Hernieuwbare energie maakt een moeilijke tijd door in Australië, met weinig cohesie tussen federale en deelstaatregeringen, en nieuwe verbindingsvereisten die het aansluiten van een hernieuwbare-energiecentrale op het net duurder maken. Als je echter gelooft dat klimaatverandering echt is, dan zou hernieuwbare energie de komende twintig tot dertig jaar een van de snelst groeiende industrieën moeten zijn. Terwijl de groei van de efficiëntie van zonne-energie meer aandacht krijgt, verbetert de windparktechnologie ook in efficiëntie, en bijna alle experts op het gebied van hernieuwbare energie zien windparken een belangrijke rol spelen in de overgang naar hernieuwbare energie. Op een veel kortere tijdschaal, als Labour de komende federale verkiezingen wint, zou de binnenlandse markt voor hernieuwbare energie aanzienlijk moeten verbeteren. Labour heeft een beleid van 50% hernieuwbare energie in 2030, en om dit te bereiken zal het investeringsniveau in windparkprojecten in Australië exponentieel moeten toenemen.

Windlab is ideaal geplaatst om hiervan te profiteren, aangezien de ontwikkeling van windmolenparken misschien wel het meest winstgevende onderdeel van de windparkindustrie is. Van 2014 tot 2017 behaalde het bedrijf een gemiddeld rendement op eigen vermogen van 42%, in een tijd met aanzienlijke groei en de kosten van notering op de ASX. 

Het bedrijf is in staat om dit soort ROE te behalen, aangezien windparkontwikkelingen worden verkocht zodra alle goedkeuringen en overeenkomsten zijn ondertekend, maar voordat de bouw begint, wat betekent dat voor het ontwikkelen van projecten van meerdere miljoenen dollars geen aanzienlijk kapitaal vereist is. Neem bijvoorbeeld de locatie van het windmolenpark Coonooer Bridge, een windmolenpark van 19.8 megawatt in het noordwesten van Victoria met een totale ontwikkelingskosten van 48.6 miljoen dollar. Nadat Windlab de locatie had geïdentificeerd met Windscape, besteedde Windlab slechts $ 300,000 aan de aankoop van het land, en besteedde vervolgens $ 2.2 miljoen aan onderzoeks- en planningsaanvragen voor een totale investering van slechts $ 2.5 miljoen. Windlab verkocht vervolgens 96.5% van het eigen vermogen in de Coonoer Bridge aan Eurus Energy voor iets meer dan $ 4.7 miljoen, die vervolgens de bouw van de site financierde met hulp van subsidies van de deelstaatregering. In totaal liep Windlab weg van deze transactie met meer dan $ 4.7 miljoen in contanten en een resterende 3.5% belang in het project, een rendement van meer dan 111% op de initiële investering. 

De boekwaarde die Windlab aan zijn inventaris geeft volgens de financiële gegevens van 2019 is $ 9.69 miljoen, hoewel dit overdreven conservatief is omdat projecten worden gewaardeerd tegen de laagste van hun kostprijs of de laagste realiseerbare waarde.  Om een ​​nauwkeuriger beeld te krijgen van de werkelijke waarde van de inventaris van Windlab, heb ik geprobeerd individuele waarde toe te kennen aan enkele van de grotere projecten van Windlab.

Windpark Lakeland

Lakeland is een project van 106 megawatt in Noord-Queensland. Hoewel Windlab geen uitsplitsing geeft van de voorraadwaarden, is het Lakeland Windpark vanwege zijn omvang en fase in de ontwikkelingscyclus waarschijnlijk het enige project met de grootste waarde in de bedrijfsinventaris.  Lakeland is ook een van de belangrijkste oorzaken van de koersdaling van het aandeel in de afgelopen zes maanden, aangezien het project volgens planning in 2018 financieel werd afgerond, totdat de belangrijkste investeerder zich op het laatste moment terugtrok. Door deze vertraging is het project nu onderworpen aan nieuwe eisen voor aansluiting op het elektriciteitsnet, wat aanzienlijke extra kosten met zich meebrengt om de stabiliteit van de aansluiting te vergroten (dit is een wijziging in de landelijke aansluitcriteria voor duurzame energiecentrales ontworpen om onstabiele toevoer aan te pakken).

Hoewel deze tegenslagen onmiskenbaar zorgwekkend zijn, beweert Windlab dat de vertraging hen ook in staat heeft gesteld om opnieuw in te schrijven voor efficiëntere turbines en dat ze de voorraadwaarde van het project nog niet hebben aangetast, iets wat ze in het verleden hebben gedaan toen projecten in gevaar kwamen. Volgens hun laatste aankondigingen heeft Windlab er nog steeds alle vertrouwen in dit project in 2019 financieel af te ronden.

Indien succesvol, zal Lakeland het grootste project zijn dat tot nu toe door Windlab financieel is afgerond, met 106 Megawatt. Voor Kennedy, een project van 56 megawatt, ontving Windlab een financiële afsluiting van 5.4 miljoen, terwijl 50% van het eigen vermogen in het project werd behouden. Als Windlab een vergelijkbare marge- en eigenvermogensstructuur voor Lakeland wil bereiken, zou dit resulteren in een betaling aan Windlab van $ 10.2 miljoen, waarbij het resterende 50% eigen vermogen in het project ook ten minste $ 10.2 miljoen waard is, voor een totale waarde van $ 20.4 miljoen . Gezien de onzekerheid rond het project lijkt een korting van 50% echter gepast, wat het project een totale waarde van $ 10.2 miljoen geeft voor onze berekeningen.

Miombo Hewani

Een ander windmolenparkproject in een vergevorderd stadium voor Windlab is het Miombo Hewani-windpark in Tanzania. Dit project van 300 megawatt, $ 750 miljoen, is Windlab's eerste uitstapje naar Oost-Afrika en is ongetwijfeld het meest ambitieuze bedrijf tot nu toe. Het project kreeg in juli 2018 goedkeuring van de Tanzaniaanse regering en zal gedeeltelijke financiering ontvangen van de regering van Finland. Windlab heeft zich niet gecommitteerd om in 2019 een financiële afsluiting te bereiken voor Miombo Hewani, wat begrijpelijk is gezien de onzekerheid van de operaties in Afrika, maar aangezien de ontwikkelingsgoedkeuring al aanwezig is, evenals enkele financieringsregelingen, kan de financiële afsluiting niet ver weg zijn. Eurus Energy, een Japans bedrijf voor duurzame energie dat in het verleden samenwerkte met Windlab, demonstreert de aanzienlijke potentiële waarde van andere Oost-Afrikaanse investeringen van Miombo Hewani en Windlabs. aandeel in hun Oost-Afrikaanse portefeuille van ontwikkelingsprojecten alleen al voor $ 25 miljoen USD, of $ 10 miljoen AUD. Hoewel dit misschien buitensporig lijkt, verklaarde Windlab in hun prospectus dat hun beoogde ontwikkelingsmarge voor windparkontwikkelingen $ 30 per megawatt aan capaciteit is, en van 42.2 tot 250,000 had het bedrijf dit overtroffen, met marges van $ 2015 tot $ 2017 per megawatt. Als Windlab met succes de financiële afsluiting van Miombo Hewani zou bereiken tegen hun beoogde ontwikkelingsmarge, zou dit alleen al resulteren in een betaling van $ 260,000 miljoen. Als gevolg hiervan lijkt het redelijk om de door Eurus Energy toegewezen waarde van $ 490,000 miljoen voor de Oost-Afrikaanse projecten van het bedrijf over te nemen.

Greenwich

Het laatste ontwikkelingsproject in een laat stadium dat het vermelden waard is in deze sectie, is het Greenwich Windfarm in de VS. Windlab heeft het project officieel in 2018 verkocht, maar zal pas het grootste deel van hun betaling van $ 4 miljoen USD (5.6 miljoen AUD) ontvangen wanneer de bouw begint. Terwijl Windlab heeft verklaard deze betaling in 2019 te verwachten, heeft een groep buren het project aangevochten bij het Hooggerechtshof van Ohio om de goedkeuring betwisten gegeven door de Ohio Power Board. . Gezien de onzekerheid van de zaak, is het waarschijnlijk verstandig om deze betaling met 50% te verdisconteren, wat een waarde van $ 2.8 miljoen voor Greenwich zou betekenen.

Terwijl de hierboven genoemde projecten de meeste kans hebben om in de komende 12 tot 18 maanden te resulteren in een vorm van betaling, heeft Windlab tal van andere projecten eerder in de ontwikkelingscyclus. Waaronder:

Hoewel een exacte waarde voor al deze projecten moeilijk is, heb ik een waarde van $15 miljoen toegekend voor de rest van Windlab's projecten.

Exclusief de vermogensbeheeractiviteiten van Windlab, die ik afzonderlijk zal behandelen, besteedt Windlab ongeveer $ 6.4 miljoen per jaar aan projectkosten, administratie en werknemers. Van de projecten die ik hierboven heb opgesomd, wordt voornamelijk verwacht dat ze de komende drie jaar een of andere vorm van financiële afsluiting zullen bereiken, dus het lijkt logisch om een ​​kostprijs van $ 19.2 miljoen of drie jaar aan kosten toe te wijzen aan de bovenstaande berekeningen. Zodra er rekening wordt gehouden met een belastingtarief van 30%, blijft er een totale voorraadwaarde van $ 35.177 over volgens de onderstaande tabel.

Momenteel heeft Windlab een aanzienlijk aandeel in twee grote werkende of binnenkort te exploiteren windparken, Kiata, in het noordwesten van Melbourne, die nu iets meer dan een jaar in bedrijf is, en Kennedy Energy Park in Noord-Queensland, dat de bouw heeft voltooid en zal worden aangesloten op het net in de komende maanden. Beide projecten zijn oorspronkelijk gevonden en ontwikkeld met behulp van Windlab's eigen technologie Windscape, waarna Windlab vervolgens het eigen vermogen in het project verkocht om de ontwikkeling te helpen financieren. Windlab bezit 25% van het Kiata-windpark en 50% van Kennedy, en samen hebben deze twee projecten een boekwaarde van $ 43.6 miljoen op de balans van Windlab.

Kiata is een 30 megawatt windmolenpark met 9 turbines in het noorden van Victoria, dat in 2018 voor het eerst in bedrijf was, met een totale jaarwinst van $ 4.57 miljoen. Windparken hebben naar verwachting een gebruiksduur van ongeveer 20 jaar, waarna aanzienlijke renovatiekosten nodig zijn om in bedrijf te blijven. Als we deze toekomstige kasstromen verdisconteren met een snelheid van 7% (wat redelijk lijkt gezien het relatief lage risico van een gevestigd windpark), krijgen we een totale waarde voor Kiata van iets minder dan $ 43.9 miljoen. Dit waardeert het belang van Windlab op $ 10.97 miljoen.

Kennedy waarderen is een beetje ingewikkelder, omdat het nog niet in gebruik is genomen. We weten echter dat het project een project van 56 megawatt is, waarbij 41 megawatt wind wordt gecombineerd met 15 megawatt zonne-energie. De fabriek heeft ook 2 megawatt aan batterijopslag om de levering te helpen moduleren en overtollige energie in daluren op te slaan. Als we de jaarlijkse winst per megawatt aan capaciteit van Kiata in 2018 van $ 152,353 extrapoleren en dezelfde disconteringsvoet toekennen, blijft er een waarde voor Kennedy over van $ 83.6 miljoen, of $ 41.8 miljoen voor het 50% eigendom van Windlab.

Gecombineerd geeft dit een waarde van $ 52.86 miljoen voor deze twee projecten. 

De vermogensbeheertak van Windlab is misschien wel het gemakkelijkst te begrijpen en te waarderen. Windlab maakt gebruik van zijn expertise door doorlopende beheerdiensten te leveren aan bestaande wind- en zonneparken, zowel waarin het bedrijf een aandelenbelang heeft, als aan onafhankelijke energieparken of hulpbronnen van derden. Deze kant van het bedrijf groeit snel, met een omzetstijging van 27% in 2018 tot $ 2.97 miljoen, met een winst voor belastingen van $ 610,000, of $ 427,000 na belastingen, uitgaande van een belastingtarief van 30%. Het bedrijf tekende begin 2019 een aanzienlijk vermogensbeheercontract voor een zonnepark, wat aangeeft dat ze dit bedrijf blijven laten groeien. Gezien zowel de aanzienlijke groei van dit gebied als het bredere groeipotentieel van de sector, lijkt een P/E-ratio van 20 gunstig, wat de vermogensbeheerdivisie van Windlab op 8.5 miljoen zou waarderen.

Ten slotte, aangezien Windlab het vermogen heeft aangetoond om Windscape te gebruiken om goed presterende windparken te ontwikkelen, lijkt het niet meer dan redelijk om de Windscape-software zelf waarde toe te kennen. Windlab blijft deze software gebruiken om projecten in de toekomst te identificeren, en het bedrijf heeft bewezen dat deze software het bedrijf een aanzienlijke voorsprong kan geven op ontwikkelingsprojecten. Hoewel dit moeilijk is om te doen, lijkt $ 10,000,000 een conservatieve waardering, gezien zowel de historische prestaties van Windlab als de waarschijnlijke groei van de energiesector in de toekomst.

Als we de waarden volgens de bovenstaande berekeningen bij elkaar optellen, blijft er een totale waarde over van $ 113.8 miljoen voor het bedrijf, of $ 1.54. Aangezien het bedrijf momenteel rond de $ 1.02 handelt, suggereert dit dat het bedrijf aanzienlijk ondergewaardeerd is tegen de huidige prijs.