Label: genegeerd
Register direct
Overzicht
Registry Direct is een softwarebedrijf dat aandelenregistratiediensten levert aan beursgenoteerde en particuliere bedrijven. Dit omvat het bijhouden van aandeelhouders, het faciliteren van de uitgifte van nieuw kapitaal, het bijeenroepen van aandeelhoudersvergaderingen en het verstrekken van notulen, informatie over het verhogen van aandelen en andere vereiste communicatie aan aandeelhouders. Registry Direct is gericht op het leveren van goedkope registerdiensten aan kleinere particuliere bedrijven dan de gevestigde aandelenregisterbedrijven doorgaans negeren. De maximale verhoging is 6 miljoen, met een marktkapitalisatie na de verhoging van 20.5 miljoen.
Oprichter
Een van de belangrijkste dingen waar ik naar kijk bij het evalueren van de IPO's van nieuwe bedrijven is de kracht van de Managing Director/CEO en hoe lang ze al bij het bedrijf betrokken zijn. Het was een belangrijke factor in waarom ik investeerde in zowel Oliver's als Bigtincan, en waarom ik Croplogic heb doorgegeven. De oprichter van Registry Direct is ene Steuart Roe. Steuart is al jaren een sleutelfiguur in de Australische investeringswereld. Hij was betrokken bij de lancering van het eerste Exchange Traded Fund op de ASX in 2001, en meer recentelijk was hij de beheerder van Aurora Funds Management van 2010 tot 2014. Het is zijn tijd bij Aurora Funds Management die mogelijk een punt van zorg is voor sommige beleggers. Aurora Funds Management is ontstaan toen in 2010 drie afzonderlijke fondsenbeheermaatschappijen werden samengevoegd. Een van de fondsen die deel uitmaakte van de fusie was een fonds opgericht door Steart genaamd Sandringham Capital, en Steuart werd de Managing Director van Aurora Funds Management op de dag van nieuwe fondsencreatie.
Zonder al te veel in details te treden, presteerde het fonds slecht en verliet Steuart Roe het bedrijf in 2014. Dit artikel heeft enig inzicht in de problemen net als dit heet koper draad waar iemand van direct register daadwerkelijk opduikt om Steuart's kant van het verhaal te vertellen.
Na wat tijd te hebben besteed aan het lezen van dit alles, lijkt het erop dat Aurora's problemen werden veroorzaakt door een paar ongelukkige investeringsbeslissingen in plaats van incompetentie of wanbeheer. Als gevolg daarvan zie ik niet in hoe dit een negatieve invloed zou moeten hebben op de manier waarop deze IPO wordt geëvalueerd. Aan de andere kant lijken de ervaring en connecties die Steuart moet hebben opgedaan in zijn tijd met het runnen van investeringsfondsen hem uniek gekwalificeerd te maken om een succesvol aandelenregisterbedrijf te leiden. Als je kijkt naar hoe snel Registry Direct is gegroeid sinds het bedrijf in 2012 begon, moet dit grotendeels te danken zijn aan de connecties en ervaring van Steuart, waardoor hij zowel een product kan ontwerpen dat fondsbeheerders en bedrijfseigenaren willen, als de connecties hebben met verkopen indien effectief. Na de notering zal Steuart iets minder dan 50% van de aandelen van Registry Direct bezitten en zal hij zijn huidige rol als algemeen directeur voortzetten. En al met al zie ik zijn aanzienlijke aandelenbezit en aanhoudende aanwezigheid in het bedrijf als een belangrijke bonus voor deze beursgang.
Financials
Registry Direct is een van de weinige bedrijven die ik heb beoordeeld waarvan de enige pro forma aanpassingen de nettowinst daadwerkelijk verminderen.
Hieronder staan de niet-aangepaste gecontroleerde cijfers van de afgelopen drie jaar:
Terwijl de cijfers zodra pro forma aanpassingen zijn gemaakt hier zijn:
De grondgedachte achter de omzetdaling is dat Registry Direct in 2015 en 2016 advieskosten ontving die geen verband hielden met de aandelenregisteractiviteiten van respectievelijk $ 377,167 en $ 555,224 die zijn uitgesloten van de pro forma cijfers. Interessant genoeg kwamen deze vergoedingen van Steuart's oude bedrijf Aurora Funds Management (Aurora Funds Management werd in 2016 omgedoopt tot SIV Asset Management). Hoewel Steuart in 2014 terugtrad uit zijn functie van algemeen directeur, nam hij pas in juni 2017 ontslag uit de raad van bestuur van SIV Asset Management. door een van de directeuren – maar dat is een onderwerp voor een andere dag.
Er kan in de beginjaren vaak sprake zijn van een reële vertraging in de omzetgroei voor softwarebedrijven, waarbij elke dollar aan inkomsten overschaduwd wordt door enorme investeringen in softwareontwikkeling. Dat Registry Direct erin slaagde zijn omzet zo snel te laten groeien, is indrukwekkend, net als het feit dat het bedrijf in 2015 en 2016 winstgevendheid wist te behalen, al was het alleen maar vanwege de enigszins verdachte advieskosten van verbonden partijen.
Industrie en strategie
De Share Registry-markt lijkt een relatief gezonde industrie te zijn, met een goed groeipotentieel en winstgevendheid. Computershare en Link, de twee grootste bedrijven in deze sector in Australië, hebben hun winst het afgelopen boekjaar met respectievelijk 68% en 101% verhoogd. Zoals vermeld aan het begin van dit bericht, is Registry Direct van plan om van deze bedrijven af te wijken door goedkopere registerdiensten aan te bieden aan een groter aantal kleinere particuliere bedrijven. De prospectus gebruikt de onderstaande tabel om de voorgestelde vergoedingenstructuur van Registry Direct weer te geven.
Het prospectus geeft ook aan dat ze van plan zijn deze groei te stimuleren door accountantsadvocaten en andere professionals toe te staan "white label"-versies van de Registry Direct-software te verkopen. Vanuit een extern perspectief is dit in ieder geval heel logisch. Als Registry Direct vereenvoudigde registerdiensten kan aanbieden via een standaard softwarepakket, lijkt het vergroten van het aantal klanten door accountants en andere professionals toe te staan de software van Registry Direct namens hen te verkopen een logische manier om de inkomsten te verhogen zonder een groot verkoopteam in te huren. Deze strategie zou verder moeten worden ondersteund door de recente wetswijzigingen van de regering van Turnbull met betrekking tot crowdfunding in Australië. Deze veranderingen maken het voor niet-beursgenoteerde bedrijven veel gemakkelijker om geld van het publiek in te zamelen, wat zou moeten leiden tot een dramatische toename van het aantal particuliere bedrijven dat op zoek is naar goedkope registerdiensten.
Ondanks hoe veelbelovend dit allemaal klinkt, moet worden opgemerkt dat Registry Direct op de datum van het Prospectus slechts 60 aandelenregisterklanten had en dat de twee grootste registerklanten meer dan $ 400,000 van de inkomsten van de bedrijven in FY17 vertegenwoordigden. Het lijkt erop dat Registry Direct vorig jaar nog steeds meer opereerde als een typisch aandelenregisterbedrijf, waarbij op maat gemaakte diensten werden geleverd aan een kleiner aantal goed betalende klanten. Deze verschuiving naar een groter aantal goedkopere klanten kan in theorie goed zijn, maar het is de moeite waard om te onthouden dat het in dit stadium meer een plan is dan de huidige bedrijfsvoering.
Waardering en oordeel
Met slechts $ 648,000 aan inkomsten in FY17 versus een marktkapitalisatie van 20.5 miljoen, is deze IPO iets duurder dan ik zou willen. Marktkapitalisatie gedeeld door omzet is een verontrustende 31.7, versus 6.6 voor Bigtincan, een software-IPO waarin ik eerder dit jaar heb geïnvesteerd. Echter, gezien het feit dat het bedrijf pas in 2012 is opgericht en hoe snel de omzet de afgelopen jaren is gegroeid, denk ik dat deze dure prijs op zijn minst enigszins gerechtvaardigd is.
Met slechts $ 648,000 aan inkomsten in FY17 versus een marktkapitalisatie van 20.5 miljoen, is deze IPO iets duurder dan ik zou willen. Marktkapitalisatie gedeeld door omzet is een verontrustende 31.7, versus 6.6 voor Bigtincan, een software-IPO waarin ik eerder dit jaar heb geïnvesteerd. Echter, gezien het feit dat het bedrijf pas in 2012 is opgericht en hoe snel de omzet de afgelopen jaren is gegroeid, denk ik dat deze dure prijs op zijn minst enigszins gerechtvaardigd is.
Over het algemeen is het belangrijkste dat ervoor zorgt dat ik bereid ben deze hoge waardering over het hoofd te zien, het vertrouwen dat ik heb dat Registry Direct succesvol zal zijn. Het bedrijf heeft aangetoond dat het de omzet snel kan laten groeien, de afgelopen jaren winstgevend is geworden en wordt geleid door een indrukwekkend goed verbonden en ervaren Managing Director. Bovendien is het bedrijf actief in wat al een relatief winstgevende sector lijkt te zijn, die waarschijnlijk een explosie van vraag zal zien dankzij de veranderingen in de wetgeving van de regering van Turnbull. Hoewel ik gelukkiger zou zijn als de prijs iets lager was, zal Registry Direct om deze redenen mijn vierde IPO-investering zijn sinds ik met deze blog ben begonnen.
Laatste intelligentie
