Ethena är ett syntetiskt dollarprotokoll på Ethereum som utfärdar stablecoin USDe. Tillgången syftar till att vara en censurbeständig och skalbar form av digitala pengar knutna till den amerikanska dollarn.

Den 16 april tog kedjeanalysföretaget CryptoQuant en djupdykning i Ethenas ekosystem och avslöjade risker med det senaste stablecoin, som har sett dess börsvärde växa till mer än 2 miljarder dollar på kortare tid efter lanseringen än någon annan större motsvarighet.

USDes börsvärde nådde en topp denna vecka på knappt 2.4 miljarder dollar, efter en ökning med 900 % efter lanseringen i februari, vilket gör det till det femte största stabila myntet.

Ethena-risker avslöjade

USDe backas upp av kryptotillgångar som ETH och BTC och upprätthåller sin peg genom deltasäkring med korta positioner på centraliserade börser.

För att prägla USDe, användare insättning BTC, ETH, insatt Ether (stETH) eller USDT i protokollet, som sedan öppnar motsvarande korta eviga positioner utan utgångsdatum.

Stablecoin står dock inför risker när det gäller att upprätthålla USDes peg, särskilt från "finansieringsrisker" som måste betala negativa finansieringsräntor när handlare vill öppna fler korta än långa positioner.

Finansieringsräntor används för att upprätthålla balansen mellan priset på eviga terminer och priset på den underliggande tillgången.

CryptoQuant gjorde en analys av Ethenas USDe.

– USDe är ett nyligen lanserat stablecoin som har vuxit till ett börsvärde på över 2 miljarder dollar på kortare tid efter lanseringen än något annat större stablecoin.

– Vi har haft några investerare som begärt den här analysen för att... https://t.co/b0yfI6hgSL

— Julio Moreno (@jjcmoreno) 16 april 2024

CryptoQuant's analys visar att Ethenas nuvarande reservfond på 32.7 miljoner USD räcker för att täcka extremt negativa finansieringsräntor om USDes börsvärde håller sig under 4 miljarder USD (det är för närvarande 2.35 miljarder USD).

Men finansieringsbetalningarna blir större när USDe börsvärde ökar, eftersom korta positioner också blir större, noterade CryptoQuant forskningschef Julio Moreno.

Om börsvärdet för stablecoin växer till $5 eller $10 miljarder, skulle reservfonden behöva öka till $40 till $100 miljoner för att hantera perioder med extremt negativa finansieringsräntor på ett säkert sätt.

Efter att ha slagit ihop siffrorna drog Moreno slutsatsen:

"Investerare bör övervaka om Ethenas reservfond är lämplig för börsvärdet på USDe för att hantera perioder med extremt stora negativa finansieringsräntor."

Algoritmiska Stablecoin-problem

Analysen noterade också att Ethenas "behållsränta", som är den del av avkastningen som skickas till reserver, är avgörande för att utöka reserverna på lämpligt sätt baserat på USDes börsvärde för att motstå villkoren på bärmarknaden.

Marknadsdeltagare har rätt att vara försiktiga med algoritmiska stabila mynt, eftersom de flesta av dem minns den astronomiska uppgången och den katastrofala kollapsen av Terra/Luna-ekosystemet 2022.

Dessutom är USDe attraktion avkastning så hög som 17%, vilket har dragna jämförelser med Terraform Labs UST, det mycket hypade stablecoin som gick upp i lågor och orsakade kryptosmitta för nästan två år sedan.