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Tecnologia ReTech
Visão geral
A ReTech fornece serviços educacionais e de aprendizado on-line para empresas na China. Eles planejam levantar 22.5 milhões por meio do prospecto, vendendo 20% da empresa por meio do IPO, dando uma capitalização de mercado total pós-IPO de 112.5 milhões. O negócio tem três braços principais, um negócio de e-learning onde eles oferecem cursos de treinamento para empresas para funcionários, uma nova área de parceria de e-training onde eles farão parcerias com entidades educacionais estabelecidas (eles têm um memorando de entendimento com Queensland TAFE) e um proposta de e-course direct onde pretendem vender cursos directamente a empresas e particulares. De acordo com o prospecto, o e-learning é uma indústria de rápido crescimento, com uma taxa de crescimento de 32.9% entre 2010 e 2015. Embora isso pareça alto, empregos baseados em serviços e conhecimento estão explodindo na China, e a educação online é uma das mais rápidas e maneiras mais baratas de treinar funcionários. Tendo tido a infelicidade de concluir alguns cursos de e-learning obrigatórios para trabalho em minha carreira, não é exatamente uma indústria empolgante, mas os benefícios que eles oferecem às empresas são claros. O prospecto lista alguns dos cursos dos quais a ReTech detém os direitos de propriedade intelectual e olhando para nomes como “como introduzir a caixa de câmbio” e “como recomendar seguro de veículo para clientes”, você quase pode imaginar um bando de vendedores de carros entediados sentado em um escritório em algum lugar da China, clicando em perguntas de múltipla escolha.
Os recursos do IPO serão usados, entre outras coisas, para montar um escritório em Hong Kong. Isso significa que, ao contrário de Tianmei, o IPO que analisei mais recentemente de outra empresa chinesa, a controladora final não está localizada na Austrália. Embora eu não seja especialista em direito empresarial de Hong Kong, acho que isso é uma marca contra a ReTech. Com uma empresa australiana, os acionistas têm o recurso de ações coletivas ou possíveis movimentos contra o conselho se as coisas derem errado. Não tenho certeza de quão fácil seria organizar essas coisas contra uma empresa sediada em Honk Kong.
Fundo de companhia
De acordo com o site da ReTech, a ReTech foi originalmente fundada como uma empresa de desenvolvimento de sites em 2000 por um cara chamado Ai Shugang enquanto ainda era estudante universitário. Desde então, cresceu e se expandiu para diversas áreas relacionadas à tecnologia e à internet. Em vez de apenas listar como a entidade original, os fundadores decidiram criar uma empresa recém-incorporada chamada ReTech Technology para listar no ASX. Eles injetaram seu próprio capital no negócio e, em seguida, venderam/transferiram quantidades significativas de propriedade intelectual e contratos de E-Learning existentes para a empresa recém-criada. Para tornar as coisas mais complicadas, ao mesmo tempo, os fundadores também criaram outra empresa chamada Shanghai ReTech Information Technology (SHR) que, até onde posso entender, continuará sendo de propriedade integral de Ai Shungang. A SHR também teve um número significativo de contratos de E-Learning atribuídos a ela pela entidade ReTech original. A SHR assinou um acordo com a ReTech em relação a esses contratos em que a ReTech fornecerá os serviços em nome da SHR, em troca de 95% das taxas resultantes. Se tudo isso soa um pouco confuso, você não é o único.
Minha preocupação com tudo isso é que a ReTech está no tipo de indústria em que um fundador desviando negócios é uma grande ameaça, o que significa que outro negócio ainda em operação pertencente ao fundador original é um grande risco. No prospecto, a ReTech lista a experiência e sua lista de clientes existentes como duas de suas quatro principais vantagens competitivas, duas coisas que seriam fáceis para o fundador Ai Shungang roubar para a SHR. Embora Ai Shungang possua uma participação significativa na ReTech, ele possui 100% da empresa controladora da SHR, então a motivação para ele fazer isso está lá. O prospecto aponta que tanto Ai Shungang quanto suas empresas assinaram contratos de não concorrência, garantindo que não operarão no mesmo setor que a ReTech, mas sei como é difícil fazer cumprir esses contratos na Austrália, e só posso imaginar qual será o processo seria como na China.
Descobrir o que exatamente essa empresa separada fará, uma vez que se comprometeram a não entrar no setor de educação on-line, provou ser difícil. Acabei encontrando um documento legal no site da ReTech que afirma que a Shaghai ReTech Information Technology vai se concentrar no desenvolvimento de software e tecnologia e consultoria de gestão técnica. Para tornar as coisas ainda mais confusas, eles também parecem ainda estar usando uma marca idêntica à ReTech, com base no que encontrei em um site de consultoria de gestão. Se você confia nos fundadores da empresa, provavelmente nada disso o incomodaria, mas para mim esses são problemas consideráveis.
Avaliação
Antes de olhar para qualquer das informações financeiras da ReTech é importante lembrar que a empresa foi constituída em sua forma atual em maio de 2016, e a parte final da reestruturação só foi concluída em novembro. Isso significa que todos os números históricos de lucros e perdas são apenas pro forma, estimativas do que os contratos, propriedade intelectual e ativos agora pertencentes ao ReTech Group ganharam antes da divisão da empresa. Esta é uma enorme bandeira vermelha para mim. Eu sou cético em relação aos números pro forma na melhor das hipóteses, e quando eles são usados por uma empresa desconhecida em um prospecto onde os números não ajustados nem são fornecidos, é uma grande preocupação. Para dar apenas um exemplo de como esses números podem ser distorcidos, os custos de desenvolvimento de software educacional podem ser baixados como não fazendo parte do negócio, enquanto a receita associada é contabilizada no resultado final da ReTech. Examinar os números pro forma também não alivia exatamente minhas preocupações. Dê uma olhada na tabela abaixo retirada do prospecto, em particular a relação lucro antes de impostos para receita. Em 2015, com uma receita de apenas 6.9 milhões, o lucro antes de impostos está listado como 4.2 milhões, o que significa que para cada dólar de receita a empresa obteve 61 centavos de lucro. Claro, eu entendo que os lucros podem ser altos no setor de tecnologia, mas uma relação lucro/receita de 61 é extraordinária, especialmente quando você considera que esta é uma empresa jovem em fase de crescimento.
A maioria das empresas jovens com taxas de crescimento tão grandes está com déficits à medida que reinvestem no negócio, sem obter margens de lucro que seriam invejadas pelas empresas de mineração em expansão.
Mesmo com essas preocupações relativamente grandes colocadas de lado, a avaliação parece cara. O lucro líquido pro forma após impostos para o ano fiscal de 2015 foi de apenas 3.6 milhões, o que contra uma avaliação de 112.5 milhões é um preço/lucro de pouco mais de 31 (anualizando os lucros do primeiro semestre de 2016 não fornece números muito melhores) . Espera-se que os lucros do ano inteiro para o ano fiscal de 2016 sejam de 5.8 milhões, um P/L de 20, mas se há uma coisa da qual desconfio mais do que as contas históricas Pro forma são as previsões de lucro do prospecto, então tenho pouca inclinação para usar esses números para tentar justificar a avaliação.
Pessoal de gestão
Quando comecei a pesquisar sobre o pessoal da administração, uma das primeiras coisas que notei foi o forte vínculo com a Investorlink, uma empresa financeira sediada em Sydney que parece se especializar em auxiliar empresas chinesas listadas na ASX. Além de serem os consultores corporativos desta listagem (pelos quais serão pagos US$ 380,000), Chris Ryan, um executivo da Investorlink, é um dos cinco membros do conselho da ReTech. Eu já estava cético em relação a este IPO nesta fase, mas este foi o último prego no caixão. O currículo de Chris Ryan é como uma lista de IPOs chineses ruins. Ryan era e aparentemente continua sendo o presidente da Chinese Waste Corporation Limited, uma empresa chinesa que foi listada em 2015 e foi suspensa da ASX em meados de 2016 por não ter “operações suficientes para garantir a continuidade da cotação”. Ele é atualmente o presidente da TTG Fintech Limited, uma empresa que foi listada na bolsa de valores a 60 centavos no final de 2012, inexplicavelmente chegou a 4 dólares em meados de 2014, e agora está negociando a 7 centavos e ele está no conselho da ECargo Holdings, uma empresa que foi cotada a 40 cêntimos no final de 2014 e está agora a ser negociada a 20 cêntimos. Passei algum tempo analisando os vários IPOs chineses que o Investorlink aconselhou e não consegui encontrar um único IPO cujas ações não estejam sendo negociadas significativamente abaixo do preço de listagem. Se a ReTech for realmente uma empresa legítima, é difícil entender por que eles procurariam listar por meio do Investorlink, dado esse histórico.
Veredito
Para ser franco, eu não compraria ações da ReTech se pudesse obtê-las pela metade do preço. Tudo, desde a estranha reestruturação até a falta de números contábeis estatutários, a alta valorização e o péssimo histórico do Consultor Corporativo me faz querer colocar todo o meu dinheiro em títulos do tesouro e nunca mais investir em nada especulativo. Claro, é possível que Ai Shungang se torne o próximo Mark Zuckerberg e eu acabe parecendo um idiota (pelo menos para o punhado de pessoas que lêem este blog), mas esse é um risco Estou feliz em tomar.
A oferta termina no dia 9th Março.
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