Leestijd: 6 minuten

Introductie

Duck Creek Technologies (NASDAQ: DCT) is een software-as-a-service (SaaS) leverancier voor de Property & Casualty (P&C) verzekeringssector. Haar missie is (in grote lijnen) om verzekeringsmaatschappijen in staat te stellen hun bedrijf te transformeren door haar technologie te omarmen.

Het in Boston gevestigde bedrijf werd opgericht in 2000 en leverde aanvankelijk on-premises oplossingen aan de P&C-industrie. Het werd in 2011 overgenomen door het adviesbureau Accenture en vijf jaar later verkocht Accenture een meerderheidsbelang aan Apax Partners, een private equity-onderneming. Tegenwoordig telt het bedrijf ongeveer 150 verzekeringsmaatschappijen als klanten en heeft het 1,200 medewerkers in vijf landen.

Omschrijving

Verzekeringen zijn een van de oudste en grootste sectoren ter wereld, met een jaarlijkse omzet van meer dan $ 5 biljoen volgens McKinsey. De schadeverzekeringssector vertegenwoordigt ongeveer een derde hiervan, met ongeveer $ 1.6 biljoen aan geboekte premies. 

Naast zijn omvang is de P&C-industrie ook complex. Er zijn een groot aantal voorschriften en lokale wetten waaraan verzekeringsmaatschappijen zich moeten houden. Deze regelen alles, van de solvabiliteitspositie van een verzekeringsmaatschappij tot de manier waarop verzekeringsproducten op de markt worden gebracht en aan klanten worden verkocht. Er is ook de kleine kwestie van nauwkeurig prijsrisico - vooral voor longtail-risico's. Verzekeringsmaatschappijen moeten risico's inschatten met een breed scala aan mogelijke uitkomsten en, in sommige gevallen, met zeer beperkte historische gegevens (bijvoorbeeld cyberbeveiligingsrisico's of de deeleconomie waarbij auto's worden gebruikt voor persoonlijk en commercieel gebruik). 

Mede als gevolg van deze complexiteit is er een aanzienlijke mate van consolidatie in de sector geweest. Consolidatie heeft bijgedragen aan het behalen van schaalvoordelen op een aantal gebieden, van acceptatie tot het voldoen aan complianceverplichtingen. Grotere bedrijven zijn ook beter in staat om een ​​meer gediversifieerde productlijn te bieden, die ze vervolgens kunnen doorverkopen aan bestaande klanten. 

Consolidatie heeft echter ook een aantal uitdagingen met zich meegebracht, met name met betrekking tot de kernsystemen binnen een verzekeringsmaatschappij. De onderstaande tabel toont een conceptueel overzicht van de typen kernsystemen die in alle productlijnen voorkomen:

Dus ongeacht welke productlijn een verzekeringsmaatschappij aanbiedt, het moet systemen hebben die voorzien in (1) Polis (2) Facturering (3) Claims. Het probleem is dat veel verzekeringsmaatschappijen meerdere systemen hebben voor bijvoorbeeld claims, die per productlijn, geografische regio en klanttype kunnen verschillen. Dit is met name het geval voor bedrijven die zijn gegroeid door acquisitie, omdat ze nieuwe legacy-opstellingen erven die ze vervolgens op bestaande architectuur stapelen als een bord met vuile vaat. (Denk aan technology heap in plaats van technology stack).

Deze 'legacy setups' zijn om een ​​aantal redenen problematisch. Ten eerste maakt het het voor systemen ongelooflijk moeilijk om met elkaar te praten. Dit is een groot obstakel om klanten een echt digitale end-to-end-ervaring te kunnen bieden. Ten tweede belemmert het het vermogen van een verzekeringsmaatschappij om nieuwe producten op de markt te brengen (omdat ze eerst moeten uitzoeken hoe ze een nieuw product in een bestaande architectuur kunnen pluggen, wat maanden of zelfs jaren kan duren). Ten slotte schaadt het ook het vermogen van een bedrijf om inzicht te genereren uit zijn waardeketen door middel van geavanceerde data-analyse.

Terwijl deze problemen voorheen hinderlijk waren voor bedrijven die ze konden 'beheersen', denk ik dat deze uitdagingen de komende tien jaar overlevingsrisico's kunnen opleveren voor bedrijven die hun technische schuld niet aanpakken. Hoe kunnen verzekeringsmaatschappijen verwachten dat ze relevant blijven zonder de mogelijkheid om een ​​echt digitale ervaring in te zetten? Hoe kunnen ze, zonder een sterke basis voor systemen en gegevens, verwachten dat ze bijvoorbeeld effectieve machine learning-technieken inzetten om fraude te detecteren? Of 'test en leer'-technieken inzetten die continu gericht zijn op het verbeteren van de klantervaring? Of nieuwe risico's zoals klimaat- of pandemierisico's prijzen?

Tegen deze achtergrond biedt Duck Creek technologies 3 hoofdproducten:

1. 1. Duck Creek-beleid – biedt een levenscyclusoplossing voor het ontwikkelen van producten, het citeren, binden en onderhouden van polissen (weergegeven door de blauwe pictogrammen hierboven).
   2. Duck Creek-facturering – biedt kernbetalingen en factureringsmogelijkheden (weergegeven door de groene pictogrammen hierboven)
   3. Duck Creek-claims – ondersteunt de schadelevenscyclus van first-notice of loss (FNOL) tot onderzoek, evaluatie en afwikkeling. 

Daarnaast biedt het bedrijf “Duck Creek-beoordeling” (biedt vervoerders de mogelijkheid om nieuwe tarieven en modellen te creëren om de manier waarop ze risicoprijzen bepalen te veranderen), “Duck Creek-inzichten” een business intelligence-tool en verschillende modules die helpen bij distributie, marketing en herverzekering.

De architectuur van het platform maakt overerving mogelijk, zodat bedrijven bestaande producten kunnen voortbouwen en integraties kunnen hergebruiken die voor alle systemen gelden. Het is ook een open platform dat REST-API's mogelijk maakt, wat een belangrijk onderdeel is van de integratie van de technologie in de algehele architectuur en processen van een verzekeringsmaatschappij.

Financials

In 2019 bedroeg de totale omzet van het bedrijf $ 171.3 miljoen, waarvan slechts een derde ($ 56 miljoen) rechtstreeks afkomstig was van abonnementsinkomsten. Met andere woorden, de producten die via eeuwigdurende licenties en termijnlicenties worden verkocht, vormen nog steeds een aanzienlijk deel van haar activiteiten.

Hoeveel van zijn omzet precies uit deze producten komt, is moeilijk te zeggen, omdat het bedrijf het grootste deel van de omzet - professionele diensten - niet verdeelt over abonnements- en licentieproducten. (De inkomsten uit professionele diensten komen voornamelijk uit vergoedingen die het klanten in rekening brengt om zijn producten te implementeren).

We kunnen echter wel zeggen dat de niet-SaaS-inkomsten minstens $ 37.7 miljoen in 2019 (inclusief de som van licentie- en onderhouds- en ondersteuningsinkomsten). Dit is goed om te weten bij het gebruik van omzetveelvouden.

De totale brutomarge voor 2019 was 57.9%, hoewel dit in de eerste negen maanden van 56 is gedaald tot 2020%. Interessant is dat de brutomarges voor eeuwigdurende en termijnlicenties hoger lijken te zijn dan de brutomarges van abonnementen. Dit is waarschijnlijk het gevolg van het inkrimpen van het personeel dat in deze gebieden werkt en het feit dat veel van de aanloopkosten van deze producten al zijn gerealiseerd. De brutomarges van abonnementen zouden ook moeten verbeteren naarmate het bedrijf schaalbaarder wordt.

In termen van groeipercentages heeft het tussen 4.54 en 2017 een totale omzet CAGR van slechts 2019% gerealiseerd. Het is echter belangrijk om te onthouden dat het bedrijf zijn licentieactiviteiten actief inkrimpt en deze klanten verplaatst naar op abonnementen gebaseerde producten. Als we alleen de inkomsten uit abonnementen nemen, groeit dit in dezelfde periode met een CAGR van 29.3%. Bovendien is de groei tussen de eerste negen maanden van 2020 en 2019 versneld tot 48.7%.

Belangrijkste kenmerken van de IPO

• • De IPO zal naar verwachting vandaag koersen en tegen het einde van de week beginnen te handelen. De prijsklasse is gestegen van $ 19- $ 21 per aandeel naar $ 23- $ 25 per aandeel.
  • Er worden 15,000,000 aandelen aangeboden van in totaal 128,314,016 uitstaande aandelen.
  • Gebruikmakend van het midden van het bereik ($ 24), waardeert dit het bedrijf op iets ten noorden van $ 3 miljard.
  • Bovendien hebben de verzekeraars een overtoewijzingsoptie van 2,250,000 extra gewone aandelen.
  • Het bedrijf verwacht ongeveer $ 333 miljoen te verdienen met de IPO, waarvan het voornamelijk wordt gebruikt voor algemene bedrijfsdoeleinden, maar ook enkele bestaande deelnemers terugkoopt.
  • Ervan uitgaande dat de overtoewijzingsoptie niet wordt uitgeoefend, zullen openbare investeerders 11.7% van het bedrijf bezitten, Apax Partners 33.8% en Accenture 22.5%. 

Taxatie

Wat de waardering betreft, zal ik recente IPO's als benchmarks gebruiken. Er zijn interessante parallellen tussen het aanbod van Duck Creek aan de verzekeringssector,  en het aanbod van nCino aan de banksector. Beide zijn SaaS die zich richten op kernsystemen binnen hun respectievelijke sectoren. Hoewel de vergelijking een beetje meer uitgerekt is, heb ik opgenomen  Vertex voor referentie: aangezien het ook een SaaS is die bedrijfskritische oplossingen (indirecte belastingoplossingen) biedt aan grote bedrijven:

Ondanks dat Duck Creek een grotere totale omzet heeft dan nCino, zou de waardering zeker lager moeten zijn. Dit komt voornamelijk omdat het groeipercentage van zijn abonnementsactiviteiten lager is (48.7% versus 60%), het retentiepercentage van de netto-opbrengst veel lager is (119% versus 147%) en de niet-SaaS-opbrengsten nog steeds een aanzienlijk deel uitmaken van de totale winst. Maar een waardering tussen 15 en 20 keer de omzet in FY '19 lijkt passend gezien de huidige omgeving.

Conclusie

Al met al een interessant bedrijf, met een sterk bedrijfsmodel dat opereert in een veerkrachtige industrie en op een goede plek is gepositioneerd om de golf van toenemende digitalisering mee te maken.

Op korte termijn kan er enige tegenwind zijn door de lage rente (lage rentetarieven verminderen de beleggingsinkomsten voor verzekeringsmaatschappijen). Dit kan leiden tot kostenbesparende maatregelen bij verzekeringsmaatschappijen, die ervoor kunnen kiezen om dure IT-integraties uit te stellen of te annuleren om de marges te beschermen. Op de langere termijn gaan de voorkeuren van de consument en de verwachtingen voor een digitale ervaring echter niet weg.

Ik vermoed ook dat er een 'overhang' is van aandelen van Apax Funds, de private equity-houder die ongeveer 33.8% van de aandelen bezit. Hieronder vindt u een uittreksel van de beleggingsaanpak van Apax Fund:

“De gemiddelde duur van een belegging door Apax Funds is ongeveer vijf jaar. Zodra de initiële investeringsthese is gerealiseerd, wordt een exitcommissie bijeengeroepen om besprekingen te beginnen over het toekomstige eigendom van het bedrijf in kwestie.”

– Apax Funds-website

Aangezien Apax Funds voor het eerst in 2016 in het bedrijf investeerde en de gemiddelde investeringsduur vijf jaar is, lijkt het waarschijnlijk dat de private equity-onderneming zijn investering (misschien volledig) zou willen beëindigen om zijn rendement te realiseren.

Eentje om in de gaten te houden, zeker als de lock-upovereenkomst voor bestaande aandeelhouders medio februari 2021 afloopt.

Bron: https://ipohawk.com/duck-creek-technologies-ipo/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=duck-creek-technologies-ipo