Tòa phúc thẩm Liên bang hôm thứ Hai đã đưa ra quyết định cuối cùng về việc lật ngược sự từ chối trước đó của SEC về ứng dụng của Grayscale Investments để chuyển đổi Quỹ tín thác Bitcoin Grayscale của mình thành Quỹ giao dịch trao đổi hoặc ETF, theo dõi giá “giao ngay” của BTC. ETF có thể được mua và giao dịch trong các phương tiện môi giới truyền thống, quỹ hưu trí và đầu tư tổ chức, và phán quyết này đã gây ra một đợt tăng giá lớn về bitcoin và tiền điện tử nói chung, trước làn sóng các nhà đầu tư mới.

Nhưng việc tìm kiếm một Bitcoin ETF giao ngay luôn gây tranh cãi giữa những người ủng hộ tiền điện tử. Mặc dù nó có nhiều lợi ích tiềm năng cho các nhà đầu tư và giá BTC, nhưng một số người cho rằng điều đó không đúng với tinh thần của tiền điện tử vì nó phụ thuộc sâu sắc vào quyền giám sát của bên thứ ba. Ngay cả khi bỏ đặc tính của tiền điện tử sang một bên, vẫn có những nhược điểm khác đối với việc phê duyệt ETF – đặc biệt là đợt phục hồi hiện tại có thể dẫn đến một bong bóng tiền điện tử không bền vững khác, cuối cùng gây thiệt hại.

Tại sao BTC ETF lại trở thành tiêu đề?

Đầu tiên, những điều cơ bản.

Bitcoin (BTC) đã tăng hơn 20% trong tuần qua do kỳ vọng ngày càng tăng rằng Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) sẽ bắt đầu phê duyệt các quỹ ETF “giao ngay” Bitcoin hoặc các quỹ giao dịch trao đổi. Những tài sản giống như chứng khoán này sẽ đại diện cho các yêu cầu về việc nắm giữ Bitcoin cơ bản do các tổ chức phát hành ETF quản lý và do đó sẽ theo dõi chặt chẽ giá BTC. Bitcoin ETF khác về mặt pháp lý so với việc nắm giữ BTC trực tiếp, cho phép các nhà đầu tư mua bitcoin một cách hiệu quả, mặc dù gián tiếp, dưới các tài khoản môi giới và hưu trí thông thường.

Hiện tại, ngoại trừ một số trường hợp ngoại lệ, việc đầu tư vào bitcoin còn khó khăn hơn thế. Nó yêu cầu mua và nắm giữ thông qua một sàn giao dịch như Coinbase, điều này không được phép đối với nhiều thiết lập quản lý tài sản truyền thống; hoặc giao dịch các proxy bitcoin không hoàn hảo, chẳng hạn như cổ phiếu của Microstrategy của Michael Saylor, với kho BTC khổng lồ. Việc mở rộng tiếp xúc trực tiếp, đáng tin cậy hơn với bitcoin dường như có thể mang lại lợi ích lớn cho giá BTC bằng cách nâng cao mức nhu cầu cơ bản.

ETF hiện đang được cân nhắc vì sau nhiều năm SEC từ chối các đơn đăng ký ETF bitcoin, một quyết định gần đây của tòa án dường như đã buộc cơ quan này phải ra tay. Quyết định đó phụ thuộc vào sự chấp thuận của SEC về quỹ ETF tương lai bitcoin vào năm 2021, khi Chủ tịch Gensler lập luận rằng thị trường tương lai có nhiều biện pháp bảo vệ nhà đầu tư tích hợp hơn thị trường giao ngay. Đây luôn là một lập luận kỳ lạ, vì hợp đồng tương lai bitcoin, trước khi được ETF tương lai phê duyệt, đã được giao dịch với khối lượng lớn trên các sàn giao dịch tiền điện tử quốc tế được quản lý nhẹ nhàng.

Vào tháng XNUMX, một tòa án đã bác bỏ sự phân biệt của Gensler, phán quyết rằng SEC đã “tùy tiện và thất thường” khi không giải thích được lý do tại sao thị trường tương lai và thị trường giao ngay cho cùng một tài sản lại khác nhau sâu sắc đến mức họ đã phê duyệt một quỹ ETF chứ không phải quỹ kia. Phán quyết đó đã được khẳng định ở lệnh của tòa án ngày hôm qua đã chính thức trả lại quyết định cho SEC để xem xét.

Mặc dù không có gì được đảm bảo, nhưng những người xem bao gồm Nic Carter tại Castle Island Ventures đã ước tính khoảng thời gian từ hai đến bốn tháng để phê duyệt và ra mắt ít nhất một số quỹ ETF đang chờ xử lý. Giá của Bitcoin đã tăng vọt khi dự đoán về sự chấp thuận đó.

Lợi ích của Bitcoin ETF

Nhu cầu về BTC có thể tăng lên là lợi ích rõ ràng nhất của việc phê duyệt ETF giao ngay – mặc dù đây chỉ là “lợi ích” cho những người nắm giữ hiện tại chứ không nhất thiết là hệ thống, trong thời gian ngắn nữa. Sự chấp thuận chính thức của một hoặc nhiều quỹ ETF có thể là thời điểm “bán tin tức” tạo ra sự tăng vọt trong thời gian ngắn của giá BTC và nhanh chóng giảm xuống.

Nhưng đám đông có bàn tay kim cương cũng có thể sẽ được hưởng lợi từ đà tăng trưởng dài hạn hơn, đặc biệt là vì sự chấp thuận của ETF sẽ biến các tổ chức lớn trở thành nhà tiếp thị bitcoin. Điều đó đã xảy ra với Larry Fink của Blackrock. Fink có thể thực sự nghĩ rằng Bitcoin ngang bằng “giá trị tự do của con người” nhưng anh ấy sẽ càng có động lực để lạc quan hơn khi tích cực thu phí từ những người mua Bitcoin ETF.

Về cơ bản hơn, việc tạo ra Bitcoin ETF có thể giúp giảm bớt các gian lận lặp đi lặp lại mà ngành công nghiệp tiền điện tử đã phải gánh chịu. Trong những năm qua, một lượng lớn Bitcoin trên các sàn giao dịch như Quadriga và FTX đã biến mất khi những người giám sát đó tỏ ra không đáng tin cậy – một hiện tượng làm dấy lên lo ngại về một lượng lớn “bitcoin giấy” không thực sự được hỗ trợ bởi tiền thật trên chuỗi. Các lựa chọn được quản lý được quản lý bởi các tổ chức thực sự có uy tín như Blackrock có thể hạn chế các hoạt động sơ sài, giảm thiểu gian lận trên diện rộng. Điều đó có thể gây ra sự “tan chảy” trong dài hạn về nhận thức về tính hợp pháp của bitcoin và tiền điện tử nói chung.

Các lợi ích khác của ETF trừu tượng hơn một chút. Thứ nhất, phán quyết của tòa án chống lại SEC có vẻ không tốt đối với Gary Gensler, người bất chấp những hy vọng ban đầu khi ông nhậm chức đã chứng tỏ không chỉ thù địch với tiền điện tử mà còn là sự phân tán và thường có vẻ thiếu hiểu biết trong phe đối lập của ông. Tất nhiên, minh họa ấn tượng nhất về điều này là việc ông coi kẻ lừa đảo Sam Bankman-Fried là người có thẩm quyền về quy định về tiền điện tử – một chủ đề SEC vẫn kín tiếng về.

Cuối cùng, mặc dù không thể phủ nhận rằng bất kỳ người giám sát bên thứ ba nào đều thể hiện sự thỏa hiệp đối với các lý tưởng của Bitcoin, nhưng điều đó phù hợp với cách một số người ủng hộ thường đóng khung BTC trong nhiều năm qua: là “vàng kỹ thuật số” và “một kho lưu trữ giá trị”. Trong khi nhiều “con bọ vàng” thích có vàng vật chất trong tay, thì việc nắm giữ một quỹ ETF vàng thay vì vàng thật không có gì lạ. Sẽ không có gì sai nếu bitcoin có cùng cấu trúc thị trường hai tầng.

Rủi ro của Bitcoin ETF

Đối với tất cả các lợi ích tiềm năng của nó, có những nhược điểm thực sự đối với việc phê duyệt một quỹ ETF giao ngay Bitcoin – và thông thường, chúng gần giống như những mặt thuận lợi.

Rõ ràng nhất, mặc dù những người nắm giữ hiện tại chắc chắn sẽ thích nó, nhưng việc tăng giá rõ ràng không phải là điều tốt cho hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn hơn. Tôi đã báo cáo về tiền điện tử hơn một thập kỷ nay (Chúa ơi), và những thứ này nhìn chung có động lực có thể dự đoán được. Giá bitcoin tăng, vì cả lý do tình cảm và kỹ thuật, đã kéo giá các loại tiền điện tử khác tăng lên – bao gồm cả các tài sản rủi ro hơn. Tôi đã có thể thấy trước rằng ETF sẽ sớm trở thành chất xúc tác cho bong bóng tiền điện tử không bền vững hoặc sau khi nó thực sự được chấp thuận – một lần nữa, đây có thể là lý do để bán tin tức.

Mặc dù bản chất an toàn hơn, đáng tin cậy hơn của các quỹ ETF được quản lý có thể ngăn chặn những tác động tồi tệ nhất của bong bóng như vậy, nhưng những khoảnh khắc này có những tác động tiêu cực không thể phủ nhận. Việc tăng giá tiền điện tử gần như chắc chắn sẽ thu hút các làn sóng lừa đảo mới và thậm chí là tội phạm, khi miếng bánh ngày càng trở nên hấp dẫn hơn đối với những kẻ xấu. Ngay cả những dự án có mục đích tốt trên danh nghĩa được đưa ra để tận dụng thị trường tiền điện tử tăng giá thường có thể được hình thành một cách vội vàng và cuối cùng là dễ đổ vỡ.

Cũng không phải là không thể, mặc dù đáng tin cậy hơn nhưng ETF thực sự làm tăng sự biến động tổng thể của thị trường tiền điện tử theo một số cách. Mặc dù nhiều cổ phiếu Bitcoin ETF có khả năng nắm giữ dài hạn, nhưng chúng cũng sẽ được giao dịch tích cực và với quy mô có thể tham gia của tổ chức, trong tương lai chúng có thể trở thành tác nhân tăng tốc, thay vì giảm chấn, trên các tin tức lớn về thị trường tiền điện tử.

Đó là vì cả lý do kỹ thuật và xã hội: Hiện tại, hầu hết những người nắm giữ bitcoin quy mô lớn thực sự, như MicroStrategy, đều là những người thực sự tin tưởng vào luận điểm tăng trưởng dài hạn của Bitcoin. ETF sẽ được nắm giữ bởi nhiều nhà đầu tư ít cam kết hơn. Điều đó có nghĩa là sẽ có nhiều bitcoin hơn để được thanh lý gần như ngay lập tức trong những thời điểm thị trường không chắc chắn.

Hơn nữa, mặc dù nhìn chung phù hợp với luận điểm “vàng kỹ thuật số” đối với Bitcoin, các quỹ ETF có thể bộc lộ điểm yếu của luận điểm đó: Bitcoin với tư cách là “kho lưu trữ giá trị” cuối cùng có thể phụ thuộc vào việc sử dụng hàng ngày của nó như một phương tiện giao dịch. Việc sử dụng đó thực tế, phổ biến và bền bỉ như thế nào đã trở nên rõ ràng một cách mù quáng trong thị trường gấu (hiện đã kết thúc?), khi khối lượng giao dịch trên BTC được giữ trong một phạm vi xung quanh 1-3 tỷ USD mỗi ngày.

Khối lượng đó cuối cùng tạo ra phí cho bitcoin, hỗ trợ sức mạnh băm và tính bảo mật của chuỗi. Thay vào đó, nếu mọi người chỉ gửi bitcoin của họ vào một quỹ ETF thì bản thân Bitcoin có thể bị đe dọa.

Điều này rõ ràng dẫn đến sự phản đối về mặt ý thức hệ đối với ETF. Rốt cuộc, Bitcoin được cho là có quyền tự chủ tài chính, loại bỏ các bên trung gian và về mặt thực tế là quyền tự quản lý. Mua cổ phiếu ETF bitcoin không yêu cầu biết cách sử dụng ví bitcoin hoặc thậm chí hiểu biết cơ bản về cách hệ thống hoạt động. Thực tế này cũng có chi phí tài chính: Bitcoin không tạo ra lợi nhuận tự nhiên, vì vậy nếu bạn đang trả tiền cho quỹ ETF để quản lý tiền của mình, bạn hoàn toàn phụ thuộc vào việc tăng giá để tạo ra lợi nhuận và chúng phải cao hơn bất kỳ khoản phí nào bạn đang trả.

Một người bi quan sẽ cho rằng điều đó vừa có hại cho các mục tiêu đã nêu của Bitcoin, vừa có hại cho sức khỏe lâu dài của hệ thống, vì nó làm giảm sự tham gia chung vào một dự án nguồn mở mà cuối cùng phụ thuộc vào trí tuệ của đám đông. Tuy nhiên, cũng có một lập luận trái ngược: rằng Bitcoin ETF sẽ trở thành một thứ giống như phần cạn của bể bơi tiền điện tử, bước đầu tiên dễ dàng nhưng cuối cùng sẽ dẫn đến hố thỏ.

Về câu hỏi đó, chỉ có thời gian mới trả lời được.