Läsningstid: 6 minuter

Det har gått cirka 100 dagar sedan Lemonade gick IPO till mycket fanfare (och var faktiskt ämnet för min allra första inlägg ). Det noterades till $ 29 per aktie och ökade till högst $ 96.51 per aktie på grund av stark investerares efterfrågan.

Det har sedan följt a välkänt mönster för att återfå en del av sin första "pop" -dag och idag handlar Lemonade till cirka 50 dollar per aktie, nästan 50% rabatt från dess högsta nivå men mer än 70% över börsnoteringen.

Volatiliteten i aktiekursen verkar tyda på att investerare kämpar för att prissätta både företagets potential och riskerna för dess tillväxthistoria.

Det som är fascinerande är att du kan argumentera för varför företaget ska vara värt multiplar av sin nuvarande värdering. Du kan också göra en lika övertygande argument varför företaget ska vara värt mycket mindre än vad det för närvarande är värt.

I denna mening verkar en investering i företaget mer som en riskkapitalinvestering i ett sent skede (men med all likviditet på de offentliga marknaderna). Det är relativt sällsynt att få dessa möjligheter, som en allt fler andel privata företag håller sig privata längre och först verkligen knacka på offentliga marknader mycket senare i sin tillväxtcykel.

I det här inlägget kommer jag att försöka beskriva de viktigaste argumenten för bullfallet. I del II kommer jag att göra samma sak för björnfodralet. Läsarna kan sedan bestämma sig för vilka argument som är mer övertygande.

Innan vi börjar, en snabb sammanfattning av vad Lemonade faktiskt gör:

• • Lemonade (NYSE: LMND) är en ny ras av försäkringsbolag som lovar att utmana status quo. Dess affärsmodell är att erbjuda husägare, hyresgäster och husdjursförsäkringar i USA på ett radikalt annorlunda sätt.
  • Den viktigaste avvikelsen från branschens normer är att den lovar att ge bort överskjutande premier till välgörenhet. Det är registrerat som ett 'Public Benefit Corporation' som tillåter företaget att göra detta, snarare än att vara skyldigt att maximera vinsten för aktieägarna.
  • Genom sin teknikanvändning ger den också en upplevelse för kunder som innebär noll pappersarbete och noll byråkrati och, som ett resultat, lättare snabb hastighet. Detta skiljer sig också mycket från nuvarande försäkringsbolag som hämmas av sina äldre system och processer.
  • Dessutom använder det sig av återförsäkring. För varje försäkringskrona som den tillhandahåller behåller den bara 25 cent och överför resten till återförsäkringsbolag. Detta är också något annorlunda än många försäkringsbolag som vill behålla de flesta premierna ('float') för att generera investeringsinkomster. 

Så tror i princip försäkring möter teknik möter ESG och du är inte långt ifrån vad verksamheten gör. Några fakta och siffror för sammanhang:

• • Dess nuvarande börsvärde är ~ 2.9 miljarder dollar.
  • Det hade 814,160 2 kunder från och med andra kvartalet 2020, vilket motsvarar 84% jämfört med föregående år.
  • Premien per kund var $ 190 från och med andra kvartalet 2, vilket motsvarar 2020% jämfört med föregående år.
  • In Force -premierna var 155 miljoner dollar från och med andra kvartalet 2, vilket motsvarar 2020% jämfört med föregående år. 
  • Det förväntar sig totalt gällande premier på mellan $ 190 och $ 195 miljoner för helåret 2020.
  • Det förväntar sig en intäkt på 86-88 miljoner dollar för helåret 2020
  • Det förväntar sig en justerad EBITDA förlust på cirka 100 miljoner dollar för helåret 2020.
  • Dess förlustkvot var 67% under andra kvartalet 2, en minskning med 2020% jämfört med föregående år. 

Sammanfattningsvis är det ett företag som förlorar pengar (även på en justerad EBITDA -basis) men det genomgår hyperväxt - premierna har mer än fördubblats jämfört med föregående år och antalet kunder har ökat med 84%. Nu till tjurfallet:

Bull Case

1. Digital störning. Precis som i många branscher blir digitaliseringen mycket vanligare och försäkringsbranschen är inte annorlunda. Kunderna kräver alltmer bekvämligheten, hastigheten och förtrogenheten med en digitalt inbyggd upplevelse. Försäkringsbranschen domineras fortfarande av försäkringsagenter och mäklare som erbjuder erbjudanden som mestadels är offlineupplevelser. Digitaliseringen har också påskyndats av COVID-19 (återigen som i många andra branscher) med kunder som inte vill besöka traditionella detaljhandelskontor/filialer. Lemonade kommer att dra nytta av denna pågående dislokation.
2. Potentiell Data Moat. Även om Lemonade är i underläge jämfört med nuvarande försäkringsbolag när det gäller historisk data, det kommer snabbt ikapp. Medan typiska försäkringsleverantörer samlar 20-50 datapunkter per kund, samlar Lemonade nära 1,700 datapunkter från sina kundinteraktioner. Detta är en massiv datafördel som den kan använda för att driva ytterligare förbättringar av sin AI såväl som dess prissättning. 
3. Hög kundnöjdhet. Företaget har en Net Promoter Score (NPS) över 70, vilket är ovanligt i försäkringsbranschen som normalt lider av mycket låga NPS -poäng. Detta hjälper till att locka fler kunder till företaget genom mun till mun och bör med tiden sänka sina förvärvskostnader. 
4. Fördel med låg kostnad. Genom att använda AI kan företaget skapa, distribuera och serva många gånger fler volymer försäkringsverksamhet än sina konkurrenter som mest förlitar sig på mänskliga "hästkrafter". Detta visas i antalet policyer per anställd som den kan administrera. För Lemonade är det ungefär 2500 policyer per anställd vilket är ungefär fem gånger mer än närmaste konkurrent (vid redovisning av användning av agenter i konkurrerande företag). Detta gör att företaget inte bara kan skala utan också locka kunder genom lägre priser. Eftersom försäkring är något av en råvaruprodukt är det en stor fördel att vara den lägsta prisleverantören.
5. Nya produktlinjer. Hög kundnöjdhet, datafördelar och skalbar teknisk plattform gör det också möjligt för företaget att komma in i nya delar av försäkringsbranschen och öka sin totala adresserbara marknad (TAM). Det började med hyresgästförsäkring (~ 3.8 miljarder dollar marknadsstorlek), innan han lade till husägarförsäkring (105 miljarder dollar marknadsstorlek) och husdjursförsäkring (~ 1.6 miljarder dollar marknadsstorlek). Med tiden kommer det sannolikt att lägga till resor (~ 2.5 miljarder dollar), bil (~ 308 miljarder dollar) och livförsäkring (~ 723 miljarder dollar). Det är också värt att notera, företaget har också potential att öka storleken på några av dessa marknader. I takt med att konsumenterna får större förståelse för försäkringar, sätter mer förtroende för försäkringsbolagen och användarvänligheten förbättras, kommer den totala försäkringskakan sannolikt att öka. Detta är kanske särskilt fallet för hyresgästförsäkring i USA. Det uppskattas att endast 40% av amerikanska hyresgäster har hyresförsäkring jämfört med mer än 90% för husägarförsäkring. Nya produktlinjer kommer också sannolikt att öka premien per kund när företaget får möjlighet att korsförsälja.
6. Nya geografier - idag verkar det främst i USA, Nederländerna och Tyskland. Det har dock en licens att verka i 31 länder i Europa och kommer sannolikt att se ut att expandera till dessa territorier över tiden. Nya geografier hjälper till att ytterligare öka TAM som beskrivs i föregående punkt.
7. Medvind i Kund Churn- trots mycket kundnöjdhet lider företaget av en hög churn -hastighet hos sina kunder, men detta har förbättrats med tiden. Som med nästan alla prenumerationstypsmodeller är det mindre sannolikt att år 2-kunder faller än år 1-kunder, år 3-kunder är mindre benägna att köra än år 2-kunder och så vidare. De värsta åren med kundbehållning är i år 1, så när kunderna åldras kommer churn -priserna att förbättras, vilket i sin tur sänker kundförvärvskostnaderna och ökar livets värde för en kund. Dessutom är inte hela dess churn 'negativ churn'. För ett kabelföretag är det mer troligt att en kund som `` skär av sladden '' blir negativ, eftersom de förmodligen aldrig kommer tillbaka eftersom de har upptäckt nya sätt att konsumera underhållning (som Netflix). Men med försäkring påverkar livsomständigheter ofta behovet av försäkring. Människor flyttar iväg till college, flyttar tillbaka med familjen, skiljer sig, köper husdjur etc - som alla påverkar efterfrågan på hyresgäster, hem- och husdjursförsäkring. Kunder som lämnar en viss period kommer sannolikt att vara tillbaka i en annan med ett nytt försäkringsbehov. Det är också värt att notera, eftersom företaget lägger till nya produktlinjer, det kommer att bidra till att minska churn genom buntning. Husägarförsäkringen är också mer stabil jämfört med hyresförsäkringen och samma sak kommer sannolikt att gälla för potentiella nya produkter (t.ex. livförsäkring). 
8. Förändring i kundbeteende. Eftersom företaget donerar överskjutande premier till välgörenhet ändrar det dynamiken i sina interaktioner med kunder. Traditionellt har försäkringsbolag och kunder låsts in i ett "nollsummespel", där ena sidan vinner och den andra förlorar. Detta ger mycket kontroversiella möten och en hög grad av misstro från båda sidor. Genom att ta bort incitamentet att fuska på båda sidor är det mindre troligt att konsumenterna (teoretiskt) lämnar falska påståenden eftersom detta skulle direkt påverka välgörenhetsorsakerna de bryr sig om. Företaget har inte heller (teoretiskt) vinstvinster för att neka fordringar. Eftersom det uppskattas att försäkringsbolagen förlorar miljarder i falska skador varje år, kan även en liten förändring av denna dynamik leda till en fördel gentemot sina konkurrenter.
9. Återförsäkring hjälper till att minska variationen. Det faktum att Lemonade lämnar över 75 cent av varje dollar i premie till återförsäkringsbolag kan på ytan verka oönskat. Många försäkringsbolag förlitar sig trots allt på investeringsinkomster som härrör från de premier de samlar in (”floaten”) för att kompensera för teckningsförluster och uppnå lönsamhet. Men genom användning av återförsäkring kan Lemonade uppnå två mycket viktiga och önskvärda resultat. (1) Det behöver mindre kapital för att växa (2) det minskar variabiliteten i dess teckningsresultat eftersom större delen av risken bärs av återförsäkringsbolaget. Detta är viktigt eftersom det gör företaget till en mer ren spel på sin teknik och kundupplevelse snarare än riskerna i en försäkringsverksamhet. 
10. ESG. Genom sin allmännyttiga företagsstatus,  dess starka inställning till transparens och etikoch dess vägran att investera sin andel av flottören i kol och andra fossilförbränningsföretag, det har lockat och kommer sannolikt att fortsätta att locka intresse från ESG -fonder som själva växer snabbt. 

I mitt nästa inlägg kommer jag att skissera björnfodralet för företaget. Det vilar främst på riskerna för dess tillväxthistoria och de antaganden som värderingen innebär. I korthet prissätts det mer som ett SaaS -företag snarare än ett försäkringsbolag, när det finns starka skäl till varför det inte borde vara det. Mer om det i nästa inlägg.

Källa: https://ipohawk.com/lemonade-a-closer-look-part-i/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=lemonade-a-closer-look-part-i