Zahlungsriese Stripe Ende letzten Monats sorgte das Unternehmen für Aufsehen, als es ankündigte, dass es einen Zweitvertrag mit Investoren zum Kauf von Aktien aktueller und ehemaliger Mitarbeiter im Rahmen eines Übernahmeangebots abgeschlossen habe, bei dem das Unternehmen einen Wert von 65 Milliarden US-Dollar hatte.

Die Bewertung stieg gegenüber der vorherigen Finanzierungsrunde um 30 % und schien die Robustheit eines Sekundärmarkts zu zeigen, der seine eigenen Stolpersteine ​​hatte Die Mittelbeschaffung von Risikokapital ist im vergangenen Jahr eingebrochen.

„Es nimmt Fahrt auf“, sagte Kevin Swan, Co-Leiter der globalen Privatmärkte für Morgan Stanley bei der Arbeit. „Nach einer Flaute kommt es zu einem Anstieg der Aktivität, da sich die Bewertungsspanne verbessert hat.“

Diejenigen, die Secondary-Fonds beobachten und in sie investieren, sehen wenig Grund zu der Annahme, dass der Markt Ende 2022 und bis weit in das Jahr 2023 hinein einen Einbruch erleben wird, da sich das Risikoumfeld verbessert, die Zahl dedizierter Secondary-Fonds wächst und es eine Vielzahl starker, reifer Unternehmen gibt, in die investiert werden kann in sollte den Sekundärmarkt nach oben treiben.

Spiegelung des Primärmarktes

Der Startup-Sekundärmarkt – auf dem Hausärzte, LPs und Mitarbeiter ihre Anteile an einem Privatunternehmen verkaufen können, ohne auf einen Ausstieg wie einen Börsengang oder eine M&A-Aktion warten zu müssen – kann aus verschiedenen Gründen oft dem Weg des primären Fundraising-Marktes folgen.

Einer dieser Gründe können Korrekturen der Marktbewertung sein.

„Wie der breitere Risikokapitalmarkt war auch der Sekundärmarkt vor einigen Jahren überhitzt und es hat eine Korrektur stattgefunden“, sagte Swan.

Während genaue Daten zu Sekundärtransaktionen aufgrund der unterschiedlichen Natur des Marktes schwierig sein können, bestreiten nur wenige dies Der Markt verlangsamte sich nach dem ersten Halbjahr 2022 und ist letztes Jahr eingezogen.

„Wir haben definitiv eine Abkühlung gesehen“, sagte Luke Kirrane, Senior Corporate Coverage Manager bei der Start-up-Equity-Management-Plattform Carta's Liquiditätsteam. „Es gibt Überschneidungen mit dem Primärmarkt (Finanzierungsmarkt) und wir haben dort eine Abkühlung beobachtet.“

Tatsächlich sagte Kirrane, dass etwa 40 bis 50 % der Deals, die er letztes Jahr sah, als Rückkäufe strukturiert waren – da Unternehmen den langsamen Markt und die günstigen Preise für opportunistische Rückkäufe zuvor ausgegebener Aktien nutzten.

Eines der auffälligsten Dinge, die sich auf dem Markt veränderten, sei die Transaktionsgröße, sagte Kirrane. Vor ein paar Jahren betrug der durchschnittliche Betrag einer Sekundärtransaktion 50 bis etwa 60 Millionen US-Dollar, heute sind es weniger als 10 Millionen US-Dollar.

Ein weiterer Grund für die Verlangsamung des Marktes ist die einfache Tatsache, dass viele primäre Finanzierungsrunden auch aus einem sekundären Übernahmeangebotselement für diejenigen bestehen, die frühzeitig Bargeld für ihre Investition oder Aktien erhalten möchten.

Da die Vorwahlen zumindest erste Anzeichen einer Rückkehr zeigten, käme auch die Sekundärteilnahme voran, sagte Kirrane und fügte hinzu, dass ein Großteil der Sekundarschulen im Zusammenhang mit den Vorwahlen durchgeführt werde.

Aufheben

Viele sind sich einig, dass sich der Markt in den letzten vier bis sechs Monaten wieder erholt hat, vor allem weil die Bewertungen endlich auf ein Niveau gesunken sind, in dem sich mehr Anleger wohl fühlen.

„Die Nachfrage nach Unternehmen, die ihre Bewertungen durch eine neue Investitionsrunde neu festgelegt haben, steigt“, sagte Swan.

Chris Sudden, geschäftsführender Gesellschafter einer Wachstumskapitalgesellschaft Edison-Partner, sagte, während der Sekundärmarkt „lauwarm“ sei, seien Anleger auf der Suche nach Liquidität, da im vergangenen Jahr viele Ausstiegsoptionen für Unternehmen geschlossen worden seien.

„Wir sehen gerade erst, wie sich der Primärmarkt erholt, und das Gleiche gilt auch für den Sekundärmarkt, da die Rabatte schrumpfen“, sagte Sugden.

Während viele möglicherweise auf die explosionsartige Zunahme der KI-Investitionen und große Sekundärangebote einiger dieser Startups verweisen – wie z OpenAI aktuelle Ausschreibung — Die Marktteilnehmer sagen, der KI-Sektor sei etwas distanziert.

„Künstliche Intelligenz ist ein eigenes Marktsegment, das unabhängig von breiteren Bewertungen und Multiplikatoren ist“, sagte Swan.

Da die Unternehmen jedoch länger privat bleiben, gibt es eine lange Liste glaubwürdiger, reifer Unternehmen, die für Investoren interessant sind.

„Auf dem Sekundärmarkt suchen Anleger nach hochwertigen, bewährten Vermögenswerten, die nicht auf der Suche nach einer Erhöhung sind“, sagte er Saanya OjhaPartner bei Bain Capital Ventures, ein Unternehmen, das manchmal den Sekundärmarkt nutzt, um Portfoliounternehmen zu verdoppeln.

IPO-Effekt

Natürlich sind Zweitverkäufe nur eine Möglichkeit für Anleger und Mitarbeiter, Liquidität für ihre Aktien zu erhalten. Auch Exit-Optionen wie Börsengänge und M&A können zu Liquidität für Investoren und Mitarbeiter führen.

Diese Märkte waren in letzter Zeit ebenfalls schwach, aber die jüngsten Börsengänge für Reddit und Astera Labs geben Hoffnung, dass diese Pipelines auftauen.

Dennoch glauben die Akteure auf dem Sekundärmarkt nicht, dass dies eine abschreckende Wirkung auf den Markt haben würde, wenn dies geschieht, auch wenn Anleger möglicherweise andere Möglichkeiten haben, sich Liquidität zu beschaffen.

IPO-Aktivitäten könnten tatsächlich die Bewegung auf dem Sekundärmarkt verstärken, da sie Wachstumskapitalfirmen wieder in die Start-up-Branche zurückbringen würden, sagte Kirrane. Während sich Unternehmen auf dem Weg zum Börsengang befinden, können sie außerdem Zweitübernahmeangebote als Überbrückung nutzen, um ihre Kapitalisierungstabelle zu bereinigen und den Stakeholdern frühzeitig Liquidität zu verschaffen.

„Einige Unternehmen möchten möglicherweise vor dem Börsengang Aktien loswerden“, sagte Ojha. „Es kann dabei helfen, Bewertungen zu fixieren.“

Am wichtigsten sei vielleicht die psychologische Wirkung von Börsengängen, sagte Sugden.

„Es gibt den Leuten einfach ein besseres Gefühl“, sagte er. „Man hat das Gefühl, man muss die Liquidität nicht erzwingen, es gibt Optionen.“

Große Dollars

Das vielleicht beste Zeichen für den Sekundärmarkt und sein Wachstum ist das offensichtlichste – das darin enthaltene Geld wächst weiter.

geschätzt Die im letzten Jahr abgeschlossenen Mittel für Sekundärstrategien aller Anlageklassen beliefen sich auf fast 118 Milliarden US-Dollar. Dazu gehört zwar viel mehr als nur der Startup-Sekundärmarkt, doch es besteht kein Zweifel daran, dass mehr Geld in diese Anlageklasse fließt als je zuvor.

„Sie haben im letzten Jahr oder so viele Sekundärfonds gesehen, und zwar große“, sagte Sugden.

Zum Beispiel Ende letzten Jahres Industrieunternehmen kündigte den Abschluss seines Fast-Geschäfts an Industry Ventures Secondary X-Fonds im Wert von 1.5 Milliarden US-Dollar, mit dem ausdrücklichen Zweck, in Sekundärmärkte zu investieren. Andere nutzen Bargeld aus allgemeineren Fonds, um am Markt zu partizipieren.

„Es gibt erstklassige VC-Fonds, die in den Sekundärmarkt einsteigen wollen“, sagte Swan. „Entweder um ihre Beteiligung an bestehenden Portfoliounternehmen zu erweitern oder um Zugang zu anderen zu erhalten.“

Ojha sagte, dass der Sekundärmarkt mit der zunehmenden Systematisierung nur dann wächst, wenn immer mehr Investoren Optionen zum Kaufen und Verkaufen prüfen.

„Es ist definitiv ein wachsendes Teil des Investitionspuzzles“, sagte sie. „Es ist eine Win-Win-Situation sowohl für das Unternehmen als auch für den Investor. … Die Leute orientieren sich daran, weil es so viele Möglichkeiten gibt.“

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Illustration: Dom Guzman

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• Quelle: https://news.crunchbase.com/liquidity/secondary-market-rebounds-stripe/