日銀はついに明日マイナス金利を終了する可能性がある

明日早朝（または世界のどこにいるかによっては今夜遅く）開催される日銀政策決定会合に向けて、多くの期待が寄せられています。円は大幅に上昇し、日経平均株価は先週、過去最高値を切り下げた。アナリストらが当局者の大量のコメントを分析する中、憶測が飛び交ったが、決定的なものは何も示されなかった。

メディアは現在、（憶測ではあるが）日銀が3月か4月の会合で利上げをするかどうかについてほぼ意見が真っ二つに分かれていると報じている。どちらのオプションにも複雑な問題があり、市場はどちらも織り込んでいません。つまり、明日何が起こっても、円が大きく動く可能性があるということだ。

それで、3月はどうでしょうか？

3月利上げ観測を動かしている主なテーマは、過去数カ月間の日銀当局者のコメントに基づいているが、先週上田和夫総裁自ら承認した。つまり、春季賃金交渉の行方がマイナス金利解除のタイミングを左右することになる。そしてそれ以来、賃金交渉は最高水準に達し、ほとんどの企業が賃金引き上げを求める組合の要求に屈した。

それに加えて、2月のインフレ統計では総合インフレとコアインフレが大幅に上昇すると予想されている。このデータは金曜日まで一般には公開されないが、日銀が政策を検討する際に考慮する可能性が高い。もう一つは、日銀には、より大きな影響があると信じて、その動きで市場を「驚かせよう」という長年の歴史があるということだ。すでに利上げ観測が非常に高まっており、日銀があと１カ月待っても「サプライズ」が起こる可能性はない。

しかし、4月はどうでしょうか？

問題は、上田知事が就任時に、マイナス金利の終了時期を事前に伝えると約束したことだ。これは日銀の歴史的な政策の変更となるが、透明性の向上には利点もある。これまでのところ同氏は３月に利上げすることを明確に伝えていない。特に、伝統的に中央銀行が将来の金利政策を予測する際に行われる金利決定後の前回の圧力では、金利が今上昇するという示唆は何も与えなかった。

問題は、どこかの時点で利上げの必要性についての同氏のコメントと、利上げの際には段階的に利上げすることを示唆したことが、上田氏の基準を満たす十分な前向きのコミュニケーションとみなせるかどうかだ。だって、事前警告という概念を作ったのは彼ですから。これは日銀が同氏のリーダーシップの下で行う初めての政策変更となるため、これまでに遡るような歴史はない。

市場は何をするでしょうか?

もう一つの問題は、マイナス金利がどれだけ長く続いているかを考えると、日銀が主要な政策転換を決定する前に入手したいと思われるデータポイントがまだたくさんあるということだ。春の賃金交渉プロセスは完全には終わっていない。 2 月 (実際には第 1 四半期) のインフレと労働統計はまだ正式に入手できません。政策決定を4月下旬まで待った方が、日本経済の全体像がより明確になるだろう。

現時点で市場は、今回か次回の会合で利上げが行われる可能性をほぼ均等に織り込んでいる。つまり、日銀が利上げを強行すれば、大幅な円高が起こる可能性がある。しかし、それができなかった場合、市場は次回会合での利上げを確実に期待することになるだろう。これは、日銀が引き締めに失敗した後に予想される円安の一部を相殺することになる可能性がある。もちろん、引き締めと政策据え置きの違いを分けるためにYCCにさらなる微調整を加えるなど、ワイルドカードの可能性は常にある。

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