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Moelis Australia ist der australische Ableger von Moelis & Company, einer 2007 gegründeten amerikanischen Investmentbank. Moelis and Company hat sich einen Namen als eine der führenden „Boutique-Investmentbanken“ gemacht, kleinere spezialisierte Investmentbanken, die seither immer beliebter werden GFC ist vor allem ihrer wahrgenommenen Fähigkeit zu verdanken, unabhängigere Ratschläge zu erteilen. In einem ihrer bisher beeindruckendsten Erfolge wurde Moelis and Co kürzlich als alleinige Führung des wahrscheinlich größten Börsengangs der Geschichte bekannt gegeben, der riesigen saudischen staatlichen Ölgesellschaft Aramco.
In Australien war Moelis ähnlich erfolgreich, wenn auch nicht unumstritten. Obwohl sie an zahlreichen erfolgreichen Börsengängen beteiligt waren, waren sie auch der leitende Manager für den verpatzten Börsengang der Simonds Group Ende 2014, wobei die Aktien jetzt zu weniger als einem Viertel ihres variablen Preises gehandelt werden. In jüngerer Zeit haben sie Schlagzeilen gemacht, weil sie anscheinend Schulden von Slater und Gordon mit erheblichen Abschlägen aufgekauft haben, angeblich für ein Schulden-für-Eigenkapital-Programm, das sie planen.
Nach dem Börsengang wird Moelis & Co einen Anteil von 40 % an Moelis Australia behalten und eine Partnerschaft zwischen den beiden Unternehmen wird bestehen bleiben, wobei Ken Moelis selbst, der Gründer von Moelis and Co, einen Sitz im Vorstand einnimmt.
IPO-Details
25 Millionen von insgesamt 125 Millionen Aktien werden durch den Börsengang zu 2.35 $ pro Aktie verkauft, was 53.8 Millionen $ einbringt, sobald die Kosten des Angebots berücksichtigt wurden. Die Marktkapitalisierung zum Listenpreis beträgt 293.8 Millionen US-Dollar, was es zu einem der bisher größten australischen IPOs in diesem Jahr macht.
CEO & Founder
Der CEO von Moelis Australia ist Andrew Pridham, bekannter für seine Rolle als Vorsitzender der Sydney Swans und gelegentlich Gamaschen mit Eddie Mcguireals für seine Karriere als Investmentbanker. Pridhams Karriere war beeindruckend; Er wurde mit nur 28 Jahren zum Managing Director of Investment Banking Australasia für UBS ernannt und hatte auch leitende Positionen bei JP Morgan inne, bevor er 2009 bei der Gründung von Moelis Australia half. Er war jedoch weniger erfolgreich bei seinen Unternehmungen in der Welt der Kunstsammler und machte Schlagzeilen u vor ein paar Jahren, als er für 2.5 Millionen Dollar etwas kaufte, das sich als gefälschtes Gemälde herausstellte. Als Radiomoderatoren in Melbourne anfingen, sich darüber über ihn lustig zu machen, schaffte es Pridhams Antwort irgendwie, in einem Satz von der Opferrolle zum Snobismus zu werden.
Solange Pridham jedoch nicht beschließt, Moelis Australia in eine Kunstgalerie zu verwandeln, sollte sein zweifelhafter Geschmack an australischer Kunst potenzielle Investoren nicht stören, und insgesamt scheint er ein ziemlich fähiger und intelligenter Typ zu sein. Außerdem ist sein Gehalt für den CEO einer Investmentbank mit einem Wert von fast dreihundert Millionen Dollar mit nur 450,000 Dollar pro Jahr plus Boni recht angemessen. Dass er versucht, das meiste aus seinem Geld durch Leistungsboni und Erhöhungen des Aktienkurses zu machen, ist positiv für die Anleger und etwas, von dem andere kürzliche Notierungen (Irgendjemand von Wattle Health?) lernen könnten.
Expansionspläne.
Eines der Dinge, die mich beim Börsengang von Moelis Australien beunruhigen, sind die 44.2 Millionen der insgesamt 58.8 Millionen aufgebrachten Millionen, die für den vagen Zweck des „Wachstumskapitals“ reserviert werden. Dies wird in einem anderen Abschnitt des Prospekts mit der folgenden Erklärung erweitert:
"Moelis Australia prüft aktiv eine Reihe von strategischen Vermögens- und Unternehmensakquisitionen. Keine dieser Gelegenheiten ist zum Datum dieses Prospekts sicher. Jede dieser Akquisitionen oder eine Kombination dieser Akquisitionen könnte dazu führen, dass Moelis Australia einen wesentlichen Teil davon übernimmt des Angebotserlöses zur Finanzierung des Erwerbs potenzieller Vermögenswerte oder Unternehmen, die bewertet werden."
Während einige Investoren dies als Wachstumschance sehen werden, macht mich etwas an der Kombination aus einem CEO ohne Mangel an Selbstvertrauen, einem professionellen Dienstleistungsunternehmen und solchen Aussagen etwas nervös. Wie Ihnen jeder Finanzwissenschaftler oder Slate-and-Gordon-Aktionär sagen wird, haben Unternehmensübernahmen durch börsennotierte Unternehmen die Tendenz, Shareholder-Value eher zu zerstören als zu schaffen, und ich bezweifle, dass Pridham mit 54 Millionen Dollar lange auf seinen Händen sitzen kann Tasche. Während es möglich ist, dass er den Deal des Jahrhunderts macht, ist es auch möglich, dass er am Ende mehr abbeißt, als er kauen kann.
Significant Investor Visa Funds-Programm
Eine andere Sache, die mich beim Börsengang von Moelis beunruhigt, ist die Beteiligung am Significant Investor Visa Funds Program. Dies ist ein Programm, das die Bundesregierung vor einiger Zeit eingeführt hat, bei dem Investoren, die über 5 Millionen Dollar in genehmigte australische Investitionen investieren, ein australisches Visum erhalten können.
Diese Art von Visa-Programmen ist sowohl in Australien als auch international viel Kritik ausgesetzt und insbesondere in den USA zur Zielscheibe geworden betrügerische Aktivitäten.
Kanada stornierte sein eigenes Programm, nachdem es festgestellt hatte, dass es wenig Nutzen brachte, und ein Bericht der australischen Produktivitätskommission aus dem Jahr 2015 befürwortete ebenfalls die Abschaffung des Programms und argumentierte, dass dies dazu führte, dass älteren Menschen zu viele Visa erteilt wurden eingeschränkte Englischkenntnisse.
Während die derzeitige liberale Regierung dem Programm verpflichtet zu sein scheint, könnte man sich vorstellen, dass es nur eines Regierungswechsels oder einiger öffentlich bekannter Skandale bedarf, damit sich die Dinge ändern. Moelis selbst scheint sich der Risiken, die dies für ihr Geschäft darstellen würde, sehr wohl bewusst zu sein, wie diese detaillierte Beschreibung belegt Antwort von ihnen zum Bericht der Produktivitätskommissionen 2015.
Moelis schlüsselt die Einnahmen nicht für jeden einzelnen Sektor auf, obwohl der Prospekt besagt, dass das durchschnittlich verwaltete Vermögen im Jahr 161 hauptsächlich dank dieses Programms von 624 Millionen auf 2017 Millionen gestiegen ist, sodass wir davon ausgehen können, dass dieses Programm eingestellt werden sollte hätte erhebliche Auswirkungen auf das Geschäft.
Bewertungstag
Wenn man sich die meisten Investmentbanken anschaut, scheinen sie sich um ein KGV von knapp 15 herum anzusammeln. Goldman Sachs liegt derzeit bei 13.96, JP Morgan Chase bei 14.1 und Morgan Stanley bei 14.53. Die vier großen australischen Banken haben ähnliche KGVs. Moelis Australia ist sich dessen zweifellos bewusst und hat im Prospekt ein „bereinigtes“ Kurs-Gewinn-Verhältnis von 14.6 angegeben. Oberflächlich betrachtet lässt dies die Bewertung wie ein ziemlich gutes Geschäft erscheinen. Als relativ kleiner Akteur sind ihre Wachstumsaussichten bedeutender als die der größeren Banken, daher wäre es eine große Chance, mit dem gleichen Diskontsatz bewertet zu werden. Dies ist jedoch ein gutes Beispiel dafür, wann es sich lohnt, eigene Nachforschungen anzustellen, bevor man auf angepasste Kennzahlen vertraut, die von Investmentbankern erfunden wurden. Wenn ich den Gewinn von Moelis Australia aus dem Kalenderjahr 2016 (9.8 Millionen) durch die Marktkapitalisierung von 293.8 Millionen nach der Notierung dividiere, erhalte ich ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 29.97, mehr als das Doppelte des im Prospekt angegebenen Verhältnisses. Obwohl Sie vielleicht denken, dass dies daran liegt, dass mein Rechner nicht so schick ist wie die in der Hauptniederlassung von Moelis Australia, hat Moelis tatsächlich zwei ziemlich fragwürdige Anpassungen vorgenommen, um dieses niedrigere Verhältnis zu erhalten.
Zunächst einmal, während das KGV fast immer auf der Grundlage früherer Gewinne (nachlaufende zwölf Monate) berechnet wird. im bereinigten KGV von Moelis Australia haben sie stattdessen ihre pro-forma-Gewinne für das Kalenderjahr 2017 von 16.8 Millionen prognostiziert. Während es für ein kleines wachsendes Unternehmen sinnvoll sein kann, prognostizierte Gewinne in einem KGV zu verwenden, wenn das Geschäft gerade erst anfängt, sehe ich nicht, wie es für eine etablierte Investmentbank mit einer vorgeschlagenen Marktkapitalisierung in Hunderten von Millionen gerechtfertigt ist . Moelis Australia plant nicht, seine Geschäftstätigkeit in den nächsten zwölf Monaten wesentlich zu ändern, daher scheint der Grund, prognostizierte Gewinne zu verwenden, einfach darin zu liegen, dass sie ein attraktiveres KGV erzielen können.
Die andere Anpassung, die sie vorgenommen haben, betrifft die Preisseite der KGV-Formel. Moelis Australia hat den seltsamen Ansatz gewählt, den Nettoangebotserlös von 57 Millionen von der Marktkapitalisierung für die angepasste Formel abzuziehen. Dies ist angeblich gerechtfertigt, weil ihre Akquisitionspläne nicht in ihren prognostizierten Einnahmen enthalten sind, obwohl als potenzieller Aktionär die tatsächliche Marktkapitalisierung die Art und Weise ist, wie der Markt die Aktie bewertet, und die Gesamtzahl der ausstehenden Aktien Ihren Anteil an zukünftigen Einnahmen bestimmt. Während das KGV auf den Gewinnen der Vergangenheit und dem Marktwert von heute basiert, hat Moelis durch eine seltsame Form der Wurmlochrechnung schließlich ein Verhältnis präsentiert, das auf den zukünftigen Gewinnen und einem Marktwert der Vergangenheit basiert.
Natürlich bin ich sicher, dass Moelis Australia zu einer Gruppe hochbezahlter Buchhalter fahren könnte, die erklären würden, warum die von ihnen vorgenommenen Anpassungen angemessen sind und ihr KGV korrekt ist, aber andererseits hatte Goldman Sachs promovierte Mathematiker, die erklären könnten, wie CDOs waren 2006 eine großartige Idee und wir alle wissen, wie das endete. Ich würde argumentieren, dass jeder zukünftige Investor mit der von mir berechneten Zahl von 29.97 bei der Entscheidung, ob Moelis Australia eine gute Investition ist, viel besser bedient wäre, da die KGVs für andere Unternehmen so angegeben werden.
Urteil
Wenn Sie das tatsächliche Kurs-Gewinn-Verhältnis von 29.97 verwenden, um den Deal zu bewerten, sieht der Börsengang von Moelis Australia vernünftig, aber kaum aufregend aus. Wenn Sie denken, dass Moelis Australia eine großartige aufstrebende Corporate Investment Bank mit einer nachgewiesenen Erfolgsbilanz ist und dass Pridham ein Genie ist, das die neue Freiheit von 50 Millionen Dollar in bar erhalten wird, um eine erstaunliche Akquisition zu starten, dann ist ein P Das /E-Verhältnis, das doppelt so hoch ist wie das der größeren Investmentbanken, ist vielleicht angemessen. Aus meiner Sicht ist das Significant Investor Visa Program jedoch nichts, was ich für eine langfristige Investition von mir haben möchte, und mit dem, was ich über die Erfolgsbilanz der Akquisitionen weiß, würde ich wahrscheinlich lieber das Geld in der Bilanz investieren lassen ein Indexfonds als was auch immer Pridham sich ausgedacht hat.
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