エグゼクティブサマリー：
- ビットコインへの資本流入は続いており、実現上限は540億ドルの新高値に上昇し、資産への資本流入率は現在月額79億ドルを超えています。
- 長期保有者から新たな需要への富の移転が加速しており、ネットワーク資産の44%以上が発行後3か月未満のコインによって所有されています。
- 利益確定は引き続き投資家の行動を支配しており、長期保有者と短期保有者の両方のコホートがチップをテーブルから外しています。しかし、全体的な利益の優位性は長期保有者に移りつつあります。
流動性の高まり
ビットコインの価格動向は、3月初旬に前のサイクルATHを決定的に上回り、価格発見への移行を引き起こしました。先週取り上げたように (WOC-13）、これにより、かなりの量の供給が費やされ、利益が得られるようになりました。
この結果、使用済みコインは一般に、より低いコストベースからより高いコストベースに再評価されます。これらのコインの所有者が変わるにつれて、これを資産クラスへの新たな需要と流動性の注入であると考えることもできます。
このメカニズムは、資産クラスに「保存」された累積米ドル流動性を追跡する実現キャップ指標によってエレガントに表現されます。 Realized Cap は現在、新しい ATH 値の 540 億ドルに達し、月額 79 億ドルを超える前例のない速度で増加しています。
Realized Cap HODL Wave メトリクスを使用して、Realized Cap の年齢層を分類できます。このツールは、さまざまな年齢層にわたって保有されている米ドル建ての資産の分布を区別するのに特に役立ちます。
コインの年齢が 3 か月未満で分けた場合、ここ数か月間で急激な増加が見られ、これらの新しい投資家は現在ネットワーク資産の合計の約 44% を所有しています。この若いコインの増加は、長期保有者が流入する需要を満たすためにコインを高価格で支出したことの直接の結果です。
これまでのビットコインサイクルでは、投機意欲の高まりとともに新規需要の増加が見られる傾向にありました。これは、市場の不安定性がますます高まる傾向にあり、これは以前のビットコインサイクルにおけるマクロ的な上昇トレンドの特徴です。
90 日間の実現ボラティリティは 28 年 55 月以来 2023% から XNUMX% へとほぼ XNUMX 倍になり、これは実現キャップの流入が加速し始めたポイントです。
休眠中の供給が再び目覚める
歴史的な供給逼迫を受けて（以下を参照） WOC-46-2023）、長期保有者と短期保有者の供給間の乖離が解消され始めています。価格が上昇し、投資家が保有する含み益が増加すると、長期保有者（LTH）は保有株を手放すようになります。
LTH供給量は、900年14.91月に記録した2023万BTCのピーク以来、-286万BTC減少しており、GBTC信託の流出がこのうちの約XNUMX分のXNUMX（約-XNUMXBTC）を占めています。
逆に、短期保有者の供給量は +1.121 万 BTC 増加し、LTH 分配圧力を吸収するとともに、取引所を介して二次市場からさらに 121 BTC を取得しました。
注: ここでは、視覚化を容易にするために、LTH 供給と STH 供給が別々の Y 軸に表示されています。
長期保有者と短期保有者の供給の比率を評価することで、この観察を補足できます。再び、支配的な投資家の行動が長期保有から分配、利益確定、投機へと移行するにつれて、すべてのマクロ上昇トレンドにおいて顕著な下落が見られます。
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新しい米国 ETF は市場構造の重要な新しい要素ですが、これらの傾向は以前のすべてのサイクルを通じてオンチェーン データで確認できます。
以下のグラフは、BTC供給量をオンチェーンコストベースおよび長期/短期保有者のコホートごとに分類しています。
約 1.875 万 9.5 万 BTC (流通量の 60%) が $XNUMX 以上で取得されており、その過半数が短期保有者コホート 🔴 によって指定されていることがわかります。これには新たなスポット購入者も含まれます。 508 BTCが現在米国スポットETFで保有されている (GBTCを除く)。
供給内に保存されている「保持時間」の総バランスを表す Liveiness メトリックを使用して、前述の観察を強化できます。
活性度は持続的な上昇を経験しており、これは長期休眠コインの支出が全体として、HODLされたコインによる「保有時間」の蓄積を上回っていることを示しています。これは、市場が現在、支出と利食いが支配的な市場メカニズムとなっている体制に移行しているという定説を繰り返している。
市場の分析では、あらゆるコインには両面があり、常に需要と供給のバランスが求められます。例えば、長期保有者による利益確定は、セルサイドの圧力の尺度であると同時に、短期保有者による新たな需要流入を読み取るものでもあります。
さらに、市場が新しいATHまたはその近くで取引されているため、損失を実現しているコイン、特にSTHコホートのコインは、明らかに「ローカルトップ」付近で購入した買い手から調達されています。
これをコンテキストとして、いくつかの強力なオンチェーン指標を使用して、これら 2 つの重要だが基本的に反対の市場コホート (LTH と STH) の損益獲得イベントを比較できます。次の 3 つの主要な指標のセットを使用します。
- 実現損益 – 使用済みコインの元の原価ベースから移動時のスポット価格までの価値の合計変化です。
- 実現損益率 – 対数スケールで均衡値 1 を中心に変動し、市場の変曲点を見つけるための理想的なツールです。一例として、上昇トレンド中に実現損失が指数関数的に加速し、「それほど多くない」から「意味のあるもの」まで増加します（閉じ込められたローカル/グローバルのトップバイヤーがパニックに陥り始めていることを示しています）。
- セルサイドリスク比率 – 合計実現利益 + 実現損失を実現上限で割った比率です。言い換えれば、この指標は、コインの価値の合計変化 (妨害力) と市場の合計サイズ (移動するオブジェクト) の間の比率を表します。
短期保有者から始めて、彼らの損益比率は利益主導型の範囲内に留まり、利益確定が損失を 50 倍上回っていることがわかります。均衡水準 1.0 を定期的に再テストすることは、利益が吸収されつつあることを示唆しており、投資家は一般的に調整中にコスト基準を守っていることを示唆しています。
また、地元トップバイヤーが市場が下落する可能性への期待にパニックを起こして支出するため、STH実現損失が下落時に急増することもわかります。実現損失の大きさも、連続する調整ごとに増加しており、これは各レッグの上位買い手の量と規模が増加していることを示唆しています。
次に、STH のセルサイド リスク比率を評価して、損益確定イベントの相対的な規模を評価します。
- 高い値 これは、STH が原価基準に比べて大きな利益または損失でコインを支出していることを示しており、市場は均衡を取り戻す必要がある可能性があります (通常、不安定な価格変動に従います)。
- 低い値 これは、使用されているコインの大部分が損益分岐点基準に近いことを示しており、ある程度の均衡に達し、現在の価格範囲内で「利益と損失」が枯渇していることを示唆しています（通常、ボラティリティが低い環境を表します）。
70ドルを超える上昇の後、STHセルサイドリスク比率は大幅に上昇しました。これは通常、市場の変曲点（グローバルおよびローカル）の前後で発生します。これは一般に、新たな均衡がまだ形成されておらず、市場が調整して統合するにつれて指標が急激に修正されていることを示唆しています。
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LTH の評価に移ると、実現損益率が指数関数的かつ垂直に上昇していることがわかります。定義上、これは、市場が最近最後のサイクル ATH を上回ったばかりのときに、損失に LTH が存在しないことの結果です。これは、前述の LTH 利益確定の増加によってさらに加速されます。
上昇トレンド中に STH の実現損失を追跡することは非常に便利ですが、LTH の実現利益を監視することは、分配圧力の重要な要素として機能するため、より有用です。この点を説明すると、最近の調整中の STH による 3,500 億 114 万ドルと比較して、LTH 実現損失は XNUMX 日あたりわずか XNUMX ドルにまで減少していることがわかります。
LTH実現利益が加速するにつれて、特に2023年XNUMX月以降、セルサイドリスク比率が上昇し始めています。この指標は、過去のATHブレイクとよく一致して増加しており、LTHコホートによる分配圧力と利益確定が以前のサイクルと同様であることを示唆しています。相対的に。
まとめと結論
さまざまなオンチェーンツールや指標にわたって、投資家の行動パターンに明らかな変化が見られます。長期保有者は流通サイクルにかなり入っており、利益を実現し、休眠供給を再覚醒させて新たな需要を高価格で満たしています。
オンチェーンコホートを使用すると、特に損益指標を活用して、ローカルおよびグローバルな変曲点を特定するための一連のツールと指標を開発することもできます。 LTH コホートと STH コホートを組み合わせて、損益確定行動と併せて、投資家の心理、センチメント、資本の流れについて比較的前例のない調査を提供します。
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- 情報源： https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-14-2024/
