Panoramica

Eildon Capital è attualmente una filiale della società di investimento quotata in borsa CVC Limited. La società si concentra sul debito ad alto rendimento e sugli investimenti nel settore immobiliare. Hanno in programma di raccogliere tra 2 e 10 milioni di dollari tramite l'IPO, con una capitalizzazione di mercato al completamento tra 24 e 32 milioni. Nel prospetto, affermano che il loro obiettivo per i rendimenti del debito sugli immobili è compreso tra il 12 e il 18 percento al lordo delle spese di gestione e delle tasse. In qualità di società finanziaria Mezzanine, la sicurezza su questi prestiti sarà solitamente costituita da azioni nelle imprese stesse.

Ci sono molte cose che piacciono a questo prospetto; un team di gestione esperto e stabile, un buon track record e almeno in superficie un prezzo ragionevole, con ogni dollaro di azioni acquistate che ti danno $ 1.01 di patrimonio netto nella società appena creata. Ho qualche perplessità, però, e ci sono tre ragioni principali per cui non parteciperò.

Il settore immobiliare 

Come sostenitore a lungo termine dell'idea che il mercato immobiliare sia in ritardo per una correzione al ribasso, è difficile pensare a chi sarebbe più esposto a questo di una società specializzata in prestiti ad alto rendimento per lo sviluppo immobiliare. Una parte sostanziale delle loro attività correnti sono prestiti mezzanini a complessi di appartamenti a Melbourne, Gold Coast e Brisbane. Quando penso alla "bolla immobiliare", un complesso di appartamenti nella Gold Coast è probabilmente una delle prime cose che mi viene in mente. Mentre Eildon sottolinea nel prospetto di avere modi per mitigare il rischio, se ottengono rendimenti a doppia cifra sui prestiti è difficile credere che siano in grado di proteggersi così bene.

Vanda Gould

Un'altra cosa che mi rende un po' sospettoso di questa quotazione è una controversia che è stata in corso intorno all'attuale società madre di Eildon Capital, CVC Limited. Fondata nel 1985, uno dei direttori fondatori e presidente di CVC Limited per molti anni era un ragazzo chiamato Vanda Gould. Vanda Gould si è dimesso nel 2014 dopo essere stata coinvolta in una lunga disputa sull'elusione fiscale con l'ATO. Di recente ha perso un appello all'alta corte per una fattura fiscale di oltre $ 300 milioni per le società che possiede e assiste, e sta anche affrontando accuse penali relative all'elusione fiscale che potrebbero potenzialmente portarlo in prigione. Il ragazzo sembra uno dei veri personaggi degli investimenti australiani, le lettere del suo presidente per CVC diventavano regolarmente piuttosto filosofiche, citando Shakespeare e facendo riferimento ai tassi di interesse dell'antica Roma e Babilonia. Anche se in questi giorni non ricopre alcuna posizione in CVC e non troverai nemmeno il suo nome sul sito Web, è difficile credere che sia completamente distratto da tutti i vari affari di CVC. Per fare un esempio di un potenziale collegamento continuo, oltre il 10% delle azioni del capitale di Eildon sarà detenuto da una società chiamata Chemical Trustees Limited in quotazione, una società a cui sono stati congelati i beni nel 2010 a causa di una presunta elusione fiscale in relazione a Vanda Gould. Non ho idea se ci sia ancora qualche collegamento tra i Chemical Trustees e Vanda Gould, ma se finiscono per dover vendere in fretta la loro partecipazione o se le azioni vengono sequestrate potrebbe avere un effetto significativo sul prezzo delle azioni.

Problemi di prezzo

L'ultima cosa che va contro questo prospetto è l'attuale prezzo delle azioni di CVC Limited. Con un patrimonio netto di 214 milioni di dollari alla fine dello scorso anno finanziario, la capitalizzazione di mercato di CVC si è aggirata intorno ai 196 milioni di dollari negli ultimi due mesi. Ciò significa che ogni dollaro investito in CVC Limited ti acquista $ 1 di patrimonio netto sul bilancio di CVC. Sono 1.09 centesimi in più di quanto otterrai dal capitale di Eildon Capital se partecipi all'IPO. Poiché CVC attualmente possiede il capitale di Eildon, ciò potrebbe significare che l'IPO ha un prezzo superiore all'attuale prezzo di mercato. Ovviamente, è impossibile sapere con certezza quali asset esattamente nel bilancio di CVC il mercato stia sottovalutando, ma potrebbero benissimo essere gli asset di capitale di Eildon come qualsiasi altra cosa. Se questo è il caso, c'è il pericolo reale che il prezzo delle azioni scenda di circa il 8% o il 6% al momento della quotazione. Se sei un sostenitore a lungo termine dell'azienda, questo potrebbe non infastidirti, ma significa che potresti dover impegnarti a detenere queste azioni per un po' se vuoi fare soldi.

Giudizio

Nonostante tutti questi problemi, i rendimenti target saranno senza dubbio allettanti per alcuni investitori, e se hai una certa propensione al rischio e non sei attualmente così esposto al settore immobiliare, prendere parte a questa IPO potrebbe avere senso. Per me, però, il mio scetticismo sul mercato immobiliare insieme alle preoccupazioni per la connessione con Vanda Gould mi rende felice di perdere questo.

L'offerta scade il 24^th di gennaio.