エグゼクティブサマリー
- イーサリアムコミュニティは現在、ETH発行率を引き下げる提案を受けて、ETH金融政策に関して激しい議論を行っています。
- リキッドステーキング、再ステーキング、リキッド再ステーキングなどの新しいイノベーションにより、追加の収益機会が導入され、ステーキング需要が大幅に増加しました。
- 懸念されるのは、ステーキングデリバティブの普及が進むことで、イーサリアムの貨幣としての機能が薄まり、ネットワークの統治力が変化する可能性があるということだ。
今週末は中東の地政学的な緊張が高まり、先週土曜日にはイスラエルに対するドローン攻撃が最高潮に達した。暗号通貨市場が週末に取引される唯一の資産であることを考えると、これはデジタル資産市場の顕著な低迷を引き起こしました。 BTCは-8%下落し、ETH価格は-13%下落しました。市場は若干回復したが、投資家は長期的な影響を警戒しており、横ばいから下落の取引が続いている。
イーサリアムのエコシステムでは、発行レートの潜在的な変更に関する重要な議論が継続中です。この議論は、2人のイーサリアム研究者からETHの発行を遅らせ、それによってステーキング報酬を減らすことを示唆する提案がなされたときに始まりました。
包括的な目的は、リキッドステーキングや再ステーキングなどの新しいイノベーションの支配力の高まりを管理し、通貨としてのイーサリアムの機能を保護するために、ステーキングプールの増加を抑制することです。
イーサリアムでのステーキングには予想外の高い需要があり、イーサリアムのプルーフ・オブ・ステークに積極的に参加しているETHの量は現在31.4万ETH（総供給量の約26％）に達しています。ここ数カ月間、ステークされたETHの成長率が加速していることがわかります。これは特に、2023 年 2024 月のアイゲンレイヤー再テイキング プロトコルや XNUMX 年初めのリキッド再テイク プロトコルなどの新しいイノベーションの導入に続いて行われます。
歪んだインセンティブ
もともと、プルーフオブステークプロトコルは、より多くのETHがステーキングされるにつれて、各バリデーターの限界収益が減少するように設計されました。このメカニズムはステーキングプールのサイズを自主規制しており、現在 31.4 万 ETH がステーキングされているため、バリデーター 3.2 人あたりの推定年間 APY は約 XNUMX% になります。
ただし、MEV から供給される利回り、リキッド ステーキング、再ステーキング、リキッド 再ステーキングなどの新たな開発により、追加の機会がもたらされました。その結果、ユーザーのステーキングに対するインセンティブと需要は当初のビジョンを超えて増加しています。
ステーキングされた預金をその出所別に分類すると、年初以来、リキッド・リステーキング・プロバイダーによってステーキングされたETHの顕著な増加が明らかになります。これらのプロトコルは現在、新たにステーキングされたETHの27%を占めていますが、リキッドステーキングプロバイダーによる新規入金はXNUMX月中旬以降減少しています。
再ステーキングは昨年プロトコルEigenLayerによって導入されました。 EigenLayer を使用すると、ユーザーはステーキングされた ETH またはリキッド ステーキング トークンを EigenLayer スマート コントラクトに預け入れることができます。これらの資産は、ロールアップ、オラクル、ブリッジなどの他のサービスによってセキュリティ担保として使用できます。再ステーカーは、イーサリアムメインチェーンからのネイティブステーキング利回りに加えて、これらのサービスから追加料金を受け取ります。
プロトコルの開始以来、Eigenlayer へのステーキングは急増し、ロックされた合計価値 (TVL) は現在 14.2 万 ETH (約 13 億ドル) を超えています。このように再ステーキングに対する高いレベルの需要は、Eigenlayer のエアドロップ キャンペーンへの期待によるものでもあります。
アイゲンレイヤーのTVLの61.1%以上はネイティブステーキングETHから来ており、残りはリキッドステーキングトークンで構成されており、リドのstETHが先頭に立って総TVLの21.5%を占めています。
リキッドリステーキングの台頭
リキッド・リステーキングはリキッド・ステーキングとほぼ同じように動作し、ユーザーがトークンを再ステークし、その見返りに再ステークした資産のリキッド表現を受け取ることができます。これは、Eigenlayer ユーザーに好まれるオプションと思われ、Eigenlayer への入金の 63% が Liquid Restake プロバイダーを通じて行われています。
イーサリアム財団の研究者らは、ステーキング率の高さと増大について懸念を表明している。より多くのETHをステーキングするとバリデータごとの報酬率は低くなりますが、ステーキングされたETHの総量が多額になると、支払われる報酬の合計がインフレに寄与する可能性があります。現在、ETH 総供給量の約 1.01% はマージ以降に新たに発行されたトークンで構成されていますが、これは同時期に燃焼された供給量の約 3.55% によって相殺されます。
より多くのETHがステーキングプールに移動するにつれて、インフレの影響はますます少数のETH保有者に影響を及ぼし始めます。言い換えれば、縮小しつつある非ステークETH保有者集団から、成長するステークETH保有者集団へ向けて富の移転が行われているということです。
時間の経過とともに、この「実質利回り」の要素により、ETHの保有の魅力が薄れ、イーサリアムエコシステム内の金融資産としてのETHの機能が損なわれる可能性があります。代わりに、「お金」の役割は、stETH のようなリキッド ステーキング トークン、あるいは利回りを大幅に高める手段として機能するリキッド 再ステーキング トークンに移行する可能性があります。このような開発の副作用として、これらのデリバティブ トークンを発行するプロジェクトが、イーサリアムの実行層とコンセンサス層のガバナンスと安定性に大きな影響力を与えることになります。
今日、ステークされたETHの半分がこれらの派生プロジェクトを通じて提供されていることをすでに指摘しています。ステーキングされた ETH の 42% はリキッド ステーキング トークンによって再液化され、さらに 8% はリキッド リステーキング デリバティブを通じて再液化されます。
イーサリアム研究者の懸念は、イーサリアムの金銭性にも当てはまります。 ETHの総供給量のうち、11%がリキッド・ステーキング・トークンで、2.2%がリキッド・再ステーキング・トークンで保持されています。
イーサリアム財団が行った提案は、年間発行を制限および制限することを目的としており、これにより、新しいステーカーがプールに参加するインセンティブを減らし、できればステーキングの成長率を遅らせることを望んでいます。この提案はコミュニティから大きな反発を受けており、多くの人がそうではないと主張しています。現在変更が必要であり、ETH金融政策を再度更新する必要性に挑戦しています。
ただし、ステーキング プールの増加は、前回の Decun アップグレード中にすでにわずかに制限されていました。ハードフォークでは、8 分のエポックあたり 6.4 つの新しいバリデータの制限が導入され、チャーン制限機能が置き換えられました。これにより、バリデーターの数とステーキングプールに入ることができるステーク量に事実上制限が設けられ、当面は非常に緩やかな緩和が行われました。
まとめと結論
イーサリアムエコシステムは、ステーキングプールの拡大を遅らせることを目的としたETH発行レートの変更案について議論している。目標は、利回りの機会、つまりユーザーの需要を高めるために機能するリキッドステーキングや再ステーキングなどのイノベーションの影響を軽減することです。
現在、ステーキングの急増は 31.4 万 ETH、または総供給量の約 26% に達していますが、Eigenlayer のような再ステーキング プロトコルによって推進されています。これらの発展はますます流動的なステーキングトークンの普及につながり、長期的には貨幣資産としてのイーサリアムの役割を損ない始める可能性があります。イーサリアム財団は、ステーキングプールの成長を遅らせるために年間発行額に上限を設けることを提案したが、これらの提案はコミュニティからの大きな抵抗に見舞われている。
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- 情報源： https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-16-2024/
