Executive Summary

• Die Bitcoin-Preisentwicklung seit den Tiefstständen im Jahr 2022 weist auffallende Ähnlichkeit mit früheren Zyklen auf, erholt sich zwar etwas langsamer, dafür aber widerstandsfähiger.
• Trotz eines leichten Anstiegs der Ausgaben für ältere Münzen nach der ETF-Genehmigung ist die Mehrheit der langfristigen Bitcoin-Investoren weiterhin nicht bereit, sich zu den aktuellen Preisen von ihren Münzen zu trennen.
• Die Netzwerkaktivität ist hinsichtlich der Einheiten nach wie vor gering, aber das in der Kette und insbesondere an Börsen übertragene Geldvolumen bleibt robust und ähnelt früheren Bullenmarktzyklen.

Zykluspositionierung

Das erste Diagramm bewertet die BTC-Preisentwicklung seit dem vorherigen ATH. In diesem Fall betrachten wir April 2021 (die direkte Notierung von Coinbase) als den ATH, um die Dauer besser beurteilen zu können, da wir argumentieren, dass dies der Höhepunkt in Bezug auf die Anlegerstimmung war (WoC -4-2022).

Die Vorstellung, dass sich die Geschichte reimt, klingt verblüffend wahr, da die letzten drei Zyklen eine unheimlich ähnliche Leistung erfuhren. Unser aktueller Zyklus liegt weiterhin geringfügig vor den Zeiträumen 3–2016 und 17–2019, was zum Teil auf ein extrem starkes Jahr 20 zurückzuführen ist.

🔴 Zyklus 2: 45.7 % unter ATH

🔵 Zyklus 3: 43.6 % unter ATH

⚫ Aktueller Zyklus: 37.3 % unter ATH

Allerdings lässt sich in unserem aktuellen Zyklus ein erhöhtes Maß an Widerstandsfähigkeit feststellen, wobei die Korrekturen gegenüber dem lokalen Hoch relativ gering ausfallen. Der bisher größte Rückgang wurde im August 20.1 mit -2023 % verzeichnet.

Diese Erkenntnis wird immer deutlicher, wenn wir im Vergleich den Anteil der Tage zählen, an denen eine tiefere Korrektur erfolgte:

🟠 Genesis bis 2011: 164 von 294 Tagen (55.7 %)

???? 2011 zu 2013: 352 von 741 Tagen (47.5 %)

???? 2015 zu 2017: 222 von 1066 Tagen (20.8 %)

🟢 2018 zu 2021: 514 von 1056 Tagen (48.7 %)

Trotz dieser Widerstandsfähigkeit war die Preisdynamik in den letzten Wochen rückläufig, da der Markt die neue Dynamik der Spot-ETFs verdaut.

Hier konsultieren wir zwei wichtige On-Chain-Ebenen:

• ???? Kostenbasis für kurzfristige Inhaber (38.3 USD), beschreibt den durchschnittlichen Anschaffungspreis der neuen Nachfrage.
• ???? Wahrer Marktdurchschnittspreis (33.3 USD), ein Kostenbasismodell für aktive Anleger.

Erneute Tests der STH-Kostenbasis als Unterstützung sind bei Marktaufwärtstrends typisch, ein entscheidender Verlust dieses Niveaus würde jedoch den wahren Marktmittelwert in Betracht ziehen. Der wahre mittlere Marktpreis ist im Wesentlichen ein „Schwerpunkt“ des Bitcoin-Marktes und unterscheidet häufig Bullenmärkte von Bärenmärkten.

Erholung trifft auf den GBTC-Überhang

Wir können sowohl die Schwere der Kapitalabflüsse über Zyklen hinweg als auch die Dauer der Erholung beurteilen, indem wir die grundlegende Metrik „Realized Cap“ verwenden.

Die realisierte Obergrenze bleibt nur -5.4 % unter ihrem vorherigen Höchststand von 467 Milliarden US-Dollar und verzeichnet derzeit starke Kapitalzuflüsse. Allerdings dauerte die Beschleunigung dieser Erholung deutlich langsamer als in früheren Zyklen, was wohl auf den erheblichen Angebotsüberhang bei herausfordernden Geschäften wie der GBTC-Arbitrage zurückzuführen ist.

Im aktuellen Zyklus erholte sich die realisierte Obergrenze so langsam wie nie zuvor

• ???? Zyklus 2012-13 0.22% pro Tag
• 🥉 Zyklus 2015–16: 0.09 % pro Tag
• 🥈 Zyklus 2019–20: 0.17 % pro Tag
• 🐢 Zyklus 2023–24: 0.05 % pro Tag

Dieses Phänomen kann teilweise auf die erheblichen Rücknahmen beim Grayscale GBTC-Produkt zurückgeführt werden. Als geschlossener Treuhandfonds sammelte GBTC Anfang 661.7 außergewöhnliche 2021 BTC an, als Händler versuchten, die NAV-Prämien-Arbitrage zu schließen.

Nach vielen Jahren des Handels mit einem erheblichen NAV-Abschlag (mit einer sehr hohen Gebühr von 2 %) hat die Umstellung auf einen Spot-ETF ein erhebliches Neuausrichtungsereignis ausgelöst. Seit der Umwandlung wurden etwa 115.6 BTC aus dem GBTC-ETF zurückgekauft, was für erheblichen Gegenwind am Markt sorgte.

HODLer werden nicht locker lassen

Inmitten starker Rallyes, Sell-the-News-Events und dynamischer Märkte scheint die überwiegende Mehrheit der HODLer ruhig auf den Marktwellen zu reiten. Dieser Satz von Supply Last Active-Kennzahlen misst den Anteil des zirkulierenden Angebots, der über einen Zeithorizont von mehreren Jahren gehalten wurde.

Wir können insbesondere in den 1-Jahres- und 2-Jahres-Bändern einen leichten Rückgang beobachten, wobei viele, aber nicht alle mit GBTC in Zusammenhang stehen. Dies deutet darauf hin, dass in den letzten Wochen eine nicht unerhebliche Menge an älterem Angebot unterwegs war.

In absoluten Zahlen bleibt jedoch die überwiegende Mehrheit der BTC-Inhaber standhaft, wobei der Prozentsatz des gehaltenen Angebots über mehrere Altersgruppen hinweg knapp unter den ATHs liegt:

🔴 Vor 1+ Jahren: 69.9 %

🟠 Vor 2+ Jahren: 56.7 %

🟢 Vor 3+ Jahren: 43.8 %

🔵 Vor 5+ Jahren: 31.5 %

Im WoC-46-2023haben wir mehrere Messgrößen für „Stored Supply“ und „Active Supply“ vorgestellt und verglichen. Damals stellten wir fest, dass zwischen den beiden eine große Divergenz bestand, wobei eine deutliche Dominanz dahingehend bestand, dass Münzen ruhend, inaktiv und illiquide waren.

In diesem Jahr sehen wir die ersten Anzeichen einer möglichen Schließung dieser Divergenz, einen deutlichen Anstieg über alle Maßstäbe des „Aktiven Angebots“ hinweg. Dies steht im Einklang mit dem oben erwähnten Anstieg der Ausgaben für ältere Münzen.

Dies hat den größten Anstieg der Lebendigkeit seit dem Kapitulationsereignis im Dezember 2022 ausgelöst. Dies unterstützt erneut die obige Analyse und deutet auf eine Zunahme der Coinday-Zerstörung hin, da sich einige Anleger von einem Teil ihrer lange gehaltenen Coins trennen.

Im makroökonomischen Kontext betrachtet, bleibt die Lebendigkeit jedoch in der Nähe mehrjähriger Tiefststände, was darauf hindeutet, dass die überwiegende Mehrheit des Angebots weiterhin fest im Griff ist und möglicherweise auf höhere Spotpreise oder möglicherweise eine erhöhte Volatilität als Anreiz für Ausgaben wartet.

On-Chain- und Exchange-Aktivitäten

Die Bewertung der On-Chain-Aktivität für Bitcoin kann großartige Einblicke in den Zustand, die Akzeptanz und das Wachstum des Netzwerks liefern. Trotz der starken Preisentwicklung hat sich jedoch eine kontraintuitive Beobachtung ergeben, dass die Zahl der aktiven Entitäten auf zyklische Tiefststände von 219 pro Tag zurückgeht.

Auf den ersten Blick könnte dies darauf hindeuten, dass trotz des deutlichen Preisanstiegs das Wachstum der Bitcoin-Nutzer nicht diesem Beispiel gefolgt ist.

Dies ist größtenteils auf den Anstieg der Aktivitäten im Zusammenhang mit Ordnungszahlen und Inschriften zurückzuführen, bei denen viele Teilnehmer Bitcoin-Adressen wiederverwenden, und auf die Verringerung der Anzahl der gemessenen „aktiven Entitäten“ (keine Doppelzählung).

Das Transfervolumen bleibt hingegen mit einem verarbeiteten Wirtschaftsvolumen von rund 7.7 Milliarden US-Dollar pro Tag äußerst robust. Diese Divergenz zwischen „aktiven Unternehmen“ und steigenden Transfervolumina verdeutlicht die erhöhte Präsenz großer, auf dem Markt aktiver Unternehmen, wobei das durchschnittliche Volumen pro Unternehmen auf einen Wert von 26.3 US-Dollar pro Transaktion ansteigt.

Dies deutet auf eine wachsende Präsenz institutioneller Anleger und Kapitalströme hin.

Börsen sind nach wie vor der wichtigste Ort für Handelsaktivitäten, und das Ein- und Auszahlungsvolumen hat sich erheblich ausgeweitet und liegt bei 6.8 Milliarden US-Dollar pro Tag. Derzeit machen börsenbezogene Ein- und Auszahlungsaktivitäten etwa 88 % des gesamten On-Chain-Volumens aus.

Das aktuelle Volumen, das an Börsen ein- und ausgeht, kann mit den Spitzenwerten des Bullenmarktes 2021 mithalten, wobei nur 68 Handelstage (1.5 %) einen höheren Wert verzeichnen (30D-SMA-Basis).

Dies unterstreicht erneut das wachsende Interesse der Marktteilnehmer an Bitcoin.

Neben zunehmenden Devisenströmen folgte ein Regime realisierter Gewinnmitnahmen. Die folgende Grafik zeigt den durchschnittlichen Gewinn (oder Verlust) pro an den Austausch gesendeter Münze.

Auf dem Höhepunkt der ETF-Spekulationen erreichte diese Kennzahl einen durchschnittlichen Gewinn von 3.1 US-Dollar, ein Niveau, das auf dem Höhepunkt der Rallye im April 2023 erreicht wurde. Dies ist immer noch weit entfernt von dem durchschnittlichen Gewinn von 10.5 US-Dollar auf dem Höhepunkt des Bullenmarktes 2021 und beginnt sich deutlich abzukühlen.

Zusammenfassung

Die Zulassung von neun Spot-Bitcoin-ETFs ist ein Meilenstein für digitale Vermögenswerte, da sich institutionelle Zuflüsse nun offen auf die Anlageklasse konzentrieren. Die Kapitalzuflüsse beschleunigen sich nun trotz des erheblichen Angebotsüberhangs, da sich die Anleger aus dem seit langem problematischen GBTC-ETF-Produkt zurückziehen.

Auch die Devisenströme in der Kette haben Werte erreicht, die dem Höhepunkt des Bullenmarktes 2021 entsprechen, und die durchschnittliche Größe des übertragenen Werts führt zu einer wachsenden Präsenz institutioneller und großer Kapitalanleger.

Haftungsausschluss: Dieser Bericht bietet keine Anlageberatung. Alle Daten werden nur zu Informations- und Bildungszwecken bereitgestellt. Keine Anlageentscheidung darf auf den hier bereitgestellten Informationen basieren, und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.

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• Quelle: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-05-2024/