자신의 관할권을 암호화폐에 대한 규제 대상으로 삼으려는 규제 기관은 디지털 자산에 대한 보관 규칙을 재검토해야 합니다. 거래소가 고객 자산을 보유하는 것을 금지해야 합니다.

지난 한 달 동안 두 건의 스캔들이 이 지역을 뒤흔들었습니다. 주소지에 대해 거짓말을 한 암호화폐 거래소 JPEX는 홍콩 경찰에 2,000건이 넘는 불만 사항을 접수했으며 183억 200만 달러의 고객 자산을 손실한 혐의를 받고 있습니다. 그리고 일본에 본사를 두고 있다고 주장하는 DeFi 운영자인 Mixin이 XNUMX억 달러에 해킹당했습니다.

이는 홍콩, 싱가포르, 일본, 더 서쪽인 아랍에미리트를 포함한 아시아 관할권이 업계에 대한 규제 제도를 확립하고 있는 시기에 이루어졌습니다.

홍콩의 경우, 이 제도는 소매 투자자에 대한 라이센스까지 확대됩니다. 싱가포르와 홍콩도 소매 및 도매 시장 모두를 위한 토큰화 및 중앙은행 디지털 통화에 중점을 두고 있습니다. 업계에서는 은행과 중개인이 비트코인, 이더리움 및 기타 토큰을 기반으로 금융 상품을 개발하는 것을 보고 싶어합니다. 디지털 자산을 추적하는 전통적인 ETF는 한 가지 방법이지만, 또 다른 방법은 규제 대상 거래소에 기관 자금을 직접 유치하는 것입니다.

중앙화 거래소는 계속해서 디지털 자산의 중심을 차지할 것입니다. 이곳은 달러와 엔이 암호화폐로 바뀌는 곳입니다. KYC 및 규정 준수가 발생하는 곳 토큰 목록, 유동성 집계 및 가격이 결정되는 곳입니다. 시간이 지남에 따라 이러한 활동의 ​​더 많은 부분이 분산형 프로토콜로 이동할 수 있지만 업계는 여전히 불만 사항의 ​​관문으로 중앙형 거래소에 의존할 것입니다.

JPEX와 Mixin의 대실패는 해외에서 운영되는 비밀 거래소에 대해 라이센스 제도를 시행하기가 어렵다는 것을 보여줍니다. 완벽하게 시행할 수 있는 법률은 없지만 규제 당국은 사기를 저지르거나 고객 자산을 위험에 빠뜨리는 중앙 집중식 거래소의 수단을 제거하는 것부터 시작할 수 있습니다. 이는 전 세계적으로 복제될 수 있는 명확한 산업 표준을 확립해야 합니다.

TradFi의 양육권

중앙 집중식 암호화폐 거래소의 비즈니스 모델에는 보관과 시장 형성이라는 두 가지 위험 신호가 있습니다. 이 중에서 보관이 가장 큰 과제입니다. '내 열쇠, 내 동전'과 '자신의 은행이 되세요'라는 정신이 전통 금융(TradFi)에 대한 암호화폐의 도전의 핵심이기 때문입니다.

암호화폐에서 발생하는 문제를 이해하려면 TradFi에서 보관이 어떻게 작동하는지 검토하는 것이 유용합니다.

TradFi에서는 브로커가 고객을 대신하여 거래소에서 거래합니다. 관리인은 투자자를 대신하여 자산을 안전하게 보관하면서 누가 무엇을 소유하고 있는지에 대한 기록을 유지하는 중개자 역할을 합니다.

그러나 자산 자체는 실제로 관리 은행의 금고(가상 또는 기타)에 보관되어 있지 않습니다. 그들은 중앙 증권 예탁소에 상주합니다.

여러 증권 거래소가 있는 시장에서 이 예탁 기관은 미국의 Depository Trust and Clearing Corporation과 같이 독립적입니다.

하나의 증권 거래소가 지배하는 소규모 시장에서는 인프라가 거래소의 날개 안에 자리잡고 있습니다. 홍콩, 홍콩 거래소 및 청산소(HKEX)는 다양한 금융 상품 범주에 대해 XNUMX가지 청산 시스템을 운영합니다. 또 다른 시스템인 CCASS는 거래 청산 및 정산을 위한 전자 장부 입력 시스템입니다. 싱가포르 거래소의 중앙예탁소도 마찬가지입니다.

그러나 이러한 경우 예탁기관은 거래소 자산과 별도로 고객 자산을 안전하게 보관하는 별도의 법인입니다.

이들 기관은 거래를 청산하고 정산하는 것 이상의 일을 합니다. 그들은 또한 중앙 거래상대방 역할을 하여 모든 구매자에게는 판매자가 되고 모든 판매자에게는 구매자가 됩니다. 그들은 모든 시장 참가자의 신용 위험을 가정합니다. 그들은 시스템 내 거래가 무슨 일이 있어도 해결될 것이라는 점을 모든 사람에게 확신시키고, 누군가가 불이행할 경우 모든 사람에 대한 위험을 완화하기 위해 이렇게 합니다.

자신의 은행이 되십시오

블록체인에는 중앙 증권예탁기관이 없습니다. 투자자가 '자신의 은행'이 되어 자신의 지갑에 대한 책임을 져야 하는 이유입니다.

암호화폐 초기에는 종이에 12단어 시드 문구를 적거나, 금속 조각에 새기거나, 특수한 하드웨어 저장소에 넣는 것을 의미했습니다. 이는 기술적 개선이라기보다는 한 발 뒤로 물러난 것이었고, 허가받은 투자자들에게는 전혀 받아들일 수 없는 일이었습니다.

최근에는 더욱 정교하고 암호화되어 보호되는 키 저장 수단이 등장했습니다. 널리 사용되는 방법은 다자간 계산(MPC)이라고 하며, 이 방법에서는 투자자의 키가 세 당사자(예: 투자자, 관리인 또는 거래소)와 특정 장치(예: 누군가의 휴대폰, 지갑)로 나누어집니다.

MPC 도구를 사용하면 시드 문구가 필요 없으며 자산은 최소한 두 당사자의 승인 없이는 이동되지 않습니다.

따라서 디지털 자산 보관에 대한 기술적 요구 사항이 마련되어 있습니다. 위험은 비즈니스 모델과 중앙 거래 상대방의 부족으로 인해 발생합니다.

암호화폐 보관

암호화폐 산업의 사실은 분산화와 DeFi 프로토콜의 부상에 대한 수사에도 불구하고 현물 시장이나 파생상품 시장에서 암호화폐에 액세스하고 비트코인 ​​및 기타 디지털 자산을 전송하기 위해 중앙화된 당사자에 의존한다는 것입니다.

암호화폐에는 중앙 거래상대방이나 청산소가 없기 때문에 처음 등장한 거래소는 관리인 및 시장 조성자로서의 역할을 맡았습니다.

블록체인은 어떤 면에서 자산을 보호하기 위한 좋은 기술입니다. 운영자는 온체인 자산을 분리하고 거래 추적을 유지할 수 있습니다. 하지만 거래소는 그렇지 않습니다. 그들은 옴니버스 계좌를 사용하여 고객 자산을 혼합하고(부주의한 경우 허용 가능) 때로는 이를 거래소 자체 자산과 혼합합니다(불법이어야 함).

이러한 혼합은 암호화폐 사용자가 '투자자'가 아니고 고객의 자산을 보유하는 거래소가 '수탁'을 수행하지 않기 때문에 허용됩니다. 그러한 자산은 해당 거래소에 대한 무담보 대출입니다.

암호화폐 거래소가 고객 자금을 자체 자금과 혼합할 수 있는 한(보관 또는 재무 운영이라고 부르더라도) 시스템은 남용을 허용할 것입니다. 사람들이 그러한 상황을 이용하는 것은 인간의 본성입니다. 기본 구조가 블록체인이든 TradFi 관료주의이든, 남용에 대한 최선의 보호책은 규제된 활동 분리입니다.

악마와의 거래

오늘날 라이센스를 받고 합법적인 것처럼 보이기를 원하는 중앙 집중식 거래소는 보관 및 거래 활동이 허용 가능한 것처럼 보이도록 조치를 취하고 있습니다. 불행하게도 규제 당국은 근본적으로 결함이 있는 운영 모델을 개선하려고 노력하면서 이에 동조하는 것 같습니다. 이러한 접근 방식은 더 많은 JPEX 및 Minix 스캔들을 초래할 것이 보장되며, 당국은 비밀스러운 역외 기업을 상대로 두더지 잡기 게임을 벌입니다.

홍콩은 크고 작은 투자자들을 위한 안전하고 규제된 환경을 조성하기 위해 최선을 다했습니다. 증권선물위원회는 은행 활동을 규제할 수 없기 때문에 보관에 대한 발언권은 없지만 투자자 보호에 대한 책임은 있습니다. 이는 '가상자산 서비스 제공업체' 또는 VASP라고 불리는 암호화폐 거래소에 대한 라이선스 제도를 마련하기 위해 자금세탁 방지 조례로 전환되었습니다.

VASP는 고객의 돈이나 코인을 처리하는 디지털 자산 매칭 엔진이자 거래 촉진자입니다. 이 라이선스는 이러한 중앙 집중식 거래소에만 적용된다는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 규칙은 브로커, OTC 데스크, 시장 조성자, DeFi 프로토콜 또는 투자자에게는 적용되지 않습니다.

VASP 체제는 SFC가 소수의 허가된 거래소에 대한 감독을 채널링할 수 있도록 하는 해결 방법입니다. 다른 수백 또는 수천 명의 참가자를 감독할 수는 없습니다.

그러나 SFC는 VASP 라이센스를 얻으려면 양육권을 제공해야 한다고 결정했습니다.

금융에서는 암호화폐 거래소에 자산을 쉽게 배치할 수 있다는 것이 입증되었으므로 편의성은 파우스트적 거래입니다. SFC도 비슷한 거래를 했습니다. VASP 규칙은 암호화폐의 가장 큰 위험인 풀 스택 중앙 집중식 교환을 완화하는 것이 아니라 강화했습니다.

새 모델 강제

SFC와 홍콩 통화청은 디지털 자산 관리를 위해 은행과 같은 프레임워크를 개발하고 해당 책임을 VASP 체제에서 옮겨야 합니다. 건전한 암호화폐 산업을 진지하게 생각하는 모든 영역에서는 풀 스택 교환 모델을 채택하고 제XNUMX자 또는 자체 관리권을 의무화해야 합니다.

거래소를 통해 자산을 보유하는 것에 대한 실행 가능한 대안이 있습니다. 하나는 현명한 개인 투자자들에게 어필하는 자기 양육권입니다. 사용자가 레이어 2 애플리케이션을 통해 거래소의 중앙 한도 장부에 액세스할 수 있는 디지털 자산 지갑을 제공하는 기술 회사가 있습니다. 이를 통해 사용자가 스테이킹, 대출 및 DeFi에 참여할 수 있도록 하면서 지갑을 거래소와 분리할 수 있습니다.

그러나 자기 양육권은 기관에서는 작동하지 않습니다. 정말로 중요한 대안은 독립적인 제XNUMX자 양육권입니다. 암호화폐 초기에는 그러한 행위자가 존재하지 않았지만 오늘날 BitGo, Copper 및 Hex Trust와 같은 플레이어는 신뢰할 수 있는 서비스를 제공합니다. 노던 트러스트(Northern Trust), SBI, 스탠다드차타드(Standard Chartered)의 합작 투자사인 스테이트 스트리트(State Street)와 조디아(Zodia) 같은 TradFi 업체들도 디지털 자산 보관 서비스를 제공하기를 열망하고 있다.

비교환 보관을 위한 기술과 서비스가 존재하지만 이를 새로운 표준으로 만들려면 고객, 거래소 또는 규제 기관이 필요합니다.

고객은 아무것도 하지 않을 것입니다. 엄격한 감사와 관리인을 통과한 공인 투자자라도 여전히 자신의 자산을 규제되지 않은 거래소로 보낼 것입니다. 편의성과 단기 거래 이익이 항상 승리합니다.

거래소의 자율 규제는 어떤가요?

중앙화된 교환 응답

중앙화된 거래소가 알려줍니다 발굴 그들은 보관 사업을 없애고 싶어하지만 규제로 인해 이를 막고 있거나 고객이 계속해서 이를 요구하고 있습니다. 이러한 교환 중 일부는 자신의 양육권을 포기하기를 진심으로 원할 수 있습니다. 그러나 그들이 그렇게 하고 있다는 징후는 없습니다.

마찬가지로 중앙화된 거래소에는 Sam Bankman-Fried가 암호화폐 거래소인 FTX와 함께 운영하는 헤지 펀드인 Alameda Research와 같은 독점 거래 무기가 없다고 맹세합니다.

대신 거래소에 유동성을 공급하기 위해 '재무 데스크'를 운영하고 있습니다. 규제 기관은 이러한 '재무 부서'에 대한 감독을 부과하거나 보고 요구 사항을 부과하려고 시도할 수 있습니다. 하지만 단순히 교환이 이러한 것을 갖는 것을 금지하는 것이 더 좋습니다. 그 대가로 이러한 거래소는 대규모 유동성 수집자가 될 수 있으며 거래가 적은 경우 Jump Trading과 같은 독립 시장 메이커에 의존할 수 있습니다.

거래소에서는 사용자가 자신의 자산을 DeFi 네트워크나 기타 용도로 쉽게 배포할 수 있기 때문에 고객이 코인을 안전하게 보관하는 것을 선호한다고 말합니다. 그러나 제XNUMX자 관리인이 이를 가능하게 만들었습니다. 한두 번의 추가 클릭이 필요할 수 있지만 제XNUMX자가 수탁자 역할을 합니다.

(VASP 라이센스에 따라 자산의 2%만 핫 지갑에 보관할 수 있으므로 스테이킹이 사실상 불가능하다는 점도 주목할 가치가 있습니다. 이는 보장된 보호입니다. 하지만 자산을 수탁 관계로 옮기는 것이 더 낫습니까?)

중앙화된 암호화폐 거래소는 여전히 자율 규제를 주장하고 있습니다. 그들의 주요 전술은 그들이 신뢰할 수 있음을 보여주는 방법으로 '예비금 증명'(PoR)을 제시하는 것입니다.

무엇의 증거?

PoR은 계산 방법론(tl;dr, Merkel tress)을 사용하여 관리하는 모든 주소의 내용에 대한 스냅샷을 제공하므로 사용자는 각 주소의 내용과 들어오고 나가는 흐름을 확인할 수 있습니다.

거래소는 TradFi 감사보다 PoR을 더 잘 방어합니다. 블록체인 기술과 Merkel 트리의 사용은 이를 보장합니다. 영지식 증명과 같은 암호화 도구는 개인 정보 보호를 보장할 수 있습니다. 일부 플레이어는 강력한 PoR 확인이 ​​거래소의 부채도 보여준다고 주장하지만 이는 테스트되지 않았습니다. 최고의 저항: 암호화폐 경영진은 FTX가 감사를 받았다는 점을 지적하고 싶어합니다!

그러나 FTX는 Big XNUMX 회계사가 아닌 두 개의 작고 알려지지 않은 감사 회사에 의존했습니다. 이러한 경우 소규모 감사인은 블록체인 기반 여부에 관계없이 숫자가 의미하는 바에 대한 고객의 해석을 승인할 수 있습니다.

준비금 증명은 TradFi 거래소 또는 트레이딩 데스크의 기록부에 대한 미결제약정과 유사하지만 품질 감사자가 찾는 부채, 내부 통제 및 기타 위험을 무시합니다. 규제 당국은 PoR을 거래소로부터 고객 자산을 적절하게 분리하는 것으로 인정하지 않았습니다. 바이낸스와 기타 대형 거래소에 서비스를 제공하는 감사 기관인 Mazars는 이러한 고객에 대한 자체 보고서를 거부했습니다.

PoR은 투자자(또는 감사인)가 거래소 운영을 내부적으로 살펴보는 것을 허용하지 않습니다. 이는 거래소 주주의 부채에 대한 통찰력을 제공하지 않습니다. 지갑에 있는 자금이 빌린 것인지, 가장매매인지 알 수 없습니다. 그리고 이를 통해 정보는 거래소의 조건에 따라 전달될 수 있습니다.

블록체인의 아이러니는 기술이 매우 투명하다는 점입니다. 불투명한 비즈니스 모델이며 준비금 증명은 그것이 선의로 이루어졌다는 가정 하에 기껏해야 부분적인 해결책입니다. 고객은 이를 정기적으로 확인하고 문제가 있는 경우 불만을 제기할 수 있는 수단이 있다는 것을 알고 있습니다.

금융의 미래

이 질문을 처리하는 가장 쉬운 방법은 준비금 증명이 TradFi 감사의 편안함을 제공할 수 있는지 여부를 묻지 않는 것입니다. 이는 제XNUMX자 관리를 의무화하므로 자금이 교환 자산과 혼합되는 것에 대한 의문의 여지가 없습니다. 자금이 수탁자와 분리된 경우 PoR이 필요하지 않습니다.

즉, 규제 당국은 암호화폐 거래소가 보관 및 시장 조성 활동을 중단해야 한다는 명확한 결정을 내려야 합니다. 업계 자체적으로는 이를 달성할 수 없으며 고객도 그러한 계획을 주도할 수 없습니다. 디지털 자산을 주도하려는 관할권은 이를 실현하고 다른 사람들이 따를 수 있는 표준을 설정해야 합니다.

이는 중앙화된 거래 상대방의 문제를 해결하지 못하지만 시장 역학을 통해 이 문제를 해결할 수 있습니다. 아마도 제XNUMX자 관리인이 그러한 역할로 진화할 수도 있고, 블록체인의 특성상 불필요한 것으로 판명될 수도 있습니다.

한편, 중앙 집중식 암호화폐 거래소는 여전히 번성할 수 있습니다. 이는 스테이블 코인의 기본과 비트코인 ​​및 이더리움의 현물 및 파생 상품을 촉진하는 크고 유동적인 장소가 될 수 있습니다. 이들은 전문 지갑 자체 보관 플레이어와 DeFi 프로토콜의 관문이 됩니다. 그들은 여전히 ​​코인을 상장하여 돈을 벌지만, 그들의 기능은 플레이어가 아닌 플랫폼입니다.

요컨대, 그것은 특권이자 부로 가는 길인 관문이 되는 것입니다. 그러나 그 대가로 그들은 신뢰할 수 있고, 규제되고, 다소 지루해져야 합니다. 그렇습니다. 거래소 소유자가 풀스택 거래소를 관리하면 훨씬 더 부유해질 수 있습니다. 그러나 우리는 사기와 탈세라는 암호화폐의 주요 사용 사례로 돌아갑니다. 그리고 그렇습니다. 억만장자가 되는 것은 유혹적이지만 암호화폐 억만장자가 되는 데에는 단점이 있을 수 있습니다. Sam Bankman-Fried에게 물어보세요.

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