イーサリアムのトークン発行モデルを再評価する重要な議論により、ETHステーキングの経済学の将来に関する議論が巻き起こっています。

イーサリアムではETHステーキングが増加傾向にあると予測されており、これによりETHの大部分がステーキング契約に固定される可能性があり、ネットワークの将来のダイナミクスに対する懸念が生じています。これに応えて、イーサリアム財団の研究者であるアンスガー・ディートリヒス氏とカスパー・シュワルツ・シリング氏は、非ステーカーに対するインフレ圧力や集中化リスクなどの潜在的な悪影響を防ぐことを目的として、バランスの取れたステーキング比率を維持するためにイーサリアムの発行ポリシーを微調整する提案を導入した。 

しかし、この解決策はイーサリアムコミュニティ内で物議を醸しており、一部のメンバーはイーサリアムの基本原則と機関投資家への魅力を損なう可能性があると考えられる方法で金融政策を変更することに強い反対を表明している。

ジェームズ・スペディアッチ役 ツイート, 「SECが現在イーサリアムを監視しているときに、数人がETH発行カーブを再度調整し、金融政策を変更することを提案しているのは、イーサリアムに対する組織的な攻撃のように思えます。」

ステーキングされたETHの量は増加傾向にある

18か月前のイーサリアムの「マージ」として知られるプルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・ステークへの移行以来、ETHステーキングのダイナミクスは劇的に変化しました。現在、総供給量の約31％に相当する約26万ETHがステーキングされている。この数字は、合併時の11%、シャペラアップグレード時の15%から上昇傾向にあり、2023年XNUMX月にビーコンチェーンからステーキングされたETHを引き出すことが可能になりました。

ステーキングの漸進的な増加の背後には、ネットワークのセキュリティと安定性の全体的な向上、次のようなイノベーションなど、いくつかの要因があります。 液体ステーキング ステーキングへの参入障壁を低くし、追加の報酬を誘惑するプロバイダーです。特に、これらの追加報酬には、Maximal Extractable Value (MEV) からの報酬やエアドロップ ファーミングの機会が含まれており、主要なコンセンサス層の報酬を超えてステーキングの魅力を高めています。

ステーキングの需要は今後も増加し続ける

ブログで強調されているように、ステーキング比率は今後数か月、数年で増加する予定です 役職 イーサリアム財団の Mike Neuder による、次の 5 つの理由によります。

• ETH価格の上昇: ETH価格の上昇により、米ドル建ての利回りが上昇するため、ステーキングはより魅力的になります。
• 再再取得の需要:EigenLayer のようなプラットフォームが、再再利用への関心を高めています。 ETHを再ステークした、エアドロップの可能性が魅力をさらに高めます。
• 金利: 金利が低下すると、機関資本がより良い利回りを求めてステーキングに移る可能性があります。
• リキッド ステーキング トークン (LST)/リキッド 再ステーキング トークン (LRT): これらのトークンはステーキングへの障壁を低くし、多額の資本流入を呼び込むことが期待されます。
• ステーキングされた ETH ETF: モデルにステーキングが含まれるイーサリアムベースの ETF の可能性により、ステーキングにかなりの新しいユーザーが導入される可能性があります。

高いステーキング比率が悪い理由

しかし、ステーキング比率が継続的に増加するという見通しには、いくつかの懸念が生じます。 

「私たちは、高いステーキング比率の制度には、ETH保有者、（ソロ）ステーカー、そしてプロトコル自体に影響を与える負の外部性が伴うと主張します」と彼らは書いています。 提案.

ディートリヒス氏とシュワルツ・シリング氏の分析は、ほぼすべてのETHがステーキングされており、特にかなりの部分がLidoのstETH、CoinbaseのcbETH、Rocket PoolのrETHなどのLSTにロックされている場合の潜在的な問題を指摘している。著者らによると、ステーキング率が 100% に近づくシナリオは、いくつかの理由から厄介です。

• 実際のステーキング利回りは減少します。 ステーキング率が 100% に近づくと、ステーキングによる実質利回りがゼロに低下する可能性があります。プロトコルからの報酬は継続しますが、ETH の総供給量は同じ割合で増加し、ステーカーの実質的な利益は事実上無効になります。
• ETHは「高価な」お金になります： ステーキング率が高いと、非ステーキング者に対するインフレ圧力が高まるため、ETH の保有コストが高くなる可能性があります。大量の ETH がステーキングされると、ステーキングしない人は、ステークする人に比べて ETH の量が比例して減少します。これは、イーサリアムネットワーク上の費用対効果が高くトラストレスな資産としてのETHの役割を損なう可能性があります。
• ETHのデフォルト通貨としての地位に対する脅威: ETHの保有には高価な性質があるため、イーサリアムのデフォルト通貨としての地位に疑問が生じ、取引に摩擦が生じたり、代替トークンやプロトコルへの移行につながる可能性があります。人々は、Lido の stETH のような、報酬が得られる他のトークンを日常的に使用し始めるかもしれません。これは、ETH が人々がイーサリアムで使用する主要通貨ではなくなる可能性があることを意味します。
• 集中化と「大きすぎて潰せない」エンティティのリスク: 現在ステーキングされている ETH 全体の 30% を保有している Lido のような少数の支配的なステーキング トークンは、イーサリアムの基盤となるプロトコルに対して過剰な影響力を蓄積し、ネットワークの分散化とガバナンスにリスクをもたらす可能性があります。したがって、Lido のコストにスマート コントラクトの脆弱性があり、それらがネットワークの大部分を占めている場合、理論上、損失を回避するためにチェーンを分岐させることができます。 

提案

これらのリスクを軽減するために、21月XNUMX日、アンスガーとカスパールはイーサリアムの発行曲線の再調整を提案しました。, これには、固定量のETHをステーキングするのではなく、バランスのとれたステーキング比率を目指す微妙なアプローチであるステーク比率ターゲティングへの移行が含まれます。

提案された変更は、ステーキング報酬を計算するための改訂された式を導入することにより、新たなステーキング流入に対するインセンティブを減らすことを目的としています。パラメータ化された逆平方根関数によって定義される現在の発行曲線は、過剰な合計ステーキング比率を防ぐ方法で報酬に上限を設けていません。 

新しい方式では、一定のしきい値を超えるステーキングを抑制するように報酬を調整することでこの問題に対処し、負の外部性を招くことなくステーキング比率を安定させ、ネットワークのセキュリティを確保することを目指しています。効果を発揮するために曲線が突然マイナスに転じる必要はないかもしれませんが、特定のステーキング レベルを超えて報酬ゼロに向けて段階的にアプローチするだけで、適切なステーキング範囲を目標とするのに十分かもしれません。たとえば、現在の発行曲線では、80 万 ETH をステークすると名目利回りは 2% になりますが、修正される可能性のある曲線では、同量の ETH をステーキングすると 1% の利回りになる可能性があります。 

それにもかかわらず、著者は理想的なステーキング比率がどうあるべきかを明確に述べていません。 「それについて客観的に推論するのは本質的に困難であり、コミュニティ内でより広範に議論する必要がある」と彼らは書いている。

ディートリヒスとシュワルツ・シリングの提案は、ほとんどのETHが主にリキッド・ステーキング・トークン（LST）とリキッド・再ステーキング・トークン（LRT）を通じて最終的にステーキングされるという前提を前提としており、基本的には管理された条件の下で避けられない未来に向けてネットワークを導くことを目的としている。彼らは、ステーキングがますます普及するにつれて、現在の発行曲線の下ではステーキングの報酬は自然に減少すると主張しています。 

ステーキング比率がまだ比較的低い今、発行カーブの変更を提案することで、過度に高いステーキング比率による潜在的なマイナスの結果を事前に防ぐ方法でインセンティブを調整することを目指している。この積極的なアプローチは、より高いステーキング比率への移行がネットワークのセキュリティを侵害したり、ETH 保有者を不必要に希薄化したり、ソロステーカーに不利益を与えたりしないようにすることで、イーサリアムエコシステムのバランスと健全性を維持することを目指しています。

コミュニティの否定的な反応

イーサリアム財団の研究者らは議論を開始するつもりだったが、コミュニティは武装しており、大多数はイーサリアムがこれを追求するのは良いアイデアではないと合図した。

Eric.eth、イーサリアムの最も重要な改善提案の 1 つの共著者 (EIP-1559)、カーブの変更に反対です。 「研究者やコミュニティの他の人々から、PoS 発行曲線の微調整についての議論が高まっています。 ETHがお金であることを確立するために私たちが10年間どれだけ懸命に働いてきたかが一般的に無視されているのは憂慮すべきことです。私はこの考えに全力で対抗するつもりだ」と彼は語った。 書いた Xで。 

同氏のコメントは、金融政策の頻繁な変更がユーザーや投資家の信頼を損ない、ビットコインの安定感とは対照的に、イーサリアムの価値提案を支える「ハードマネー」の特性や「信頼できる中立性」から遠ざけているとする一部の批評家の意見に同調している。 

Gnosis 共同創設者 Martin Köppelmann と指摘し 発行曲線を変えること」イーサリアムを根本的に改善するものではなく、インセンティブをあるグループから別のグループに移すだけです」と DBA 創設者のジョン・シャルボノー氏は述べています。 と 「これらの微調整は、PoS における基本的なトレードオフという解決不可能な問題を解決しようとしている」

さらに、発行カーブの変更は、イーサリアムへの関心が既存の「利回り」物語に基づいているETFや機関投資家にとって、利回りを生み出す資産としてのイーサリアムの魅力を薄める可能性がある。同様に、イーサリアム上に構築されたプロジェクトは、金融政策の安定性に関する期待の変化により影響を受ける可能性があります。 

規制リスク? 

コミュニティの別のメンバーが次のように指摘しました。 証券取引委員会によるEFに対する調査、この動きは賢明ではありません。財団が実際にイーサリアムを介して管理活動を行っていることを意味するからです。これは次の 1 つであるため重要です。 ハウイーテストの特徴、そしてSECはそれを利用してETHが証券であると主張する可能性があります。 

私はEFの研究者を愛し、尊敬しています。

彼らの貴重な仕事がなければ、私たちは今ここにいませんし、彼らは今後も非常に価値のあるものであり続けるでしょう。

でも、なんてことだ、時々彼らは部屋の空気を読めないんだ！ pic.twitter.com/Lcau6VWpAE

— Jrag.eth (@JimmyRagosa) 2024 年 4 月 1 日

議論は続きますか?

研究者のエマニュエル・アウォスキー氏は、発行曲線についての会話にすら参加しようとしない人々を批判した。彼 書いた, 「今日は、発行曲線の変更を巡る言説に徐々に浸透しつつある反知性主義の傾向を批判し始めるには良い日だ。このようなミームは不快なだけでなく、コミュニティとして私たちがどれほど落ち込んでいるかを表しています。現在、EF 研究者は、難しい問題の解決に夢中になって昼も夜も過ごしていない人々から嘲笑されています。暗号通貨への唯一の貢献は、「何らかのプロトコルに資金を注ぎ込んで数字が上がるのを待つ」ということだった人々だ。」

しかし、これまでのところ否定的な感情が優勢であるようだ。ライアン・バークマンズ 対抗 そう言ってる」賞賛に値する技術的厳密さにもかかわらず、発行変更提案が変更管理環境の基本的な重要な側面の理解を示していないことを（ミーム形式であろうとなかろうと）指摘するのは、反知性主義ではありません。」

3月04日月曜日午後15時XNUMX分（東部標準時）更新： この記事の以前のバージョンは誤って カスパー・シュワルツ・シリングの名前をカスパー・シュワルツとして表示しました。 Unchained は間違いを後悔しています。