Förnybar energi går igenom en svår tid i Australien, med liten sammanhållning mellan federala och statliga regeringar, och nya anslutningskrav gör att ansluta en förnybar energianläggning till nätet dyrare. Men om du tror att klimatförändringarna är verkliga, så borde förnybar energi vara en av de snabbast växande industrierna under de kommande tjugo till trettio åren. Medan tillväxt i effektiviteten hos solenergi tenderar att få mer uppmärksamhet, förbättras vindkraftsteknologin också i effektivitet, och nästan alla experter på förnybar energi ser vindkraftsparker spela en viktig roll i övergången till förnybar energi. På en mycket kortare tidsskala, om Labour vinner det kommande federala valet, bör den inhemska marknaden för förnybar energi förbättras markant. Labour har en policy på 50 % förnybar energi till 2030, och för att uppnå detta kommer investeringsnivån i vindkraftsprojekt i Australien att behöva öka exponentiellt.

Windlab är idealiskt placerat för att dra fördel av detta, eftersom utvecklingen av vindkraftsanläggningar kanske är den mest lönsamma delen av vindkraftsindustrin. Från 2014 till 2017 hade företaget en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 42 %, under en tid som inkluderade betydande tillväxt och kostnaden för notering på ASX. 

Företaget kan uppnå denna typ av ROE eftersom vindkraftsutbyggnader säljs när alla godkännanden och avtal har undertecknats men innan konstruktionen påbörjas, vilket innebär att utveckling av mångmiljonprojekt inte kräver betydande kapital. Ta till exempel platsen för vindkraftparken Coonooer bridge, en vindkraftpark på 19.8 megawatt i nordvästra Victoria med en total utvecklingskostnad på 48.6 miljoner dollar. Efter att ha identifierat platsen med Windscape, spenderade Windlab endast 300,000 2.2 USD på att förvärva marken, och spenderade sedan 2.5 miljoner USD eller ansökningar om forskning och planering för en total investering på endast 96.5 miljoner USD. Windlab sålde sedan 4.7 % av aktierna i Coonoer Bridge till Eurus Energy för drygt 4.7 miljoner dollar som sedan finansierade byggandet av platsen med hjälp av bidrag från delstatsregeringen. Totalt gick Windlab ifrån den här transaktionen med över 3.5 miljoner dollar i kontanter och en återstående 111% andel i projektet, en avkastning på över XNUMX% på den initiala investeringen. 

Det bokförda värdet Windlab ger till sitt lager enligt 2019 års bokslut är 9.69 miljoner dollar, även om detta är alltför konservativt eftersom projekt värderas till det lägsta av deras kostnad eller nettoförsäljningsvärde.  För att få en mer korrekt bild av det faktiska värdet av Windlabs inventering har jag försökt tilldela individuellt värde till några av Windlabs större projekt.

Lakeland vindkraftspark

Lakeland är ett 106 megawatt projekt beläget i norra Queensland. Medan Windlab inte ger någon uppdelning av lagervärden, är Lakeland Wind Farm, på grund av dess storlek och stadie i utvecklingscykeln, förmodligen det enskilda projektet med störst värde i företagens lager.  Lakeland är också en av huvudorsakerna till nedgången i aktiekursen under de senaste sex månaderna, eftersom projektet var planerat att nå finansiellt slut 2018 tills den primära investeraren drog sig ur i sista minuten. Denna försening har inneburit att projektet nu omfattas av nya krav för att ansluta till elnätet, vilket kommer att innebära betydande merkostnader för att öka stabiliteten i anslutningen (detta är en förändring av rikstäckande anslutningskriterier för anläggningar för förnybar energi utformad för att hantera instabil leverans).

Även om dessa motgångar onekligen är oroande, hävdar Windlab att förseningen också har gjort det möjligt för dem att lämna anbud på mer effektiva turbiner och de har ännu inte försämrat projektets lagervärde, något de har gjort tidigare när projekt äventyras. Enligt deras senaste tillkännagivanden är Windlab fortfarande övertygade om att nå ekonomiskt slut på detta projekt under 2019.

Om det lyckas kommer Lakeland att vara det största projektet som Windlab har avslutat med finansiellt till dags dato, på 106 megawatt. För Kennedy, ett projekt på 56 megawatt, fick Windlab en finansiell stängningsbetalning på 5.4 miljoner, samtidigt som det behöll 50 % eget kapital i projektet. Om Windlab ska uppnå en liknande marginal- och egetkapitalstruktur för Lakeland, skulle detta resultera i en betalning till Windlab på 10.2 miljoner USD, med de återstående 50% av eget kapital i projektet värt minst 10.2 miljoner USD också, till ett totalt värde av 20.4 miljoner USD. . Med tanke på osäkerheten kring projektet verkar dock en rabatt på 50 % vara lämplig, vilket ger projektet ett totalt värde på 10.2 miljoner USD för våra beräkningar.

Miombo Hewani

Ett annat sena vindkraftsprojekt för Windlab är vindkraftsparken Miombo Hewani i Tanzania. Detta projekt på 300 megawatt, 750 miljoner dollar, är Windlabs första inhopp i Östafrika och är utan tvekan de företag som hittills är mest ambitiösa. Projektet fick godkännande från Tanzanias regering i juli 2018 och kommer att få delfinansiering från Finlands regering. Windlab har inte åtagit sig att uppnå ekonomisk stängning under 2019 för Miombo Hewani, vilket är förståeligt med tanke på osäkerheten i verksamheten i Afrika, men eftersom utvecklingsgodkännande redan finns på plats liksom vissa finansieringsarrangemang kan finansiell avslutning inte vara för långt borta. För att demonstrera det betydande potentiella värdet av Miombo Hewani och Windlabs andra östafrikanska investeringar, köpte Eurus Energy, ett japanskt hållbart energiföretag som har samarbetat med Windlab i det förflutna nyligen en andel på 25 % i Windlabs östafrikanska projekt för 10 miljoner USD, vilket värderar Windlabs återstående enbart andel i sin östafrikanska portfölj av utvecklingsprojekt till 30 miljoner USD, eller 42.2 miljoner AUD. Även om detta kan tyckas överdrivet, uppgav Windlab i sitt prospekt att deras målutvecklingsmarginal för vindkraftsutbyggnader är $250,000 2015 per megawatt kapacitet, och från 2017 till 260,000 hade företaget överträffat detta, med marginaler på $490,000 75 till $42.3 XNUMX per megawatt. Om Windlab skulle lyckas nå finansiell nära på Miombo Hewani vid sin målutvecklingsmarginal, skulle detta resultera i en betalning på enbart XNUMX miljoner dollar. Som ett resultat verkar det rimligt att anta det värde som Eurus Energy tilldelat på XNUMX miljoner dollar för företagens östafrikanska projekt.

Greenwich

Det sista utvecklingsprojektet i det sena skedet som är värt att notera i detta avsnitt är Greenwich Windfarm i USA. Windlab sålde officiellt projektet 2018, men kommer bara att få huvuddelen av sin betalning på 4 miljoner USD (5.6 miljoner AUD) när bygget börjar. Medan Windlab har sagt att de förväntar sig att få denna betalning under 2019, har en grupp grannar ställt en utmaning för projektet till Ohios högsta domstol för att försöka bestrida godkännandet ges av Ohio Power Board. . Med tanke på osäkerheten i fallet är det förmodligen klokt att diskontera denna betalning med 50 %, vilket skulle innebära ett värde på 2.8 miljoner dollar för Greenwich.

Även om projekten som listas ovan är de mest sannolika att resultera i någon form av betalning under de kommande 12 till 18 månaderna, har Windlab många andra projekt tidigare i utvecklingscykeln. Dessa inkluderar:

Även om ett exakt värde för alla dessa projekt är svårt, har jag tilldelat ett värde på 15 miljoner USD för resten av Windlabs projekt.

Exklusive Windlabs kapitalförvaltningsverksamhet, som jag kommer att täcka separat, spenderar Windlab cirka 6.4 miljoner dollar om året på projektkostnader, administration och anställda. De projekt som jag har listat ovan förväntas övervägande nå någon form av ekonomisk stängning under de kommande tre åren, så det verkar logiskt att tilldela ovanstående beräkningar en kostnad på 19.2 miljoner USD, eller tre års kostnader. När en skattesats på 30 % har räknats in, har du ett totalt lagervärde på 35.177 USD enligt tabellen nedan.

För närvarande har Windlab betydande kapital i två stora operativa eller snart driftsatta vindkraftsparker, Kiata, i Melbournes nordvästra som nu har varit i drift i drygt ett år, och Kennedy Energy Park i norra Queensland som har slutfört bygget och kommer att anslutas till nätet under de kommande månaderna. Båda projekten hittades och utvecklades ursprungligen med hjälp av Windlabs egenutvecklade teknologi Windscape, där Windlab sedan sålde ned kapital i projektet för att hjälpa till att finansiera utvecklingen. Windlab äger 25 % av Kiata vindkraftpark och 50 % av Kennedy, och tillsammans har dessa två projekt ett bokfört värde på 43.6 miljoner USD på Windlabs balansräkning.

Kiata är en vindkraftspark på 30 megawatt 9 i norra Victoria som hade sitt första hela verksamhetsår 2018, med en total vinst på 4.57 miljoner dollar för året. Vindkraftsparker bedöms ha en livslängd på cirka 20 år, varefter betydande renoveringskostnader krävs för att fortsätta driften. Om vi ​​diskonterar dessa framtida kassaflöden med 7 %, (vilket verkar rimligt med tanke på den relativt låga risken för en etablerad vindkraftspark) får vi ett totalt värde för Kiata på knappt 43.9 miljoner dollar. Detta värderar Windlabs andel till 10.97 miljoner dollar.

Att värdera Kennedy är lite mer komplicerat, eftersom det ännu inte har börjat fungera. Vi vet dock att projektet är ett 56 megawatt projekt, som kombinerar 41 megawatt vind med 15 megawatt sol. Anläggningen har också 2 megawatts batterilagring för att hjälpa till att modulera utbudet och tillåta lagring av överskottsenergi under lågtrafik. Om vi ​​extrapolerar den årliga vinsten per megawatt kapacitet för Kiata 2018 på 152,353 83.6 USD och tilldelar samma diskonteringsränta, har vi ett värde för Kennedy på 41.8 miljoner USD, eller 50 miljoner USD för Windlabs XNUMX % ägande.

Tillsammans ger detta ett värde på 52.86 miljoner USD för dessa två projekt. 

Windlabs kapitalförvaltningsarm är kanske den lättaste att förstå och värdera. Windlab utnyttjar sin expertis genom att tillhandahålla löpande förvaltningstjänster till befintliga vind- och solkraftsparker, både som företaget har en andel i, och till oberoende energiparker eller resurser från tredje part. Denna sida av verksamheten växer snabbt, med intäkterna ökade med 27 % 2018 till 2.97 miljoner USD, med vinst före skatt på 610,000 427,000 USD, eller 30 2019 USD efter skatt om man antar en skattesats på 20 %. Företaget undertecknade ett betydande kapitalförvaltningskontrakt i början av 8.5 för en solcellsfarm, vilket indikerar att de fortsätter att växa denna verksamhet. Med tanke på både den betydande tillväxten i detta område och branschens bredare tillväxtpotential verkar ett P/E-tal på XNUMX konservativt, vilket skulle värdera Windlabs kapitalförvaltningsdivision till XNUMX miljoner.

Slutligen, eftersom Windlab har visat förmåga att använda Windscape för att utveckla högpresterande vindkraftsparker, verkar det bara rimligt att ge ett värde till Windscape-mjukvaran i sig. Windlab fortsätter att använda denna mjukvara för att identifiera projekt in i framtiden, och företaget har bevisat att denna mjukvara kan ge företaget en betydande fördel i utvecklingsprojekt. Även om detta är en svår sak att göra, verkar $10,000,000 XNUMX XNUMX vara en konservativ värdering, med tanke på både Windlabs historiska prestanda och den troliga tillväxten av energisektorn i framtiden.

Om vi ​​lägger ihop värdena enligt ovanstående beräkningar, har vi ett totalt värde på 113.8 miljoner USD för företaget, eller 1.54 USD. Eftersom företaget för närvarande handlas runt 1.02 dollar, tyder detta på att företaget är betydligt undervärderat till sitt nuvarande pris.