Zusammenfassung:

• Es fließt weiterhin Kapital in Bitcoin, wobei die realisierte Obergrenze auf einen neuen Höchststand von 540 Milliarden US-Dollar gestiegen ist und die Kapitalzuflussraten in den Vermögenswert nun über 79 Milliarden US-Dollar pro Monat liegen.
• Der Transfer von Vermögen von Langzeitinhabern zurück zur neuen Nachfrage beschleunigt sich, wobei über 44 % des Netzwerkvermögens mittlerweile im Besitz von Münzen sind, die weniger als 3 Monate alt sind.
• Gewinnmitnahmen dominieren weiterhin das Anlegerverhalten, wobei sowohl die Kohorte der Long- als auch der Short-Term-Inhaber Chips vom Tisch nehmen. Die allgemeine Gewinndominanz verlagert sich jedoch in Richtung der langfristigen Inhaber.

Eine steigende Liquiditätsflut

Die Preisbewegung von Bitcoin durchbrach Anfang März entscheidend das ATH des vorherigen Zyklus und löste einen Übergang zur Preisfindung aus. Wie wir letzte Woche besprochen haben (WoC-13), hat dies dazu geführt, dass ein erheblicher Teil des Angebots ausgegeben und Gewinne mitgenommen wurden.

Dies führt dazu, dass ausgegebene Münzen im Allgemeinen von einer niedrigeren Kostenbasis auf eine höhere umgewertet werden. Wenn diese Münzen den Besitzer wechseln, können wir dies auch als einen Zuwachs an neuer Nachfrage und Liquidität in der Anlageklasse betrachten.

Dieser Mechanismus wird elegant durch die Metrik „Realized Cap“ ausgedrückt, die die kumulierte USD-Liquidität verfolgt, die im Vermögenswert der Klasse „gespeichert“ ist. Die realisierte Obergrenze liegt jetzt bei einem neuen ATH-Wert von 540 Milliarden US-Dollar und steigt mit einer beispiellosen Rate von über 79 Milliarden US-Dollar pro Monat.

Mithilfe der Realized Cap HODL Wave-Metrik können wir die Altersgruppen der Realized Cap aufschlüsseln. Dieses Tool ist besonders nützlich, um die Verteilung des auf USD lautenden Vermögens über verschiedene Altersgruppen hinweg zu unterscheiden.

Wenn wir nach Münzaltern unterscheiden, die jünger als 3 Monate sind, können wir in den letzten Monaten einen starken Anstieg beobachten, wobei diese neueren Investoren nun etwa 44 % des gesamten Netzwerkvermögens besitzen. Dieser Anstieg bei jüngeren Coins ist eine direkte Folge davon, dass Langzeitinhaber ihre Coins zu höheren Preisen ausgeben, um die Welle der steigenden Nachfrage zu befriedigen.

In früheren Bitcoin-Zyklen ist es typisch, dass ein Anstieg der neuen Nachfrage tendenziell mit einer erhöhten Spekulationsneigung einhergeht. Dies führt tendenziell zu zunehmend volatilen Märkten, was charakteristisch für makroökonomische Aufwärtstrends in früheren Bitcoin-Zyklen ist.

Die realisierte 90-Tage-Volatilität hat sich seit Oktober 28 von 55 % auf 2023 % fast verdoppelt, was den Punkt markierte, an dem die Zuflüsse der realisierten Kapitalisierung zu steigen begannen.

Ruhendes Angebot erwacht wieder

Nach einer historischen Angebotsknappheit (siehe WoC-46-2023) beginnt sich die Divergenz zwischen dem Angebot an langfristigen und kurzfristigen Inhabern zu schließen. Wenn die Preise steigen und die nicht realisierten Gewinne der Anleger steigen, werden Langzeitinhaber (LTHs) dazu verleitet, sich von ihren Beständen zu trennen.

Das LTH-Angebot ist seit dem Höchststand von 900 Mio. BTC im Dezember 14.91 um -2023 BTC zurückgegangen, wobei die GBTC-Trust-Abflüsse für etwa ein Drittel davon verantwortlich sind (ca. -286 BTC).

Umgekehrt ist das kurzfristige Inhaberangebot um +1.121 Mio. BTC gestiegen, wodurch der LTH-Verteilungsdruck aufgefangen wurde und über Börsen weitere 121 BTC vom Sekundärmarkt erworben wurden.

Hinweis: LTH- und STH-Versorgung werden hier zur einfacheren Visualisierung auf separaten Y-Achsen angezeigt.

Wir können diese Beobachtung ergänzen, indem wir das Verhältnis zwischen dem Angebot an langfristigen und kurzfristigen Inhabern bewerten. Erneut ist bei allen makroökonomischen Aufwärtstrends ein deutlicher Rückgang zu erkennen, da sich das vorherrschende Anlegerverhalten vom langfristigen HODLing hin zu Ausschüttungen, Gewinnmitnahmen und Spekulationen verschiebt.

In der folgenden Grafik ist das BTC-Angebot nach On-Chain-Kostenbasis sowie nach Kohorte von Langzeit-/Kurzzeitinhabern aufgeschlüsselt.

Wir können sehen, dass etwa 1.875 Mio. BTC (9.5 % des Umlaufs) über 60 US-Dollar erworben wurden, wobei die Mehrheit von der Kohorte der kurzfristigen Inhaber bestimmt ist 🔴. Dazu gehören etwa neue Spotkäufer 508 BTC werden jetzt in US-Spot-ETFs gehalten (exkl. GBTC).

Wir können die oben genannten Beobachtungen mit der Liveliness-Metrik untermauern, die den Gesamtsaldo der im Angebot gespeicherten „Haltezeit“ beschreibt.

Die Lebendigkeit erlebt einen anhaltenden Anstieg, was darauf hindeutet, dass insgesamt die Ausgaben für seit langem ruhende Münzen die Anhäufung von „Haltezeit“ durch HODLed-Münzen übersteigen. Dies bekräftigt die These, dass der Markt in ein System übergegangen ist, in dem Ausgaben und Gewinnmitnahmen nun der dominierende Marktmechanismus sind.

Bei der Analyse von Märkten geht es immer um das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage, wobei jede Medaille zwei Seiten hat. Beispielsweise sind Gewinnmitnahmen von Langzeitinhabern sowohl ein Maß für den Druck auf der Verkaufsseite als auch ein Indikator für neue Nachfragezuflüsse von Kurzfristinhabern.

Da der Markt bei oder in der Nähe neuer ATHs gehandelt wird, stammen außerdem Münzen, die einen Verlust verzeichnen, insbesondere diejenigen aus der STH-Kohorte, ausdrücklich von Käufern, die nahe dem „lokalen Höchststand“ erworben haben.

Vor diesem Hintergrund können wir mehrere leistungsstarke On-Chain-Metriken verwenden, um die Gewinn- und Verlustmitnahmen dieser beiden wichtigen, aber grundsätzlich gegensätzlichen Marktkohorten (LTHs und STHs) zu vergleichen. Wir werden einen Satz von drei Kernmetriken verwenden:

• Realisierter Gewinn und Verlust – Dies ist die Gesamtveränderung des Wertes der ausgegebenen Münzen von ihrer ursprünglichen Kostenbasis zum Kassapreis zum Zeitpunkt ihrer Übertragung.
• Realisierte Gewinn-/Verlustverhältnisse – der im logarithmischen Maßstab um einen Gleichgewichtswert von 1 oszilliert und ein ideales Werkzeug zum Erkennen von Marktwendepunkten ist. Ein Beispiel dafür ist, dass sich die realisierten Verluste bei Aufwärtstrends exponentiell beschleunigen und von „nicht viel“ zu „etwas Bedeutsamem“ ansteigen (was darauf hindeutet, dass gefangene lokale/globale Top-Käufer beginnen, in Panik zu investieren).
• Risikoverhältnis der Verkäuferseite – ist ein Verhältnis zwischen dem gesamten realisierten Gewinn und dem realisierten Verlust dividiert durch die realisierte Obergrenze. Mit anderen Worten: Diese Kennzahl beschreibt das Verhältnis zwischen der Gesamtveränderung des Münzwerts (der störenden Kraft) und der Gesamtgröße des Marktes (dem bewegten Objekt).

Beginnend mit kurzfristigen Inhabern können wir sehen, dass ihr Gewinn-/Verlustverhältnis deutlich innerhalb eines gewinndominierten Regimes bleibt, wobei Gewinnmitnahmen die Verluste um das Fünfzigfache übersteigen. Regelmäßige erneute Tests des Gleichgewichtsniveaus von 50 deuten darauf hin, dass Gewinne absorbiert werden und Anleger während Korrekturen im Allgemeinen ihre Kostenbasis verteidigen.

Wir können auch sehen, dass die realisierten STH-Verluste bei Einbrüchen ansteigen, da lokale Top-Käufer in Panik geraten, weil sie erwarten, dass der Markt sinken könnte. Auch die Höhe des realisierten Verlusts nimmt mit jeder weiteren Korrektur zu, was darauf hindeutet, dass das Volumen und die Größe der Top-Käufer mit jeder höheren Phase zunehmen.

Als Nächstes bewerten wir das Sell-Side-Risikoverhältnis für STHs, um das relative Ausmaß ihrer Gewinn- oder Verlustmitnahmen zu bewerten.

• Hohe Werte deuten darauf hin, dass STHs Münzen mit einem großen Gewinn oder Verlust im Verhältnis zu ihren Kosten ausgeben und der Markt wahrscheinlich wieder ins Gleichgewicht kommen muss (was normalerweise auf eine volatile Preisbewegung folgt).
• Niedrige Werte deuten darauf hin, dass die Mehrzahl der ausgegebenen Münzen nahe an der kostendeckenden Kostenbasis liegt, was darauf hindeutet, dass ein gewisses Gleichgewicht erreicht wurde und die „Gewinne und Verluste“ innerhalb der aktuellen Preisspanne erschöpft sind (beschreibt normalerweise ein Umfeld mit geringer Volatilität).

Nach der Rallye über 70 US-Dollar stieg das STH Sell-Side Risk Ratio deutlich an, was typischerweise an Wendepunkten des Marktes (global und lokal) auftritt. Dies deutet im Allgemeinen darauf hin, dass sich noch kein neues Gleichgewicht gebildet hat und die Kennzahl im Zuge der Korrektur und Konsolidierung des Marktes stark korrigiert wird.

Wenn wir uns der Bewertung von LTHs zuwenden, können wir sehen, dass ihr realisiertes Gewinn-Verlust-Verhältnis exponentiell und vertikal gestiegen ist. Per Definition ist dies darauf zurückzuführen, dass es keine LTHs im Verlust gibt, wenn der Markt erst kürzlich über den ATH des letzten Zyklus ausgebrochen ist. Dies wird durch den oben erwähnten Anstieg der Gewinnmitnahmen bei LTH noch verstärkt.

Während es sehr nützlich ist, die realisierten Verluste von STHs während Aufwärtstrends zu verfolgen, ist es nützlicher, den realisierten Gewinn von LTHs zu überwachen, da dieser eine Schlüsselkomponente des Verteilungsdrucks darstellt. Um diesen Punkt zu veranschaulichen, können wir sehen, dass die realisierten LTH-Verluste auf nur 3,500 US-Dollar pro Tag zurückgegangen sind, verglichen mit 114 Millionen US-Dollar durch STHs während der jüngsten Korrektur.

Da sich die realisierten LTH-Gewinne beschleunigen, beginnt ihr Risikoverhältnis auf der Verkaufsseite zu steigen, insbesondere seit Oktober 2023. Diese Kennzahl steigt gut im Einklang mit historischen ATH-Brüchen, was darauf hindeutet, dass der Ausschüttungsdruck und die Gewinnmitnahmen der LTH-Kohorte denen früherer Zyklen ähneln auf relativer Basis.

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Bei einer Vielzahl von On-Chain-Tools und -Metriken können wir eine deutliche Verschiebung der Verhaltensmuster der Anleger feststellen. Langzeitinhaber befinden sich bereits in ihrem Vertriebszyklus, realisieren Gewinne und erwecken das ruhende Angebot wieder, um die neue Nachfrage zu höheren Preisen zu befriedigen.

Mithilfe von On-Chain-Kohorten können wir auch eine Reihe von Tools und Indikatoren entwickeln, um lokale und globale Wendepunkte zu identifizieren und dabei insbesondere Gewinn-/Verlustkennzahlen zu nutzen. Die Kombination der LTH- und STH-Kohorten bietet zusammen mit ihrem Gewinn-/Verlustmitnahmeverhalten einen relativ beispiellosen Einblick in die Psychologie, Stimmung und Kapitalflüsse der Anleger.

Haftungsausschluss: Dieser Bericht bietet keine Anlageberatung. Alle Daten werden nur zu Informations- und Bildungszwecken bereitgestellt. Keine Anlageentscheidung darf auf den hier bereitgestellten Informationen basieren, und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.

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• Quelle: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-14-2024/