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Moelis Australia는 2007년에 설립된 미국 투자 은행인 Moelis & Company의 호주 자회사입니다. Moelis and Company는 선도적인 "부티크 투자 은행" 중 하나로 스스로 이름을 올렸습니다. GFC는 보다 독립적인 조언을 제공할 수 있다는 인식 덕분입니다. 현재까지 가장 인상적인 승리 중 하나인 Moelis and Co는 아마도 역사상 가장 큰 IPO가 될 것인 거대한 사우디 국영 석유 회사 Aramco의 단독 선두주자로 최근 발표되었습니다.

호주에서 Moelis는 논란이 없는 것은 아니지만 비슷하게 성공했습니다. 그들은 수많은 성공적인 IPO에 참여했지만 2014년 말 실패한 Simonds Group IPO의 수석 관리자이기도 했으며 현재 주식은 변동 가격의 XNUMX분의 XNUMX 미만으로 거래되고 있습니다. 더 최근에 그들은 Slater와 Gordon의 부채를 상당히 할인된 가격으로 매입했다는 소식을 전했습니다. 아마도 그들이 계획하고 있는 지분 계획에 대한 일부 부채 때문일 것입니다.

IPO 후 Moelis & Co는 Moelis Australia의 지분 40%를 보유하고 두 기업 간의 파트너십은 Moelis and Co의 설립자인 Ken Moelis가 이사회에 참여하는 상태로 유지됩니다.

IPO 세부정보

총 25억 125만 주 중 2.35만주는 IPO를 통해 주당 53.8달러에 판매되며, 제안 비용을 고려하면 293.8만 달러가 조성된다. 상장 가격의 시가 총액은 XNUMX억 XNUMX만 달러로 올해 지금까지 가장 큰 호주 IPO 중 하나입니다.

CEO (최고 경영자)

Moelis Australia의 CEO인 Andrew Pridham은 Sydney Swans의 회장과 가끔 그의 역할로 더 유명합니다. 에디 맥과이어와 말다툼 투자 은행가로서의 경력보다. Pridham의 경력은 인상적이었습니다. 그는 불과 28세에 UBS의 호주 투자은행(Investment Banking Australasia) 전무 이사로 임명되었으며 2009년 Moelis Australia를 시작하기 전에 JP Morgan에서 고위직을 역임했습니다. 그는 미술품 수집 세계에 대한 그의 벤처에서 덜 성공적이어서 헤드라인을 장식했습니다. 몇 년 전 그가 위조 그림으로 밝혀진 것을 2.5만 달러에 구입했을 때. Melbourne 라디오 진행자가 이에 대해 그를 조롱하기 시작했을 때 Pridham의 반응은 어떻게든 한 문장에서 희생자에서 속물에 이르는 데 성공했습니다.



그러나 Pridham이 Moelis Australia를 미술관으로 만들기로 결정하지 않는 한 호주 미술에 대한 그의 모호한 취향은 잠재적인 투자자를 괴롭히지 않아야 하며 전반적으로 그는 꽤 유능하고 지적인 사람처럼 보입니다. 또한 거의 450,000억 달러에 달하는 투자 은행의 CEO에게 연봉은 XNUMX달러에 상여금을 더한 매우 합리적인 수준입니다. 그가 성과 보너스와 주가 상승을 통해 대부분의 돈을 벌려고 한다는 것은 투자자들에게 긍정적이며 다른 최근 목록(Wattle Health?)에서 배울 수 있는 것입니다.

확장 계획.

Moelis Australia IPO에 대해 제가 걱정하는 것 중 하나는 "성장 자본"의 막연한 목적을 위해 따로 떼어놓을 총 44.2만 모금 중 58.8만입니다. 이것은 아래 진술과 함께 투자 설명서의 다른 섹션에서 확장됩니다.

"Moelis Australia는 다수의 전략적 자산 및 비즈니스 인수를 적극적으로 평가하고 있습니다. 이러한 기회 중 어느 것도 이 투자 설명서 날짜 현재 진행 중인 것이 확실하지 않습니다. 이러한 인수 중 하나 또는 결합으로 인해 Moelis Australia가 상당한 부분을 적용하게 될 수 있습니다. 제안의 수익금은 평가 대상인 잠재적 자산 또는 기업의 인수 자금을 조달하는 데 사용됩니다."

일부 투자자들은 이것을 성장 기회로 여기겠지만, 자신감 넘치는 CEO와 전문 서비스 사업, 이와 같은 진술의 조합에 대한 무언가는 저를 약간 긴장하게 만듭니다. 어떤 금융 학자나 Slate and Gordon 주주가 말하겠지만, 상장 기업의 사업 인수는 주주 가치를 창출하기보다는 파괴하는 경향이 있으며, Pridham이 54만 달러를 보유하고 오랫동안 손을 놓고 있을 수 있을지 의심스럽습니다. 포켓. 그가 세기의 거래를 성사시킬 수도 있지만 그가 씹을 수 있는 것보다 더 많이 물어뜯을 수도 있습니다.

중요한 투자자 비자 펀드 프로그램

Moelis IPO와 관련하여 제가 우려하는 또 다른 사항은 중요한 투자자 비자 펀드 프로그램에 대한 참여입니다. 이것은 연방 정부가 승인된 호주 투자에 5백만 달러 이상을 투자하는 투자자가 호주 비자를 취득할 수 있도록 하기 위해 얼마 전에 도입한 프로그램입니다.
이러한 종류의 비자 프로그램은 호주 및 국제적으로 많은 비판을 받았으며 특히 미국에서는 대상이되었습니다. 사기 행위.

캐나다는 혜택이 거의 없다는 사실을 알게 된 후 자체 프로그램을 취소했으며 2015년 호주 생산성 위원회 보고서도 이 프로그램을 폐지할 것을 주장하면서 노인들에게 너무 많은 비자가 부여된다고 주장했습니다. 제한된 영어 능력.

 현재 자유당 정부가 이 계획에 전념하는 것으로 보이지만, 정부가 바뀌거나 상황이 바뀌기 위해 널리 알려진 몇 가지 스캔들이 필요하다고 상상할 수 있습니다. Moelis 자신은 이것이 비즈니스에 미칠 위험을 잘 알고 있는 것으로 보입니다. 그들의 반응 2015년 생산성 위원회 보고서를 참조하십시오.

Moelis는 각 개별 부문의 수익을 분류하지 않지만, 투자 설명서에는 이 프로그램 덕분에 평균 관리 자산이 161년에 624억 2017만에서 XNUMX억 XNUMX만으로 증가했다고 명시되어 있으므로 이 프로그램이 취소될 경우 이를 가정할 수 있습니다. 사업에 상당한 영향을 미칠 것입니다.

평가

대부분의 투자 은행을 둘러보면 P/E가 15 미만으로 밀집되어 있는 것 같습니다. 현재 Goldman Sachs는 13.96, JP Morgan Chase는 14.1, Morgan Stanley는 14.53입니다. 호주의 14.6대 은행은 PER이 비슷합니다. Moelis Australia는 이를 인지하고 있으며 투자 설명서에 2016의 "조정된" 주가수익비율을 제시했습니다. 표면적으로 이것은 평가를 꽤 좋은 거래처럼 보이게 만듭니다. 상대적으로 작은 기업으로서 그들의 성장 전망은 대형 은행보다 더 중요하므로 동일한 할인율로 가격을 책정하는 것은 좋은 기회가 될 것입니다. 그러나 이것은 투자 은행가가 꾸며낸 조정 비율을 신뢰하기 전에 스스로 조사를 해보는 것이 좋은 예입니다. Moelis Australia의 9.8년 이익(293.8만)을 상장 후 시가총액 29.97억 XNUMX만으로 나누면 PER XNUMX이 나옵니다. 이는 투자 설명서에 명시된 비율의 두 배 이상입니다. 내 계산기가 Moelis Australia 본사에서 사용하는 계산기만큼 화려하지 않기 때문이라고 생각할 수도 있지만 Moelis는 실제로 이 낮은 비율을 얻기 위해 두 가지 다소 의심스러운 조정을 했습니다.

우선 P/E 비율은 거의 항상 이전 수익(후일 2017개월)을 사용하여 계산됩니다. Moelis Australia의 조정 P/E 비율에서 대신 16.8년 XNUMX만 개의 예상 Pro Forma 수익을 사용했습니다. 소규모 성장 회사의 경우 사업이 막 시작하는 경우 예상 수익을 P/E 비율로 사용하는 것이 합리적일 수 있지만 제안된 시가 총액이 수억 달러인 기존 투자 은행에 대해 그것이 어떻게 정당화되는지 알지 못합니다. . Moelis Australia는 향후 XNUMX개월 동안 운영 방식을 크게 변경할 계획이 없으므로 예상 수익을 사용하는 이유는 단순히 더 매력적인 P/E 비율을 얻기 위한 것 같습니다.

그들이 한 또 다른 조정은 P/E 공식의 가격 측면에 대한 것입니다. Moelis Australia는 조정된 공식의 시가총액에서 57만 달러의 순 제안 수익을 빼는 이상한 접근 방식을 취했습니다. 잠재적인 주주로서 실제 시가 총액은 시장에서 주식을 평가하는 방법이며 총 발행 주식이 미래 수익에서 귀하의 몫을 결정하지만 인수 계획이 예상 수익에 포함되지 않았기 때문에 이것은 정당화됩니다. P/E 비율은 과거의 수익과 현재의 시장 가치를 기반으로 하지만, Moelis는 이상한 형태의 웜홀 회계에 의해 미래 수익과 과거의 시장 가치를 기반으로 한 비율을 제시하게 되었습니다. 

물론 Moelis Australia는 조정이 합리적이고 P/E 비율이 정확한 이유를 설명할 고임금 회계사를 배치할 수 있다고 확신합니다. CDO는 2006년에 훌륭한 아이디어였으며 그것이 어떻게 끝났는지 우리 모두 알고 있습니다. 나는 Moelis Australia가 좋은 투자인지 결정할 때 내가 계산한 29.97 수치를 사용하여 미래의 투자자에게 훨씬 더 나은 서비스를 제공할 것이라고 주장합니다. 이것이 다른 회사의 P/E 비율이 인용되는 방식이기 때문입니다.

평결

거래를 평가하기 위해 실제 P/E 비율 29.97을 사용할 때 Moelis Australia IPO는 합리적으로 보이지만 그다지 흥미롭지는 않습니다. Moelis Australia가 입증된 실적을 가진 신생 기업 투자 은행이고 Pridham이 놀라운 인수를 시작하기 위해 무료 현금으로 50천만 달러라는 새로운 자유를 얻게 될 천재라고 생각한다면 P /E 비율은 더 큰 투자 은행의 두 배인 것이 아마도 합리적일 것입니다. 하지만 내 관점에서 볼 때 중요 투자자 비자 프로그램은 장기 투자를 원하는 것이 아니며 인수 실적에 대해 알고 있는 한 대차대조표에 있는 현금을 투자하는 것이 좋습니다. Pridham이 준비한 어떤 계획보다 인덱스 펀드.

빅틴캔

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비즈니스 개발 분야에서 일하는 사람으로서 저는 관리자를 줄이고 판매를 정확하게 예측하고 양질의 리드를 제공할 수 있는 새로운 판매 도구의 프레젠테이션을 위해 임원이나 관리자로부터 회의실로 호출되는 데 익숙합니다. 9번 중 10번은 좀 실망스럽습니다. 도구는 라이브 환경에서 거의 시연되지 않고 데이터는 종종 부정확하며 "머신 러닝"으로 가정된 통찰력은 Excel 셀의 몇 가지 if 인수보다 더 복잡한 것이 없는 것 같습니다. 그렇기 때문에 모바일 영업사원을 위한 콘텐츠 플랫폼인 빅틴칸(Bigtincan)의 사업설명서를 손에 들었을 때 다소 회의적이었던 것도 이 때문이다.

Bigtincan 허브를 통해 기업은 영업 직원의 모바일 및 태블릿에 영업 콘텐츠를 선택적으로 푸시할 수 있습니다. 영업 사원이 필요한 프레젠테이션이나 자료를 찾기 위해 여러 이메일이나 폴더를 뒤지는 대신 오프라인 및 온라인 기능을 모두 갖춘 하나의 허브에서 모든 콘텐츠에 액세스할 수 있다는 아이디어가 있습니다. Bigtincan은 다양한 옵션을 모두 고려한 후 완전히 희석된 시가총액 26만 달러를 위해 52.34만 달러를 조달하려고 합니다.

재무

BigTinCan은 현재 많은 돈을 불태우고 있습니다. 2016년의 총 손실은 거의 8만 달러였으며 자체 예측 수치에 따르면 5.2년에는 2017만 달러를 추가로 잃을 것입니다. 다른 부문에서 이러한 종류의 손실을 입은 회사가 50천만 달러 이상의 가치가 있다고 주장하는 것은 터무니없는 일입니다. 그러나 기술 분야에서 이것은 꽤 표준적입니다. 성공적인 기술 회사는 성장 단계에서 때로는 오랜 기간 동안 막대한 돈을 잃었다고 생각할 수 있습니다. 가장 최근의 예를 들자면, Snapchat의 시가총액은 작년에 29억 달러가 넘는 손실을 입었음에도 불구하고 약 500억 달러였습니다.

수치를 자세히 살펴보면 손실의 정도가 비자발적이기보다 전략적으로 보입니다. 2016 회계연도에 BigTinCan은 제품 개발 및 마케팅에 9.5만 달러(총 매출의 135%)를 지출했으며 12년에는 2017만 달러를 추가로 지출할 계획입니다. 그러나 다른 모든 기술 회사가 알고 있듯이 소프트웨어를 판매할 때 성공의 진정한 열쇠는 규모입니다. 5.17만 명에게 제품을 판매하는 데 드는 비용은 2016명에 비해 거의 같은 금액이며, 훌륭한 제품이 있어야만 35만 명에게 판매할 수 있습니다. 젊은 소프트웨어 회사의 핵심 지표는 성장이며 여기서 Bigtincan은 실망하지 않습니다. 총 매출은 7.04년 2016만에서 9.7년 2017만으로 XNUMX% 성장했으며 XNUMX 회계연도에는 XNUMX만 매출이 예상됩니다.

Bigtincan의 재무와 관련하여 내가 발견한 잠재적인 문제 중 하나는 비즈니스에서 발생할 수 있는 미래 손실을 유지하기에 충분한 현금이 있는지 여부입니다. BigTinCan은 IPO 직후 14.421만 XNUMX달러의 현금을 갖게 됩니다. 현재 및 예상 손실을 감안할 때 흑자에 빠지기 전에 재융자를 해야 할 수 있는 합리적인 위험이 있으며, 이는 이러한 주식을 구매하는 것이 합리적인지 결정할 때 고려해야 합니다.

제품

일상 업무에서 종종 고객에게 프레젠테이션을 하는 사람으로서 저는 Bigtincan Hub의 매력을 느낍니다. 영업 부서에서는 상대하는 고객에게 적합한 프레젠테이션이나 도구를 찾기 위해 폴더와 이메일을 지속적으로 검색하고 있으며, 이 모든 작업을 Ipad에서 수행해야 하는 경우 훨씬 더 어려워집니다. 다양한 파일 유형을 처리할 수 있고, 설명과 협업을 허용하고, 관리자가 파일을 다른 사용자에게 푸시할 수 있는 중앙 집중식 허브는 확실히 매력적입니다.

게다가 내가 수행한 모든 연구에서 BigtinCan Hub도 제공한 것 같습니다. 그들이 받은 대부분의 리뷰는 꽤 긍정적이며, 다음으로부터 인상적인 평가를 받았습니다. 대규모 고객.

아마도 가장 인상적인 글은 신생 판매 조직을 위한 모든 소프트웨어 도구에 대한 철저한 요약을 매년 발행하는 벤처 자본가 회사인 Bowery Capital에서 나온 것입니다. 그들의 최신 작품에서 Bigtincan은 13개의 다른 회사 중 최고의 평가를 받았습니다. "콘텐츠 공유 공간."

내가 Bigtincan 허브에 대해 가지고 있는 유일한 예약은 그것이 매우 특정한 요구를 해결하기 위한 목표라는 것입니다. 몇 년 후에 Google, Apple 또는 Microsoft가 Bigtincan이 할 수 있는 모든 것 이상을 할 수 있는 무언가를 출시하면 어떻게 될까요? 이러한 더 큰 회사가 가지고 있는 자연적인 이점을 감안할 때 Bigtincan의 종말이 될 것입니다. 물론 이들 기업 중 한 기업이 시장 가격보다 건전한 프리미엄에 주주를 사들여 빅틴칸을 인수하기로 결정한 것이 더 좋은 결과를 낳고 있기 때문에 이 가능성에도 긍정적이다.

과거 법원 사건

투자 설명서의 재무 섹션에는 지난 XNUMX년 동안 법정 손익에 영향을 미친 XNUMX건의 소송 사건이 있었다는 작은 메모가 묻혀 있습니다. 문제가 있는 법적 역사를 가진 회사에 투자하는 것은 놀라운 전망이기 때문에 이에 대해 더 자세히 알아볼 수 있는지 알아보기로 했습니다.
첫 번째 법정 소송은 David Ramsay라는 초기 감독과의 분쟁이었습니다. 내가 Bigtincan의 이벤트 버전에서 이해할 수 있는 바에 따르면 David Ramsey는 Bigtincan용 소프트웨어를 개발할 수 있는 자금을 받았고 그 후 자신의 회사를 위한 앱을 개발하는 데 사용했습니다. 빅틴칸이 보인다 이 사건에서 이겼다 결과적으로 Ramsey는 300,000만 달러의 손해 배상금을 지불해야 했습니다. Ramsey는 이에 대해 항소를 시도했지만 고등 법원에 대한 항소는 다음과 같습니다. 거부그래서 적어도 이 장은 닫힌 것 같습니다.

두 번째 사례는 Artifex라는 미국 소프트웨어 회사로, 사용자가 스마트폰에서 Microsoft Office 문서를 편집할 수 있는 기술 사용에 대해 Bigtincan을 상대로 소송을 제기했습니다. Bigtincan 도달 기밀 결제 이 문제에 대해 Artifex와 협력하고 있으므로 정확한 결과를 알지 못하지만 Bigtincan이 그 이후로 계속 성장했기 때문에 어떤 양보가 있더라도 Bigtincan 비즈니스에 큰 영향을 미치지 않았다고 가정할 수 있습니다.

저는 이 두 소송 사건에 대해 우려할 만한 큰 이유를 찾지 못했습니다. 위험에 처한 잠재적인 돈을 감안할 때 소프트웨어 회사가 독점 기술에 대해 말다툼을 하는 것은 불가피해 보이며 대부분의 성공적인 기술 회사는 Aaron Sorkin과 Ashton Kutcher에게 자료를 제공하기만 하면 과거에 별거 아닌 이사 또는 다른 사람의 이야기를 가지고 있습니다.

가격

Bigtincan의 상장 가격을 평가하는 것은 대부분의 회사보다 더 복잡합니다. 합리적인 가격 대비 수익 비율에 의존할 수 없기 때문입니다. 대신 거의 모든 소프트웨어 회사가 적자를 내고 있기 때문에 대안으로 수익 대비 가격을 사용하기로 결정했습니다.

이러한 수치를 바탕으로 Bigtincan의 밸류에이션은 상당히 합리적으로 보입니다. 2016년의 총 수익은 7.934만 52.34개로 완전히 희석된 시가 총액 6.6만 달러로 가격 대비 수익 비율은 56입니다. Linkedin의 초기 목록은 가격 대비 수익 비율이 11이었고 Salesforce는 약 2004이었습니다(2012년 인터넷 회사가 의심을 받았을 때였습니다). 뉴질랜드에 기반을 둔 Xero는 25년 ASX에 가격 대비 수익 비율이 XNUMX로 상장된 회계 소프트웨어 회사입니다.

Bigtincan을 다른 기술 IPO와 비교하는 것 외에도 모델링 2017년 이후 XNUMX년 동안 Bigtincan이 궁극적으로 어디로 갈 수 있는지에 대한 아이디어를 얻으려고 노력하고 주요 수익 및 비용 영역에 다른 성장률을 할당합니다.

내가 세운 가정(그리고 많은 사람들이 이에 동의하지 않을 것이라는 점을 인정합니다)에 따르면 회사는 4.4년에 2022만 EBITDA를 갖게 될 것입니다. 나에게 이것은 매우 설득력이 있습니다. 나는 내가 사용한 성장률에 대해 지나치게 낙관적이었다고 생각하지 않으며, 연간 4.4만 달러를 벌어들이는 빠르게 성장하는 SaaS 회사가 시가 총액이 150억 50천만 달러에 더 가깝다는 것을 알기 위해 워렌 버핏이 될 필요는 없습니다. XNUMX만.

평결

이 IPO에는 상당한 위험이 있습니다. Bigtincan은 여전히 ​​경쟁적인 환경에서 운영되는 젊은 회사이며, 업계 방향을 바꾸거나 더 큰 기술 회사에서 더 나은 제품으로 전망을 완전히 끝내기만 하면 됩니다. 그러나 일이 계획대로 진행될 경우 잠재적인 상승 가능성은 상당히 크며, 저에게 가격은 참여를 정당화할 만큼 충분히 낮습니다.

ReTech 기술

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ReTech는 중국 기업에 온라인 학습 및 교육 서비스를 제공합니다. 그들은 IPO를 통해 회사의 22.5%를 매각하여 투자 설명서를 통해 20만 달러를 조달하여 IPO 후 총 시가 총액 112.5억 32.9만 달러를 제공할 계획입니다. 이 사업에는 직원을 위한 교육 과정을 제공하는 E-Learning 사업, 기존 교육 기관(Queensland TAFE와 양해 각서가 있음)과 파트너 관계를 맺을 새로운 e-training 파트너십 영역의 세 가지 주요 부문이 있습니다. 회사 및 개인에게 직접 과정을 판매하려는 제안된 전자 과정 직접 영역. 투자 설명서에 따르면 e-러닝은 2010년에서 2015년 사이에 XNUMX%의 성장률을 보이며 빠르게 성장하는 산업입니다. 이는 높은 것으로 보이지만 중국에서 서비스 및 지식 기반 직업이 폭발적으로 증가하고 있으며 온라인 교육은 가장 빠르고 가장 빠른 산업 중 하나입니다. 직원을 교육하는 가장 저렴한 방법. 내 경력에서 몇 가지 필수 e-Learning 과정을 이수하는 불행을 겪었지만 정확히 흥미로운 산업은 아니지만 그들이 회사에 제공하는 이점은 분명합니다. 안내서에는 ReTech가 지적 재산권을 소유하고 있는 몇 가지 과정이 나열되어 있으며 "기어 박스를 소개하는 방법" 및 "고객을 위한 자동차 보험을 추천하는 방법"과 같은 이름을 보면 지루한 자동차 판매원 무리를 거의 상상할 수 있습니다. 중국 어딘가에 있는 사무실에 앉아 객관식 질문을 클릭합니다.
IPO 자금은 무엇보다도 홍콩에 사무실을 설립하는 데 사용됩니다. 이것은 내가 가장 최근에 다른 중국 회사의 IPO를 검토한 Tianmei와 달리 최종 모회사가 호주에 있지 않다는 것을 의미합니다. 저는 홍콩 기업법 전문가는 아니지만 이것이 ReTech에 대한 반감이라고 생각합니다. 호주 회사의 주주는 일이 잘못될 경우 이사회에 집단 소송 또는 잠재적인 조치를 요청할 수 있습니다. 홍콩에 기반을 둔 회사를 상대로 이러한 것들이 얼마나 쉽게 조직화될지 잘 모르겠습니다.

회사 배경

ReTech의 웹사이트에 따르면 ReTech는 원래 2000년 Ai Shugang이라는 사람이 아직 대학생이었을 때 웹사이트 개발 회사로 설립되었습니다. 그 이후로 여러 기술 및 인터넷 관련 영역으로 성장하고 확장되었습니다. 설립자는 원래 법인으로 나열하는 대신 ReTech Technology라는 새로 통합 회사를 만들어 ASX에 상장하기로 결정했습니다. 그들은 자신의 자본을 사업에 투입한 다음 상당한 양의 지적 재산과 기존 E-Learning 계약을 새로 만든 회사에 매각/이전했습니다. 상황을 더 복잡하게 만들기 위해 동시에 설립자들은 SHR(Shanghai ReTech Information Technology)이라는 다른 회사도 만들었습니다. 이 회사는 내가 이해하는 한 Ai Shungang이 전액 소유할 예정입니다. SHR은 또한 원래 ReTech 기업으로부터 상당한 수의 E-Learning 계약을 할당받았습니다. SHR은 ReTech가 결과 수수료의 95%에 대한 대가로 SHR을 대신하여 서비스를 제공하는 이러한 계약에 관해 ReTech와 계약을 체결했습니다. 이 모든 것이 약간 혼란스럽게 들린다면 당신이 유일한 사람이 아닙니다.
이 모든 것에 대한 나의 우려는 ReTech가 창업자가 사업을 빼돌리는 것이 주요 위협인 종류의 산업에 있다는 것입니다. 즉, 원래 설립자가 소유하고 있는 다른 사업이 여전히 큰 위험을 초래한다는 의미입니다. 투자 설명서에서 ReTech는 전문 지식과 기존 고객 목록을 100가지 주요 경쟁 우위 중 XNUMX가지, 즉 설립자 Ai Shungang이 SHR에 쉽게 접근할 수 있는 두 가지를 나열합니다. Ai Shungang은 ReTech에서 상당한 지분을 소유하고 있지만 SHR의 모회사 지분을 XNUMX% 소유하고 있으므로 그렇게 하려는 동기가 있습니다. 투자 설명서에 따르면 Ai Shungang과 그의 회사는 모두 비경쟁 계약에 서명하여 ReTech와 같은 분야에서 운영되지 않을 것임을 보장하지만 호주에서 이러한 계약을 시행하는 것이 얼마나 어려운지 알고 있으며 그 과정이 어떻게 될지 상상할 수 있습니다. 중국과 같을 것이다.  
온라인 교육 분야에 진출하지 않기로 약속한 이 별도 회사가 정확히 무엇을 할 것인지 알아내는 것은 어려운 것으로 판명되었습니다. 나는 결국 ReTech의 웹사이트에서 Shaghai ReTech Information Technology가 소프트웨어 및 기술 개발 및 기술경영컨설팅. 상황을 더욱 혼란스럽게 만들기 위해 내가 찾은 내용을 기반으로 ReTech와 동일한 브랜드를 여전히 사용하고 있는 것 같습니다. 경영컨설팅 홈페이지. 당신이 회사의 설립자를 믿는다면 아마도 이것 중 어느 것도 당신을 괴롭히지 않을 것이지만 나에게는 이것이 상당한 문제입니다.

평가

어떤 것을 보기 전에 ReTech에 대한 재무 정보 중 회사는 2016년 2015월에 현재 형태로 통합되었으며 구조 조정의 마지막 부분이 6.9월에야 완료되었음을 기억하는 것이 중요합니다. 즉, 모든 역사적 손익 수치는 회사가 분할되기 전에 ReTech Group이 현재 소유하고 있는 계약, 지적 재산 및 자산이 추정한 추정치일 뿐입니다. 이것은 저에게 엄청난 적신호입니다. 나는 가장 좋은 시간에 추정 수치에 회의적이며, 조정되지 않은 수치가 제공되지 않은 투자 설명서에서 무명의 회사에서 사용하는 것은 엄청난 우려입니다. 이러한 수치가 잠재적으로 어떻게 왜곡될 수 있는지에 대한 한 가지 예를 들자면, 교육 소프트웨어 개발 비용은 비즈니스의 일부가 아닌 것으로 간주될 수 있으며 관련 수익은 ReTech의 수익에 포함됩니다. 견적 수치를 조사해도 내 우려가 정확히 완화되지 않습니다. 투자 설명서에서 가져온 아래 표, 특히 세전 이익 대 수익 비율을 살펴보십시오. 4.2년 세전 이익은 61만 달러에 불과한 61만 달러로 XNUMX달러당 XNUMX센트의 이익을 냈다는 의미입니다. 물론 기술 분야에서 이익이 높을 수 있다는 것을 이해하지만, 특히 성장 단계에 있는 젊은 회사임을 고려할 때 XNUMX의 이익 대 매출 비율은 이례적입니다.
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이렇게 큰 성장률을 보이는 대부분의 젊은 회사는 사업에 재투자하면서 적자 상태에 빠지고 있으며, 호황을 누리고 있는 광산 회사가 부러워할 이윤을 얻지 못하고 있습니다.


이러한 상대적으로 중요한 우려를 제쳐두고도 밸류에이션은 비싸 보입니다. 2015 회계연도에 대한 추정 순 이익은 3.6만이었고, 112.5억 31만 평가에 비해 가격/수익은 2016을 약간 넘습니다(2016년 상반기의 이익을 연간으로 환산하면 훨씬 더 나은 수치를 얻을 수 없습니다). . 5.8 회계연도의 연간 이익은 20만, P/E XNUMX이 될 것으로 예상되지만, 내가 추정 역사적 계정보다 더 의심스러운 것이 있다면 투자 설명서 이익 예측이므로 이 수치를 사용하여 가치 평가를 시도하고 정당화하십시오.

관리인력

내가 경영진에 대해 알아보기 시작했을 때 가장 먼저 주목한 것은 ASX에 상장된 중국 기업을 전문적으로 지원하는 것으로 보이는 시드니 기반 금융 회사인 Investorlink와의 강력한 연결 고리였습니다. 이 목록의 기업 고문(380,000달러 지급) 외에도 Investorlink의 중역인 Chris Ryan은 ReTech의 이사 2015명 중 한 명입니다. 나는 이 단계에서 이미 IPO에 대해 회의적이었지만 이것이 관의 마지막 못이었습니다. Chris Ryan의 이력서는 나쁜 중국 IPO의 체크리스트와 같습니다. Ryan은 2016년에 역상장한 중국 회사인 Chinese Waste Corporation Limited의 회장이었고 60년 중반에 "계속 견적을 보증할 충분한 운영"이 없다는 이유로 ASX에서 정지되었습니다. 그는 현재 2012년 말에 증권 거래소에 4센트에 상장된 TTG Fintech Limited의 회장이며, 2014년 중반에 7달러에 이르렀고 현재 40센트에 거래되고 있으며 이사회에 합류했습니다. 2014년 말에 20센트에 상장되었으며 현재 XNUMX센트에 거래되고 있는 ECargo Holdings의 주식입니다. 나는 Investorlink가 조언한 다양한 중국 IPO를 살펴보는 데 시간을 보냈고 현재 상장 가격보다 현저히 낮은 가격에서 거래되지 않는 단일 IPO를 찾을 수 없었습니다. ReTech가 실제로 합법적인 회사라면 이 실적을 감안할 때 왜 Investorlink를 통해 상장하려고 하는지 이해하기 어렵습니다.

평결

직설적으로 말해서, 나는 반값에 살 수 있다면 ReTech의 주식을 사지 않을 것입니다. 이상한 구조 조정에서 법정 회계 수치의 부족, 높은 가치 평가 및 Corporate Advisor의 끔찍한 실적으로 인해 모든 돈을 국채에 투자하고 다시는 투기적인 것에 투자하지 않고 싶습니다. 물론 Ai Shungang이 차기 Mark Zuckerberg가 될 가능성이 있고 결국 나는 바보처럼 보일 수도 있습니다(적어도 이 블로그를 읽는 소수의 사람들에게는). 그러나 그것은 하나의 위험입니다. 나는 기쁘게 생각합니다.

 제안은 9일에 마감됩니다.th 행진.

Dragon's Den에 따른 이행 요구 충족 – 오타와 물류 사례 연구

Dragon's Den은 캐나다에서 가장 좋아하는 리얼리티 쇼로 기업가들이 벤처 캐피털리스트 패널로부터 투자 자금을 확보하기 위해 사업 아이디어를 발표합니다. Dragon's에 대한 성공적인 피치에 이어 EZclipse는 Dragon Manjit Minhas의 지지를 얻을 수 있었습니다. 딸깍 하는 소리...

포스트 Dragon's Den에 따른 이행 요구 충족 – 오타와 물류 사례 연구 처음 등장한 오타와 물류.

Tianmei Beverage Group Corporation Limited

WeGO 소개

Tianmei Beverage Group Corporation Limited는 광저우에 본사를 둔 중국 회사입니다. 사업에 무기. 첫 번째는 포장 식품의 유통업체이자 발기인으로서 편의점과 슈퍼마켓에 다양한 공급업체의 상품을 배치하는 것입니다. 두 번째는 중국 수처리 공장에서 생산한 물을 판매하는 생수 회사다. 그들은 투자 설명서를 사용하여 10천만 달러를 모으고 그 과정에서 회사 지분의 25%를 매각합니다. 이 돈은 현재 물을 공급받는 병입 공장을 구입하고 호주 식품을 수입하는 데 사용됩니다. 중국과 계약 매장에서 홍보합니다.

평가

순수한 가치 평가 관점에서 Tianmei China는 환상적인 거래입니다. Prospectus에 따르면 그들은 4.3년 상반기에 2016만 달러 이상의 이익을 냈고 IPO는 회사 가치를 34만 달러로 평가합니다. 이는 해당 수익을 연간 환산하면 P/E 비율이 40보다 훨씬 낮음을 의미합니다. . 게다가, 비즈니스의 두 부문 모두 엄청난 성장 영역에 있습니다. 중국의 생수 시장은 오염 문제로 인해 연간 두 자릿수 성장을 보였고 중국의 호주 식품 및 건강 제품에 대한 수요 증가는 천문학적이었습니다. 이는 중국 소비자에게 노출된 호주 기업에 대한 시장의 인상적인 프리미엄에서 볼 수 있습니다. Bellamy's는 얼마 전 P/E 10에서 거래되었으며 CEO를 해임하고 회계에 대한 우려를 하고도, 주가는 PER 2에 불과했다. A68 Milk는 20이라는 엄청난 PER, Blackmores는 XNUMX에 거래되고 있다. 이는 중국의 성장 잠재력이 큰 이유다.

할인된 현금 흐름 분석을 사용하여 Tianmei의 상장 가격보다 높지 않은 가치를 도출하는 것은 기본적으로 불가능합니다. 20%라는 엄청나게 높은 할인율을 적용하고 향후 6년 동안 8%의 보수적인 성장률을 가정하고 1%로 수준을 낮추더라도 여전히 회사 가치는 40천만 달러가 넘습니다. 내가 볼 때 이 주식을 평가하는 경우 생수 시장의 정확한 성장률이나 중국 슈퍼마켓 상황을 조사하는 것은 시간 낭비입니다. . 대신, 모든 잠재적 투자자를 위한 간단한 질문은 다음과 같습니다. 이 회사를 믿을 수 있습니까? 좋은 기업 지배 구조에 대한 흠잡을 데 없는 평판을 가지고 있지 않은 국가에서 운영되는 비교적 알려지지 않은 회사로서 의심하지 않는 것은 어렵습니다. 그들이 자신의 계정을 통해 판매하는 이야기는 누구나 투자하고 싶은 이야기입니다. 질문은, 이 이야기가 사실입니까?

인사

제 롤 모델이자 이 블로그를 시작하도록 영감을 준 사람인 John Hempton에 따르면 회사가 부도덕한지 알아보는 가장 좋은 방법은 주요 경영진의 이력을 살펴보는 것입니다. Hempton의 헤지 펀드 Bronte Capital은 공매도 대상이 될 수 있는 사기성 회사에 연루된 사람들을 따라 그렇게 합니다.


불행히도 회사의 주요 인사들에 대한 영어 정보를 거의 찾기가 어렵고 저는 북경어를 할 줄 모릅니다. 그래서 제가 정말로 알아볼 수 있는 유일한 사람은 Tony Sherlock이라는 호주인 회장입니다. Tony Sherlock은 M&A 및 금융계에서 오랫동안 활동해 왔습니다. 그는 Australian Wool Corporation의 회장이었고 PWC에서 XNUMX년 동안 위험 부서에서 근무했으며 부티크 기업 자문인 Bennelong Capital을 공동 설립했습니다. 단단한. Linkedin 프로필로 판단하면 그는 1969년에 경제학 학사를 마쳤을 때 가장 어린 나이로 XNUMX대 후반으로 보입니다. 성공적인 경력의 끝이 임박한 사람이 자신의 평판을 위태롭게 하는 회사를 홍보하는 위험을 감수할까요? 판자? 그럴 가능성은 없어 보인다. 그는 수년에 걸쳐 자신에 대한 확고한 명성을 쌓아왔고, 그의 경력 후반부에 그런 위험을 감수하는 것은 이상할 것입니다. 물론 확실하지 않은 것은 아니며 현금이 절실히 필요한 비밀 도박 상태에 있거나 단순히 회사가 사기라는 것을 알지 못할 수도 있지만 전반적으로 그가 회장이라는 긍정적 인 신호처럼 보입니다.

역사

처음에 내가 Tianmei를 의심하게 만든 것 중 하나는 다음과 같이 나이입니다. 회사 설명서는 2013년에 시작되었습니다. Tianmei China의 정확한 역사를 밝히는 것은 힘든 작업입니다. 회사 이름 변경과 함께 엄청나게 많은 지주 회사가 생겨났기 때문입니다. 내가 이해할 수 있는 한, Tianmei 사업은 Guangdong Gewang이 2013년에 시작한 광저우 기반 사업으로 Guangdong Gewang이 인간 건강에 필수적이라고 주장하는 화학 원소인 셀레늄 보충제를 판매하는 Guangdong Gewang에 의해 2010년에 설립된 것 같습니다. 처음에는 들어본 적도 없는 보충제를 판매하는 회사가 의심스러웠지만 몇 가지 조사를 한 후에는 실제로 합법적인 것처럼 보입니다. 서구에서는 셀레늄 결핍이 매우 드물지만 셀레늄 결핍 토양에서 작물을 재배하기 때문에 중국 일부 지역에서는 분명히 문제가 됩니다. 2015년 구조 조정 중에 Guangdong Gewang은 셀레늄 보충제 사업을 물 및 FMCG 사업에서 분리하여 결과적으로 Tianmei를 만들었습니다. 흥미롭게도 Guangdong Gewang은 현재 자체 IPO를 위해 나스닥 상장을 신청하고 있습니다. Guangdong Gewang은 영국령 버진 아일랜드에 설립된 회사인 Biotechnlogy Holding Ltd를 통해 Tianmei의 지분 22.5%를 여전히 보유하고 있습니다. (이 두 회사 모두 영국령 버진 아일랜드를 진정으로 사랑하는 것 같지만 Tianmei의 소유권도 영국령 버진 아일랜드 회사를 통해 유입됩니다.) 역사가 정확히 안정적이지는 않지만 나를 돌릴 수 있는 명백한 위험 신호는 없습니다. Tianmei에 대한 투자를 중단합니다.

소유권

이 IPO에 대해 내가 좋아하는 것 중 하나는 초기 상장이 최소한 소유주가 현금화할 수 있는 방법이 아니라는 것입니다. 피곤하지만 자본주의의 이론적 이점에 대해 여전히 신중한 신자로서 IPO를 보는 것은 반가운 일입니다. 주식 시장이 하는 일을 하는 것; 성장하고자 하는 기업에 자본을 할당합니다.
소유 구조에서 이상한 점은 22.5%의 지분을 가진 동일한 최대 주주가 Han Xu라는 여성이라는 점입니다. 사진상으로는 2011대 중반으로 보이는 전무. 2013년에 학사 학위를, 7.2년에 국제 금융 석사를 마친 사람이 어떻게 회사의 70만 달러 상당의 주식을 마련할 수 있습니까? 아마도 더 기본적인 질문은 XNUMX년 전에 대학을 졸업하고 법을 공부한 적이 없는 사람이 자신의 나이 또래의 완전한 자격을 갖춘 변호사가 XNUMX세에 일하고 있는데 어떻게 곧 상장 기업의 '법률 전문가'이자 전무 이사가 될 수 있느냐는 것입니다. 주니어 어소시에이트로 몇 시간? 가장 분명한 설명은 그녀가 중요한 누군가의 딸이라는 것입니다. 주변을 파헤친 후 원래 Selenium 보충제 회사의 공동 설립자 중 한 명이 Wei Xu라는 사람이라는 것을 발견했습니다. 나는 Xu 성이 중국에서 얼마나 흔한지 모르지만, 그들이 관련이 있을 수 있다고 가정하는 것이 합리적으로 보입니다.
이 잠재적인 네포티즘이 우려할 만큼 충분한가요? 나는 그렇게 생각하지 않는다. 그녀가 그 일에 가장 적합한 사람은 아닐 수도 있지만, 회사의 공동 창립자가 지분을 유지하고 있다는 것은 무엇보다 안심할 수 있습니다. Tianmei의 세 번째 대주주는 Mengdi Zhang이라는 사람으로, 그의 아버지 Shili Zhang은 Guangdong Gewang의 Nasdaq IPO 서류에 따르면 Selenium 비즈니스의 또 다른 초기 공동 설립자였습니다.

평결

전반적으로 나는 이것이 꽤 좋은 IPO로 보인다고 생각합니다. 물론 이 젊은 회사, 특히 외국에서 운영되는 회사에 투자하는 데는 항상 위험이 따르지만 가격은 충분히 저렴하여 가치가 있습니다. 이 목록은 자본을 늘리고 호주와 연결하여 호주 식품 수입을 시작할 수 있도록 하기 위한 것으로 보입니다. 이것이 아마도 그들이 왜 그렇게 낮은 가격에 목록에 올렸는지 설명할 수 있을 것입니다. 이들에게 제공되는 혜택은 단순히 자본을 조달하려는 것이 아닙니다. 시장이 Tianmei가 합법적이라는 확신을 갖게 된다면 회사는 시장을 두 배로 늘릴 수 있습니다. 다음 12개월 동안 대문자로 표시하고 저는 분명히 함께할 것입니다. 


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