Executive Summary

• Bitcoin hat im Verhältnis zum US-Dollar einen neuen Höchststand von 72 US-Dollar erreicht, ist in die Preisfindung eingetreten und hat die Stimmung der Anleger näher an Euphorie getrieben.
• Zahlreiche Kennzahlen weisen auf eine bemerkenswerte Ähnlichkeit mit früheren Höchstständen hin, bei denen ein Vermögenstransfer von alten HODLern zu neuen Investoren und Spekulanten in vollem Gange ist.
• Auch die realisierten Gewinnkennzahlen und die Futures-Finanzierungsraten sind auf ein deutlich positives Niveau gestiegen, was auf erhöhte Gewinnmitnahmen und die Nachfrage nach Long-Side-Leverage schließen lässt.

Betreten der Euphoriezone

Bitcoin hat diese Woche im Vergleich zum USD ein neues Allzeithoch erreicht, die Marke von 69.2 US-Dollar überwunden und ist auf über 72.3 US-Dollar gestiegen. Wenn wir nur die größeren Durchbrüche über dem ATH des vorherigen Zyklus berücksichtigen, wäre dies der vierte neue ATH in der Geschichte.

In dieser Ausgabe werden wir diesen Phasenwechsel in die „Euphoriezone“ untersuchen, der tendenziell mit neuen ATHs einhergeht. Aus Sicht der On-Chain-Daten hat dieser Moment in der Vergangenheit eine deutliche Verschiebung der Verhaltensmuster der Anleger ausgelöst, insbesondere im relativen Gleichgewicht zwischen HODLern und den Spekulantenkohorten.

Der Preis ist nicht die einzige Kennzahl, die kürzlich ein neues ATH erreicht hat. Die Bitcoin Realized Cap, ein Maß für das gesamte in der BTC-Kette gespeicherte Vermögen, ist ebenfalls auf einen neuen Höchststand von 504 Milliarden US-Dollar gestiegen und hat allein seit dem 40. März zu Kapitalzuflüssen in Höhe von über 1 Milliarden US-Dollar geführt.

Die realisierte Obergrenze steigt derzeit mit einer Rate von 54 Milliarden US-Dollar pro Monat und nähert sich damit dem Niveau an, das zuletzt im Vorfeld Anfang 2021 erreicht wurde. Dies unterstreicht, wie bedeutend die Kapitalzuflüsse für Bitcoin waren, was zum Teil auf den enormen Erfolg und die enorme Nachfrage zurückzuführen ist für die neuen US-ETF-Produkte.

Eine stetige Vermögensübertragung

Eines der klassischen Muster, die während des Bitcoin-Bullenmarktes beobachtet werden, ist die Vermögensübertragung von alt nach jung. Anleger, die vor einigen Monaten oder Jahren BTC zu günstigeren Preisen angesammelt haben, neigen dazu, ihren Vertriebsdruck zu verstärken, wenn neue ATHs erreicht werden (siehe unsere Vorbericht).

Dieser Vermögenstransfer ist erneut im Spiel, wobei der Anteil des Vermögens, der von „Young Coins“ (innerhalb der letzten drei Monate verschoben) gehalten wird, seit Oktober 3 um 138 % gestiegen ist. Dies spiegelt die Nettoausgaben längerfristiger Anleger wider, die dies getan haben haben ihre Coins zuvor mindestens 2023 Monate lang gehalten.

Wir können diese Dynamik in früheren Zyklen durch die Linse des kurzfristigen und langfristigen Inhaberangebots beobachten. Hier können wir sehen, dass das LTH-Angebot seit dem Höchststand im November 660 um -2023 BTC zurückgegangen ist. Wie wir letzte Woche berichtet haben (WoC-10) sind etwa 57 % dieses Rückgangs auf die Rücknahme des GBTC-ETF-Produkts zurückzuführen.

Umgekehrt ist das STH-Angebot im gleichen Zeitraum um +810 BTC gestiegen und hat Münzen aus zwei Regionen absorbiert:

• 660 BTC wurden von Langzeitinhabern übertragen.
• 150 BTC wurden von den von uns überwachten Börsenguthaben abgezogen.

Insgesamt scheint dieser Vermögenstransfer einem sehr ähnlichen Weg zu folgen wie alle vorherigen Bitcoin-Zyklen und spiegelt sowohl eine sich verändernde Eigentümerstruktur als auch das dynamische Gleichgewicht zwischen Angebot, Nachfrage und Preis wider.

Da LTHs Münzen verteilen, muss ihre Verkaufsseite durch einen Zustrom neuer Nachfrage absorbiert werden. Die Herausforderung für Analysten besteht darin, Zeiträume zu identifizieren, in denen dieser Verteilungsdruck möglicherweise einen Punkt der Übersättigung und Erschöpfung der neuen Nachfrage erreicht. Das folgende Diagramm zeigt zwei Spuren:

• 🔵 Der prozentuale Rückgang des LTH-Angebots gegenüber seinem Höchststand.
• 🔴 Der prozentuale Anstieg des STH-Angebots gegenüber seinem Zyklustief.

Bei früheren Bullenmarkt-Höchstständen war das LTH-Angebot um -14 % bis zu -25 % zurückgegangen, was auf einen relativen Verteilungsdruck in jedem Zyklus hindeutet. Umgekehrt erreicht das STH-Angebot tendenziell ein Maximum um den Höhepunkt des Zyklus herum und steigt um mehr als 83 % vom Tiefpunkt des Zyklus an.

Wenn wir von der allzu vereinfachten, groben Annahme ausgehen, dass diese Rückgangs-/Anstiegsgrößen einen Wendepunkt von Angebot und Nachfrage auf Zyklusspitzen widerspiegeln, würde dies darauf hinweisen, dass der aktuelle Markt etwa 30 % des typischen Verteilungszyklus durchlaufen hat.

Das RHODL-Verhältnis ist eine weitere beliebte Kennzahl zur Verfolgung dieses Vermögenstransfers von alten HODLern zu neuen Investoren und Spekulanten. Es wird als Verhältnis zwischen dem in 1 Woche alten und 1–2 Jahre alten Münzen gespeicherten Vermögen berechnet.

Die folgende Grafik zeigt in 🔵, wo das RHODL-Verhältnis seinen aktuellen Wert von 6.3 überschreitet. Wir können sehen, dass sich dieser Indikator in einer sehr ähnlichen Position wie alle vorherigen ATH-Durchbrüche befindet, was darauf hindeutet, dass der Vermögenstransfer eindeutig mit historischen Präzedenzfällen übereinstimmt.

Durch die Isolierung der Spuren des in den einzelnen Altersgruppenkomponenten gespeicherten Vermögens (🔴 1 Woche und 🔵 1 Jahr bis 2 Jahre) können wir diesen Vermögenstransfer im Verlauf des Zyklus visualisieren.

• Auf den Tiefstständen der Bärenmärkte, die HODLer-Kohorte hält einen dominanten Anteil des Vermögens, wobei die 1-Jahres-2-Jahres-Kurve 🔵 ihren Zyklushöhepunkt erreicht.
• An der Spitze der BullenmärkteDie Spekulantenkohorte dominiert nun das Angebot, wobei die 1-Wochen-Kurve 🔴 ihren Höhepunkt erreicht und gleichzeitig die Preise ihren zyklischen Höchststand erreichen.

Wieder einmal entspricht ein Marktdurchbruch zu neuen ATHs einem Wechsel der Dominanz, bei dem das von neuen Investoren und Spekulanten gehaltene Kapital das von längerfristigen HODLern gehaltene Kapital übersteigt.

Gewinne mitnehmen

Dieser Verteilungsdruck durch Langzeitinhaber wird natürlich durch eine gleich große Nachfrage aus der Kohorte der Kurzzeitinhaber ausgeglichen (da jedem Verkäufer ein Käufer zugeordnet ist). Die Neubewertung älterer Münzen von einer niedrigeren auf eine höhere Kostenbasis erfordert einen Kapitalzufluss, da der neue Käufer diese Münzen zu einem höheren Gesamtwert erwerben muss.

Wir können daher Kapitalzuflüsse mit beiden Anstiegen der realisierten Obergrenze in Verbindung bringen, jedoch direkter mit der Kennzahl „Realisierter Gewinn“. Diese Woche erreichte die Höhe des durch On-Chain-Ausgaben erzielten realisierten Gewinns ein statistisch hohes Niveau und lag mehr als eine Standardabweichung über dem langfristigen Mittelwert.

Dies spiegelt auch sehr ähnliche Bedingungen wider wie zu Beginn früherer „Euphorie“-Phasen, wie etwa der Bullenmärkte 2017 und 2021.

In dieser abschließenden Grafik heben wir eine recht interessante Beobachtung hervor, die eine beliebte On-Chain-Metrik, SOPR, mit den auf den Terminmärkten beobachteten Finanzierungsraten in Verbindung bringt. Das folgende Diagramm enthält zwei Spuren:

• ???? Entitätsbereinigter SOPR (minus 1), was das durchschnittliche Gewinn-/Verlust-Vielfache widerspiegelt, das durch sparsame Ausgaben in der Kette festgelegt wird (interne Transfers und Ähnliches werden herausgefiltert). Höhere Werte deuten darauf hin, dass die durchschnittlich ausgegebene Münze im Durchschnitt immer größere Gewinngrößen sichert.
• 🟠 Futures-Finanzierungsraten (annualisiert), der den Zinssatz widerspiegelt, der von Long- zu Short-Positionen gezahlt wird (wenn positiv, und umgekehrt, wenn negativ). Finanzierungssätze können dazu beitragen, sowohl das Ausmaß als auch die Richtung der Hebelwirkung auf den Terminmärkten zu messen, aber auch den Anreiz für Market Maker, den Orderbüchern Liquidität hinzuzufügen, um die Prämie zu arbitrieren (über einen Cash-and-Carry-Handel).

Die Ähnlichkeit zwischen diesen Spuren ist ziemlich auffällig, was darauf hindeutet, dass sie den Analysten eine ähnliche Geschichte erzählen, jedoch aus einer anderen Perspektive. Beide Kennzahlen sind auf ein Niveau gestiegen, das mit dem Bullenmarkt Ende 2020 bis Anfang 2021 übereinstimmt. Dies deutet darauf hin, dass die Gewinnmitnahme erhöht ist, ebenso wie der Long-Bias-Leverage an den Terminmärkten.

Genauer gesagt sichern die durchschnittlichen On-Chain-Ausgaben einen Gewinn von +27 %, während Spekulanten auf den Terminmärkten bereit sind, einen Zinssatz von über 35 % bis 45 % für den Zugang zu Leverage zu zahlen. Beide Kennzahlen haben in der Vergangenheit deutlich höhere Niveaus erreicht und verharren auf diesen Niveaus, liegen aber jetzt sicherlich deutlich im Bereich der „Euphoriezone“.

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Bitcoin hat diese Woche sein viertes ATH im neuen Zyklus erreicht und wird zum ersten Mal über 72 US-Dollar gehandelt. Dieser Schritt wird durch massive Kapitalzuflüsse in den Vermögenswert unterstützt, wobei die realisierte Obergrenze mit einer Rate von rund 54 Milliarden US-Dollar pro Monat steigt, was den Höchstständen des Bullenzyklus 2021 entspricht.

In zahlreichen Kennzahlen ähnelt der aktuelle Zyklus überraschend und unheimlich früheren ATH-Durchbrüchen, wobei die Vermögensübertragung von HODLern auf neue Investoren und Spekulanten in vollem Gange ist. Diese Dynamik spiegelt ein gesundes Gleichgewicht zwischen Vertriebsdruck und neuer Nachfrage wider, gibt uns aber auch einen Einblick in die Mechanismen, die letztendlich zu zyklischen Höchstständen führen.

Haftungsausschluss: Dieser Bericht bietet keine Anlageberatung. Alle Daten werden nur zu Informations- und Bildungszwecken bereitgestellt. Keine Anlageentscheidung darf auf den hier bereitgestellten Informationen basieren, und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.

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• Quelle: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-11-2024/