信用格付け会社 (CRA) のビジネス モデルにおける利益相反は、2008 年の金融危機で明らかになりました。
投資家と発行スポンサー（銀行）は、債券発行会社が期日までに資金を返済する可能性を判断するために、ビッグ 3（フィッチ、ムーディーズ インベスターズ サービス、スタンダード＆プアーズ）の格付けに依存しています。
借り手 (通常は企業ですが、政府や多国間機関の場合もあります) の信用格付けは、その債務、特に市場で取引される債券の価格設定に影響を与えます。 Apple のようなトリプル A の借り手は、投資適格級の下位企業よりも借入料が安くなり、ジャンク債、つまり高利回り債を発行する企業よりもはるかに安くなります。
それは良いことのように聞こえますが、モデルの問題は誰が評価にお金を払うかによって決まります。理想的な世界では、投資家は独立した格付けに手数料を支払い、CRA が自由に正直な意見を述べられるようになります。しかし資産管理業界は、格付けが損なわれる可能性がある代わりに手数料を節約するほうがよいと判断した（大企業は独自のデューデリジェンスを行うことができる）。そのため、CRA業界は発行会社に手数料を請求し、発行会社は格付けが良いものになる場合には料金を支払うよう奨励されている。
理論的には、これは堅実な企業のみが格付けを購入することを意味しますが、2008年のサブプライム債務危機により、CRAが有害であることが判明したバンドル不動産ローンのトランシェに喜んでトリプルA格付けを付けることが明らかになりました。
DeFiの新しいモデル
「誰もがやっていた」ため、誰も重大な罰を受けず、モデルはそのまま残っています。また、格付けを取得できるのは非常に大規模な企業だけであるため、ほとんどの場合問題なく機能します。上場企業の約 10 パーセントは信用格付けを持っており、これらは非常によく知られており、十分に調査されている企業です。
ブロックチェーンの破壊的な力は、金融サービスのより多くの隅々にゆっくりと浸透しつつあります。より多くの融資プロトコルが登場し、最終的には現実世界のトークン化が根付くにつれ、多くの企業がデジタル資産の形で借入を検討するようになるでしょう。
DeFi分野で信用格付けを提供するフィンテックが出現している。テクノロジーベースのビジネスの最初の波は、NFTの形で評価を生成しようとしました。しかし現在、ドバイと香港を拠点とするチームがTradFiの出発点から問題に取り組み、それらのモデルをDeFiに適したモデルに変換している。その過程で、彼らは信用格付けをこれまでとは異なる、より良いものにするために、別の一連のインセンティブを再構築していると彼らは言う。
「当社は従来の CRA よりも正確な、将来を見据えたデフォルト確率を提供します」とドバイの共同創設者兼 CEO であるロバート・アルコーン (写真、左) は述べています。
Synnaxは、現在ベータテストモードにあるDeFi CRAを立ち上げるためのプレシード資金調達ラウンドで1万ドルを調達したところですが、実際の立ち上げは夏に予定されています。
アルコーン氏によれば、このアイデアは、彼の以前のスタートアップ、無担保融資のための DeFi プロトコルである Clearpool から生まれたものであるという。彼は、香港に拠点を置くデジタル資産管理会社ヘックス・トラストのダリオ・カポディチ氏とアレッシオ・クアリーニ氏とチームを組んで、Synnaxを立ち上げました。創設者らは、仮想通貨以前から国際銀行で債券分野での経験を積んでいます。
暗号化と透過
COOを務めるCapodici氏は、Synnaxのモデルは評価対象企業から暗号化されたデータを取得し、独立したデータサイエンティストのネットワークが独自の機械学習モデルを使用して複数の評価を作成できるようにしていると述べた。被評価企業は、収益性やレバレッジなどのデータのリアルタイム更新を表示する API を提供しますが、データ サイエンティストは、マクロ情報やソーシャル メディアのセンチメントなど、独自のデータ ソースをモデルに組み込む場合があります。
データ サイエンティストのネットワークは、数十、場合によっては数百の異なるスコアを生成して、被金利者が期日までに債務を返済する可能性を判断できます。 Synnax はこれらを 1 つの信用格付けに統合し、公開しますが、基礎となる格付け会社のデータは非公開のままです。
「私たちはデータを集計し、誰のモデルが最も正確であるかに基づいてアナリストを比較検討します」とカポディチ氏は述べた。 「これは単一のビューを提供しますが、何百ものアルゴリズムに基づいており、リアルタイムの更新が行われます。これは、格付けが単一のアナリストまたはモデルの見解であり、企業が最新の財務諸表を発表するときにのみ変更される従来の CRA とは異なります。」
これにより、最終的な集計での重みが大きくなるだけでなく、重み付けは料金モデルにも影響を及ぼします。
収入の流れ
Synnax は 3 つの収益源を構築しています。まず、格付け会社は四半期ごとのサブスクリプションに基づいて料金を支払います。第二に、ユーザー (ヘッジファンド、ブローカー) は内部を見るためにサブスクリプションを支払います。格付け自体の背後にあるモデルには多くのニュアンスがあります。第三に、銀行、引受会社、貸し手、またはフィンテックは、データを購入して独自のモデルを実行し、顧客向けの DeFi 債務の価格設定に役立てることができます。
データサイエンティストにも資金が流出します。彼らは、デフォルト率やスプレッドや取引高の予測などの他の指標に基づいて、モデルの予測性の程度に基づいた重み付けに基づいて報酬を受け取ります。
これは暗号通貨であるため、データ サイエンティストには、まだ鋳造されていない Synnax ガバナンス トークン、Synai で報酬が支払われます。クライアントはこの形式のサービスに対しても料金を支払います。 Synnax は、仮想資産取引所で Synai を取引するための割引枠を備えた財務部門を運営します。 Synnax はまた、アンケートに回答したり、新しい AI モデルを構築するコンテストに参加したりしたユーザーに対して、Synai で報酬を与える予定です。
Synnax、そしてDeFiの世界一般は、大規模な上場企業にサービスを提供するように設計された従来のCRAモデルに影響を与えるつもりはありません。創設者らは、ブロックチェーンベースの資金調達に関心のある民間企業をターゲットにしていると述べた。
しかし、2 つの世界は相互に影響を与える可能性があります。
DeFi が TradFi に与える影響
アルコーン氏は、従来の CRA が顧客となり、Synnax のデータを使用して自分たちの仕事を強化することを期待していると述べています。シンナックスは、こうした大手上場企業を含む約２０００社の格付けを公表する予定だ。これにより、企業が DeFi 分野に参加していない場合でも、代替の格付けが提供されます。
物事をシンプルにするために、Synnax は TradFi 評価システム (トリプル A 以下) を使い続けることにしましたが、時間の経過とともに、その評価が従来の CRA によって発行された評価とどのように異なるか、または準拠するかを見るのは興味深いでしょう。
DeFiの評価は定期的に変更されることも意図されています。透明性が高まると、評価先企業のスコアも向上するでしょう。つまり、より多くのデータを提供するとともに、データが API 対応であり、手動でアップロードされないようにする必要があります。これもまた、企業の信用力についての新しい見方を生み出すでしょう。
ハイブリッド価格モデルがあり、現状のビジネス モデルに実際にバイアスが隠されている場合、最終格付けに影響を与える可能性があります。
CRA のこのモデルは、投資銀行や金融機関が債券発行に取り組む方法にも影響を与えるでしょう。これはデータの扱い方と資本の扱い方にあります。
TradFi では、引受銀行の債務資本市場チームに金融エンジニアリングや企業の税金や会計の報告方法を通じて顧客と協力して信用格付けを向上させる人材がいます。銀行家は（理論上）これらの分散型データサイエンティスト全員に影響を与えることができないため、DeFi環境ではそのようなことは効果的ではありません。
「データサイエンティストは、捏造されたデータの提出を額面通りに受け取ることはないでしょう」とアルコーン氏は言う。
カポディチ氏は、TradFi格付けは銀行への資本負担を最小限に抑えるように設計されていると付け加えた。国際決済銀行の規則では、銀行は資本コストがかからない手数料ベースのビジネスを好みます。しかし、融資は可能です。株式引受業務も同様です（株式は一時的に銀行の貸借対照表に掲載されるため）。
したがって、銀行は最大の顧客に対してのみ引受業務を行いたいと考えており、その顧客からは他の方法 (トランザクション バンキング、FX、資産管理など) で多額の手数料収入が得られると期待されています。これが、大手企業のみが信用格付けを取得する理由の 1 つであり、小規模な個人企業は従来の資本市場から締め出されています。
民間資本市場
しかし、そのような企業がDeFi市場で借り入れを行う可能性があり、財務ニーズをサポートする手頃な信用格付けを取得できるようになるだろう。
アルコーン氏は、「プライベートクレジットのオンチェーンへの移行は非常に効率的であるため、オンチェーンに移行することを期待しているが、デジタル資産資本は利回り差がある場合にはオフチェーンでの取引を望むこともあるだろう」と述べた。
プレシード資金調達はNo Limits Holdingsが主導した。他の投資家には、Edessa Capital、Kenetic Capital、Bitscale、Ryze Capital、MH Ventures、Hex Trust、Moonvault、GameFi Ventures、Typhon Ventures、Ausvic Capital、Drops Ventures、Everstake Ventures が含まれます。
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- 情報源： https://www.digfingroup.com/synnax/
