Stikkord: øl
Oliver's Real Food
Jeg har nylig byttet jobb, noe som har holdt meg opptatt, og med Oliver's Real Food IPO som bare var åpen i to uker, tenkte jeg at jeg måtte publisere anmeldelsen min etter at tilbudet ble stengt. Det var med en viss lettelse da jeg sjekket e-posten min fredag kveld og så at de hadde bestemt seg for å presse ting ut med en uke og redusert aksjekursen fra 30 til 20 cent som svar på begrenset interesse fra institusjonelle investorer. Reduksjonen i aksjekursen er ikke så dramatisk som den ser ut i utgangspunktet. Oliver's har samtidig økt antall aksjer, så mens under det opprinnelige tilbudet maks tegning var å selge 30 % av selskapet for 15 millioner til 30 cent per aksje, er dette nå justert til 35.8 % for 15 millioner kl. 20 øre per aksje. Selv om aksjekursen har gått ned med en tredjedel, har den faktiske reduksjonen i verdivurderingen før tilbudet kun gått ned med 25 % takket være økningen i antall aksjer.
Dette siste minuttets prisfall og krangelen i aksjetall setter deg mer i tankene til en fiskehandler som prøver å flytte noen skumle reker enn en børsintroduksjon på flere millioner dollar. Prissetting av en børsnotering er ment å være en presis og vitenskapelig øvelse, utviklet gjennom en rekke møter med fondsforvaltere og andre institusjonelle investorer for å måle markedet nøyaktig. Wesfarmers satte nylig en pin i sine Officeworks IPO-planer nettopp fordi de ikke klarte å høre mye entusiasme fra institusjonelle investorer på dette stadiet av prosessen. At Oliver blir tvunget til å senke prisen i siste liten tyder på at de enten hoppet over dette trinnet, eller at Olivers ledelse ikke lyttet til rådene som ble gitt dem.
Oversikt
Setter vi dette prisfallet i siste liten til side, er Oliver's Real Food en av de mer interessante børsnoteringene i 2017. Virksomheten driver en kjede av sunne hurtigmatalternativer på store arterielle veier på Australias østlige kyst. Mens sunnere hurtigmatkjeder har eksistert en stund (det ryktes at Sumo Salad planlegger en egen børsnotering), er Oliver's den første sunne fastfood-virksomheten som retter seg mot markedet for bensinstasjoner på motorveier. Som alle som noen gang har prøvd å få et måltid på en motorvei kan fortelle deg, er måltidsvalgene dine vanligvis begrenset til KFC, Mcdonalds eller en tvilsom kafé med burgere og kyllingvinger som sitter i bain-maries, så det ser ut til å være en åpner for et sunnere og dyrere alternativ.
Administrasjon
Jason Gunn, hovedgrunnleggeren av Oliver's, er din klassiske new age-guru. Du kan se videoer av ham på nettet som snakker oppriktig om hans kjærlighet til transcendental meditasjon (17 % av Olivers ansatte er tydeligvis praktiserer nå transcendental meditasjon takket være Jason, en statistikk som ble utelatt i prospektet) og et av sitatene hans er at Olivers er den første virksomheten han har drevet som «tilfredsstiller sjelen hans». Han ser også ut til å ha gått all-out på fotobutikkalternativene for prospektbildet sitt.
Selv om det kan være fristende å avfeie Jason som en sjarlatan som driver med slangeolje, ser det ut til at han oppriktig tror på tingene han snakker om, og han har lykkes med å bygge en virksomhet rundt et sett med verdier som ser ut til å fungere for ham. Han blir også balansert av sin medgründer Kathy Hatzis, som har hatt senior markedsføringsstillinger i finanssektoren og virker for de mer jordnære av duoen. Det eneste jeg kunne finne av henne på nettet var en mye mer hverdagslig artikkel om administrasjon av merkevarer som klarer å ikke nevne meditasjon, vaksiner eller opplysning. Totalt sett virker de som et godt par grunnleggere, og akkurat den typen mennesker du ønsker skal lede en helsekostkjede med en new age-stemning.
Vekstplaner
En potensiell grunn til bekymring er at veksten har vært langsommere enn opprinnelig planlagt. I mars 2015 fortalte Jason Gunn Den australskesom han forventet inntektene til å vokse til 30 millioner per år innen 12 måneder, men selv de anslåtte tallene for regnskapsåret 2017 viser inntekter på bare 21 millioner. Enda mer interessant er at Jason i samme artikkel uttalte at han siktet seg mot en årlig omsetning på 30 millioner før han fortsatte med børsnoteringen. Jeg er egentlig ikke så bekymret for dette som jeg kanskje ville vært i andre tilfeller. Etter å ha lest og sett noen videoer på eller av Jason, ser det ut til å overvurdere vekstrater i en samtale med en journalist å være akkurat den typen ting han ville gjort. Så lenge det er mer nøkterne hoder rundt ham, burde ikke denne potensielle karakterfeilen egentlig være noe problem. Dessuten er Olivers vekst i stor grad en faktor av antall butikker de åpner, og dette ser ut til å være ganske avhengig av når de store bensinstasjonene har leiekontrakter på vei. Butikkveksten ser ut til å ha stagnert noe i slutten av 2015/begynnelsen av 2016, med at antallet bedriftseide butikker gikk tilbake i første halvdel av FY2016 fra 8 til 7. Men i det siste ser det ut til at ting har kommet i gang igjen, med 12 bedriftseide butikker på tidspunktet for prospektet, og firmaet planlegger å øke dette til 1 9 innen utgangen av FY2017.
På lengre sikt har Oliver's totalt 60 nettsteder de har identifisert for potensielle butikklokasjoner i Australia for de neste 4 årene, noe som indikerer at virksomheten har mye plass til å vokse.
Finans
En av tingene jeg liker med Olivers prospekt er mangelen på massive proforma-justeringer av økonomien. Altfor ofte blar du gjennom sider med rosenrøde proforma-tall i finansdelen av et prospekt, bare for å finne noen få korte linjer med lovbestemte tall som viser at selskapet faktisk har gått med enorme tap. Med Olivers er de første tallene presentert i finansdelen de lovpålagte resultatregnskapene, og de eneste proforma tallene jeg kunne finne var i balansen. Tallene ser også ut til å henge sammen ganske bra. Margin over salgskostnader har vært jevnt på midten av trettitallet, og margin pluss lønnsutgifter har konsekvent vært rundt 75 %. Mens Oliver's gjorde et lite tap i første halvdel av 2017, for et selskap som går gjennom en børsnotering og vokser raskt, er det faktisk imponerende at tapet er så lite.
For å få en følelse av hvordan Oliver's kunne se ut som en mer moden virksomhet, projiserte jeg to scenarier for en fremtidig Olivers fortjeneste og tap basert på 40 butikker her.. I det første mer konservative scenariet anslått jeg at Olivers inntekt per butikk ville være den samme som i 2015 på i underkant av 1.6 millioner per år (jeg ønsket ikke å bruke 2016-tallene da jeg ikke var sikker på hvem butikkåpningene påvirket tall), og at arbeidskraft og salgskostnader vil holde seg stabile på 75 % av omsetningen. Jeg økte budsjettet for hovedkontoret og den generelle administrasjonen til det jeg føler er sjenerøse 4 millioner, og alle andre kostnader ble ganske enkelt basert på 2015-tallene økt for å gjenspeile det høyere antallet butikker. Med disse ganske konservative anslagene ville virksomheten tjene i overkant av 2.6 millioner per år etter skatt.
I den andre mer optimistiske prognosen anslått jeg en vekst i salg per butikk med 20 % til litt over 1.75 millioner basert på antakelsen om at økt merkevaregjenkjenning og kjennskap ville føre til flere kunder per butikk (Mcdonalds i Australia er tilsynelatende i gjennomsnitt over 5 millioner dollar i salg per butikk så dette er langt fra urealistisk). Jeg brukte også en lavere kostnad ved salg + arbeidskraft i forhold til omsetning på 65 % under antagelsen om at høyere inntekter per butikk og forsyningskjedeeffektivitet ved å ha en større virksomhet ville bidra til å redusere disse kostnadene. Med et litt mer optimistisk slankere hovedkontorbudsjett på 3.5 millioner pund, viser dette et anslått resultat etter skatt på i underkant av 9 millioner.
Den veiledende markedsverdien basert på maksimalt tegning er $41.9 millioner til den reviderte tilbudsprisen. At en virksomhet som dette har en så tydelig vei til et overskudd på 9 millioner, samtidig som en mer pessimistisk modell fortsatt viser lønnsomhet er et lovende tegn.
Mat
Du kan porre over økonomien til du er den blå i ansiktet, men på slutten av dagen hvis du tenker på å investere i en restaurantkjede, er det sannsynligvis fornuftig å faktisk spise på stedet. Av denne grunn kjørte jeg ned til den nærmeste Oliver's til meg i Melbournes ytre forstad Scoresby sist søndag ettermiddag. Oliver's lå i en BP-bensinstasjon på en motorvei ved siden av en forretningspark, med en KFC og Mcdonalds for konkurranse. Klokken 3 på en søndag var handelen ikke akkurat rask. I løpet av de 50 minuttene jeg var der, kom bare tre andre kunder inn på Olivers mens de to andre gatekjøkkenrestaurantene serverte sannsynligvis rundt 20 personer hver.
Mitt måltid med en kyllingpizza-lomme, en av Olivers varemerkebeger med grønne bønner med salt og et alkoholfritt organisk gurkemeieøl fra Oliver's kom til en kostbar 22.75 dollar (det organiske gurkemeie-ølet var utrolige 6.95 dollar for 350 ml, hvis Oliver's kan selge nok av dem skal de ikke ha noen problemer med å treffe fortjenestemarginene deres).
Til side for priser ble jeg positivt overrasket over maten, Pita-wrapen var frisk og velsmakende, og en kopp grønne bønner smaksatt med noe annet enn litt salt er mindre kjedelig enn du skulle tro. Jeg ville ikke fått gurkemeie-ølet igjen, men jeg er sikker på at det faller i smak hos noen.
konklusjonen
Totalt sett er det mye å like med Olivers børsnotering. Selv om prisendringer i siste øyeblikk potensielt reflekterer dårlig på ledelsen, er den sjeldne muligheten for å notere seg i en virksomhet som har både dokumentert lønnsomhet og stort vekstpotensial for god til å gi denne en glipp.
Siste etterretning
