Báo cáo tóm tắt

• Sự gia tăng của hoạt động đặt cọc thanh khoản đã định hình lại thành phần nguồn cung Ethereum và động lực phát thải ETH, với sự hiện diện đáng chú ý của Lido thúc đẩy các động lực này.
• Chúng ta đang chứng kiến ​​một xu hướng gia tăng trong việc áp dụng stETH, đặc biệt là khi so sánh với ETH, vốn có nhu cầu trì trệ.
• stETH đã thay thế ETH làm tài sản ưu tiên trên nền tảng cho vay. Sự thay đổi này chủ yếu được thúc đẩy bởi sự hấp dẫn của các vị thế stETH có đòn bẩy, dường như mang lại lợi suất hấp dẫn hơn so với việc cung cấp thanh khoản thông qua các cặp stETH-ETH trên các sàn giao dịch phi tập trung.

Đặt cược lỏng đang gia tăng

Kể từ khi cơ chế đồng thuận Proof of Stake được giới thiệu vào mạng Ethereum, một hiện tượng mới đã xuất hiện: Đặt cược thanh khoản.

Về bản chất, các dự án đặt cược thanh khoản cho phép các cá nhân ủy quyền ETH của họ cho các nhà khai thác nút của dự án, những người này sẽ thay mặt họ đặt cọc ETH. Đổi lại, các cá nhân nhận được đại diện cho số ETH đã đặt cược của họ được gọi là Công cụ phái sinh đặt cược lỏng (LSD) hoặc Mã thông báo đặt cược lỏng (LST).

Trong bối cảnh của những phát triển mới này, thành phần của nguồn cung ETH lưu hành đã thay đổi. Hiện tại, 23% nguồn cung ETH được đặt cọc, trong đó 32% trong số đó được đặt cọc thông qua nhà cung cấp dịch vụ đặt cọc thanh khoản lớn nhất, Lido. Điều này cũng có nghĩa là 7% nguồn cung ETH đang được thay thế bằng công cụ phái sinh đặt cược của Lido, stETH. Sự chuyển dịch này đang có xu hướng ngày càng gia tăng.

Thông thường, ETH đặt cược đóng vai trò bảo mật cho người xác thực và bị khóa. Tuy nhiên, các công cụ phái sinh đặt cược thanh khoản cho phép người dùng sử dụng lại ETH đã đặt cược của họ, chẳng hạn như trong các giao thức DeFi, trong khi vẫn nhận được phần thưởng đặt cược. Các công cụ phái sinh này được hỗ trợ bởi số lượng ETH đặt cược tương đương và có thể được đổi thông qua nền tảng đặt cược thanh khoản bất cứ lúc nào.

Tính năng hấp dẫn này của đặt cược thanh khoản là động lực thúc đẩy xu hướng tăng đặt cược hiện nay thông qua các nhà cung cấp đặt cược thanh khoản, trong đó Lido hiện đang thống trị lĩnh vực này với 86% thị phần. Do đó, chúng tôi tiếp tục phân tích này bằng cách đánh giá stETH phái sinh đặt cược của Lido và phiên bản được bao bọc của nó, wstETH.

Tác động của stETH đến nguồn cung ETH

Kể từ khi hợp nhất, việc phát hành ETH mới được tạo ra chỉ được tạo ra từ phần thưởng được trả cho người xác nhận.

Vì Lido sở hữu 32% quỹ đặt cược nên sau đó họ nhận được 32% phần thưởng của người xác thực và do đó, 32% ETH mới tạo sẽ được phân phối vào nền kinh tế ETH thông qua Lido. Để hiểu tác động mà điều này có thể gây ra đối với nguồn cung ETH, chúng ta nên kiểm tra kỹ hơn cơ chế thưởng của Lido. Cấu trúc phần thưởng của Lido bao gồm ba lớp:

• 🟠 Phần thưởng Lớp Đồng thuận dưới dạng phần thưởng được trả dựa trên tài khoản ETH đã đặt cược cho phần thưởng giao thức lớn nhất ở mức 68.8%
• 🔴 Phần thưởng MEV là một dạng phí bổ sung khi được đưa vào một vị trí nhất định trong một khối và lớn thứ hai với 28.4%.
• 🔵 Phí ưu tiên trả cho giao dịch trên mạng chiếm 3.72% phần thưởng còn lại.

Tổng tỷ lệ phần trăm hàng năm cho Lido được xác định bởi APR của lớp đồng thuận tổng thể và APR của lớp thực thi, dựa trên phần thưởng mà người xác thực Lido nhận được liên quan đến tổng số Ether gộp. Tại thời điểm viết bài, tổng APR của Giao thức là 4.07%.

Lido tính phí 10% đối với phần thưởng đặt cược với mức phí được chia giữa cả nhà khai thác nút và kho bạc của giao thức. Điều này áp dụng cho cả phần thưởng lớp thực thi và phần thưởng lớp đồng thuận.

Khi xem xét phân phối phần thưởng lớp đồng thuận của Lido theo 32% ETH mới được tạo, chúng tôi quan sát thấy động lực phát thải khác so với những gì được giao thức Ethereum hình dung. Không giống như những người đặt cược solo nhận được tất cả phần thưởng của người xác thực và do đó ETH mới được tạo, Lido chỉ phân phối 1.6% ETH mới được tạo cho các nhà khai thác nút (giả sử họ không phải là người nắm giữ stETH). 1.6% khác được chuyển vào Kho bạc Lido, trong khi 28.8% được phân phối cho những người nắm giữ stETH.

Hơn nữa, Lido tổng hợp các phần thưởng mà người xác thực kiếm được bằng cách đặt lại phần thưởng kiếm được từ Phí ưu tiên và MEV. Hiện tại, khoảng 104 nghìn ETH đã được đặt lại, điều này góp phần tạo ra hiệu ứng gộp 1.24% của APR Giao thức.

Chiến lược gộp của Lido bù đắp một phần phát thải ETH thông qua Phần thưởng lớp đồng thuận. Mặc dù 3.2% phần thưởng được phân phối như mô tả ở trên, nhưng 0.95% tổng phần thưởng bổ sung sẽ bị khóa trong nhóm đặt cược. Tổng cộng, số tiền này khiến Lido nhận được tổng cộng 221 nghìn ETH mới được tạo (xem biểu đồ trước đó), trong khi 105 nghìn ETH lại bị khóa trong nhóm đặt cược, dẫn đến lượng phát thải ròng là 116 nghìn ETH.

Tác động của stETH đến nhu cầu ETH

Lido đúc STETH cho mỗi ETH được đặt cược với các nhà khai thác nút của nó, cũng như phần thưởng nhận được từ các hoạt động đặt cược. Tất cả chủ sở hữu stETH đều nhận được bản cập nhật tự động cho tài khoản của họ dựa trên phần thưởng mà họ đủ điều kiện để biến stETH thành phiên bản ETH mang lại lợi nhuận. Do tính chất mang lại lợi nhuận của stETH hấp dẫn so với ETH, nên có nhiều niềm tin cho rằng stETH có thể thay thế ETH làm tiền tệ dự trữ của Ethereum.

Để xác định xem stETH của Lido có đáp ứng được nhu cầu về ETH hay không, chúng tôi kiểm tra việc áp dụng gần đây cả ETH và phiên bản được gói của nó, WETH, so với stETH và phiên bản được gói của nó, wstETH. Bằng cách so sánh các xu hướng sử dụng 30D-SMA, chúng tôi nhận thấy rằng số lượng địa chỉ mới sử dụng ETH + WETH đã bị đình trệ kể từ Sự sụp đổ của Terra Luna vào tháng 2022 năm 142, trong khi nhu cầu về stETH + wstETH đã tăng XNUMX% trong cùng kỳ.

Khi quan sát khối lượng chuyển khoản, có thể nhận thấy xu hướng tương tự với cả ETH + WETH, với mức tăng về khối lượng trung bình từ 6 tỷ USD đến 10 tỷ USD trong suốt năm 2022. Tuy nhiên, khối lượng này không thay đổi vào đầu năm 2023.

Ngược lại, stETH đạt khối lượng cao nhất vào mùa xuân năm 2022 và duy trì tương đối ổn định trong thời gian còn lại của năm. Tuy nhiên, vào năm 2023, nó đã lấy lại được động lực, tăng từ 127 triệu USD lên phạm vi 450 triệu USD – 880 triệu USD.

Tác động của stETH đến DeFi

Khi so sánh việc sử dụng ETH và stETH trong DeFi, chúng tôi sẽ chủ yếu tập trung vào các lựa chọn thay thế được bao bọc của cả hai mã thông báo làm đại diện cho nhu cầu do chúng hỗ trợ trong phần lớn các ứng dụng DeFi.

Kể từ đầu năm 2022, có thể nhận thấy nguồn cung wstETH đã gia tăng đáng kể khi có thêm 3M+ token được phát hành. Điều này cho thấy người dùng ngày càng ưa chuộng nắm giữ wstETH thay vì stETH.

Tuy nhiên, điều đáng chú ý là chỉ có 70.5% nguồn cung wstETH được giữ trong các hợp đồng thông minh. Số lượng lớn người nắm giữ wstETH cá nhân có thể là do các quy định về thuế. Với việc cập nhật số dư tự động của stETH được coi là thu nhập chịu thuế, người dùng có thể muốn giữ phiên bản gói chỉ tăng giá trị mà không tăng số lượng mã thông báo.

So sánh, nguồn cung wETH đã giảm 62% trong cùng thời gian, cho thấy thiếu nhu cầu đối với phiên bản ETH được bao bọc. Điều này mang lại sự hợp lưu với việc quan sát việc giảm sử dụng wETH trong hợp đồng thông minh.

Khi phân tích sự phân chia nguồn cung stETH cho các chủ sở hữu mã thông báo của nó, đồng thời tính đến việc wstETH thay thế 74% nguồn cung stETH, chúng tôi có thể nhận thấy rằng công cụ phái sinh đặt cược của Lido đã được áp dụng đáng kể trong giao thức cho vay của Aave. Khoảng 14.4% stETH và 25.3% nguồn cung wstETH được sử dụng trong Aave.

Đáng chú ý, chỉ một tỷ lệ nhỏ công cụ phái sinh đặt cược của Lido đang được sử dụng trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Trong số các DEX, Curve nắm giữ lượng thanh khoản stETH cao nhất, chỉ chiếm 1.4% tổng nguồn cung stETH.

Đây là một con số đáng lo ngại vì stETH và wstETH được giao dịch chủ yếu trên DEX. Trong bối cảnh này, chúng tôi nhắc lại những điểm đã nêu ở phần trước. Tuần trên Chuỗi 27 liên quan đến tính thanh khoản ngày càng giảm của stETH.

Như được mô tả trong biểu đồ bên dưới, Curve, địa điểm giao dịch stETH lớn nhất, đã giảm 90.2% dự trữ stETH cho ba nhóm stETH hàng đầu kể từ tháng 2022 năm XNUMX.

Đồng thời, Aave đã chứng kiến ​​làn sóng ETH đặt cược của Lido tràn vào, với mức tăng khoảng 53.6%. Dự trữ stETH đã được chia đều cho hai phiên bản của Aave. Quá trình chuyển đổi này có thể được thúc đẩy bởi thực tế là các vị thế stETH có đòn bẩy mang lại lợi suất hấp dẫn hơn so với việc cung cấp tính thanh khoản cho stETH trên DEX.

Việc chuyển từ DEX sang các nền tảng cho vay như Aave đã làm giảm tính thanh khoản cho stETH, điều này có khả năng gây ra rủi ro về việc giảm giá trị stETH cũng như tạo ra nợ xấu trên Aave. Điều này là do tính thanh khoản có sẵn trên DEX có thể không đủ để thanh lý các khoản vay này.

Tóm tắt và Kết luận

Sự gia tăng của đặt cược thanh khoản đã mang lại những thay đổi đáng kể trong thành phần nguồn cung Ethereum (ETH) và động lực của ETH mới được tạo ra. Lido, một người chơi chính trong nhóm đặt cược, đã thay đổi dòng ETH mới vào nền kinh tế thông qua chiến lược đặt lại của mình.

Hơn nữa, một phần ETH mới được đúc sẽ được phân phối cho chủ sở hữu sETH, những người có thể thể hiện các đặc điểm và kiểu hành vi khác nhau so với người xác thực. Điều này dẫn đến giả định rằng một phần đáng chú ý của ETH mới được khai thác từ Lido đang được hướng tới các ứng dụng DeFi

Sự thay đổi này cũng chứng kiến ​​​​stETH thay thế ETH trong Aave, có lẽ là do các vị trí stETH có đòn bẩy mang lại lợi nhuận cao hơn so với việc cung cấp thanh khoản với các cặp stETH-ETH trên các sàn giao dịch phi tập trung. Sự phát triển này tiềm ẩn nguy cơ stETH mất tỷ giá với tài sản cơ bản và cũng có thể dẫn đến những thách thức liên quan đến việc xử lý nợ xấu trên Aave.

• Phân phối nội dung và PR được hỗ trợ bởi SEO. Được khuếch đại ngay hôm nay.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Trao quyền cho chính mình. Truy cập Tại đây.
• PlatoAiStream. Thông minh Web3. Kiến thức khuếch đại. Truy cập Tại đây.
• Trung tâmESG. Than đá, công nghệ sạch, Năng lượng, Môi trường Hệ mặt trời, Quản lý chất thải. Truy cập Tại đây.
• PlatoSức khỏe. Tình báo thử nghiệm lâm sàng và công nghệ sinh học. Truy cập Tại đây.
• nguồn: https://insights.glassnode.com/steths-effect-on-ethereum/