Dışarıdaki biyoteknoloji kıyameti: kamu hisselerinde büyük değer kaybıyla birlikte, 20 yılı aşkın bir süredir açıkça en kötü piyasa zemini.

Son hafızada böyle bir geri çekilme olmadı. Bu kısadan çok daha kötü"gökyüzü düşüyor” 4Ç 2018 ve 2Y 2015'te düşüşler. Ayrıca biyoteknoloji için, 2008-2009'daki Büyük Durgunluğun mali çöküşünden çok daha kötü. Biyoteknoloji bu krizden önce anemikti ve ondan sonra sadece biraz daha anemikti. Çok daha iyi bir karşılaştırma, geri çekilmenin derinliği ve süresinin benzer olduğu dot.com ve Genomics Bubbles'ın patlamasıdır.

Yirmi yıl önce olduğu gibi, büyük riskten kaçınma hissi tüketici interneti ve biyoteknoloji gibi yüksek riskli ve genellikle spekülatif teknoloji odaklı sektörleri yok etti. Hepimiz havanın köpürdüğünü biliyorduk, ancak gördüğümüz gibi, tam bir kamu piyasası patlaması için yaygın bir beklenti olduğunu düşünmüyorum. Enflasyon korkuları, yükselen faiz oranları, Ukrayna'nın işgali, devam eden COVID değişkenleri dalgaları, derinleşen tedarik zinciri sorunları etrafındaki makro rüzgarlar… hepsi bir araya gelerek daha yüksek riskli hisse senetlerine doğru derin bir düşüş iklimi yarattı.

Dik bir düşüşte stratejik seçenekleri keşfetmek isteyenler için, okuyun Peter Kolchinsky'nin 10,000 kelimelik kitabı Konuyla ilgili. Önerilerin tümüne katılmasam da, pek çok alanı kapsıyor ve hem Kurullar hem de yönetim ekipleri için uygun şekilde kışkırtıcı bir parça.

Rakamları yeniden gözden geçirmeden bile, kamu piyasalarındaki bozulmanın derin olduğu çok açık. Umarım Haziran'da dibe vururuz ama bunu zaman gösterecek.

Peki ya özel VC destekli biyoteknoloji pazarları? 

STAT News dün endişelerini dile getirdi özel biyoteknoloji dünyasında korku ve çaresizlik: Anlaşmaların bozulduğunu ve değerlemelerin düştüğünü öne sürerek, birçoğunun "gerçekten korkmuş ve korkmuş" olduğunu iddia ediyor.

Özel piyasaların 2020-2021'in hareketli piyasaları sırasında olduğundan daha zorlu olduğuna şüphe yok ve mevcut hava, gergin bir finansman ortamını yansıtıyor.

Bununla birlikte, böyle zamanlarda, olayların gerçekte olduğu yeri yeniden temellendirmek için bazı tarihsel karşılaştırmalar yararlıdır - ve bu durumda, bugün finansman piyasasının durumuna ilişkin oldukça zıt bir görüş sunar.

Gerçek şu ki, özel biyoteknoloji ekosistemi, endüstrinin 40 yılı aşkın tarihinde iki yıl dışında bugün hepsinden daha fazla sermayeyle çalkalanıyor. İlerleyen yenilikleri finanse etmek için hala büyük miktarda sermaye var. PitchBook'a göre bugün itibariyle tarihlenen veriler:

• 2022, özel finansman için 2021 hariç her yıldan daha hızlı başlıyor: Yılın ilk altı ayında (18Y 1) ABD'de özel biyofarma şirketlerine yaklaşık 2022 milyar dolar yatırım yapıldı. Karşılaştırma için, 2017 “yıl” olarak müjdelendi.yatırımcı coşkusu” uzmanlara göre 1Y 2022, 40'nin tamamından şimdiden %2017 daha yüksek.
• 6Ç 2'de 2022 milyar doların üzerinde, 2'in 2021. çeyreğinin oldukça gerisinde ve neredeyse 2Ç 2020'ye kadar, ancak önceki tüm yıllarda 2Ç'den çok daha fazla yatırım yapıldı. – bu, 2012-2020 boğa piyasası koşusu sırasında herhangi bir yıldan çok daha fazla VC fonu. Sadece 2Ç 2022'de, halka arz penceresinin gerçekten açıldığı gibi, biyoteknolojileri desteklemek için genellikle bir "patlama" yılı olarak vurgulanan 2013'ün tamamından daha fazla sermaye vardı.
• Haziran 2022 de çok büyüktü: 2.5'den önceki tüm Haziran aylarını geride bırakarak yaklaşık 2020 milyar dolar ile çeyreğin en büyük ayıydı. Ve Haziran, kamu piyasalarındaki zirveden yaklaşık 18 ay sonraydı ve bu verilerdeki yalnızca zamansal dinamiklerin etkisini azalttı.

2021'de piyasaların nerede zirvede olduğunu bilmiyor olsaydınız ve COVID vurduğundan beri uyuyor olsaydınız, bugün uyanır ve özel biyoteknoloji finansman ortamının inanılmaz derecede güçlü olduğunu düşünürdünüz - şimdiye kadarki en iyilerden biri.

Bu, bugün yaygın olarak tutulan duygudan şaşırtıcı bir veri bağlantısı.

Bu büyük ölçüde çünkü duygu her zaman birinci türev bir fonksiyondur: değişimin yönü. 2Ç 2022'de VC destekli özel pazar, 50Ç 1 ve 2022Ç 1'deki zirveden (her ikisi de tek bir çeyrekte 2021 milyar doların üzerinde) önemli ölçüde düştü (%11). Ancak ilk türev, tarihsel karşılaştırmaya göre hala çok büyük bir mutlak sayı olduğunu gözden kaçırıyor: Tek bir çeyrekte 6 milyar $+.

Aynı zamanda, kamu hisse senedi piyasaları genellikle sektörün gidişatını belirliyor: her gün iniş ve çıkışları (son zamanlardaki düşüşleri) izlemek ve bu oynaklığı içtenlikle hissetmek kolaydır. Ayrıca, kamu sermayesi finansman ortamının çok hoş karşılanmadığını ve halka arzlara büyük ölçüde kapalı olduğunu da biliyoruz.

Daha sonraki aşamadaki şirketler için, kamu hisse senedi piyasalarından yararlanamamaları, başka bir özel tur yapmaları gerektiği anlamına gelir (ve birçoğunun son çeyreklerde açıkçası vardır) ve değerlemelerinin bir dereceye kadar “yeni” kamu piyasası karşılaştırılabilirlerini yansıtması gerekecektir. .

Bununla birlikte, şaşırtıcı bir şekilde, bu değerleme sıkıştırması verilerin en son kesimine yansıtılmıyor: Haziran 2022, 2Ç 2022 ve 1Y 2022 için ortanca para öncesi ve sonrası değerlemelerin tümü, önceki herhangi bir yılda ilgili dönemlerinden daha yüksek Pitchbook verilerine göre 2021 dahil. Gelecekteki veri kesintilerinde yerçekimi çeken değerlemelerin ortaya çıkacağından şüpheleniyorum.

Yine de geriye dönersek, bu veriler çok net: özel biyoteknolojileri finanse etmek için hala bol miktarda sermaye var.

Ayrıca, bunun yakın vadede dramatik bir şekilde değişmesi olası değil: Önümüzdeki birkaç çeyrekte güçlü mutlak özel finansman seviyeleri bekliyorum. Özel ve kamu piyasaları arasındaki kopukluk sonsuza kadar süremeyecek olsa da, özel dünya hala işe koyulması gereken bol miktarda sermayeye sahiptir.

Bu kısmen risk sermayesinin daha uzun zaman dilimlerinde ve çoklu döngülerde çalışmasına izin veren yapısal bir özelliğinden kaynaklanmaktadır. Son birkaç yılda VC bağış toplama çok güçlüydü, VC'ler tarafından yalnızca 113'de tüm sektörler için 2021 milyar doların üzerinde bir artışla, tüm zamanların en yüksek seviyesi. Birçok biyoteknoloji VC firması son birkaç çeyrekte büyük fonlar topladı. Daha da önemlisi, bunlar LP'lerden uzun vadeli sermaye taahhütleri olan kapalı uçlu yatırım araçlarıdır. Taahhüt edilen sermayenin çoğu, genellikle 4 yıldan uzun olan ilk yatırım döneminde devreye alınır. VC'ler bu parayı anlaşmalara koymak zorundadır ve bir hedge fonu gibi “nakit” olarak üzerine oturamazlar. Bu, son iki yılda toplanan tüm bu girişim fonu dolarlarının önümüzdeki birkaç yıl içinde özel biyoteknolojilere dağıtılmasının muhtemel olduğu anlamına geliyor. Çoğu fon, kamu hisselerine %20'ye kadar dağıtabilir ve birçok VC'nin orada değer alışverişine bakacağından şüpheleniyorum; ancak VC fonlarının büyük çoğunluğu yine de özel pazarlarda konuşlandırılacaktır. Bu, önümüzdeki birkaç yıl içinde VC destekli biyoteknoloji ekosistemi için büyük miktarda kuru tozu temsil ediyor.

Özetle, duyarlılık açıkça olumsuz olsa da ve her biyoteknoloji kemer sıkmalı ve mali açıdan disiplinli bütçeleri benimsemeli olsa da, özel pazarlar dikkate değer bir şekilde dirençliydi ve ileriye dönük yenilikleri sağlam bir şekilde finanse etmeye devam edecekler: güçlü bilime sahip şirketler, liderlik sağlam ekipler tarafından finanse edilmeye devam edecek. Özel biyoteknoloji için, Gökyüzü düşmediği için Chicken Little'ın çaresizliği henüz garanti değil. Ya da en azından tamamen değil.