giảm, mạng PoS ngăn chặn hành vi nguy hiểm và thưởng cho người dùng vì đã tuân thủ các quy tắc và duy trì mạng.

Nhóm đặt cược kết hợp tài nguyên của nhiều người tham gia riêng biệt và cùng nhau đặt cược một lượng lớn mã thông báo, do đó tăng cơ hội được chọn để tạo khối mới. Bên cạnh đó, nhóm đặt cược giúp những người xác thực nhỏ hơn, những người có thể không có đủ mã thông báo để đặt cược riêng lẻ vẫn tham gia vào mạng và kiếm phần thưởng.

Theo truyền thống, việc đặt cược yêu cầu khóa mã thông báo trong một khoảng thời gian nhất định, điều này có thể khiến chúng trở nên kém thanh khoản và tạo ra chi phí cơ hội cho người đặt cược. Với chất lỏng khoanh vùngtuy nhiên, người dùng có thể đặt cược ETH của họ thông qua nhà cung cấp dịch vụ / giao thức bên thứ ba, sau đó họ sẽ phát hành một đại diện thanh khoản của ETH đã đặt cược. Đại diện thanh khoản có thể được giao dịch tự do hoặc được sử dụng làm tài sản thế chấp, trong khi vẫn kiếm được phần thưởng đặt cược.

Đặt cược ETH đã thu hút sự quan tâm từ cả các tổ chức không lưu ký và lưu ký. Kết quả của cuộc cạnh tranh giữa hai bên có thể có ý nghĩa quan trọng đối với tương lai của Ethereum. Nếu những người chơi tập trung thống trị thị trường, thì đó sẽ là một trở ngại lớn đối với đặc tính phi tập trung của Ethereum. 

Như đã thấy trong biểu đồ bên dưới, Lido, một giao thức đặt cược không giam giữ, hiện đang dẫn đầu về phí, chiếm 30% thị phần đặt cược ETH. Tuy nhiên, nó đang được theo sát bởi các thực thể tập trung như Coinbase, Kraken và Binance.

ETH tích lũy được đặt cọc; nguồn: Dune

Tuy nhiên, một số tiếng nói có ảnh hưởng trong cộng đồng Ethereum đã thúc đẩy các giới hạn đối với sự phát triển của Lido. Ví dụ, Vitalik Buterin đã lập luận rằng các dự án đặt cược, cả lưu ký và không lưu ký, nên đặt giới hạn tự áp đặt, đề xuất ngưỡng 15%.

Mặt khác, một số bỏ qua áp lực cộng đồng và cho rằng thị trường này có thể dễ dàng trở thành một người chiến thắng kịch bản, được thúc đẩy bởi các yếu tố như tính thanh khoản, khả năng kết hợp, hiệu ứng mạng, chuyên nghiệp hóa và tối ưu hóa lợi nhuận. Nhưng xem xét các giá trị và mục tiêu của cộng đồng Ethereum và mong muốn đặt cược phân tán hơn, nó đặt ra câu hỏi về chỉ bao nhiêu thị phần sẽ được kiểm soát bởi người dẫn đầu thị trường. 

Trong khi Lido đã kiên quyết từ chối khái niệm hạn chế tự áp đặt, không chắc là họ sẽ chiếm được vị trí độc quyền trên thị trường. Về mặt tương đối, thị phần của Lido vượt qua khoảng 30-35% sẽ là một điều bất ngờ. Dưới đây, chúng tôi khám phá các yếu tố có thể ngăn Lido giành được tất cả. 

Tác động Thượng Hải

Mặc dù hard fork Thượng Hải dự kiến ​​sẽ giúp tăng cường niềm tin cho ngành dọc staking và khuyến khích số lượng người gửi tiền lớn hơn tham gia vào các sản phẩm staking, nhưng việc nâng cấp có thể giảm bớt con hào của Lido.  

Cụ thể, việc không thể rút ETH đã ký gửi là một trong những lớp bảo vệ của Lido. Với tư cách là người dẫn đầu thị trường với mã thông báo ETH được đặt cọc có tính thanh khoản cao nhất, Lido đưa ra sự đảm bảo cao hơn cho những người gửi tiền rằng họ sẽ có thể thoát trở lại stablecoin hoặc các tài sản khác bất cứ lúc nào mà không cần chiết khấu đáng kể. 

Tuy nhiên, với việc rút tiền gần như ngay lập tức, lớp bảo vệ này sẽ biến mất vì người gửi tiền luôn có thể chuyển đổi trở lại ETH gốc trong vài giờ/ngày. Điều này có thể dẫn đến việc người gửi tiền sẵn sàng thử nghiệm các thiết kế mới hơn hoặc chọn các giao thức có sự đánh đổi khác so với Lido. 

Ngoài ra, những người chơi tập trung có thể cung cấp các sản phẩm cho phép các tùy chọn rút tiền thậm chí còn nhanh hơn, điều này có thể khiến người dùng hướng tới sự thuận tiện.

COMPETITION

Bên cạnh đó, sự cạnh tranh khốc liệt mang đến nhiều sự đánh đổi khác nhau cho người dùng cuối vẫn chưa thực sự thách thức sự thống trị thị trường của Lido. Cho đến gần đây, Lido gần như là giao thức đặt cược phi tập trung khả thi duy nhất. Nếu không có Lido, có khả năng những người chơi tập trung sẽ thống trị thị trường đặt cược ETH. 

Tuy nhiên, ngày nay, hầu hết các đối thủ cạnh tranh không giam giữ của Lido đang trưởng thành và trở thành những lựa chọn thay thế khả thi cho những người đặt cược coi trọng tính phi tập trung. Ngoài ra, trong khi Lido đã phân phối hầu hết các mã thông báo của mình cho một nhóm các bên liên quan khác, thì các đối thủ cạnh tranh của nó vẫn còn nhiều tiền và có thể tận dụng thiết kế mã thông báo sáng tạo để thu hút những người gửi ETH vào giao thức của họ. Tuy nhiên, trong khi các ưu đãi mã thông báo thực sự có thể mạnh mẽ để đạt được lực kéo ngắn hạn, thì các lựa chọn thiết kế mạnh mẽ và UX xác định người chiến thắng trong dài hạn.

Ngoài ra, Lido fork luôn có thể xảy ra, mặc dù không thể dự đoán tác động của nó. Mức độ đe dọa mà fork này có thể gây ra đối với Lido phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau, chẳng hạn như các quyết định quản trị LDO, thời gian, những đổi mới trong fork (ví dụ: ở cấp quản trị) và tính hợp pháp của những người đóng góp cốt lõi cho fork. Có khả năng một số thành viên cộng đồng đang theo dõi chặt chẽ việc quản lý Lido non trẻ và chờ đợi bất kỳ sai lầm nghiêm trọng nào để tạo ra một đợt phân tách. 

Hơn nữa, thị trường đặt cược vẫn còn non trẻ và có thể chứng kiến ​​làn sóng gián đoạn. Chẳng hạn, nếu thành công, việc mua lại có khả năng gây rối. Cụ thể, Eigen Layer giới thiệu tùy chọn cho những người đặt cược ETH chấp nhận rủi ro bổ sung và tham gia bảo vệ các phần mềm trung gian khác nhau, do đó cho phép tăng cường sử dụng tài nguyên của họ và tìm thêm nguồn doanh thu ngoài lợi nhuận đặt cược ETH.

Mặc dù Eigen có thể bổ sung cho LSD, nhưng nó cũng có thể tương tác trực tiếp với các nhà sản xuất. Có nhiều khả năng sẽ khuyến khích hơn nữa việc đặt cược một mình vì những người tham gia này quản lý phần cứng của riêng họ và có khả năng phục vụ phần mềm trung gian. Do đó, các cơ hội kinh tế dồi dào của Eigen có khả năng chiếm thị phần của các giải pháp LSD hiện có. 

Tầm quan trọng của L (Tính thanh khoản) trong LSD

Những người tin rằng Lido có thể nắm bắt toàn bộ thị trường, xây dựng kỳ vọng này dựa trên tiền đề rằng người dẫn đầu thị trường có quyền hiệu ứng mạng. Dưới đây chúng tôi khám phá xem liệu những tác động như vậy có được đánh giá quá cao hay không. 

Sự khôn ngoan thông thường nói rằng:

• người dùng sẽ hướng tới LSD với thanh khoản thị trường tốt nhất cho mục đích thoát
• tính thanh khoản sâu nhất làm cho LSD trở thành tài sản thế chấp phù hợp trong nhiều giao thức DeFi, cung cấp nhiều trường hợp sử dụng hơn cho chủ sở hữu của nó
• nhiều trường hợp sử dụng hơn sẽ làm cho mã thông báo đó trở nên thanh khoản hơn và vòng tròn lặp lại

Trước hết, như đã đề cập trước đó, có vấn đề về chi phí cơ hội và tính thanh khoản kém. Khi không thể rút tiền, tính thanh khoản của LSD trở thành một yếu tố quan trọng. Nhưng với sự ra đời của việc rút tiền gần như ngay lập tức, lợi thế này bị giảm đi đáng kể. Tuy nhiên, Lido chắc chắn đã tận dụng thời kỳ trước Thượng Hải để có được hầu hết các tích hợp với các giao thức DeFi hàng đầu để chủ sở hữu stETH có thể hưởng lợi từ khả năng kết hợp của DeFi. 

Tuy nhiên, những người nắm giữ mã thông báo có thực sự háo hức sử dụng ETH của họ trong các ứng dụng trên chuỗi không?

Nhìn vào chu kỳ tăng giá gần đây, bất chấp sự cường điệu xung quanh DeFi, NFT và trò chơi, cũng như các kế hoạch canh tác lợi nhuận hấp dẫn, một phần tương đối nhỏ của ETH đã thực sự được sử dụng trong các hợp đồng thông minh, nơi mà ở đỉnh cao của thị trường tăng giá đã có khoảng 18.5% mã thông báo ETH được sử dụng trong hợp đồng thông minh.

Với điều này, thật hợp lý khi hỏi: liệu lợi suất đặt cược tương đối khiêm tốn có thể di chuyển kim trên 20% nhiều không, đặc biệt là sau khi lợi suất cao của thị trường tăng giá trong quá khứ không làm được như vậy?

Bên cạnh đó, điều đáng chú ý là không phải tất cả các giao thức DeFi đều hỗ trợ rebase token như stETH, dẫn đến hai tiêu chuẩn trong hệ sinh thái Lido – stETH và stETH được bao bọc (loại thứ hai thường giao dịch ở mức cao do phần thưởng tích lũy của nó). Điều này gây khó khăn cho những người dùng phải quấn và mở stETH khi sử dụng một số giao thức DeFi lớn nhất như MakerDAO, Balancer và Euler. Hiện tại, hầu hết các mã thông báo stETH chỉ tập trung vào hai giao thức, AAVE và đường cong.fi, tiếp tục hạn chế phạm vi tiếp cận tiềm năng của mã thông báo trong bối cảnh DeFi.

Làm thế nào lớn là chiếc bánh?

Tỷ lệ đặt cược hiện tại của ETH là một trong những mức thấp nhất trong số các công ty lớn hơn PoS xiềng xích. Một số có xu hướng đưa ra các phép loại suy đơn giản và kỳ vọng việc đặt cược ETH sẽ tăng trưởng hoàn toàn vì các chuỗi khác có tỷ lệ phần trăm đặt cọc lớn hơn nhiều. Tuy nhiên, Ethereum hơi đặc biệt do những điều sau:

• không có khả năng gỡ bỏ (sớm biến mất),
• sự vắng mặt của việc đặt cược ở cấp độ giao thức đòi hỏi phải đưa ra một lớp rủi ro hợp đồng thông minh khác,
• Vị thế của ETH như một tài sản chính thống với cộng đồng đa dạng hơn khiến nó ít bị người trong cuộc đặt cược quy mô lớn hơn

Chúng tôi hy vọng việc nâng cấp Thượng Hải sẽ tạo ra một môi trường để đặt cược quy mô lớn hơn. Hơn nữa, khi các hợp đồng thông minh và giải pháp lưu ký mới được thử nghiệm thực tế, rủi ro bảo mật sẽ trở nên ít đáng lo ngại hơn. Tuy nhiên, khái niệm rằng hơn 50% nguồn cung ETH có thể sớm bị khóa trong các hợp đồng đặt cược có vẻ như là một giấc mơ hoang đường khi xem xét mọi thứ đã thảo luận ở trên.  

Về các nguyên tắc cơ bản của Lido 

Mặc dù Lido là một giao thức đa chuỗi, nhưng các nguyên tắc cơ bản của nó về cơ bản gắn liền với hoạt động Ethereum và giá ETH. Gần như tất cả TVL của Lido đều có trên Ethereum và nền tảng này tạo ra doanh thu từ phần thưởng lạm phát Ethereum và phí giao dịch. Lido thu 5% phần thưởng đặt cược được tạo trên nền tảng của mình, với phần lớn (90%) sẽ dành cho những người nắm giữ stETH và phần còn lại dành cho các nhà khai thác nút.

Tuy nhiên, Lido vẫn có sự biến động ngay cả khi được định giá bằng ETH, điều này có thể là do thị trường đánh giá lại vị trí của Lido trong ngành dọc đặt cược và quy mô ước tính của thị trường LSD. Hai yếu tố này là động lực cốt lõi cho tiềm năng tạo doanh thu trong tương lai của Lido.

Điều quan trọng là phải hiểu động lực của lạm phát ETH, vì nó thường chiếm phần lớn doanh thu của Lido. Theo dữ liệu từ Tiền siêu âm thanh, tổng số ETH đã đặt cược tăng 1% dẫn đến APY phần thưởng cơ bản giảm 0.41%. Do đó, sự gia tăng tổng thể của ETH được đặt cược sẽ không nhất thiết dẫn đến sự gia tăng tuyến tính trong doanh thu của các giao thức đặt cược, trừ khi có một bước nhảy đáng kể trong hoạt động trên chuỗi để bù đắp cho phần thưởng cơ bản đang giảm dần.

Kỳ vọng thị trường 

Sự phấn khích của thị trường về ngành dọc đặt cược thanh khoản được thể hiện rõ ràng khi chúng ta so sánh bội số (P/S) mà thị trường đang định giá các dự án LSD so với một số giao thức DeFi khác. 

Ví dụ: Lido, được định giá thận trọng hơn so với các đối thủ cạnh tranh như Rocket Pool hoặc Stakewise, vẫn có hệ số tích cực hơn nhiều so với DeFi 'cựu binh' MakerDAO, với tỷ lệ P/S xấp xỉ 80 so với 37 của Maker. 

MakerDAO không chỉ là một điểm chuẩn ngẫu nhiên, nó có những điểm tương đồng với ngành dọc đặt cược vì LSD về cơ bản là tài sản tổng hợp, tương tự như DAI của Maker. Sẽ không ngạc nhiên nếu một số LSD cuối cùng thậm chí chọn phát hành stablecoin tổng hợp của riêng họ. 

Lido đã có một sự gia tăng đáng kể về doanh số vào khoảng thời gian khi dòng thời gian nâng cấp ở Thượng Hải trở nên nhiều hơn trong sáng, sau đó nó đã trải qua một đợt giảm nhẹ do một mặt là giá LDO giảm và mặt khác là do phí giao thức tăng. 

Trừ khi Lido hoặc Maker DAO bắt đầu khám phá những câu chuyện mới hoặc trải nghiệm bất kỳ sự kiện đặc trưng quan trọng nào, trong trung hạn, chúng ta nên kỳ vọng bội số của hai dự án sẽ phần nào hội tụ.

Giả sử rằng bội số Lido hội tụ thành 50 trong thời gian ngắn, với giả định đơn giản hóa là 5% APY, để biện minh cho mức giá hiện tại, Lido sẽ phải tăng TVL của mình lên khoảng 70%. 

Kết luận

Lĩnh vực đặt cược thanh khoản non trẻ có thể sẽ trải qua những biến động đáng kể trong những tháng tới khi thị trường đánh giá lại quy mô tổng thể của thị trường đặt cược và vị trí của từng người chơi.

Bất chấp những lời kêu gọi từ cộng đồng về việc hạn chế quy mô của các nhóm xác thực riêng lẻ, chúng tôi dự đoán rằng phân phối theo luật quyền lực sẽ xuất hiện trong lĩnh vực này, với chỉ một số người chơi kiểm soát thị phần chi phối. Tuy nhiên, chúng tôi không tin rằng điều này sẽ dẫn đến một thị trường kẻ thắng được cả và chúng tôi hy vọng rằng không một người chơi đơn lẻ nào sẽ kiểm soát hơn 35% thị phần.

Hơn nữa, chúng tôi nghi ngờ rằng việc nâng cấp Thượng Hải sẽ mang lại tỷ lệ phần trăm ETH được đặt cọc phù hợp với các chuỗi Proof of Stake lớn khác và chúng tôi tin rằng mong muốn đặt cược của những người nắm giữ ETH có phần được đánh giá quá cao.

Mặc dù Lido có lợi thế của người đi đầu và được nhiều người coi là cách an toàn nhất để đặt cược ETH, nhưng nó vẫn chưa phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các đối thủ trưởng thành có thể tận dụng các ưu đãi mã thông báo để lôi kéo người gửi tiền của Lido.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: IOSG là nhà đầu tư vào Stakewise, Swell và Eigen Layer.

• Phân phối nội dung và PR được hỗ trợ bởi SEO. Được khuếch đại ngay hôm nay.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. Khuếch đại kiến ​​thức. Truy cập Tại đây.
• Đúc kết tương lai với Adryenn Ashley. Truy cập Tại đây.
• nguồn: https://thedefiant.io/could-lido-dominate-post-shanghai/