Zephyrnet-logo

Generatieve data-intelligentie

Label: Balans

Ritchie Bros. wijzigt en verlengt kredietfaciliteiten

Energie
US$750 million revolving credit facility to support operating cash flow needs and higher business volumes US$295 million delayed-draw term loan, a portion of...

Shell tekent overeenkomst om Perm-belang voor $ 9.5 miljard te verkopen aan ConocoPhillips

Energie
HOUSTON, 20 september 2021 /PRNewswire/ -- Shell Enterprises LLC, een dochteronderneming van Royal Dutch Shell plc, heeft overeenstemming bereikt over de verkoop...

5 manieren waarop een graad in boekhouding beginnende ondernemers helpt

Financiering
Als ondernemer kunt u verstrikt raken in verschillende aspecten van het opzetten van uw bedrijf. Van het kiezen van de naam tot het maken van de marketingstrategieën,...

De cultuur van data – een modern zakelijk paradigma

Big data
Klik voor meer informatie over auteur Gary Bhattacharjee. Na tientallen jaren wegkwijnen als uitlaatklep van de bedrijfsprocessen, in de afgelopen...

Canadese cannabisbedrijven zijn nog steeds niet winstgevend (na 3 jaar)

Cannabis

Een drietal Canadese cannabisbedrijven heeft de afgelopen twee weken driemaandelijkse inkomsten gerapporteerd en ze hebben allemaal netto-inkomsten gegenereerd, maar in beide gevallen was dit te wijten aan niet-contante winsten die erop wijzen dat ze nog niet duurzaam winstgevend zijn. Twee van de drie misten ook de schattingen van de omzetconsensus, aangezien de Canadese markt doorgaat […]

De post Canadese cannabisbedrijven zijn nog steeds niet winstgevend (na 3 jaar) verscheen eerst op De Cannabis Bedrijvengids.

Wat leert de ooit gegeven aflevering ons?

Toeleveringsketen en logistiek

 Velen hebben zich gericht op de Ooit gegeven aflevering als symbool voor de gevaren van de internationale scheepvaart. Sommigen hebben het besproken in termen van "verstikkingspunten", zoals het Suezkanaal, waar als er één ding fout gaat, hele toeleveringsketens worden verstoord. En sommigen hebben het als een gelegenheid aangegrepen om het onderwerp van de grootte van de schepen te bespreken. Zijn schepen te groot geworden? Wat gebeurt er als er een probleem is met een 20K TEU-schip?


Dit zijn allemaal zeer belangrijke vragen en worden behandeld, maar ik denk dat de vraag nog groter is. Het gaat over hoe we onze toeleveringsketens inrichten. Het gaat over het eeuwenoude debat over efficiëntie versus veerkracht. Kortom, hoeveel verzekering bent u bereid te kopen om het potentieel van verstoring te beperken? 

Begin met inventaris. Wat is inventaris? Zoals ik eerder heb besproken, is voorraad slechts een productbuffer ter vervanging van het gebrek aan perfecte informatie. In feite vertellen Lean-leringen ons dat: inventaris wordt beschouwd afval.  Wat doen goede managers met afval? Ze proberen het te elimineren.  

Dus, zoals we in de loop der jaren hebben gedaan, zijn bedrijven verliefd geworden op het idee om voorraad te elimineren, omdat de balans er geweldig uitziet. Maar, is voorraad echt verspilling?

ik geef dat door voorraad is geen afval net zoals uw brand- en autoverzekering geen afval is. Denk aan uw verzekeringen. U betaalt misschien een paar honderd dollar per maand voor een product je hoopt dat je het nooit zult gebruiken!  Zou je dat niet als verspilling beschouwen? Als u uw portefeuille beschermt, zou u dat niet doen.  

Dus laten we nu teruggaan naar de Ever Given. De les hier is dat we meer verzekeringen (lees: veerkracht) nodig hebben in wereldwijde toeleveringsketens. Als we het afgelopen jaar iets hebben geleerd, hebben we dingen geleerd zal fout gaan. Buffervoorraden helpen dit te verminderen.  

De volgende vraag is of we die les uit dit incident zullen trekken. Mijn antwoord is: ik betwijfel het.  Efficiëntie zorgt voor resultaten op korte termijn en effectiviteit is voor de lange termijn.  De meeste bedrijven zullen de aantrekkingskracht van het efficiënte niet kunnen weerstaan. Zelfs als ze op korte termijn efficiëntie opofferen voor effectiviteit, zullen de meesten uiteindelijk op zoek gaan naar efficiëntie. Niet alleen zullen bedrijven het waarschijnlijk alleen doen, maar Wall Street zal het ook eisen voor de beursgenoteerde bedrijven. Nog een reden waarom particuliere bedrijven altijd een voordeel zullen hebben. 

Wat kan een supply chain manager doen? Welnu, ten eerste kunnen we uit onze "lijsten van verspillingen" het woord inventaris schrappen. Voorraad, zoals ik hierboven heb verondersteld, is geen verspilling, het is een verzekering. Ten tweede, word een verhalenverteller. Toeleveringsketens in het tijdperk van COVID en Ever Given moeten worden herinnerd voor wat ze zijn geworden - tot het uiterste uitgerekt. De mantra van "Never Forget" komt in me op. 

Als je twijfelt aan mijn positie, kijk dan eens naar mijn favoriete grafiek (die hier al jaren wordt gepost) en meet, voor de Verenigde Staten, onze verkoop-tot-voorraadverhouding:


Let op uiterst rechts van deze grafiek. Hier ziet u dat onze voorraden in de VS in verhouding tot onze verkoop op het laagste punt staan ​​sinds april 2012. Dit is wat ons, als consumenten, ertoe brengt om voor alles te klauteren.  

Laten we er niet voor zorgen dat elke generatie dezelfde les moet leren. Laten we bouwen veerkrachtig toeleveringsketens.  



Zeven factoren die van invloed zijn op de waardering van bedrijven

private Equity
Het bepalen van de waarde van een bedrijf is verre van een eenvoudige verdisconteerde cashflowberekening. Ongeacht of een ondernemer op zichzelf vertrouwt,...

windlab

RUIMTES

Een van de interessantere bedrijven om de afgelopen jaren een beursgang te lanceren, is Windlab, een ontwikkelingsbedrijf voor windmolenparken dat in 2003 werd opgericht om software die op het CSIRO is ontwikkeld, te commercialiseren. Windlab's eigen software Windscape overlapt atmosferische modellering op geografische kenmerken om potentiële windmolenparken te identificeren en te evalueren. In hun prospectus beweerden ze dat deze software hen een aanzienlijk voordeel geeft ten opzichte van andere bedrijven voor de ontwikkeling van windmolenparken, omdat het hen in staat stelt locaties met veel wind te identificeren zonder dure en langdurige tests ter plaatse uit te voeren. Als bewijs van deze bewering zijn de twee windparken die in 2018 het hoogste percentage van hun maximale output hebben geleverd, op locaties die zijn gevonden en ontwikkeld met behulp van windscape, Coonooer Bridge en Kiata, beide in Victoria. 

Het bedrijf noteerde in augustus 2017 op de ASX voor $ 2 per aandeel, wat overeenkomt met een volledig verwaterde marktkapitalisatie van $ 146.3 miljoen. Hoewel de eerste resultaten veelbelovend waren, maakte het bedrijf in 9.5 een winst van $ 2017 miljoen, maar in 2018 is die vooruitgang volledig omgedraaid, met een omzetdaling van $ 23.1 miljoen naar $ 3.5 miljoen en het bedrijf een verlies van $ 3.8 miljoen. Als gevolg hiervan is de koers van het aandeel sterk gedaald en wordt nu verhandeld op ongeveer $ 1.04, of een marktkapitalisatie van $ 77 miljoen.
Terwijl voor het gemiddelde bedrijf een prestatiedaling van deze omvang zou suggereren dat er iets ernstig mis is, denk ik niet dat dit het geval is voor Windlab. Zoals elk bedrijf dat het grootste deel van zijn inkomsten uit ontwikkelingen haalt, zijn aanzienlijke schommelingen in de winst van het ene jaar op het andere onvermijdelijk. Het bedrijf ging van het bereiken van financial close op twee windparklocaties in 2017 naar één in 2018, en hoewel het teleurstellend was om de financial close te bereiken voor één enkel project, is het niet verwonderlijk gezien de lange tijd die nodig is voor de meeste windparkontwikkelingen.  Ik ben van mening dat de markt overdreven heeft gereageerd op de resultaten van Windlab in 2018 vanwege een misverstand of wantrouwen ten aanzien van het bedrijfsmodel van het bedrijf, en dat het bedrijf tegen de huidige aandelenkoers aanzienlijk ondergewaardeerd is.

De zaak voor Windlab


 Hernieuwbare energie maakt een moeilijke tijd door in Australië, met weinig cohesie tussen federale en deelstaatregeringen, en nieuwe verbindingsvereisten die het aansluiten van een hernieuwbare-energiecentrale op het net duurder maken. Als je echter gelooft dat klimaatverandering echt is, dan zou hernieuwbare energie de komende twintig tot dertig jaar een van de snelst groeiende industrieën moeten zijn. Terwijl de groei van de efficiëntie van zonne-energie meer aandacht krijgt, verbetert de windparktechnologie ook in efficiëntie, en bijna alle experts op het gebied van hernieuwbare energie zien windparken een belangrijke rol spelen in de overgang naar hernieuwbare energie. Op een veel kortere tijdschaal, als Labour de komende federale verkiezingen wint, zou de binnenlandse markt voor hernieuwbare energie aanzienlijk moeten verbeteren. Labour heeft een beleid van 50% hernieuwbare energie in 2030, en om dit te bereiken zal het investeringsniveau in windparkprojecten in Australië exponentieel moeten toenemen.

Windlab is ideaal geplaatst om hiervan te profiteren, aangezien de ontwikkeling van windmolenparken misschien wel het meest winstgevende onderdeel van de windparkindustrie is. Van 2014 tot 2017 behaalde het bedrijf een gemiddeld rendement op eigen vermogen van 42%, in een tijd met aanzienlijke groei en de kosten van notering op de ASX. 

. 2017 2016 2015
Inkomsten  $ 24,515,379  $ 18,101,100  $ 10,012,006
Kosten -$ 10,098,372 - $ 13,023,113 -$ 8,524,804
Winst voor inkomstenbelasting  $ 14,417,007  $ 5,077,987  $ 1,487,202
Inkomstenbelasting -$ 4,912,534 -$ 1,779,491  $ 14,687
Profit  $ 9,504,473  $ 3,298,496  $ 1,501,889
Eigen vermogen aan het begin van het jaar  $ 13,404,230  $ 9,207,680  $ 7,699,065
ROE 71% 36% 20%
Gemiddelde 42%

Het bedrijf is in staat om dit soort ROE te behalen, aangezien windparkontwikkelingen worden verkocht zodra alle goedkeuringen en overeenkomsten zijn ondertekend, maar voordat de bouw begint, wat betekent dat voor het ontwikkelen van projecten van meerdere miljoenen dollars geen aanzienlijk kapitaal vereist is. Neem bijvoorbeeld de locatie van het windmolenpark Coonooer Bridge, een windmolenpark van 19.8 megawatt in het noordwesten van Victoria met een totale ontwikkelingskosten van 48.6 miljoen dollar. Nadat Windlab de locatie had geïdentificeerd met Windscape, besteedde Windlab slechts $ 300,000 aan de aankoop van het land, en besteedde vervolgens $ 2.2 miljoen aan onderzoeks- en planningsaanvragen voor een totale investering van slechts $ 2.5 miljoen. Windlab verkocht vervolgens 96.5% van het eigen vermogen in de Coonoer Bridge aan Eurus Energy voor iets meer dan $ 4.7 miljoen, die vervolgens de bouw van de site financierde met hulp van subsidies van de deelstaatregering. In totaal liep Windlab weg van deze transactie met meer dan $ 4.7 miljoen in contanten en een resterende 3.5% belang in het project, een rendement van meer dan 111% op de initiële investering. 

Taxatie


Hoewel Windlab historisch gezien het grootste deel van zijn inkomsten uit de ontwikkeling van windmolenparken heeft gehaald, heeft het bedrijf ook een groeiende tak van het bedrijf voor vermogensbeheer, waar het vermogensbeheerdiensten levert aan wind- en elektriciteitsparken, naast een aanzienlijk eigen vermogen in de exploitatie en binnenkort werkende windmolenparken. Hoewel historisch gezien onbeduidend in vergelijking met de ontwikkelingskosten van het bedrijf, groeien deze delen van het bedrijf snel en lijkt het de manier van het management te zijn om ervoor te zorgen dat de kasstromen in de toekomst iets voorspelbaarder zijn.

Om Windlab nauwkeurig te waarderen, heb ik het bedrijf daarom opgesplitst in drie afzonderlijke gebieden.

Inventarisatie (ontwikkelingsprojecten windparken)

De boekwaarde die Windlab aan zijn inventaris geeft volgens de financiële gegevens van 2019 is $ 9.69 miljoen, hoewel dit overdreven conservatief is omdat projecten worden gewaardeerd tegen de laagste van hun kostprijs of de laagste realiseerbare waarde.  Om een ​​nauwkeuriger beeld te krijgen van de werkelijke waarde van de inventaris van Windlab, heb ik geprobeerd individuele waarde toe te kennen aan enkele van de grotere projecten van Windlab.

Windpark Lakeland

Lakeland is een project van 106 megawatt in Noord-Queensland. Hoewel Windlab geen uitsplitsing geeft van de voorraadwaarden, is het Lakeland Windpark vanwege zijn omvang en fase in de ontwikkelingscyclus waarschijnlijk het enige project met de grootste waarde in de bedrijfsinventaris.  Lakeland is ook een van de belangrijkste oorzaken van de koersdaling van het aandeel in de afgelopen zes maanden, aangezien het project volgens planning in 2018 financieel werd afgerond, totdat de belangrijkste investeerder zich op het laatste moment terugtrok. Door deze vertraging is het project nu onderworpen aan nieuwe eisen voor aansluiting op het elektriciteitsnet, wat aanzienlijke extra kosten met zich meebrengt om de stabiliteit van de aansluiting te vergroten (dit is een wijziging in de landelijke aansluitcriteria voor duurzame energiecentrales ontworpen om onstabiele toevoer aan te pakken).

Hoewel deze tegenslagen onmiskenbaar zorgwekkend zijn, beweert Windlab dat de vertraging hen ook in staat heeft gesteld om opnieuw in te schrijven voor efficiëntere turbines en dat ze de voorraadwaarde van het project nog niet hebben aangetast, iets wat ze in het verleden hebben gedaan toen projecten in gevaar kwamen. Volgens hun laatste aankondigingen heeft Windlab er nog steeds alle vertrouwen in dit project in 2019 financieel af te ronden.
Indien succesvol, zal Lakeland het grootste project zijn dat tot nu toe door Windlab financieel is afgerond, met 106 Megawatt. Voor Kennedy, een project van 56 megawatt, ontving Windlab een financiële afsluiting van 5.4 miljoen, terwijl 50% van het eigen vermogen in het project werd behouden. Als Windlab een vergelijkbare marge- en eigenvermogensstructuur voor Lakeland wil bereiken, zou dit resulteren in een betaling aan Windlab van $ 10.2 miljoen, waarbij het resterende 50% eigen vermogen in het project ook ten minste $ 10.2 miljoen waard is, voor een totale waarde van $ 20.4 miljoen . Gezien de onzekerheid rond het project lijkt een korting van 50% echter gepast, wat het project een totale waarde van $ 10.2 miljoen geeft voor onze berekeningen.

Miombo Hewani

Een ander windmolenparkproject in een vergevorderd stadium voor Windlab is het Miombo Hewani-windpark in Tanzania. Dit project van 300 megawatt, $ 750 miljoen, is Windlab's eerste uitstapje naar Oost-Afrika en is ongetwijfeld het meest ambitieuze bedrijf tot nu toe. Het project kreeg in juli 2018 goedkeuring van de Tanzaniaanse regering en zal gedeeltelijke financiering ontvangen van de regering van Finland. Windlab heeft zich niet gecommitteerd om in 2019 een financiële afsluiting te bereiken voor Miombo Hewani, wat begrijpelijk is gezien de onzekerheid van de operaties in Afrika, maar aangezien de ontwikkelingsgoedkeuring al aanwezig is, evenals enkele financieringsregelingen, kan de financiële afsluiting niet ver weg zijn. Eurus Energy, een Japans bedrijf voor duurzame energie dat in het verleden samenwerkte met Windlab, demonstreert de aanzienlijke potentiële waarde van andere Oost-Afrikaanse investeringen van Miombo Hewani en Windlabs. aandeel in hun Oost-Afrikaanse portefeuille van ontwikkelingsprojecten alleen al voor $ 25 miljoen USD, of $ 10 miljoen AUD. Hoewel dit misschien buitensporig lijkt, verklaarde Windlab in hun prospectus dat hun beoogde ontwikkelingsmarge voor windparkontwikkelingen $ 30 per megawatt aan capaciteit is, en van 42.2 tot 250,000 had het bedrijf dit overtroffen, met marges van $ 2015 tot $ 2017 per megawatt. Als Windlab met succes de financiële afsluiting van Miombo Hewani zou bereiken tegen hun beoogde ontwikkelingsmarge, zou dit alleen al resulteren in een betaling van $ 260,000 miljoen. Als gevolg hiervan lijkt het redelijk om de door Eurus Energy toegewezen waarde van $ 490,000 miljoen voor de Oost-Afrikaanse projecten van het bedrijf over te nemen.

Greenwich

Het laatste ontwikkelingsproject in een laat stadium dat het vermelden waard is in deze sectie, is het Greenwich Windfarm in de VS. Windlab heeft het project officieel in 2018 verkocht, maar zal pas het grootste deel van hun betaling van $ 4 miljoen USD (5.6 miljoen AUD) ontvangen wanneer de bouw begint. Terwijl Windlab heeft verklaard deze betaling in 2019 te verwachten, heeft een groep buren het project aangevochten bij het Hooggerechtshof van Ohio om de goedkeuring betwisten gegeven door de Ohio Power Board. . Gezien de onzekerheid van de zaak, is het waarschijnlijk verstandig om deze betaling met 50% te verdisconteren, wat een waarde van $ 2.8 miljoen voor Greenwich zou betekenen.


Terwijl de hierboven genoemde projecten de meeste kans hebben om in de komende 12 tot 18 maanden te resulteren in een vorm van betaling, heeft Windlab tal van andere projecten eerder in de ontwikkelingscyclus. Waaronder:
  • 640 megawatt aan goedgekeurde potentiële capaciteit voor meerdere projecten in Zuid-Afrika. (Hoewel Zuid-Afrikaanse projecten voor hernieuwbare energie een onderbreking hebben gehad, lijkt het erop dat de projecten dat wel zijn) sta op het punt om weer aan de slag te gaan na een recente regeringswisseling 
  •       250 megawatt-project in Noord-Queensland waarvoor Windlab in 2019 een ontwikkelingsaanvraag wil indienen
  •           230 megawatt-project in Vedigre USA waar Windlab geen controle meer over heeft, maar in aanmerking komt voor maximaal $ 4.6 miljoen aan succesbetalingen als het project financieel wordt afgesloten.


Hoewel een exacte waarde voor al deze projecten moeilijk is, heb ik een waarde van $15 miljoen toegekend voor de rest van Windlab's projecten.

Exclusief de vermogensbeheeractiviteiten van Windlab, die ik afzonderlijk zal behandelen, besteedt Windlab ongeveer $ 6.4 miljoen per jaar aan projectkosten, administratie en werknemers. Van de projecten die ik hierboven heb opgesomd, wordt voornamelijk verwacht dat ze de komende drie jaar een of andere vorm van financiële afsluiting zullen bereiken, dus het lijkt logisch om een ​​kostprijs van $ 19.2 miljoen of drie jaar aan kosten toe te wijzen aan de bovenstaande berekeningen. Zodra er rekening wordt gehouden met een belastingtarief van 30%, blijft er een totale voorraadwaarde van $ 35.177 over volgens de onderstaande tabel.

Project Waarde
Lakeland  $ 10,200,000.00
Oost-Afrikaanse projecten  $ 42,300,000.00
Greenwich  $ 2,800,000.00
Andere projecten  $ 15,000,000.00
Totaal  $ 70,300,000.00
Boekwaarde  $ 9,690,000.00
drie jaar jaarlijkse kosten  $ 19,200,000.00
belasting op verwachte winst  $ 12,423,000.00
Waarde na belasting  $ 38,677,000.00

Werkende windparken

Momenteel heeft Windlab een aanzienlijk aandeel in twee grote werkende of binnenkort te exploiteren windparken, Kiata, in het noordwesten van Melbourne, die nu iets meer dan een jaar in bedrijf is, en Kennedy Energy Park in Noord-Queensland, dat de bouw heeft voltooid en zal worden aangesloten op het net in de komende maanden. Beide projecten zijn oorspronkelijk gevonden en ontwikkeld met behulp van Windlab's eigen technologie Windscape, waarna Windlab vervolgens het eigen vermogen in het project verkocht om de ontwikkeling te helpen financieren. Windlab bezit 25% van het Kiata-windpark en 50% van Kennedy, en samen hebben deze twee projecten een boekwaarde van $ 43.6 miljoen op de balans van Windlab.
Kiata is een 30 megawatt windmolenpark met 9 turbines in het noorden van Victoria, dat in 2018 voor het eerst in bedrijf was, met een totale jaarwinst van $ 4.57 miljoen. Windparken hebben naar verwachting een gebruiksduur van ongeveer 20 jaar, waarna aanzienlijke renovatiekosten nodig zijn om in bedrijf te blijven. Als we deze toekomstige kasstromen verdisconteren met een snelheid van 7% (wat redelijk lijkt gezien het relatief lage risico van een gevestigd windpark), krijgen we een totale waarde voor Kiata van iets minder dan $ 43.9 miljoen. Dit waardeert het belang van Windlab op $ 10.97 miljoen.

Kennedy waarderen is een beetje ingewikkelder, omdat het nog niet in gebruik is genomen. We weten echter dat het project een project van 56 megawatt is, waarbij 41 megawatt wind wordt gecombineerd met 15 megawatt zonne-energie. De fabriek heeft ook 2 megawatt aan batterijopslag om de levering te helpen moduleren en overtollige energie in daluren op te slaan. Als we de jaarlijkse winst per megawatt aan capaciteit van Kiata in 2018 van $ 152,353 extrapoleren en dezelfde disconteringsvoet toekennen, blijft er een waarde voor Kennedy over van $ 83.6 miljoen, of $ 41.8 miljoen voor het 50% eigendom van Windlab.

Gecombineerd geeft dit een waarde van $ 52.86 miljoen voor deze twee projecten. 

Asset management

De vermogensbeheertak van Windlab is misschien wel het gemakkelijkst te begrijpen en te waarderen. Windlab maakt gebruik van zijn expertise door doorlopende beheerdiensten te leveren aan bestaande wind- en zonneparken, zowel waarin het bedrijf een aandelenbelang heeft, als aan onafhankelijke energieparken of hulpbronnen van derden. Deze kant van het bedrijf groeit snel, met een omzetstijging van 27% in 2018 tot $ 2.97 miljoen, met een winst voor belastingen van $ 610,000, of $ 427,000 na belastingen, uitgaande van een belastingtarief van 30%. Het bedrijf tekende begin 2019 een aanzienlijk vermogensbeheercontract voor een zonnepark, wat aangeeft dat ze dit bedrijf blijven laten groeien. Gezien zowel de aanzienlijke groei van dit gebied als het bredere groeipotentieel van de sector, lijkt een P/E-ratio van 20 gunstig, wat de vermogensbeheerdivisie van Windlab op 8.5 miljoen zou waarderen.

Software

Ten slotte, aangezien Windlab het vermogen heeft aangetoond om Windscape te gebruiken om goed presterende windparken te ontwikkelen, lijkt het niet meer dan redelijk om de Windscape-software zelf waarde toe te kennen. Windlab blijft deze software gebruiken om projecten in de toekomst te identificeren, en het bedrijf heeft bewezen dat deze software het bedrijf een aanzienlijke voorsprong kan geven op ontwikkelingsprojecten. Hoewel dit moeilijk is om te doen, lijkt $ 10,000,000 een conservatieve waardering, gezien zowel de historische prestaties van Windlab als de waarschijnlijke groei van de energiesector in de toekomst.


Putting het allemaal samen

De Omgeving Waarde
Ontwikkelingsprojecten  $ 38,677,000.00
Exploitatie van windparken  $ 52,770,000.00
Activabeheerbedrijf  $ 8,500,000.00
Windscape-software  $ 10,000,000.00
Contant geld  $ 14,622,414.00
Passiva -$ 10,755,130.00,-
Totaal  € 113,814,284.00
Uitstaande aandelen (verwaterd) 73848070
Prijs  $ 1.54

Als we de waarden volgens de bovenstaande berekeningen bij elkaar optellen, blijft er een totale waarde over van $ 113.8 miljoen voor het bedrijf, of $ 1.54. Aangezien het bedrijf momenteel rond de $ 1.02 handelt, suggereert dit dat het bedrijf aanzienlijk ondergewaardeerd is tegen de huidige prijs. 

Xinja

RUIMTES
Een paar weken geleden werden de eerste zes AFS-licenties voor crowdfunding uitgegeven, wat de weg vrijmaakte voor Australische bedrijven om geld in te zamelen van particuliere beleggers zonder notering op de ASX. Hoewel ik deze blog meestal beperk tot het beoordelen van eerste aanbiedingen van beursgenoteerde bedrijven, dacht ik dat het misschien interessant zou zijn om ter gelegenheid van deze gelegenheid een van de eerste crowdfunding-aanbiedingen in Australië te bespreken. Er valt iets voor te zeggen voor het beoordelen van een bedrijf dat geen openbare markt voor zijn aandelen heeft, aangezien de kans kleiner is dat u terechtkomt ziet er uit als een idioot.

Hoewel enkele van de crowdfundingplatforms nog bezig zijn met het opzetten van hun eerste aanbiedingen, Equitiseren lijken de vroege sprong op de concurrentie te hebben gemaakt. Hun crowdfundingcampagne voor Xinja, een startende digitale of "Neo" bank, is al live en op het moment van schrijven van $ 1.3 miljoen in hun verhoging van 3 miljoen dollar. 

Xinja heeft ambitieuze doelen. Met de recente verzwakking van de wetten met betrekking tot het opzetten van banken in Australië, zijn ze van plan een volledig functionerende Australische bank op te richten, compleet met depositorekeningen en hypotheken.

Voor het geval je het vergeet dit is een crowdfunding-aanbieding in tegenstelling tot uw gebruikelijke saaie IPO, ze hebben samen een toon video, boordevol flitsende animaties en sprankelende technische muzak naast het standaard aanbiedingsdocument en financiële gegevens. Als je eenmaal langs de leidinggevenden in gescheurde spijkerbroeken en verweerde verfmuren kijkt, kom je al snel tot de conclusie dat het veld volledig verstoken lijkt van iets origineels. Xinja's belangrijkste claim is dat ze de eerste "100% digitale bank" zullen zijn die volledig online diensten aanbiedt zonder filialen, maar ME bank biedt sinds 2003 depositorekeningen aan in Australië en heeft nog nooit een filiaal geopend. Een ander belangrijk aandachtspunt van hun pitch is dat ze tools zullen ontwikkelen die klanten aansporen om betere financiële beslissingen te nemen, wat behoorlijk lijkt op een reclamecampagne NAB draait al jaren. Hoewel het idee van een nieuwe digitale bank in Australië op zich al enigszins interessant is, is het jammer dat dit qua originaliteit zo ver is als ze zijn gekomen. Als ik naar Xinja's pitchvideo kijk, moet ik denken aan die oude Yes Prime Minister-grap, over hoe saaie toespraken moeten worden gehouden in modern ogende kamers met abstracte schilderijen aan de muren om de afwezigheid van iets nieuws in de eigenlijke taalh. Tegenwoordig is het moderne equivalent denk ik een omgebouwde magazijnkantoorruimte en vage verwijzingen naar blockchain.

Wat dit gebrek aan originaliteit bijzonder maakt, is dat de uitdaging voor Xinja enorm is. Er zijn goede redenen waarom Australië wordt gedomineerd door dezelfde vier grote banken zolang iemand zich kan herinneren, en het is niet omdat niemand er ooit aan heeft gedacht om bankieren op je telefoon te laten werken. De pitch lijkt dit idee te promoten dat de grote banken zijn oude vermoeide instellingen, met onnodig langzame en omslachtige processen, wachtend om door een nieuwe start-up aan de kant te worden geschoven. Als iemand die in de financiële sector werkt, weet ik dat dit verre van realiteit is. Banken zijn geobsedeerd door innovatie en verandering en steken voortdurend enorme hoeveelheden geld in technologie om voorop te blijven lopen. De simpele realiteit is dat bankieren een van de zwaarst gereguleerde industrieën in Australië is. Vaker wel dan niet, wat u frustrerend of traag vindt aan bankzaken? processen is eerder te wijten aan wettelijke beperkingen dan aan de onbekwaamheid of onwil van de banken om te veranderen.

In Xinja's pitchvideo wordt veel gemaakt over de betrokkenheid van de oprichter van Monzo in Xinja. Monzo is een andere digitale/Neo-bank die een paar jaar geleden in Engeland is opgericht. In de pitch wordt Monzo naar voren geschoven als voorbeeld van het succes van Neo Banking, maar dat lijkt een belachelijk voorbarige uitspraak. Terwijl Monzo meerdere kapitaalverhogingen heeft ondergaan tegen steeds hogere waarderingen, is de realiteit dat de inkomsten van Monzo voor 2017 een schamele $ 120,000 bedroegen versus een verlies van 6.8 miljoen. Het is waar dat Monzo een aantal interessante ideeën heeft en erin is geslaagd een indrukwekkend half miljoen klanten te werven dankzij hun prepaidkaarten zonder kosten, maar het is nog veel te vroeg om ze als een soort succes te beschouwen. Als ik gratis cupcakes zou gaan uitdelen op Flinders Street Station, zou ik waarschijnlijk vrij snel geen cupcakes meer hebben, maar het is nauwelijks een bewijs van een geldig bedrijf.

Het voorbeeld van Monzo geeft ons ook een goed voorbeeld van hoeveel kapitaal er nodig is om een ​​bank te starten. Volgens CrunchBase, sinds juni 2015 heeft Monzo in totaal 109 miljoen opgehaald, en gezien hoe ver ze verwijderd zijn van winstgevendheid, zijn er meer financieringsrondes waarschijnlijk op de kaarten. Bij elke verhoging is de bedrijfswaardering gestegen, maar het toont wel aan hoe lang de weg voor Xinja nog is.

Taxatie


Hoewel het misschien als een beetje saai wordt beschouwd om te praten over zoiets alledaags als waarderingen en financiën in de crowdfundingwereld, is het waarschijnlijk de moeite waard om op te merken dat Xinja zijn campagne van $ 3 miljoen ophaalt tegen een waardering van $ 43.1 miljoen dollar, hoger dan de laatste 5 ASX IPO's die ik heb beoordeeld op mijn blog.
Om bot te zijn, de marktkapitalisatie van $ 43.1 miljoen is volkomen belachelijk. Als je het gedeelte "prestaties tot nu toe" van het prospectus leest, is het moeilijk te geloven dat iemand dit met een strak gezicht heeft kunnen schrijven. Hoewel opsommingstekens als "we hebben een toegewijd en uitzonderlijk team samengesteld" en "we hebben 80% van onze app voltooid" acceptabel kunnen zijn bij het samenstellen van een diavoorstelling op een hackathon, is het voor een bedrijf dat zichzelf op meer dan $ 40 miljoen dollar waardeert ronduit obsceen.

Niet alleen heeft Xinja tot op heden geen inkomsten van klanten, ze hebben zelfs geen proefproducten met klanten of een licentie voor enige vorm van bankactiviteiten in Australië. Ze hebben slechts $ 7.8 miljoen dollar opgehaald voor deze crowdfunding-campagne, wat betekent dat investeerders op de een of andere manier moeten geloven dat de andere $ 32.3 miljoen van hun waardering is gecreëerd door een bedrijfsnaam te bedenken en een paar mensen aan te nemen.

Zelfs Monzo, dat de hype-trein van belachelijke waarderingen redelijk goed lijkt te hebben bereden, is terughoudender in hun waarderingen. In oktober 2016, toen Monzo zichzelf schatte op $ 50 miljoen pond, hadden ze al een beperkte banklicentie gekregen en hadden ze een prepaidkaart met een volledig ontwikkelde app voor 50,000 mensen. Eerder haalde Monzo 6 miljoen op tegen een waardering van slechts $ 30 miljoen in maart 2016, maar had op dat moment een prepaidkaart met een werkende proefversie voor 1,500 mensen. Xinja daarentegen heeft niet alleen de weddenschap nog niet vrijgegeveneen versie van hun prepaidkaart, hebben ze nog steeds niet eens een bankvergunning.

Om nog maar een voorbeeld te geven van hoe belachelijk de Xinja-waardering is, is het de moeite waard om te kijken naar de verhouding tussen boek- en marktvermogen. Bankieren is altijd een kapitaalintensieve aangelegenheid geweest, en de regelgeving na de GFC heeft dit alleen maar meer gemaakt. Dit betekent dat voor winst altijd aanzienlijke hoeveelheden kapitaal nodig zijn. De CBA heeft, ondanks al haar marktvoordelen van tot de grootste bank in Australië, een boek-tot-eigen vermogen-ratio van $ 0.43. Dit betekent dat u voor elke dollar aan CBA-aandelen die u koopt, recht krijgt op de winst van $ 0.43 cent aan eigen vermogen op de CBA-balans. Voor de Xinja crowdfunding-campagne, een bank zonder vergunning, omzet of marktaandeel, is die verhouding slechts $ 0.22 cent.

Op de crowdfundingcampagne Xinja Equitise wordt het aanbod beschreven als een baan bij de bank. Wat ze je echter niet vertellen, is dat jij degene bent die wordt beroofd.

eenvoudig

RUIMTES
Ik ben de laatste tijd afgeleid door een paar andere dingen, dus mijn excuses voor het gebrek aan berichten. Ik begon ook een paar berichten voordat ik me realiseerde dat ik niet echt veel te zeggen had over het bedrijf. Er zijn bepaalde beursintroducties op technisch gebied waar het bedrijf, als je geen materiedeskundige bent op welk gebied dan ook, moeilijk is om veel nuttig commentaar te bieden.


Omdat het erop lijkt dat mijn investering in Bigtincan eindelijk vruchten afwerpt, leek het me een goed moment om nog een SaaS (Software as A Service) IPO te herzien.

Achtergrond


Ik heb een beetje moeite om de geschiedenis van Simble goed te begrijpen. In het prospectus staat dat Simble is ontstaan ​​als een fusie van Incipient IT, een internationale technologie-ondernemingsgroep en Acresta, en het Australische softwarebedrijf. Wat echter niet logisch is, is dat volgens het Prospectus Simble in september 2015 werd opgericht, maar dat de overname van Acresta en Incipient IT pas in september 2016 plaatsvond. Het prospectus geeft niet veel informatie over wat er precies met Simble gebeurde tijdens de 12 maanden tussen de oprichting en de overname van Acresta en Inpient IT, maar wat ze ook deden, ze wisten in die tijd meer dan 1 miljoen aan kosten te verdienen. 













Voor alle duidelijkheid: dit zijn wettelijke cijfers, net als de werkelijke kosten voor Simble, niet voor Acresta en Incipient IT voordat ze werden overgenomen. Een mogelijke verklaring is dat deze kosten iets te maken zouden kunnen hebben met de aankoop van de twee bedrijven, maar dat lijkt ontzettend veel geld om te besteden aan due diligence, en verklaart niet de marketingkosten van $ 86,000. Een meer waarschijnlijke mogelijkheid is dat Simble aanvankelijk een andere zakelijke onderneming had die ze sindsdien hebben stopgezet en die in het prospectus niet wordt vermeld.

Na een beetje rondgespeurd te hebben, lijkt het erop dat Simble betrokken is geweest bij een paar verschillende gebieden die ze niet de moeite nemen om in het prospectus te vermelden. Typ Simble in de Android app store of Google en je vindt een heleboel resultaten, sommige wat meer haarbrein dan andere. Er is Simble Kids, een website voor het vinden van kinderactiviteiten in de Verenigde Arabische Emiraten (Google die op eigen risico aangezien de website een verlopen beveiligingscertificaat heeft), een boekingsplatform voor kleine bedrijven (deze lijkt tenminste functioneel te zijn) en Simble Live, dat blijkbaar een social commerce-app was, opnieuw gevestigd in de Arabische Emiraten (ik heb nog steeds geen idee wat een social commerce-app eigenlijk is). Al deze bedrijven lijken echter grotendeels verlaten te zijn, dus ik denk dat ze besloten dat het een schoner verhaal was om ze uit het prospectus te laten.

Als buitenstaander heeft de fusie tussen Acresta en Simble in eerste instantie weinig zin. De weinige informatie die ik online over Incipeint IT kon vinden, laat zien dat het opereerde als een softwarebedrijf en incubator voordat het werd overgenomen. Incipient IT is mede opgericht door Phillip Shamieh, die Australische smallcap-investeerders misschien kent van zijn Australische aandelenonderzoeksbedrijf Wise-Owl. (Meer controversieel, Shamieh was ook betrokken bij het inmiddels ter ziele gegane sandlewood-bedrijf Quintis. Wise-Owl werd bekritiseerd in Glaucus Research's nu beroemde kort verslag op Quintis voor het plaatsen van koopaanbevelingen op Quintis Stock zonder de betrokkenheid van Shamieh bij het bedrijf bekend te maken).
Acresta daarentegen is een Australisch softwarebedrijf met een focus op het leveren van automatiseringsdiensten aan overheid en bedrijven.

Wat precies de synergieën zijn tussen een Australisch softwarebedrijf en een incubator voor Aziatische bedrijven is niet zo duidelijk, maar het lijkt erop dat het bedrijf is georganiseerd om het coderings- en softwareteam van Incipient IT in Vietnam te behouden, terwijl Australië de bedrijfsbasis blijft. Economisch gezien is dit in ieder geval logisch, vanwege de lagere kosten van het onderhouden van een ontwikkelteam in een land als Vietnam. Ik heb een aantal verschillende bedrijven met een soortgelijk model zien werken. De bestuursstructuur lijkt grotendeels een afspiegeling te zijn van de fusie tussen Incipient IT en Acresta. De CEO Fadi Geha was mede-oprichter van Acresta, en de op één na best betaalde executive is de commercieel directeur Phillip Shamieh van Incipient IT.

Producten


Simble heeft twee hoofdzaken. Er is Simble Mobility, een dienst voor automatisering van bedrijfsprocessen die grotendeels is overgenomen van Acresta en Simble Energy, een meer recent ontwikkelde dienst voor elektriciteitsbeheer.


Simble heeft historisch gezien het grootste deel van zijn inkomsten ontvangen van Simble Mobility. Een goed voorbeeld van het werk van Simble Mobility is de app waarvoor ze hebben ontwikkeld Kankercentrum van Barwon Health voor patiëntenregistratie en boeking.

Simble werkt doorgaans samen met een organisatie om een ​​elektronische oplossing voor een bedrijfsproces te ontwikkelen en vervolgens de software te ontwikkelen. Het is belangrijk op te merken dat voor veel van deze projecten Simble niet echt eigenaar is van het platform waarop ze werken. In plaats daarvan heeft Simble eerder een platform gebruikt dat is ontwikkeld door en eigendom is van Blink Mobile, een ander klein Australisch softwarebedrijf. Simble heeft een overeenkomst om het platform van Blink Mobile te gebruiken, maar het lijkt niet exclusief te zijn, wat een beetje zorgwekkend is. 

Vanuit een investeringsperspectief is dit allemaal vrij weinig opwindend. Een groot deel van de klanten van Simble in deze ruimte lijken non-profit- en overheidsorganisaties te zijn. Omdat ik eerder heb gewerkt met het verkopen van producten aan de lokale overheid, weet ik uit ervaring dat dit een langzame, weinig inspirerende slog kan zijn met producten die nauwelijks aan de top staan ​​van technologische ontwikkeling. Het is ook een sector met weinig vooruitzichten voor snelle groei, aangezien elke organisatie waarschijnlijk zijn eigen op maat gemaakte producten wil die individueel moeten worden ontwikkeld.

Het is dan ook niet verwonderlijk dat het prospectus veel tijd besteedt aan het promoten van het groeipotentieel van het Simble Energy Platform. Dit is een recent ontwikkeld platform voor bedrijven die hun energieverbruik beter willen beheren. Naast het monitoren van het energieverbruik, kan het platform op afstand verschillende circuits en apparaten in- en uitschakelen om te profiteren van lagere energieprijzen, of overtollige energie terug te verkopen aan het net wanneer de prijzen stijgen. Dit gebeurt via een Internet of Things hardware-oplossing die ter plaatse op de betreffende apparaten en machines moet worden geïnstalleerd. Simble krijgt zowel inkomsten uit de eerste installatie van de hardware als de maandelijkse abonnementskosten om hun software te gebruiken.

Hoewel het Internet of Things-element een recente ontwikkeling is voor het bedrijf, leveren Simble en zijn voorganger Acresta al geruime tijd energiebeheerdiensten. U kunt oude casestudy's voor koolstofmonitoringdiensten die Acresta medio 2015 aan Jurlique heeft geleverd hier.

Op het eerste gezicht lijkt het Simble Energy Platform een ​​solide bedrijfsidee. De laatste tijd is er meer aandacht voor de variabiliteit van de energievraag op netwerken, en de uitrol van slimme meters levert aanzienlijke besparingen op voor bedrijven die hun energievraag kunnen afstemmen op de daluren. Het Internet of Things-element is ook heel logisch, omdat het het platform transformeert van een pure monitoringservice naar een die echte besparingen kan opleveren.
Aan de negatieve kant lijkt het er niet op dat Simble het enige bedrijf is dat in deze ruimte actief is. Simble lijkt zich aanvankelijk te concentreren op het VK voor zijn energiebeheeractiviteiten, en het prospectus vermeldt een aantal verschillende bedrijven die al op deze markt actief zijn. Nog zorgwekkender is dat IBM er ook uitziet alsof ze een vergelijkbare oplossing, met zowel een energiemonitoring als Internet of Things-element. Een van de grootste angsten voor tech-startups is dat een gigantisch bedrijf een vergelijkbare service begint aan te bieden voordat ze kunnen concurreren, in de mate dat "wat gebeurt er als Google zich met uw bedrijf bemoeit" is een standaardvraag die Venture Capitalists stellen bij het interviewen van start-ups. Hoewel IBM niet echt de reputatie heeft van Google voor het betreden van industrieën en het snel vernietigen van de concurrentie, zijn ze nog steeds een behoorlijk formidabele concurrent voor een bedrijf dat nauwelijks in staat is om $ 2 miljoen aan inkomsten per jaar binnen te halen.

Financials



Half januari is typisch een vrij rustige tijd in de IPO-wereld. Het is een ongemakkelijke tijd om te vermelden, aangezien u een maand of zo later de resultaten voor het kalenderjaar 2018 zou kunnen opnemen, maar zoals het er nu uitziet, houdt u financiële informatie over die meer dan zes maanden oud is. Dit is met name een probleem voor de Simble IPO, aangezien een pessimistische interpretatie van hun balans vanaf juni 2017 suggereert dat ze inmiddels failliet zouden kunnen zijn.


In juni 2017 had het bedrijf slechts $ 182,000 in contanten, tegenover $ 1,650,000 aan schulden, $ 309,000 aan verplichtingen voor personeelsbeloningen en iets minder dan een miljoen aan onverdiende inkomsten. Voor een bedrijf met negatieve nettokasstromen voor de zes maanden tot juni 2017 van -$951,000 is dit een behoorlijk grote zorg. Deloitte lijkt dezelfde mening toegedaan te zijn geweest, aangezien zij een nadruk-of-materieverklaring hebben ingediend met betrekking tot de verontrustende netto werkkapitaalpositie toen zij het HY16- en HY17-financiële rapport ondertekenden.



Vanuit een inkomstenperspectief is de situatie niet veel beter. Hieronder vindt u de genormaliseerde winst en verlies voor Simble, waarin zowel Acresta- als Incipient IT-cijfers van vóór de fusie zijn verwerkt.













De etikettering is een beetje verwarrend, maar de eerste drie zijn allemaal kalenderjaren 2014-16, dan is HY16 juli-december 2016 en HY17 is januari-juni 2017. Dit komt doordat het bedrijf onlangs is veranderd naar een december-einde van het jaar. Het is een lastige tabel om naar te kijken, aangezien deze overschakelt van 12 maanden naar 6 maanden. Door de HY16-cijfers van de CY16's af te trekken, kon ik de cijfers voor de eerste helft van 2016 berekenen, wat me 3 winst- en verliesperioden van 6 maanden opleverde.


$000 jan - jun 2016 juli - dec 2016 jan - jun 2017
Inkomsten  $ 1,090  $ 1,629  $ 1,160
Verkoopkosten -$ 340 -$ 810 -$ 359
Brutowinst  $ 751  $ 819  $ 801
Ander inkomen  $ 300  $ 455  $ 348
Bedrijfskosten  $ -  
Algemeen en administratie -$& nbsp; 2,243 -$ 1,823 -$ 1,637
Marketing -$ 164 -$ 359 -$ 62
Totale overheadkosten -$ 2,407 -$ 2,182 -$ 1,699
EBITDA -$ 1,355 -$ 909 -$ 550
Afschrijving en afschrijving -$ 366 -$ 407 -$ 462
EBIT -$ 1,721 -$ 1,316 -$ 1,012

Zoals u kunt zien, is er een negatieve trend in de inkomsten geweest van een hoogtepunt van $ 2.9 miljoen in 2015 (of 1.45 miljoen per zes maanden) tot slechts $ 1.16 in de zes maanden tot juni 2017. Het prospectus vermeldt dat het bedrijf momenteel doorgaat een herstructureringsperiode voorafgaand aan de beursgang, en het lijkt erop dat ze nog veel omzetgroei van hun nieuwe energieplatform moeten zien. Interessant is ook de sprong naar $ 2.2 miljoen aan bedrijfskosten in de periode van zes maanden vóór de overname van Incipient IT en Acresta. Ongeveer $ 1 miljoen van deze uitgaven zijn afkomstig van Simble's statutaire rekeningen, dus dit lijkt te bevestigen dat Simble op dat moment iets anders deed dan alleen maar voorbereidingen treffen om Acresta en Incipient IT te kopen. Het wordt vooral raar als je verder naar de kasstroomoverzichten kijkt en ziet dat het bedrijf in de tweede helft van 4.711 ook $ 2016 miljoen aan ontwikkelingskosten heeft geactiveerd.











 In totaal betekent dit dat het bedrijf in 9 maanden ongeveer $ 12 miljoen heeft uitgegeven aan bedrijfskosten en softwareontwikkeling, een fenomenaal bedrag voor een bedrijf van deze omvang. Dit lijkt erop te wijzen dat het huidige managementteam niet bepaald zuinig is, wat geen goed nieuws is, aangezien ze minder dan $7 miljoen aan netto contanten zullen hebben om mee te spelen na de beursgang.

Taxatie




Simble maakte een wettelijk verlies voor belastingen van $ 1.25 miljoen voor de zes maanden tot juni 2017, dus elke traditionele waarderingsmethode als een veelvoud van de winst zal niet mogelijk zijn. In plaats daarvan, zoals standaard lijkt voor SASS-bedrijven, is de belangrijkste maatstaf die we kunnen gebruiken om het bedrijf te evalueren een veelvoud van de omzet.


Met een maximale marktkapitalisatie van $ 17.98 miljoen waardeert Simble zijn IPO op 7.75 keer de omzet. Als u het geld aftrekt dat moet worden opgehaald, is de pre-IPO-waarde $ 10.48 miljoen of 4.52 keer de omzet. Voor een SASS-bedrijf is dit redelijk. Bigtincan, een SASS-bedrijf waarin ik heb geïnvesteerd, stond aan de lage kant voor SASS-waarderingen met een waarde van 6.6 keer de omzet en is nu met meer dan 50% gestegen ten opzichte van de noteringsprijs. Aan de negatieve kant, Registry Direct, een ander SASS-bedrijf waarin ik heb geïnvesteerd, noteerde 31.7 keer de omzet en handelt nu ongeveer 40% lager dan de noteringsprijs. Wat beide bedrijven echter hadden wat Simble niet heeft, is een indrukwekkende omzetgroei. Uiteindelijk is de enige reden waarom investeren in een bedrijf dat momenteel geld verliest zinvol is, omdat u denkt dat het snel gaat groeien. Het feit dat Simble momenteel krimpt, maakt dit een veel moeilijkere verkoop. Als ze lang genoeg hadden kunnen wachten om de werkelijke omzetgroei van het Energy Management-platform te laten zien, zou de waardering veel aantrekkelijker zijn, maar gezien de slechte staat van hun balans was zes maanden wachten waarschijnlijk geen optie.



Vonnis


Hoewel het idee van het Simble Energy Management-platform overtuigend lijkt, is er in dit stadium te weinig daadwerkelijk bewijs van echte groei van dit platform om een ​​investering te rechtvaardigen. Als ze over zes maanden enige omzetgroei kunnen laten zien, is het misschien de moeite waard om wat aandelen te kopen, zelfs als u aanzienlijk meer dan $ 0.20 moet betalen, maar zonder die groei lijkt de investering een te grote gok. Ik wacht op iets aantrekkelijkers voor mijn eerste investering van 2018.

Diagnostiek van Sienna kanker

RUIMTES

Overzicht


Sienna Cancer Diagnostics streeft ernaar 6 miljoen dollar in te zamelen, met een indicatieve marktkapitalisatie op basis van een volledige inschrijving van iets minder dan 37.5 miljoen. Aandelen worden aangeboden voor 20 cent per stuk.

Sienna werd oorspronkelijk opgericht in 2002. De focus van het bedrijf ligt op de ontwikkeling van diagnostische hulpmiddelen voor kanker, en meer specifiek op het gebruik van tests die kijken naar de niveaus van Telomarese in het lichaam om de diagnose te vergemakkelijken. Ik heb ongeveer 10 minuten besteed aan het klikken op links op Wikipedia om te proberen te begrijpen wat Telomarees precies is, maar ik realiseerde me al snel dat het veel verder gaat dan wat ik me kan herinneren van de wetenschap van jaar 10. In plaats daarvan zal ik, zoals gewoonlijk, mijn best doen om de IPO van Sienna te evalueren met behulp van de tools die beschikbaar zijn voor een gemiddelde belegger.

IPO's op het gebied van biotechnologie kunnen grofweg worden onderverdeeld in twee categorieën: pre-inkomsten, waarbij het bedrijf alleen een idee heeft en misschien enkele patenten, en post-inkomsten, waarbij het bedrijf een bewezen methode heeft om inkomsten te genereren, en nu op zoek om dingen op te krikken. Sienna Cancer Diagnostics valt onhandig ergens in het midden. Hoewel Sienna technisch gezien sinds 2015 inkomsten uit productverkoop ontvangt, als je de onderzoeks- en ontwikkelingskosten buiten beschouwing laat, bedroeg de omzet voor de eerste zes maanden van FY2017 $ 291,588. Er zijn kleine café's die meer geld opleveren dan dat. Het is een ongebruikelijk moment om een ​​lijst op te stellen, aangezien de directe vraag is waarom Sienna niet wachtte tot de notering totdat ze hun groeipotentieel hadden aangetoond.

Achtergrond


Zoals veel bedrijven lijkt Sienna's verleden niet zo rechtlijnig en lineair als het Prospectus u wil doen geloven.

In januari 2015 kondigde Sienna Cancer Diagnostics hun eerste verkoopovereenkomsten aan met een groot Amerikaans pathologiebedrijf. Kerry Hegarty, de toenmalige CEO, gaf een interview aan: De leeftijd, waar ze uitlegde dat “ ...Sienna is geslaagd waar andere kankerdiagnostische ondernemingen hebben gefaald, omdat het tot nu toe een niet-beursgenoteerd bedrijf is gebleven.” Hegarty vertelt verder over de flexibiliteit van een niet-beursgenoteerd bedrijf als je nog in de pre-inkomstenfase zit.

4 maanden na het geven van dit interview verliet Hegarty Sienna Cancer Diagnostics. Later datzelfde jaar, in september, Straatgesprek meldde dat het bedrijf een IPO van 10 miljoen dollar plant met Pac Partners als hoofdmanager. Is Hegarty weggegaan omdat ze vond dat de beslissing van het bedrijf om op de lijst te zetten voorbarig was? Ik heb geen idee.


Om welke reden dan ook, de IPO van 10 miljoen dollar met Pac Partners ging niet door, en het bedrijf noteert nu 18 maanden later slechts 6 miljoen met de veel kleinere lead manager Sequoia Bedrijfsfinanciering. Een CEO die een bedrijf verlaat en een IPO die wordt uitgesteld, zijn niet bepaald ongebruikelijke gebeurtenissen, maar het zou interessant zijn om wat achtergrondinformatie te krijgen over waarom beide gebeurtenissen plaatsvonden.

Financials


Zoals eerder vermeld, heeft Sienna grotendeels vertrouwd op overheidskortingen en het zeer genereuze belastingstimuleringsprogramma voor onderzoek en ontwikkeling van Australië voor inkomsten. Ik ben van mening dat als het bedrijf succes op de lange termijn wil behalen, het uiteindelijk moet stoppen met het vertrouwen op overheidsbijdragen en daarom moeten deze inkomstenstromen van elke analyse worden uitgesloten.

 Het verontrustende is echter dat als je dit geld eenmaal uittrekt, de inkomsten van 2016 tot 2017 achteruit zijn gegaan. In 2016, Sienna's eerste volledige jaar van ontvangst van productinkomsten, had het bedrijf een jaaromzet van $ 640,664 exclusief overheidskortingen, of $ 320,332 per zes maanden. De eerste zes maanden van FY17 zagen een omzet van slechts $ 291,588, een behoorlijk aanzienlijke daling op een moment dat je natuurlijk zou verwachten dat de omzet zou groeien.

Hoewel er legitieme redenen kunnen zijn voor de daling van de inkomsten, wordt deze nergens in het Prospectus behandeld die ik kon vinden. De daling van de omzet zet ook vraagtekens bij de gekozen noteringsdatum van Sienna. Augustus is een interessante tijd om te noteren, omdat dit betekent dat het prospectus niet de volledige cijfers van FY17 bevat, ook al is het boekjaar voorbij tegen de tijd dat het bod wordt afgesloten. De cynicus in mij zegt dat als de FY17-cijfers goed waren, de IPO een paar maanden zou worden uitgesteld, omdat sterke FY17-cijfers de IPO een veel eenvoudiger proces zouden maken.

Om de vreemde timing van de notering verder te illustreren, toonde de balans vanaf januari 2017 meer dan 1.5 miljoen dollar in contanten, tegenover jaarlijkse uitgaven van ongeveer $ 570,000. Wat er ook achter de beslissing zat om op de lijst te staan ​​voordat de nummers van FY17 beschikbaar waren, het was niet omdat het bedrijf bijna geen geld meer had.

Aandeelhouders


Sienna heeft geen vrijwillige escrow-regelingen getroffen, dus een belangrijke vraag voor elke potentiële investeerder is wie de bestaande aandeelhouders zijn en hoe waarschijnlijk het is dat ze hun aandelen zullen dumpen zodra het bedrijf op de lijst staat.

Eerdere artikelen over Sienna noemen de ex-CEO van Macquarie Allan Moss als een van de belangrijkste aandeelhouders en geldschieters. Interessant genoeg komt zijn naam niet voor in het huidige prospectus, dus hij is ofwel volledig uitverkocht, ofwel bezit nu minder dan 5% van het bedrijf. Waarom een ​​slimme belegger als Moss uitverkocht zou zijn voor een beursgang, is een andere vraag waar een potentiële belegger waarschijnlijk over moet nadenken.

In plaats daarvan is de huidige grootste aandeelhouder nu iemand genaamd David Neate, die iets meer dan 10% van het bedrijf bezit. Ik was meteen nieuwsgierig naar wie deze persoon was, aangezien ik hem niet kon vinden in de raad van bestuur of het senior managementteam van het bedrijf. Nadat ik online had rondgespeurd, was de enige informatie die ik over hem kon vinden met betrekking tot Essential Petroleum Resources Limited, een nu van de beurs gehaald olie- en gasexploratiebedrijf dat iemand David Neate noemde (en ik weet dat het misschien niet dezelfde persoon is) gehouden 12.6% van in oktober 2007. 

Er is een oktober 2008 Hete koperdraad waar iemand zich afvroeg waarom Neate zoveel aandelen in Petroleum Resources Limited loste. Een paar maanden na de post in januari 2009 daalden de aandelen tot onder de 1 cent na ongunstige booraankondigingen en het bedrijf werd later dat jaar van de beurs gehaald.

Natuurlijk zijn er heel redelijke verklaringen voor een grote belegger die besluit om aandelen te verkopen, maar het is niet echt het soort informatie dat u wilt vinden wanneer u de grootaandeelhouder van een potentiële investering gaat googelen.

Vuitschrijven


Aangezien dit een IPO is in een gebied waar ik geen technische kennis heb, ben ik me er terdege van bewust dat ik er met mijn analyse volledig naast zou kunnen zitten. Als het gebruik van Telomarese om kanker te diagnosticeren de volgende grote doorbraak blijkt te zijn, zou dit zomaar de beursgang van het jaar kunnen worden. Als ik echter ga investeren in een bedrijf waarvan de werkelijke productomzet minder is dan een vijftigste van de indicatieve marktkapitalisatie, zou ik op zijn minst een omzetgroei willen zien, niet een teruglopende omzet. Bovendien doet het kleine bedrag dat wordt opgehaald me afvragen of de IPO meer gaat over bestaande aandeelhouders die voorraden lossen dan om daadwerkelijk kapitaal aan te trekken. Het ingebrachte eigen vermogen staat op de balans als slechts 16.6 miljoen, wat betekent dat in ieder geval enkele initiële investeerders nog steeds aanzienlijke winsten zouden maken als ze hun aandelen ruim onder de initiële noteringsprijs zouden lossen.

Hoewel ik er misschien spijt van zal hebben, is dit een IPO waaraan ik niet zal deelnemen.

Oliver's echt eten

RUIMTES
Ik ben onlangs van baan veranderd, wat me bezig hield, en met de Oliver's Real Food IPO die slechts twee weken open was, dacht ik dat ik mijn recensie zou moeten publiceren nadat het aanbod was gesloten. Het was met enige opluchting toen ik vrijdagavond mijn e-mail bekeek en zag dat ze hadden besloten om de zaken met een week te verschuiven en de aandelenkoers te verlagen van 30 naar 20 cent als reactie op beperkte interesse van institutionele beleggers. De daling van de aandelenkoers is niet zo dramatisch als het in eerste instantie lijkt. Oliver's heeft het aantal aandelen tegelijkertijd verhoogd, dus terwijl onder het oorspronkelijke bod de maximale inschrijving was om 30% van het bedrijf te verkopen voor 15 miljoen tegen 30 cent per aandeel, is dit nu aangepast tot 35.8% voor 15 miljoen tegen 20 cent per aandeel. Hoewel de koers van het aandeel met een derde is gedaald, is de werkelijke verlaging van de pre-offerwaardering dankzij de toename van het aantal aandelen slechts met 25% gedaald.

Deze last-minute prijsdaling en gekibbel over aandelenaantallen doet je meer denken aan een visboer die wat onbetrouwbare garnalen probeert te vervoeren dan aan een beursgang van meerdere miljoenen dollars. Het bepalen van de prijs van een IPO is bedoeld als een nauwkeurige en wetenschappelijke oefening, ontwikkeld door talrijke ontmoetingen met fondsbeheerders en andere institutionele beleggers om de markt nauwkeurig te meten. Wesfarmers hebben onlangs een speld gezet in hun Officeworks IPO-plannen, juist omdat ze in dit stadium van het proces niet veel enthousiasme van institutionele beleggers hoorden. Dat Oliver's op het laatste moment gedwongen wordt om hun prijs te verlagen, suggereert dat ofwel hun fondsbeheerder deze stap heeft overgeslagen, ofwel dat het management van Oliver niet heeft geluisterd naar het advies dat hen werd gegeven.

Overzicht

Afgezien van deze last-minute prijsdaling, is Oliver's Real Food een van de interessantere IPO's van 2017. Het bedrijf runt een keten van gezonde fastfood-opties op belangrijke verkeersaders aan de oostkust van Australië. Terwijl gezondere fastfoodketens al een tijdje bestaan ​​(het gerucht gaat dat Sumo Salad zelf een beursgang plant), is Oliver's het eerste gezonde fastfoodbedrijf dat zich richt op de markt van tankstations langs de snelweg. Zoals iedereen die ooit heeft geprobeerd een maaltijd op een snelweg te krijgen je kan vertellen, zijn je maaltijdkeuzes meestal beperkt tot KFC, Mcdonalds of een onbetrouwbaar café met hamburgers en kippenvleugels die au bain-maries zitten, dus er lijkt een opening voor een gezonder en duurder alternatief. 

Management

Jason Gunn, de belangrijkste oprichter van Oliver's, is je klassieke new age-goeroe. Je kunt video's van hem online bekijken waarin hij oprecht praat over zijn liefde voor transcendente meditatie (17% van Olivers staf is blijkbaar beoefent nu transcendente meditatie dankzij Jason, een statistiek die in het prospectus is weggelaten) en een van zijn favoriete citaten is dat Oliver's het eerste bedrijf is dat hij heeft geleid dat "zijn ziel bevredigt". Hij lijkt ook alles uit de kast te halen voor de fotowinkel-opties voor zijn Prospectus-foto.



Hoewel het misschien verleidelijk is om Jason af te doen als een charlatan met slangenolie, lijkt hij oprecht te geloven in de dingen waar hij over praat, en hij heeft met succes een bedrijf opgebouwd rond een reeks waarden die voor hem lijken te werken. Hij wordt ook gecompenseerd door zijn mede-oprichter Kathy Hatzis, die senior marketingfuncties in de financiële sector heeft gehad en lijkt op de meer nuchtere van het duo. Het enige dat ik online van haar kon vinden, was een veel alledaags artikel over het managen van merken waarin het lukt om meditatie, vaccins of verlichting niet te noemen. Over het algemeen lijken ze een goed paar oprichters, en precies het soort mensen dat je zou willen leiden in een gezondheidsvoedselketen met een new age-vibe.

Groeiplannen

Een mogelijke reden tot zorg is dat de groei langzamer is verlopen dan oorspronkelijk gepland. In maart 2015 vertelde Jason Gunn: De Australischedat hij verwachtte omzet groeit naar 30 miljoen per jaar binnen 12 maanden, maar zelfs de verwachte cijfers voor het boekjaar 2017 laten een omzet van slechts 21 miljoen zien. Nog interessanter is dat Jason in hetzelfde artikel aangaf dat hij voor de beursgang een jaaromzet van 30 miljoen nastreefde. Ik ben hier niet zo bezorgd over als ik misschien in andere gevallen zou zijn. Na het lezen en bekijken van een paar video's over of door Jason, lijkt het overschatten van groeipercentages in een gesprek met een journalist precies wat hij zou doen. Zolang er meer nuchtere geesten om hem heen zijn, zou deze potentiële karakterfout niet echt een probleem moeten zijn. Bovendien is de groei van Oliver grotendeels een factor van het aantal winkels dat ze openen, en dit lijkt behoorlijk afhankelijk te zijn van wanneer de grote benzinestations huurcontracten in aantocht hebben. De winkelgroei lijkt eind 2015/begin 2016 enigszins te zijn gestagneerd, waarbij het aantal eigen winkels in de eerste helft van FY2016 terugliep van 8 naar 7. Meer recentelijk lijken de zaken echter weer op gang te komen, met 12 eigen winkels ten tijde van het prospectus, en de firma is van plan dit tegen het einde van FY1 te verhogen tot 9 2017.
Op langere termijn heeft Oliver's in totaal 60 locaties die ze hebben geïdentificeerd voor potentiële winkellocaties in Australië voor de komende 4 jaar, wat aangeeft dat het bedrijf veel ruimte heeft om te groeien.

Financials

Een van de dingen die ik leuk vind aan het prospectus van Oliver, is het gebrek aan massale pro forma aanpassingen aan de financiële gegevens. Te vaak bladert u door pagina's met rooskleurige pro-formacijfers in het financiële gedeelte van een prospectus om slechts een paar korte regels met wettelijke cijfers te vinden die aantonen dat het bedrijf enorme verliezen heeft geleden. Bij Oliver's zijn de eerste cijfers in het financiële gedeelte de statutaire winst- en verliesrekeningen, en de enige pro forma cijfers die ik kon vinden stonden in de balans. De cijfers lijken ook vrij goed op te stapelen. De marge ten opzichte van de kostprijs van de omzet was gestaag in het midden van de jaren dertig, en de marge plus arbeidskosten lag constant rond de 75%. Hoewel Oliver's in de eerste helft van 2017 een klein verlies maakte, is het voor een bedrijf dat door een beursgang gaat en zo snel groeit, eigenlijk indrukwekkend dat het verlies zo klein is.

Om een ​​idee te krijgen van hoe Oliver's eruit zou kunnen zien als een volwassener bedrijf, projecteerde ik twee scenario's van een toekomstige winst en verlies van Oliver op basis van 40 winkels hier. In het eerste meer conservatieve scenario voorspelde ik dat Oliver's omzet per winkel hetzelfde zou zijn als in 2015 met iets minder dan 1.6 miljoen per jaar (ik wilde de cijfers van 2016 niet gebruiken omdat ik niet zeker wist welke winkelopeningen invloed hadden op de cijfers), en dat arbeid en verkoopkosten stabiel zouden blijven op 75% van de omzet. Ik heb het budget voor het hoofdkantoor en de algemene administratie verhoogd tot naar mijn mening een royale 4 miljoen en alle andere kosten waren eenvoudigweg gebaseerd op de cijfers van 2015 die zijn verhoogd om het grotere aantal winkels weer te geven. Met deze nogal conservatieve schattingen zou het bedrijf na belastingen iets meer dan 2.6 miljoen per jaar verdienen.

In de tweede, meer optimistische prognose voorspelde ik een groei van de omzet per winkel met 20% tot iets meer dan 1.75 miljoen, gebaseerd op de veronderstelling dat een grotere merkherkenning en bekendheid zou leiden tot meer klanten per winkel (Mcdonalds in Australië heeft blijkbaar gemiddeld meer dan $ 5 miljoen omzet per winkel dus dit is verre van onrealistisch). Ik hanteerde ook een lagere verhouding tussen verkoopkosten + arbeid en omzet van 65%, in de veronderstelling dat de hogere omzet per winkel en de efficiëntie van de toeleveringsketen van het hebben van een groter bedrijf deze kosten zouden helpen verlagen. Met een iets optimistischer, slanker budget van het hoofdkantoor van £ 3.5 miljoen, laat dit een verwachte winst na belastingen zien van iets minder dan 9 miljoen.

De indicatieve marktkapitalisatie op basis van een maximale inschrijving is $ 41.9 miljoen tegen de herziene biedprijs. Dat een bedrijf als dit zo'n duidelijk pad naar een winst van 9 miljoen heeft, terwijl een pessimistischer model toch winstgevend is, is een veelbelovend teken.

Stof tot nadenken

U kunt zich over de financiële gegevens buigen totdat u de dupe bent, maar als u aan het eind van de dag overweegt te investeren in een restaurantketen, is het waarschijnlijk logisch om ter plaatse te eten. Om deze reden ben ik afgelopen zondagmiddag naar de dichtstbijzijnde Oliver's in de buitenwijk Scoresby van Melbourne gereden. The Oliver's was gevestigd in een BP-tankstation aan een snelweg naast een bedrijventerrein, met een KFC en McDonalds voor concurrentie. Om 3 uur op een zondag was de handel niet bepaald levendig. In de 50 minuten of zo dat ik daar was, kwamen er maar drie andere klanten naar Oliver's, terwijl de andere twee fastfoodrestaurants waarschijnlijk elk ongeveer 20 mensen bedienden.

Mijn maaltijd van een pizzazak met kip, een van Oliver's kenmerkende kopjes sperziebonen met zout en een alcoholvrij biologisch kurkumabier van Oliver's merk kwam uit op $ 22.75 (het biologische kurkumabier was een verbazingwekkende $ 6.95 voor 350 ml, als Oliver's genoeg kan verkopen van hen zouden ze geen problemen moeten hebben om hun winstmarges te raken).
Afgezien van de prijs was ik aangenaam verrast met het eten, de Pita-wrap was vers en smakelijk, en een kopje sperziebonen op smaak gebracht met niets anders dan een klein beetje zout is minder saai dan je zou denken. Ik zou het kurkumabier niet nog een keer nemen, maar ik weet zeker dat het de smaak van sommigen zal zijn.

Conclusie

Over het algemeen valt er veel te waarderen aan de IPO van Oliver. Hoewel de prijswijziging op het laatste moment een negatief effect kan hebben op het management, is de zeldzame kans om te noteren in een bedrijf dat zowel een bewezen staat van dienst heeft op het gebied van winstgevendheid als een groot groeipotentieel, te mooi voor mij om deze kans te laten liggen.





1...848586Pagina 85 van 86

Laatste intelligentie

spot_img
spot_img

Copyright @ 2024 Plato Technologies Inc.