Ở nhiều thị trường, có thể không có đủ thanh khoản hữu cơ để hỗ trợ giao dịch tích cực. Các nhà tạo lập thị trường là những tác nhân làm giảm bớt vấn đề này bằng cách tạo điều kiện thuận lợi cho thương mại mà lẽ ra sẽ không xảy ra ở những thị trường đó. “Các nhà tạo lập thị trường tự động”(AMM) là thuật toán các tác nhân thực hiện các chức năng đó và kết quả là cung cấp thanh khoản trên thị trường điện tử.
Trong khi các nhà tạo lập thị trường tự động đã được nghiên cứu cả về lý thuyết và thực hành, “các nhà tạo lập thị trường hàm số không đổi” (CFMM) là một “không đến một” sự đổi mới cho cả tài liệu học thuật và thị trường tài chính. Họ đã áp dụng quy tắc định giá xác định trong bối cảnh trao đổi tài sản kỹ thuật số, xác định lại quy trình cung cấp thanh khoản để tạo lập thị trường và dân chủ hóa khả năng tiếp cận các nhóm vốn toàn cầu.
Trong bài đăng này, tôi sẽ:
- Giải thích sự khác biệt giữa các nhà tạo lập thị trường tự động và các nhà tạo lập thị trường chức năng cố định
- Khám phá những ưu và nhược điểm của các nhà tạo lập thị trường chức năng không đổi và thảo luận về hướng đi trong tương lai của các thiết kế và trường hợp sử dụng CFMM
Làm rõ thuật ngữ
Mặc dù có rất nhiều sự phấn khích trong cộng đồng tiền điện tử xung quanh các nhà tạo lập thị trường tự động, nhưng cũng có rất nhiều nhầm lẫn về thuật ngữ.
Trong khi hầu hết mọi người nghĩ về Unwwap khi họ nghĩ về AMM, khái niệm này thực sự đã được được nghiên cứu rộng rãi trong văn học hàn lâm trong hơn một thập kỷ, phần lớn trong số đó được thiết kế chủ yếu cho tổng hợp thông tin và được triển khai tại các thị trường nơi số tiền chi trả phụ thuộc vào một số trạng thái trong tương lai của thế giới (ví dụ: thị trường dự đoán).
Mặc dù Uniswap là AMM đúng nhưng chúng ta có thể đề cập đến nó một cách cụ thể hơn. Bởi vì nhà tạo lập thị trường Uniswap sử dụng “sản phẩm không đổi nhà tạo lập thị trường”, sẽ được thảo luận sâu hơn bên dưới, chúng ta có thể tham khảo điều này tốt nghiệp lớp XNUMX của AMM như hàm không đổi các nhà hoạch định thị trường.
Người ta cũng thường nghe thấy thuật ngữ “đường cong liên kết” khi nói về CFMM nhưng làm như vậy là không đúng. Đường cong liên kết xác định mối quan hệ giữa giá và mã thông báo cung cấp, trong khi CFMM xác định mối quan hệ giữa hai hoặc nhiều mã thông báo. Thực tê la, người tạo ra thuật ngữ này đã nêu “Đường cong liên kết” đó thực sự được dự định sử dụng trong bối cảnh “cộng đồng quản lý được liên kết với nhau”.
Cuối cùng, người ta thường nghe nói rằng các giao thức cho vay thuật toán như Hợp chất được gọi là nhà tạo lập thị trường tự động. Tôi tin rằng các thị trường thuật toán này sử dụng một kiểu của AMM đó là không CFMM vì hàm lãi suất là năng động dựa trên tỷ lệ sử dụng và mục tiêu không phải là giữ lãi suất không đổi.
CFMM là loại AMM đầu tiên được áp dụng cụ thể cho thị trường tài chính trong thế giới thực. Chúng được cộng đồng tiền điện tử thiết kế để xây dựng trao đổi phi tập trung cho tài sản kỹ thuật số và dựa trên chức năng thiết lập một bộ giá được xác định trước dựa trên số lượng sẵn có của hai hoặc nhiều tài sản. Không giống như các sàn giao dịch dựa trên sổ đặt hàng truyền thống, các nhà giao dịch giao dịch với một nhóm tài sản thay vì một đối tác cụ thể.
Thuật ngữ “hàm hằng số” đề cập đến thực tế là bất kỳ giao dịch nào cũng phải thay đổi dự trữ theo cách mà tích của các khoản dự trữ đó không thay đổi (tức là bằng một hằng số).
CFMM thường có ba người tham gia:
- Thương nhân: Trao đổi một tài sản lấy một tài sản khác.
- Nhà cung cấp thanh khoản (LP): Sẵn sàng chấp nhận giao dịch với danh mục đầu tư của họ để đổi lấy một khoản phí.
- Chuyên gia kinh doanh chuyên nghiệp dư: Duy trì giá các tài sản trong danh mục đó theo giá thị trường để thu lợi nhuận.
CFMM thường được sử dụng cho giao dịch trên thị trường thứ cấp và có xu hướng phản ánh chính xác giá của từng tài sản riêng lẻ trên thị trường tham chiếu do hoạt động chênh lệch giá. Ví dụ: nếu giá CFMM thấp hơn giá thị trường tham chiếu, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ mua tài sản trên CFMM và bán nó trên sàn giao dịch dựa trên sổ lệnh để kiếm lời.
Các nhà tạo lập thị trường sản phẩm liên tục
Một nhà tạo lập thị trường sản phẩm không đổi, lần đầu tiên được Uniswap triển khai, thỏa mãn phương trình:
Ở đâu R(α) và R(β) là dự trữ của từng tài sản và γ là phí giao dịch. Giao dịch bất kỳ số lượng tài sản nào cũng phải thay đổi dự trữ theo cách mà khi phí bằng 0, sản phẩm sẽ R(α)*R(β) vẫn bằng hằng số k. Điều này thường được đơn giản hóa dưới dạng x * y = k, trong đó x và y là khoản dự trữ của từng tài sản. Trong thực tế, vì Uniswap tính phí giao dịch 0.3% được thêm vào dự trữ nên mỗi giao dịch thực tế tăng k.
Hàm tích không đổi tạo thành một đường hypebol khi vẽ đồ thị hai tài sản có đặc tính mong muốn là luôn có tính thanh khoản khi giá đạt đến mức vô cùng ở cả hai phía của quang phổ.
Nhà tạo lập thị trường có tổng cố định
Nhà tạo lập thị trường có tổng không đổi là cách triển khai tương đối đơn giản của nhà tạo lập thị trường hàm hằng số, thỏa mãn phương trình:
Ở đâu R(i) là dự trữ của từng tài sản và k là một hằng số. Mặc dù chức năng này tạo ra “độ trượt bằng 0”, nhưng nó không cung cấp tính thanh khoản vô hạn và do đó có thể không phù hợp khi triển khai độc lập cho trường hợp sử dụng sàn giao dịch phi tập trung. Trong thực tế, điều sẽ xảy ra là bất kỳ nhà kinh doanh chênh lệch giá nào cũng sẽ luôn tiêu hao một trong các khoản dự trữ nếu giá tương đối tham chiếu của các mã thông báo dự trữ không một.
Hàm tổng không đổi tạo thành một đường thẳng khi vẽ hai tài sản, dẫn đến phương trình x+y=k.
Các nhà tạo lập thị trường trung bình không đổi
Nhà tạo lập thị trường trung bình không đổi là sự khái quát hóa của nhà tạo lập thị trường sản phẩm không đổi, cho phép có nhiều hơn hai tài sản và trọng số nằm ngoài 50/50. Được giới thiệu lần đầu bởi Cân bằng, thị trường trung bình không đổi thỏa mãn phương trình sau trong trường hợp không có phí:
Ở đâu R là dự trữ của từng tài sản, W là trọng lượng của từng tài sản và k là không thay đổi. Nói cách khác, trong trường hợp không có phí, thị trường trung bình không đổi đảm bảo rằng trung bình hình học có trọng số lượng dự trữ không đổi.
Ví dụ, chức năng cho một có trọng số bằng nhau danh mục đầu tư của số ba tài sản sẽ là (x*y*z)^(1/3) = k
CFMM lai
Có một số dự án sử dụng các chức năng kết hợp để đạt được các đặc tính mong muốn dựa trên đặc điểm của tài sản đang được giao dịch.
Đường cong (còn gọi là Stableswap) hiểu rõ rằng nếu tài sản cơ bản có giá tương đối ổn định (ví dụ: hai stablecoin có mệnh giá bằng USD) thì bạn có thể giảm mức độ trượt giá trong hàm. Nó sử dụng sự kết hợp giữa tổng không đổi và tích không đổi và đạt được một hàm khá phức tạp dưới đây:
Ở đâu x là khoản dự trữ cho từng tài sản, n là số lượng tài sản, D là một bất biến đại diện cho giá trị trong khoản dự trữ, và A là “hệ số khuếch đại”, là hệ số hằng số điều chỉnh mang lại hiệu ứng tương tự như đòn bẩy và ảnh hưởng đến phạm vi giá tài sản sẽ mang lại lợi nhuận cho các nhà cung cấp thanh khoản (tức là độ biến động của tài sản càng cao thì càng cao). A nên là).
Chức năng này hoạt động như một tổng không đổi khi danh mục đầu tư được cân bằng và chuyển sang hướng sản phẩm không đổi khi danh mục đầu tư trở nên mất cân bằng hơn. Trên thực tế, hàm này trông giống như một “hyperbol được phóng to”.
Giao thức Shell có mục tiêu tương tự nhưng có cách tiếp cận khác. Nó giống như Curve ở chỗ độ trượt giá được tối ưu hóa cho stablecoin và giống như Balancer ở chỗ mã thông báo nhóm là một giỏ tài sản có trọng số, nhưng nó khác ở chỗ nó sử dụng nhiều thông số có thể điều chỉnh. Nó sử dụng các chức năng sau:
Ở đâu U(x) có thể được hiểu là một hàm tiện ích bao gồm một hàm khuếch đại, G(x)và hàm mất mát, F (x); Và x là dự trữ của từng tài sản. Trong thực tế, điều này hoạt động như một tổng không đổi khi nhóm được cân bằng nhưng dần dần gây ra hiện tượng trượt giá nhiều hơn khi nhóm đi chệch khỏi ngưỡng quy định đối với trọng số của từng tài sản. Thiết kế này đảm bảo rằng nhóm vẫn được cân bằng theo trọng số đặt trước cho từng nội dung.
Trao đổi nhanh hơn
Trong quy trình trao đổi truyền thống, các nhà tạo lập thị trường cần tạo đơn đặt hàng, các đơn đặt hàng cần được công bố trên các sàn giao dịch, người thực hiện thị trường cần duyệt đơn đặt hàng và các nhà tạo lập thị trường cần đợi lệnh được thực hiện. Do quá trình khớp lệnh này nên có khả năng một số đơn hàng có thể mất một thời gian để được thực hiện, nếu có. Bằng cách khắc phục một vấn đề kinh tế được gọi là sự trùng hợp của mong muốn, CFMM cho phép trao đổi diễn ra ngay lập tức, điều này có thể quan trọng đối với một số trường hợp sử dụng nhất định (ví dụ: các vật phẩm trong trò chơi khó tiếp thị vì tính thanh khoản thấp).
Tăng cường thanh khoản
Tăng cường thanh khoản trong một sàn giao dịch dựa trên sổ đặt hàng là một quá trình cực kỳ tẻ nhạt và tốn kém. Thông thường, sàn giao dịch phải tìm các nhà tạo lập thị trường, yêu cầu họ viết mã tùy chỉnh để định giá và đăng lệnh, đồng thời thường trực tiếp cung cấp tài khoản và tiền để giao dịch. Các sàn giao dịch thường phải tự xử lý một số hoạt động thực thi bằng cách điều hành một bàn giao dịch nội bộ có các biện pháp kiểm soát để đảm bảo rằng họ không phải điều hành trước khách hàng của mình. Ngoài ra, những người sáng lập thường hack cùng một tập lệnh python để cung cấp tính thanh khoản bằng tài sản của chính họ và đồng thời phòng ngừa rủi ro trên các sàn giao dịch khác. “Delta trung tính” Các nhà tạo lập thị trường cũng gặp phải một nhiệm vụ khó khăn nếu họ phải tìm cách phòng ngừa tài sản khỏi sổ sách của mình vì điều đó thường không thể thực hiện được nếu người mua hoặc người bán tự nhiên không tồn tại.
Bởi vì CFMM khuyến khích những người tham gia thị trường thụ động cho các nhóm vay tài sản của họ nên chúng khiến việc cung cấp thanh khoản trở nên dễ dàng hơn. Ví dụ: Synthetix đã có thể sử dụng Uniswap để tăng tính thanh khoản cho nhóm thanh khoản sETH, mang đến cho người dùng một cách dễ dàng hơn để bắt đầu giao dịch trên sàn giao dịch.
Nhà tiên tri trên chuỗi
CFMM cung cấp khả năng đo lường giá của một tài sản mà không cần sử dụng bên thứ ba trung tâm, giải quyết một vấn đề thường được gọi là vấn đề tiên tri. Các đại lý tương tác với CFMM được khuyến khích báo cáo chính xác giá của một tài sản và do đó sàn giao dịch phi tập trung trở thành một dịch vụ tốt. oracle giá trên chuỗi mà các hợp đồng thông minh khác có thể truy vấn như một nguồn sự thật.
Uniswap v2 củng cố nguyên thủy này bằng cách đo lường và ghi lại giá trước giao dịch đầu tiên của mỗi khối, khiến giá khó bị thao túng hơn so với giá trong một khối.
Con đường độc lập
Tóm lại, sự phụ thuộc vào con đường có nghĩa là “lịch sử quan trọng”. Trao đổi dựa trên sổ đặt hàng có quy trình khám phá giá phụ thuộc vào đường dẫn, trong đó giá của một tài sản phụ thuộc vào phản ứng hành vi của người tham gia. Điều này thể hiện rõ ở cả thị trường truyền thống và sàn giao dịch tiền điện tử tập trung, nơi giá tài sản bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như độ sâu của sổ đặt hàng, thanh khoản bên mua hoặc bên bán, lịch sử giao dịch và thông tin cá nhân.
CFMM phần lớn không phụ thuộc vào đường dẫn (giả sử mức phí tối thiểu), có nghĩa là giá của hai số lượng bất kỳ phụ thuộc vào có thể về số lượng đó và không trên con đường giữa họ. Điều này mang lại hai lợi ích quan trọng:
- Bởi vì một nhà giao dịch nhận được đồng giá từ việc tham gia tất cả trong một như trong một tập hợp các giao dịch nhỏ, thương nhân không cần phải lập chiến lược cách họ thực hiện giao dịch.
- Nó cung cấp một sự biểu diễn tối thiểu của trạng thái: chúng ta chỉ cần biết số lượng, lượng để định giá một tài sản.
Trượt
Trượt giá đề cập đến xu hướng giá di chuyển ngược lại với hành động của nhà giao dịch khi nhà giao dịch hấp thụ thanh khoản - giao dịch càng lớn thì độ trượt giá càng lớn. CFMM chịu chi phí trượt giá lớn và do đó tốt hơn cho các đơn hàng có quy mô nhỏ hơn.
Rủi ro tài chính kỳ lạ
Việc thêm tính thanh khoản vào CFMM rất đơn giản nhưng đi kèm với một số rủi ro tài chính phức tạp (mất mát vô thường, biến động ngắn, biến động dài/tương quan khối lượng, v.v.).
Ví dụ: đường cong hoàn trả Uniswap là lõm, có nghĩa là các nhà cung cấp thanh khoản có lãi trong một giới hạn giá nhất định và sẽ mất tiền khi biến động giá lớn:
Lý tưởng nhất là chúng tôi muốn “sự lồi lõm” khi chấp nhận rủi ro, có nghĩa là có mặt thuận lợi ở cả hai phía của phổ rủi ro. Cấu trúc hoàn trả này gợi ý rằng các nhà cung cấp thanh khoản nên tích cực theo dõi những thay đổi trong nhóm thanh khoản và hành động nhanh chóng trước những thay đổi đó để ngăn ngừa tổn thất đáng kể.
Chức năng dành riêng cho tài sản
Curve và Shell đã chứng minh rằng tồn tại một không gian thiết kế cho các chức năng cố định được điều chỉnh cho các loại tài sản kỹ thuật số cụ thể.
Do đó, tôi tin rằng chúng tôi sẽ có nhiều loại CFMM được thiết kế cho các loại tài sản ngoài stablecoin, chẳng hạn như các công cụ phái sinh (ví dụ: quyền chọn thế chấp) và mã thông báo bảo mật (ví dụ: bất động sản).
Các CFMM này sẽ có hàm giá phản ánh tốt nhất các đặc điểm của tài sản tương ứng, dẫn đến ít trượt giá hơn và trao đổi hiệu quả hơn.
Độ nhạy thanh khoản
Đặc tính này ngụ ý rằng các nhà tạo lập thị trường nên điều chỉnh tính đàn hồi phản ứng về giá của họ dựa trên khối lượng của hoạt động trên thị trường. Độ nhạy thanh khoản là điều mong muốn vì nó phù hợp một cách trực quan với cách mà người ta mong muốn thị trường hoạt động: một khoản đầu tư có quy mô cố định sẽ làm thay đổi giá cả ít trong thị trường thanh khoản hơn là trong thị trường kém thanh khoản.
Độ nhạy thanh khoản đối với CFMM ngày nay bị giới hạn ở giá (tức là nhóm thanh khoản càng lớn thì độ trượt giá càng thấp) nhưng có các khía cạnh bổ sung có thể linh hoạt.
Ví dụ: phí nhà cung cấp thanh khoản cố định là không nhạy cảm với thanh khoản vì nó giống hệt nhau trên các tập khác nhau (tức là 0.3% bất kể quy mô của nhóm thanh khoản).
Một cách tiếp cận khác có thể là tăng phí LP ở mức thanh khoản thấp hơn để khuyến khích LP gửi tài sản của họ (ví dụ: phí 0.5% dưới ngưỡng thanh khoản nhất định, 0.3% sau đó).
Một cách tiếp cận khác có thể là giảm phí LP khi thị trường bắt đầu hoạt động để khuyến khích khối lượng giao dịch và tăng phí khi thị trường trưởng thành. Mặc dù phí LP thấp hơn có thể làm tăng khối lượng nhưng nó cũng có thể làm giảm tính thanh khoản của nhóm. Một lĩnh vực nghiên cứu thú vị là phân tích mức phí tối đa hóa lợi nhuận giúp cân bằng giữa khuyến khích thương mại và khuyến khích thanh khoản.
Ngoài ra, phí nhà cung cấp thanh khoản có thể dựa trên các yếu tố khác ngoài tính thanh khoản. Ví dụ: người ta có thể điều chỉnh phí LP dựa trên biến động kéo dài, dẫn đến cơ chế định giá ngẫu nhiên và lợi ích bổ sung của “độ nhạy biến động” đối với CFMM.
thị trường sơ cấp
Mặc dù hầu hết các nhà tạo lập thị trường có chức năng cố định cho đến nay đều được sử dụng cho giao dịch trên thị trường thứ cấp, nhưng chúng cũng có thể được sử dụng để khởi động việc phát hành tài sản trên thị trường sơ cấp. CFMM cung cấp cho tổ chức phát hành khả năng phát hành hiệu quả cả tài sản vật chất và tài sản kỹ thuật số, đồng thời nắm bắt xu hướng tăng trưởng của thị trường thứ cấp đồng thời cải thiện tính thanh khoản và khám phá giá cho người tiêu dùng.
Điều này đã được tiên phong bởi tất, đã tạo ra các token cho phép người sở hữu một đôi tất phiên bản giới hạn. 500 token SOCKS đã được tạo và gửi vào nhóm thanh khoản Uniswap với 35 ETH, nếu ETH được giao dịch ở mức 200 USD thì sẽ dẫn đến giá sàn là 14 USD cho cặp đầu tiên và khoảng 3.5 triệu USD cho cặp thứ 499. Thánh Danh tiếp tục hợp pháp hóa khái niệm này bằng cách bán áo sơ mi, Zora đã khái quát hóa khái niệm này bằng cách tạo ra một thị trường cho hàng hóa phiên bản giới hạn và tôi hy vọng sẽ thấy nhiều dự án khác sử dụng CFMM cho trường hợp sử dụng này.
Thật thú vị, điều này đưa chúng ta trở lại trường hợp sử dụng ban đầu của AMM, đó là thu thập thông tin, ngoại trừ lần này là về giá của một tài sản chứ không phải là xác suất xảy ra sự kiện!
Các nhà tạo lập thị trường hàm hằng số là một sự đổi mới cơ bản cho thị trường tài chính và đã giới thiệu một lĩnh vực mới thú vị cho nghiên cứu học thuật xung quanh việc tạo lập thị trường tự động.
Chúng ta vẫn còn ở giai đoạn đầu trong quá trình phát triển của các nhà tạo lập thị trường hàm số cố định và tôi rất mong được chứng kiến sự xuất hiện của các thiết kế và ứng dụng mới trong vài năm tới.
