Sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số đang trong cuộc đua tạo thanh khoản. Tính thanh khoản, khả năng biến tài sản thành tiền mặt mà không làm thay đổi giá, là thước đo thành công của địa điểm giao dịch.

Đối với thế giới tiền điện tử, điều này có nghĩa là khối lượng giao dịch bằng Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác. Đối với những sàn giao dịch muốn phục vụ các tổ chức tài chính được cấp phép, tính thanh khoản gắn liền với token hóa – biểu hiện của chứng khoán truyền thống dưới dạng hợp đồng thông minh giao dịch trên đường ray blockchain.

Trong không gian mã hóa, việc tạo tính thanh khoản liên quan đến việc tạo ra toàn bộ hệ sinh thái thị trường và vòng đời bảo mật trên thực tế ngay từ đầu. Các chứng khoán cơ bản tồn tại trong môi trường truyền thống của họ. Token hóa là một hoạt động nhằm thu hút nhiều tầng lớp người mua và người bán khác nhau tạo nên thị trường. Tại sao các nhà đầu tư nên muốn có cổ phiếu hoặc trái phiếu được token hóa nếu họ đã có được tài sản cơ sở?

Một cách là làm cho những công cụ cơ bản đó trở nên thanh khoản hơn. Blockchain là một công cụ để số hóa chứng khoán (hoặc những thứ khác). Nó cũng cho phép thanh toán gần như ngay lập tức, không chỉ nhanh chóng mà còn có nghĩa là các nhà đầu tư không cần phải bỏ vốn sang một bên để giao dịch trước khi cấp vốn. Triển vọng token hóa đang diễn ra khi Hoa Kỳ đang có kế hoạch chuyển thời gian thanh toán chứng khoán từ T+2 (hai ngày sau khi giao dịch được thỏa thuận) sang T+1.

Mặc dù vậy, vẫn có sự khác biệt lớn giữa việc giải quyết giao dịch vào ngày hôm sau và ngay lập tức. Sự ra đời của các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số có nghĩa là các nhà giao dịch và nhà đầu tư có thể xử lý cùng một công cụ – cổ phiếu hoặc trái phiếu của công ty – trên các địa điểm với thời gian thanh toán khác nhau.

Token hóa sukuk

Mặc dù điều đó có thể tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, nhưng việc mã hóa token vẫn sẽ yêu cầu thứ gì đó hấp dẫn hơn, ít nhất là để bắt đầu: tạo ra tính thanh khoản ở nơi ít tồn tại trong bối cảnh truyền thống.

Nhóm nghiên cứu tại Fusang Exchange, một sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số được cấp phép bởi Labuan, trung tâm tài chính nước ngoài của Malaysia, cho rằng họ đã xác định được một phân khúc thị trường có thể được tăng cường theo cách này: sukuk, hay các công cụ thu nhập cố định của Hồi giáo.

Sàn giao dịch Fusang gần đây đã mã hóa và niêm yết một sukuk kỹ thuật số đại diện cho sukuk cơ bản tương ứng do Tập đoàn quản lý thanh khoản Hồi giáo quốc tế (IILM) phát hành.

Chủ tịch Fusang, Henry Chong (ảnh) cho biết sukuk là một phương tiện để tạo ra tính thanh khoản độc quyền trên sàn giao dịch và là bước đệm để mã hóa các loại chứng khoán khác.

Ông nói: “Tôi thấy rất nhiều dự án token hóa tại các ngân hàng, nhưng những tài sản đó không thể di chuyển giữa chúng và các nhà đầu tư không thể chuyển những tài sản đó giữa các kho khác nhau của các tổ chức tài chính. Họ có thể trên sàn giao dịch của chúng tôi.”

Thanh khoản tụt hậu

Fusang đang sử dụng sukuk được mã hóa như một cái nêm để trở thành địa điểm toàn cầu cho tất cả các loại mã thông báo chứng khoán – nếu nó có thể tạo ra tính thanh khoản mà sukuk thiếu.

Vấn đề đã tồn tại từ lâu: IILM được ngân hàng trung ương của một số quốc gia Hồi giáo thành lập vào năm 2010 để giải quyết vấn đề này, bằng cách tạo ra và phát hành các công cụ tài chính tuân thủ luật sharia bằng đô la. Hơn một thập kỷ sau, mặc dù thị trường sukuk quốc tế đã tăng gấp đôi quy mô nhưng vẫn thiếu một thị trường thứ cấp.

Theo Fitch, thị trường toàn cầu đạt 915 tỷ USD vào năm 2022, tăng hơn gấp đôi quy mô so với 10 năm trước. Các tổ chức phát hành bao gồm các công ty siêu quốc gia, ngân hàng và chính phủ từ Malaysia và Ả Rập Saudi (hai tổ chức phát hành sukuk lớn nhất), nhưng trong ba năm qua, các thị trường khác đã trở nên sôi động hơn hoặc lần đầu tiên phát hành sukuk. Động lực mới cho việc phát hành sukuk là 'sukuk xanh', với chính phủ Malaysia và Indonesia phát hành sukuk được thiết kế để tài trợ cho các dự án xanh.

Sukuk nảy sinh ý định cung cấp các công cụ có thu nhập cố định thay cho trái phiếu, dựa trên việc cho vay và do đó bị cấm theo luật Sharia, coi lãi suất là cho vay nặng lãi. Sukuk đại diện cho phần sở hữu trong một tài sản cơ bản hoặc lợi ích thương mại và do đó có thể so sánh với một công cụ được đảm bảo bằng tài sản.

Tuy nhiên, bất chấp sự tăng trưởng này, sukuk vẫn chưa thể thực hiện được vai trò của Kho bạc Hoa Kỳ trên thị trường trái phiếu toàn cầu: đóng vai trò là tài sản tài chính cấp đầu tư, có tính thanh khoản cao mà các ngân hàng thương mại có thể giao dịch để quản lý nhu cầu cấp vốn ngắn hạn của họ. IILM được thành lập để thực hiện điều này, nhưng tài chính Hồi giáo vẫn thiếu thứ gì đó như tín phiếu Kho bạc ngắn hạn thuận tiện và an toàn.

Không có thị trường thứ cấp

Nguyên nhân của điều này là ở cả phía tổ chức phát hành và nhà đầu tư.

Về nguồn cung, thị trường đang bị phân mảnh. Bởi vì các tiêu chuẩn sharia khác nhau tùy theo quốc gia, sukuk do Malaysia ban hành có thể không được các cố vấn Hồi giáo ở các quốc gia vùng Vịnh công nhận. Các đợt phát hành có chủ quyền quá ít để tạo ra đường cong lợi suất chuẩn dựa trên đồng đô la. 

Về phía cầu, không có thị trường thứ cấp. Hầu hết các nhà đầu tư là các ngân hàng thương mại Hồi giáo và họ nắm giữ các công cụ này cho đến ngày đáo hạn. Đây là vấn đề con gà và quả trứng, vì một lý do cho đặc tính mua và giữ là nguồn cung không đủ: nếu bạn bán một nhạc cụ sukuk, bạn có thể không tìm được nhạc cụ thay thế cho danh mục đầu tư. Các nhà đầu tư trái phiếu thường sẽ cân bằng lại danh mục đầu tư của mình để quản lý những thay đổi về thời hạn (sau một vài năm, trái phiếu kỳ hạn XNUMX năm giờ đây sẽ chỉ còn hai hoặc ba năm nữa là đáo hạn).

Ngoài ra còn có một thách thức bẩm sinh đối với sukuk, vì chúng là những sản phẩm có cấu trúc với dòng tiền phức tạp bên dưới, nên khó định giá hơn trái phiếu vanilla, đặc biệt là trong thời kỳ khủng hoảng. Vấn đề cơ cấu này có thể được bù đắp một phần trong nền tài chính Hồi giáo bằng việc phát hành một loại sukuk đặc biệt gọi là Salam, được thiết kế để cho phép nhà đầu tư tiếp cận nhanh chóng với tiền mặt của tài sản cơ bản; nhưng điều này thường đòi hỏi một số hình thức sắp xếp cấp vốn trước để ràng buộc nguồn vốn. Điểm mấu chốt là bất kỳ khoản bảo đảm nào được đảm bảo bằng tài sản hữu hình thay vì bằng nợ sẽ là thách thức đối với tính thanh khoản ngắn hạn.

Tại sao lại token hóa?

Việc đi vòng sang tài chính Hồi giáo này rất quan trọng vì nó đặt ra câu hỏi về việc token hóa sẽ giải quyết được vấn đề gì.

Kelvin Ung, chủ tịch của Fusang, lập luận rằng việc số hóa và phân phối sukuk được mã hóa có thể tạo ra sự tương đương của Hồi giáo với Kho bạc Hoa Kỳ. Ông nói: “Lợi suất của họ có rủi ro thấp nhất trong các thị trường mới nổi”.

Quá trình số hóa này nhằm tạo ra các tiêu chuẩn mới giữa sukuk và giảm bớt xung đột cũng như độ phức tạp của thị trường hiện tại. Fusang hy vọng sẽ định vị mình là một thị trường trung lập, với các biện pháp quản trị phù hợp như yêu cầu quyền giám sát của bên thứ ba. 

Fusang đang mã hóa sukuk bằng cách phát hành Biên lai lưu ký Fusang: nó giữ sukuk ban đầu được lưu giữ và phát hành biên lai theo từng đợt dưới dạng hợp đồng thông minh. Các FDR này hoạt động theo nguyên tắc giống như Biên lai lưu ký Hoa Kỳ, được phát hành trên các sàn giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ bởi các ngân hàng ở Hoa Kỳ nắm giữ cổ phiếu nước ngoài dưới hình thức ủy thác. Sau đó, các nhà đầu tư Mỹ có thể truy cập ADR để nhận được lợi ích kinh tế tương tự như nắm giữ trực tiếp cổ phiếu địa phương, trong khi giao dịch và hạch toán nó giống như bất kỳ chứng khoán nào khác của Hoa Kỳ.

Tương tự, những người nắm giữ FDR sở hữu các quyền kinh tế đối với sukuk cơ bản mà họ mua và bán trên Sàn giao dịch Fusang; các mã thông báo này tuân theo tiêu chuẩn ERC-20, nghĩa là chúng có thể giao dịch trên Ethereum công khai. Bởi vì ở dạng mã thông báo, thị trường giao dịch suốt ngày đêm và cung cấp giải pháp thanh toán nguyên tử, vì vậy các nhà đầu tư không cần phải đợi một hoặc hai ngày để nhận được tiền mặt hoặc tài sản cơ sở.

Khởi động giao dịch thứ cấp

Sự khác biệt này là chìa khóa cho sự hiểu biết của Fusang về cách nó tạo ra tính thanh khoản mới trên sàn giao dịch của mình. Chong cho biết: “Thanh toán ngay lập tức có nghĩa là các nhà đầu tư sẽ giao dịch chênh lệch giá trên sàn giao dịch của chúng tôi so với các sàn giao dịch quốc gia khác, điều này tạo ra tính thanh khoản mới”.

Trong trường hợp của sukuk, ý tưởng là tạo ra bất kỳ giao dịch nào. Hầu như tất cả sukuk đều được giữ đến ngày đáo hạn bởi các quỹ hưu trí nhà nước địa phương hoặc các ngân hàng Hồi giáo. IILM là một công ty lớn trong thị trường định giá bằng đồng đô la, chịu trách nhiệm gần 25% tổng lượng phát hành, nhưng trái phiếu của nó hiếm khi được giao dịch, ngoại trừ trong một thị trường liên ngân hàng hiếm hoi. Fusang đang đặt cược rằng chỉ cần số hóa trái phiếu của mình và cho phép thanh toán ngay lập tức, nó sẽ khởi động lại thị trường thứ cấp.

Nó bắt đầu với sukuk quốc tế được niêm yết tại Labuan, nơi những công cụ như vậy được coi là tài sản có chất lượng cao và có tính thanh khoản cao đối với các ngân hàng và nhà môi giới. Các nhà đầu tư đầu tiên vào dự án token hóa của nó là các ngân hàng và nhà môi giới Malaysia có trụ sở tại Labuan. Bước tiếp theo của Fusang sẽ là tiếp nhận các tổ chức tài chính khác – nhiều ngân hàng quốc tế có chi nhánh ở đó – và sau đó giải quyết các tổ chức trong nước của Malaysia hoạt động tại thị trường Hồi giáo địa phương dựa trên đồng Ringgit.

Đồng thời, nó có ý định mở rộng cơ sở nhà đầu tư của mình sang Trung Đông và Châu Âu, lập luận rằng một khi nó đã chứng minh được token hóa có thể giải quyết các vấn đề về khả năng truy cập và thanh khoản cho các công cụ Hồi giáo, thì nó cũng có thể làm điều tương tự đối với các cổ phiếu và trái phiếu chính thống.

Ung tin rằng việc mã hóa sukuk ban đầu có thể nhanh chóng mở rộng quy mô thành một doanh nghiệp lớn hơn. Fusang đang hợp tác với một số ngân hàng Hồi giáo ở Trung Đông với mạng lưới môi giới riêng của họ, cùng nhau có thể thu hút hàng triệu nhà đầu tư cá nhân, giúp biến giao dịch sukuk từ một công cụ liên ngân hàng thành thị trường bán lẻ cho bất kỳ ai giao dịch trên Ethereum.

Giới hạn của kỹ thuật số

Fusang hy vọng việc số hóa sukuk sẽ giảm thiểu những thách thức về sự phân mảnh và thiếu thị trường thứ cấp. Điều mà token hóa không thể làm là thay đổi bản chất cơ bản của sukuk, vốn vẫn dựa trên dòng tiền giao dịch cơ bản thay vì nợ. Ở mức độ nào đó, đây là lý do tại sao sukuk không cung cấp tính thanh khoản ngắn hạn giống như hóa đơn tín phiếu, nó sẽ không thay đổi chỉ bằng cách đưa chúng ở dạng kỹ thuật số. Nó cũng sẽ không thay đổi suy nghĩ của một học giả sharia, người tin (nói) rằng phiên bản sukuk của Malaysia không đủ nghiêm ngặt.

Câu hỏi sau đó là: ai là nhà đầu tư sẽ bị thu hút bởi cơ hội thanh toán chênh lệch giá? Họ có thể sẽ không trở thành bên mua hiện trạng, ít nhất là không phải ngay lập tức. Họ sẽ là thương nhân từ bên ngoài. Họ sẽ so sánh sukuk được mã hóa với T-Bill được mã hóa – và họ cũng sẽ so sánh nó với những gì đang diễn ra trên thị trường tiền điện tử, đặc biệt khi họ có thể truy cập vào ETF hoặc các sản phẩm theo dõi khác.

Thu hút các nhà đầu tư bên ngoài là một điều lành mạnh vì nó mang lại nguồn thanh khoản mới cho thị trường. Nhưng liệu những thứ này sẽ được cam kết với hệ sinh thái sukuk hay chỉ là tiền nóng? Làm thế nào điều này sẽ xảy ra với một số học giả Sharia?

Những câu hỏi này không phải để chê bai dự án của Fusang, chỉ để nêu bật những thách thức mà tất cả các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số hiện phải đối mặt. Token hóa chứng khoán đã đăng ký để phân phối giữa các tổ chức tài chính được cấp phép là tên của trò chơi. Nếu Fusang tìm được một thị trường ngách có thể thu hút tính thanh khoản mới và có thể tạo ra một thị trường tự tồn tại thì đó sẽ là một chiến thắng cho ngành nói chung.

• Phân phối nội dung và PR được hỗ trợ bởi SEO. Được khuếch đại ngay hôm nay.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Trao quyền cho chính mình. Truy cập Tại đây.
• PlatoAiStream. Thông minh Web3. Kiến thức khuếch đại. Truy cập Tại đây.
• Trung tâmESG. Than đá, công nghệ sạch, Năng lượng, Môi trường Hệ mặt trời, Quản lý chất thải. Truy cập Tại đây.
• PlatoSức khỏe. Tình báo thử nghiệm lâm sàng và công nghệ sinh học. Truy cập Tại đây.
• nguồn: https://www.digfingroup.com/fusang-sukuk/