インデックス運用は従来の市場で人気の戦略であり、実際、最近の歴史を見ると、インデックスファンドとETFが大量の資金を流入し、アクティブ運用ファンドを上回る資産の増加を記録しています。
したがって、デジタル資産にインデックスが登場し始めていることは驚くべきことではありません。 これは、投資家が恣意的な決定を避けるために厳格な方法論を維持しながら、最も頻繁に取引される資産からエクスポージャーを分散する方法です。 トラックス は、このようなインデックス作成ソリューションの大手プロバイダーです。
ただし、インデックス戦略に基づいて投資することは、必ずしも流動性の向上を意味するわけではありません。 実際、インデックスは多くの場合、その部分の合計にすぎません。 したがって、インデックスの流動性を評価するということは、基礎となるバスケットを詳しく調べることを意味します。 これが私たちの専門分野です 孫子拉b、そしてこの記事の目的は、Trakx のインデックスの 10 つである次の構成の TOP XNUMX DEFI インデックスのコンテキストで当社の方法論を紹介することです。
私たちの目的は、投資家が市場の現実に合わせて実行戦略を調整できるように、インデックスの基本的な流動性プロファイルを確立することでした。
投資家が知りたい基本的な特徴は何ですか?
何らかの種類のセキュリティに投資する場合、最初に疑問になるのは、不利な価格変動を引き起こすことなく利用可能な容量がどのくらいあるのかを評価することです。 その容量は割り当てと互換性がありますか? そうしないと、希望する露出を構築することができません。
インデックスに投資するということは、基礎となるバスケットを購入し、時間の経過とともに変化を追跡することを意味します。 これらの変更は、指数スポンサーが発行する書面による文書によって管理されます。 たとえば、均等に加重された 100,000 つのコンポーネントを含むインデックスに 4 ドルを投資する場合、それぞれのコンポーネントに 25,000 ドルを投資する必要があります。 各コンポーネントには独自の特性があります。 そのうちの 25,000 つで XNUMX ドルを購入するには、オーダーブックを大幅に調べる必要があるかもしれませんが、別の商品を購入するには、単に市場の最初のオファーにアクセスするだけで済むかもしれません。 さらに、最適化された約定戦略では、専門ブローカーなどの仲介業者の能力を考慮して、他の方法で利用できるよりも良い価格を提供する必要があります。 これは、たとえば、注文時にブローカーが積極的な売り手を見つけることができた場合に当てはまります。
投資家が特定の資産 (実際にはインデックス) に配分する際に役立つ流動性の主要な尺度は、実際には XNUMX つあると考えられます。 容量 & スリッページ.
容量の概念は、次の質問に答えます。撮影したい (またはリラックスしたい) 露出を吸収するにはどのくらいの体積が必要ですか? 同じ質問を別の方法で定式化することもできます。市場への参加に対する合理的な制約の下で、対処可能な流動性はいくらですか?
スリッページ分析は、価格悪化対約定サイズの尺度に焦点を当てており、次の質問に答えようとしています：私が望むエクスポージャーに関連する価格悪化は何ですか（つまり、エクスポージャーに適切な流動性を見つけるためにいくら支払わなければなりません） ）？
Traxk Top 10 DEFI インデックスの流動性分析では、これらの指標 (および付随的にさらにいくつか) を検討します。 たとえば、次のグラフは、ある時点での 20% の参加のキャパシティを示しています (ここでは XNUMX 月後半の毎日)。
各資産の最大アドレス可能サイズは、市場への参加率 20% という制約の下で計算されます。 この図から、インデックスの合計容量が個々の資産の重みに基づいて推測されます。 たとえば、40 月 23 日の 40 万ドルという数字は次のようになります。各指数コンポーネントでその日の出来高の 20% 未満を約定するには、その日に指数を 38.4 万ドル購入することが最大です。 グラフからわかるように、この数字は期間を通じてほぼ一定であり、凡例には平均が XNUMX 万ドルとして表示されています。
当然のことながら、毎日の出来高を見ることは小規模なエクスポージャには不十分である可能性があり、日中の数値が役立つでしょう。 これらも時間当たりの容量の形式で提供します。
計算は、時間間隔が 1 時間に設定されていることを除いて、毎日の計算と同じです。 このチャートは、この期間内に参加の上限を 20% にすると、1 万ドルの流動性が得られることを示唆しています。 この数字は小さいように見えるかもしれませんが、市場の行動の受動的な観察という意味以上に解釈すべきではありません。 市場参加者がある時点でエクスポージャを構築するために実際に市場に参入していたとしたら、彼は間違いなく次のようにするでしょう。 より多くの流動性を引き寄せる ここで受動的に記録されたものを超えています。
参加状況を完全に把握するには、インデックス構成要素のどれが全体の流動性を制約しているのかを知ることが有益であると考えました。 すべての構成要素が常に同様の流動性を持っている場合、この質問は適切ではありませんが、当然のことながら、これは当てはまりません。 個人差は、ある資産がある時点では「制限要因」になる可能性がありますが、その前後ではないことを意味します。 わかりやすい図を提供するために、次の表を作成しました。
これは、考慮された期間にわたって、10 万ドル規模の最も流動性の低いインデックス構成要素に対する個々の参加を示しています。 情報過多を避けるため、アセットの数を 3 日あたり 21 つに制限しました。 たとえば、10 月 7 日の 4 万ドルの注文では、MKR が 4%、RUNE が XNUMX%、UMA も XNUMX% 参加することになります。 他のすべてのトークンはその日の参加率が低かった (したがって、ここには示されていません)。
この写真からは次のことがわかります。
- 単一の「制限要因」はありません。インデックス内の 10 個のトークンのうち、そのうちの 5 個は、ある時点で少なくとも 3 つのリキッドに出現します。 これは良いニュースです。インデックスの取引に「単一障害点」がないことを示しています。
- ただし、より頻繁に出現するトークンもあります。MKR と UMA はほぼ毎日存在します。 実行戦略に関しては、これら XNUMX つの名前に特に注意を払う必要があります。
- Trakx でのインデックス スポンサーシップの場合、MKR または UMA (またはその他のトークン) が不十分な流動性を示している場合、これらの統計はインデックスのリバランスの必要性を示している可能性があります。 同様に、投資家はインデックスに投資するための前提条件として、市場で MKR と UMA の流動性を探したいと考えるかもしれません。
流動性のもう 100 つの定量的な尺度はスリッページです。 金融商品を積極的に売買する際の価格下落の指標です。 考え方は非常に単純です。購入開始時の資産の中間価格が 100.3 ドルで、平均価格が 0.3 ドルの場合、この特定の約定のスリッページは XNUMX% です。
スリッページは非常に「ローカル」な尺度であり、展開された実行戦略とその時々の状況に大きく依存します。 同じ注文でも、いつ、どこで執行されるかによって、状況が大きく異なる場合があります。 流動性にアクセスできるのは XNUMX つの会場ですか、それとも複数の会場ですか? アクセスする場合はどの会場ですか? オーダーブックで利用可能な流動性を積極的に消費しますか、それとも辛抱強く注文を出し、一致する注文を待ちますか?
これらの疑問に答えるために、指数に対する日中の 500 万ドルの市場影響を示す次のグラフを示します。
これは、500 時間の約定ウィンドウにわたる 2 万ドルの注文の予想される価格の悪化を、オーダーブックの両側に示しています。 見てわかるように、ここでの影響は約 10 bps とかなり妥当です。 前にも述べたように、この数字を現状以上に捉えるべきではありません。投資家が市場に参入したとしても、その金額を知る方法はありません。 流動性の向上 彼は見つけてくれるだろう。 同様に、500 万ドルを超える注文の場合、推定される影響は線形であるとは考えられません (つまり、1 万ドルの注文が必ずしも 20 bps の影響をもたらすとは限りません)。
以前と同様に、日中の「制限要因」についても疑問に思います。どのトークンがこの影響の原因となっているのか? 私たちはこの質問に 3 つの異なる軸に沿って答えます。 まず、インデックス内で最大の時価総額を持つ 3 つのトークンを調べて、それらのスリッページの感覚を把握します。 次に、液体の少ない XNUMX つを見ていきます。 次のグラフは結果を示しています。
確かに、最大のキャップトークンはここでは制限要因ではありませんが、どちらかと言えば、それら（5〜10 bps）への影響はインデックス全体への影響よりも小さいです。 実際、流動性の低い 3 つはそれぞれ 10 ～ 20 bps で指数の影響を及ぼします。
ちなみに、影響指標に基づく最も流動性の低いもの (RUNE、MKR、COMP) は、取引高を見たときに流動性が最も低いと考えられるもの (RUNE、MKR、COMP) と類似していることに注意してください。
投資家はこの分析からどのような実用的な結論を導き出せるでしょうか? まず、彼または彼女は、市場で現在対処可能なエクスポージャを定量化できるでしょう。 これは実行のサイジングを可能にするため、非常に重要な情報です。 第二に、検討対象のインデックスの市場への影響の一次推定値を抽出できます。 これは、形式 (アルゴ、ブロック、直接市場アクセスなど) を問わず、実行サービスのプロバイダーをベンチマークするときに役立つという理由だけで、重要な要素でもあります。 最後に、私たちの調査は、Trakx のインデックス作成方法を改良するのに役立つと信じています。資本総額だけでなく、真に投資可能なインデックスを促進するもう XNUMX つの重要な特性である流動性も反映します。
デジタル資産はまだ初期段階にあるため、ほぼ毎日進化するこれらの指標を注意深く監視する必要があります。 投資家が市場と緊密に連携できるようにするために、SUN ZU は少なくとも月に XNUMX 回、必要に応じてオンデマンドで影響分析を作成します。 お気軽に Rescale Support どんな質問でも！
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