エグゼクティブサマリー: イーサリアムのステーキングは、35 年 2020 月以来、約 30 億ドルを集めています。参入障壁が低いため、リキッド ステーキング デリバティブ (LSD) は、ステーキングされた ETH 総額の 13% 以上を占めています。 リーダーのLido FinanceはステーキングプールにXNUMX億ドル相当のETHを保有している。
リキッドステーキングがかつてないほど一般的になる中、私たちはこのセクターを詳細に調査し、バランスの取れた投資家理論を提供します。 Rocket Pool、Coinbase cbETH、StakeWise、Frax Ether など、Lido の他の代替手段についても詳しく見ていきます。
業界の概要
リキッド ステーキング プロトコルの台頭は、2020 年 XNUMX 月のイーサリアム ビーコン チェーンの開始によって促進されました。世界で XNUMX 番目に人気のあるブロックチェーンがプルーフ オブ ワークからプルーフ オブ ステークに切り替わったとき、仮想通貨ユーザーにとってエキサイティングな新しい機会が生まれました。仮想通貨を賭けて追加の収入を生み出します。
しかし、初期の要件により、ステーキングは小規模な暗号通貨投資家には手の届かないものとなっていました。 ステーキングノードを実行するには、投資家は最低 32 年間のロックアップ期間中に少なくとも 2 ETH をコミットする必要がありました。 リキッドステーキングプロトコルは、これらの制限を回避し、ETH を持っている人なら誰でもステーキングにアクセスできるようにするために作成されました。
による Coincarp.com、現在推定233億XNUMX万人のETH保有者がいます。 リキッド ステーキング プロトコルは、ステーキングを民主化し、よりアクセスしやすくする機能により、この大規模なユーザー ベースを直接利用します。 驚くことではないが、これらのプロトコルは人々を惹きつけている 17.8億ドル相当のETH わずか2.5年半で。
このセクターは 2023 年 XNUMX 月に大きな後押しを受け、 シャペラのアップグレード イーサリアムブロックチェーン上で。 これはイーサリアムのプルーフ・オブ・ステークへの移行の集大成となり、ステークされたトークンのロックアップ期間が終了しました。 ステーキングされたトークンをいつでも自由に引き出すことができるため、ETH ステーキングへの関心はさらに高まりました。 また、ノードの実行には依然として 32 ETH が必要であるため、リキッドステーキングプロトコルは小規模な暗号通貨投資家にとって引き続き優れた選択肢です。
リキッド ステーキング プロトコルの人気に貢献するもう XNUMX つの要因は、ネイティブ トークンを通じてロックが解除された流動性が期待できることです。 これらのプロトコルに ETH を賭けるユーザーは、価値が ETH にリンクされている同量のネイティブ トークンを受け取ります。 たとえば、ETH を Coinbase にロックすると、代わりに cbETH と呼ばれる新しいトークンを受け取ります。 これらのトークンは、基礎となるETHがステーキング報酬を獲得し続ける一方で、DeFiプロジェクトにさらに投資することができます.
(注: すべてのデリバティブと同様に、ステーキング トークンが崩壊し、ETH を取り戻すことが困難になる危険性があります。)
7.16万ETH以上をステーキングしているLidoは、リキッドステーキングスペースにおいて大差を付けて支配的なプレーヤーです。 このプロトコルは、いち早く参入したため、市場で 74.17% という圧倒的なシェアを誇っています。 Coinbase Wrapped Staked Ether と Rocket Pool が他の主要プレーヤーで、それぞれ 1.1 万と 762,000 のステーク ETH があります。
リキッドステーキングプロトコルはユーザーから継続的な関心を集めており、トータルバリューロック（TVL）において分散型取引所（DEX）と同等です。 によると、すべての DEX の TVL はこの記事の執筆時点で約 17.47 億 XNUMX 万ドルで、これはすべてのステーキング プロトコルの合計 TVL に相当します。 コインテレグラフが報じた。
資金が流入し続けているにもかかわらず、リキッドステーキングとDeFi全般の地平線には嵐の雲が大きく立ち込めています。 FTXとTerra/LUNAの崩壊を受けて、米国の規制当局は主要な仮想通貨プラットフォームに対して攻撃的な姿勢をとっている。 BinanceとCoinbaseに対する訴訟と新たな訴訟により、 議会での超党派の法案、規制面では多くのことが起こっています。 この分野の将来の発展は、暗号通貨とリキッドステーキングプロトコルの方向性を大きく変える可能性があります。
トップのリキッドステーキングプロジェクト
| プロジェクト | TVL | 市場占有率 | 時価総額（流通総額） | 賭けられた資産（年換算） | 収入 |
| 保養地 | $ 13.23b | 視聴者の３８%が | $ 1.90b | $ 12.33b | $ 68.40m |
| ラップされたコインベース | $ 2.11b | 視聴者の３８%が | 無し | $ 2.16b | 無し |
| ロケットプール | $ 1.41b | 視聴者の３８%が | $ 921.25m | $ 1.30b | 無し |
| フラックスエーテル | $ 439.53m | 視聴者の３８%が | 無し | $ 397m | $ 1.65m |
| ステークワイズ | $ 167.92m | 視聴者の３８%が | $ 21.31m | $ 166m | $ 976k |
投資論文
マーク・トウェインは、「誰もが金を掘っているとき、つるはしとシャベルの仕事をするのは良いことだ。」と言いました。 誰もがETHステーキングからの収益を求めていますが、そのためのツールを提供してくれるビジネスに投資するのは良いことです。
仮想通貨投資家には XNUMX つのチャンスがあります。
1) これらのサービスで ETH をステークし、コンパニオン トークンを受け取り、「利息」を請求したいときにトークンを売り戻すことができます。 たとえば、ETH を Lido にステーキングし、見返りとして stETH を受け取り、報酬を受け取りたいときにステークを解除します。
2) ETH をステークし、コンパニオン トークンを受け取り、その stETH を他の場所に再投資できます。 ETH を Lido にステークし、見返りに stETH を受け取り、その stETH を他の Web3 製品に再投資します。 (リスクが高いほど、報酬も高くなる可能性があります。)
3) または、単純にプロジェクトのトークンを購入することもできます。これは、基礎となる「企業」に投資するのと同じです。 Lido の場合は、LDO を購入して長期保有するだけです。
後者は、ステーキングプロトコルの利回りがこれらの主要プロジェクトを長期的な金融インフラの重要な部分に変えることに賭ける、ピックアンドシャベルの遊びです。
ETHからのステーキング報酬は通常、ステーキングプールの約4.00% APYからバリデーターノードの最大8.00%までの範囲であるため、私たちはこれらのプラットフォームには有望な将来があると信じています。 ETH ステーキングは、設定すればあとは忘れる収入源として、普通預金口座よりも優れており、有利な条件でイーサリアム預金口座と競争できます。 米国国債利回り。 ただし、以下で説明するように、仮想通貨保有の潜在的なリスクは依然としてはるかに大きくなります。
リキッドステーキングのリスク
流動性リスク
すべてのリキッドステーキングトークンは高い流動性リスクを抱えています。 これは、関与する実際の暗号通貨 (ほとんどの場合 ETH) と比較した場合、供給量が少ないことの直接の結果です。 ステーキングトークンの取引市場の多くは、取引量が少なく十分に発展していない可能性があり、保有者が有利な価格でトークンを迅速に売却する能力がさらに低下します。
DeFi市場のリスク
流動性ステーキングへの投資の理論的根拠は、DeFi プロトコル用の資金を解放できるかどうかにかかっています。 そして、DeFi投資は信じられないほどハイリスク・ハイリターンな取り組みです。 潜在的な報酬は多くの場合、APY が 20% を超えて天文学的に高くなりますが、リスクも高くなります。 ステーキング トークンを紛失した場合、リキッド ステーキング プロトコルで保持されている ETH へのアクセスは自動的に失われます。
バリデーターのリスク
流動的なステーキングプールの投資家は、ステーキング報酬をもたらすためにサードパーティのバリデーターに依存しています。 バリデーターが非効率的であったり、エラーが発生しやすかったり、まれに悪意がある場合、ステーキングプールの参加者に損失が生じる可能性があります。 損失の深刻さは、報酬 APY のわずかな減少から、投資された ETH の大幅な没収までさまざまです。 「斬り」と呼ばれるペナルティ。
法的リスク
世界中、特にEUと米国の主要規制当局は、仮想通貨プロジェクトやビジネスを取り締まり始めている。 ETH と ERC-20 トークンの交換が課税対象とみなされる可能性があるという懸念もあります。 現在、SECは、リキッドステーキングプロトコルは有価証券のカテゴリーに分類され、厳しい規制の対象となる可能性があると主張している。
誰が投資しているか: 機関投資家の支援
リキッドステーキングプロトコルは通常、小規模な暗号通貨投資家を対象としています。 小売市場の計り知れない可能性を考慮すると、これらのプロトコルは機関投資家から多大な支援を受けています。
Lido はここでも群をリードしており、Andreessen Horowitz、Dragonfly Capital、Paradigm などの大手投資家から複数のラウンドで 160 億 12.49 万ドルを超える資金を受けています。 Coinbase Wrapped Ether は、2023 年の時価総額が XNUMX 億 XNUMX 万ドルの大手企業である CEX Coinbase が所有するプロトコルです。
Rocket Pool は、2018 年の初期に Consensys Capital からシード資金を受け取った完全分散型プロトコルです。それ以来、外部資金を一切求めずにほぼ運用を続けています。
Stakewise はまた、Blockdaemon や Boldstart Ventures などの投資家から、これまでに 2 万ドル相当の資金提供を受けています。 最後に、Frax Ether プロトコルは、ステーブルコインを専門とするブロックチェーン会社である Frax Finance によって運営されています。
トップのリキッドステーキングプロトコル
リド（LDO）
TVL: 13.26億XNUMX万ドル
賭けられた資産: 12.33億XNUMX万ドル
毎日のアクティブ ユーザー: 451
LDO 価格: $2.22
Twitter フォロワー: 145.9k
Lido は、ETH にとって史上初の非保管ステーキング プロトコルでした。 ビーコンチェーンのすぐ後に立ち上げられ、それ以来ずっとこの分野を支配してきました。 Lido は ETH ステーキング市場全体の 29% を占めています。
Lido 上のネイティブ ステーキング トークンは stETH と呼ばれます。 このプロトコルでは、ステーキング報酬に対して標準の 10% の手数料がかかります。 LDO はプロトコル上のガバナンス トークンです。 所有者は、プロトコルのアップグレードと機能の将来の軌道について投票できます。
Shapella のアップグレード後、Lido は大幅に成長しましたが、その成長には代償が伴います。 約 30 人のバリデーターからなる小規模なプールにより、プロジェクトはますます集中化しています。 そしてステーキングされたETHの市場シェアがさらに高まるにつれ、この集中化がイーサリアムの分散型アーキテクチャに脅威をもたらす可能性があると考える人もいる。
Vitalik Buterin やイーサリアム関連の主要人物によると、プロトコルは ETH ステーキング市場におけるシェアが 15% ～ 20% を超えないことが理想的です。 Lido はその制限の XNUMX 倍であり、減速する気配はありません。 したがって、長期的な持続可能性の観点から見ると、これはステーキングにとって最良の選択肢ではない可能性があります。
Coinbase ラップド ステーク イーサ (cbETH)
TVL: 2.14億XNUMX万ドル
賭けられた資産: 2.16億XNUMX万ドル
毎日のアクティブ ユーザー: 該当なし
DAO トークン価格: N/A
Twitterのフォロワー数: 5.8万人
Coinbase は、ブライアン アームストロングによって 2012 年に設立された米国の大手暗号通貨取引所です。 同取引所は2022年XNUMX月にリキッドステーキングプロトコルを発表した。プラットフォーム上でステーキングされたETHを表すトークンはcbETHと呼ばれる。
このプロトコルは、開始以来、ユーザー数を急速に増加させることに成功しました。 現時点ではLidoは手の届かないところにありますが、Coinbaseは目覚ましい成長を遂げ、Rocket Poolのような古くて確立されたプロトコルを抑えてXNUMX位の座を獲得しました。
集中型の交換局が所有しているため、このプロトコルには DAO や管理トークンがありません。 cbETHとは別に、CoinbaseはERC-20トークンlsETHを使用した機関投資家向けのリキッドステーキングプロトコルも開始しました。
プロトコルの将来については、Coinbase は現在、 SECからの訴訟に直面している そして、この記事の執筆時点では、その将来についてはまだ不透明です。 ステーキングプロトコルの見通しは訴訟の結果に大きく左右されるだろう。
ロケットプール（RPL）
TVL: 923.51億XNUMX万ドル
賭けられた資産: 1.30億XNUMX万ドル
毎日のアクティブ ユーザー: 56
RPL価格: $47.51
Twitter フォロワー: 42.2k
主要なリキッドステーキングプロトコルの中で、Rocket Pool は真の分散型非保管プロトコルのすべての条件を満たしている唯一のプロトコルです。 限られたバリデーターのプールに依存する Lido とは異なり、2,000 人を超えるバリデーターがおり、誰でもバリデーターになれます。 ただし、使用するのははるかに困難です。
このプロトコルには、パフォーマンスの悪いバリデータからステーカーを保護するための追加の手順も用意されています。 プロトコルの DAO は、RPL と呼ばれるガバナンス トークンを使用します。 ステーカーに流動性を提供するために使用される ERC-20 トークンは、rETH と呼ばれます。
分散化を重視するユーザーにとって、リキッドステーキングにおける Rocket Pool よりも良い選択肢はありません。 ただし、このプロトコルは、他のプラットフォームに比べて比較的高い手数料 (15%) とわずかに低いリターンによって足かせとなっています。
将来の成長という点では、Rocket Pool は比較的有利な立場にあります。 ブロックチェーンに脅威をもたらすことはなく、バリデーターの割合が高くなります。 ここでの主な脅威は将来の規制であり、これはそのようなすべてのプロトコルに共通の問題です。
フラックスイーサ (FXS)
TVL：$ 446M
賭けられた資産: 397 億 XNUMX 万ドル
毎日のアクティブ ユーザー: 27
DAO トークン価格: N/A
Twitter フォロワー: 72.7k
トップ 3 以外のリキッド ステーキング プロトコルはすべて、TVL が 1 億ドル未満です。 Frax Ether は TVL が 400 億ドルを超える追走集団のリーダーです。 これは、部分的にアルゴリズムを備えたステーブルコインに特化した分散型金融プロトコルである Frax Finance によって開始されました。
Frax Ether プロトコルは、ステーキング プロセスに独自の (そしてかなり複雑な) モデルを使用します。 これには、sfrxETH (有利子トークン) と frxETH (ファーミング トークン) で構成されるデュアル トークン システムが含まれます。
革新的なシステムを通じて、Frax Ether は競合他社よりも高い APY 報酬を約束します。 しかし、人気と成長という点では、Lido のようなプロトコルに対して厳しい戦いに直面しています。 ただし、データは Frax が安定した成長軌道を示していることを示しています。
欠点の 2023 つは、Frax Finance が以前アルゴリズム ステーブルコインと関連付けられていたことです。 Frax コミュニティは XNUMX 年 XNUMX 月に、アルゴリズムのステーブルコインから完全に離脱し、代わりに完全担保バージョンに焦点を当てることを投票しました。 私たちの意見では、それは信頼と自信を築くための正しい行動でした。
ステークワイズ（SWISE）
TVL: 171億XNUMX万ドル
賭けられた資産: 166億XNUMX万ドル
毎日のアクティブ ユーザー: 8
SWISE 価格: $0.0803
Twitter フォロワー: 10k
2021 年に開始された StakeWise は、イーサリアムおよびグノーシス ブロックチェーン上の小規模なリキッド ステーキング プロトコルです。 プロジェクトの創設者と開発者はエストニアのタリンに拠点を置いています。 このプロトコルでは、osETH と呼ばれる超過担保ステーキング デリバティブが使用されます。
開発者は現在、StakeWise の V3 をテストしています。これは、多くの機能を刷新し、プロトコルをソロ ステーカーにとってよりフレンドリーなものにする記念碑的なアップグレードです。 StakeWise 開発者のビジョンは、イーサリアム エコシステム内で増大する集中化に対抗することです。
StakeWise の Vault に ETH を預けたユーザーは、引き換えに osETH と呼ばれる超過担保トークンを取得します。 このトークンにより、DeFi プロジェクトとアプリへのアクセスが許可されます。 V3 アップグレードが成功すれば、分散型プロトコルを求めるステーカーの間で StakeWise の魅力が向上する可能性があります。
投資家のテイクアウト
リキッドステーキングは、ユーザーがステーキング報酬と DeFi 報酬という XNUMX つの報酬を同時に獲得できるため、近年魅力的であることが証明されています。 ETHをロックアップすることでステーキング報酬を獲得し、対応するトークンを再投資することでDeFi報酬を獲得できます。
しかし、新しい EU MiCA法 と CEXに対するSECの取り締まり 米国では、規制面で非常に不確実性が高い。 投資を決定する際には、税金と法律の観点から、規制が暗号通貨、特に流動性ステーキングプロトコルに与える可能性のある潜在的な影響を考慮する必要があります。
本当にこれらのプロトコルに投資したい場合は、基礎となるガバナンス トークンを少しだけ購入して保持する (つまり、Lido の「会社」に投資するために LDO を購入する) 方が良い方法かもしれません。
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