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O pessoal do GO2
A GO2 é uma empresa de contratação de mão de obra com sede em WA, levantando entre 10 e 12 milhões, com uma capitalização de mercado indicativa de 23 a 25 milhões. A oferta se encerra nesta sexta-feira.
O primeiro pensamento que tive ao olhar para o IPO do G02 é que os investidores deveriam estar fazendo um ótimo negócio. O GO2 deve 3.8 milhões ao ATO, tem problemas de capital de giro com recebíveis crescentes e deve ter prejuízo no EF17. Se o IPO não for adiante, parece haver uma possibilidade real de a empresa fechar em alguns meses. Com isso em mente, você pensaria que o IPO teria um preço baixo o suficiente para garantir que a oferta não fracassasse. Infelizmente para os investidores, isso não parece ser o caso.
Perspectiva da empresa
A receita do G02 tem sido uma montanha-russa nos últimos anos. Depois de apenas 20 milhões de receita para o ano financeiro de 2015, a receita da empresa subiu para 26.5 milhões no primeiro semestre do EF16 antes de cair de um penhasco. Entender os números de receita da empresa é mais difícil do que deveria, graças à tabela de lucros e perdas mal rotulada no prospecto. Na tabela abaixo, as colunas de 15 e 16 de dezembro são números de meio ano, apesar do rótulo de lucro (prejuízo) ser “para o ano”. Dado que esta é provavelmente a tabela mais importante do prospecto, você pensaria que alguém verificaria essas coisas.
Para obter uma imagem mais clara do que esta tabela fornece, fiz um gráfico da receita abaixo em blocos de seis meses nos últimos dois anos. Os números de julho de 2017 foram extrapolados a partir dos dados de 30 de abril fornecidos.
O GO2 atribui a desaceleração tanto às condições de mercado deprimidas quanto à preocupação em se preparar para o IPO. Não parece um grande reflexo da administração que eles possam se distrair o suficiente para perder metade de sua receita, mas, novamente, o que eu sei?
Avaliação
Lutei por muito tempo para entender o que eu achava do preço do IPO. A GO2 receberá uma injeção de caixa significativa de 10 a 12 milhões se o IPO for adiante, aumentando o patrimônio líquido da empresa de pouco mais de meio milhão para cerca de 10 milhões. Isso terá um efeito significativo nas operações da empresa, o que significa que parece injusto usar sua receita pré-IPO para avaliar a empresa.
Uma maneira de olhar para isso é olhar para o valor que foi atribuído à empresa antes da injeção de caixa do IPO. Como a empresa está sendo avaliada em 25.6 milhões com um IPO de 12 milhões de dólares, isso significa que a empresa pré-IPO está recebendo um valor de 25.6-12 = 13.6 milhões. Para uma empresa que teve um lucro após impostos de 1.229 milhão após impostos no último ano financeiro, mas uma perda de US$ 421,696 no período reportável mais recente de 12 meses, isso não parece grande coisa. Mesmo se ignorarmos a desaceleração recente e usarmos os números do FY16, obteremos uma relação P/L de 13.6/1.229 = 11.065. A título de comparação, as ações da NAB estão atualmente sendo negociadas apenas marginalmente mais altas com uma relação P/L de 13.85, e uma queda de 41% na receita da NAB seria quase impensável. Você poderia argumentar que o upside potencial para uma empresa como a GO2 é muito maior, mas ainda acho que, dada a queda acentuada no desempenho, a avaliação colocada na operação atual da GO2 é um pouco alta.
Enquanto 95% da receita até agora veio do negócio de recrutamento, 72% do dinheiro arrecadado com o IPO depois que os custos e a redução da dívida da ATO são subtraídos serão investidos no lado da construção do negócio. O fundador da GO2, Billy Ferreira, tem experiência em construção, e o prospecto argumenta que, uma vez que eles já têm acesso a mão de obra por meio de seu negócio de contratação de mão de obra, estão bem posicionados para ter sucesso nessa área. É esse elemento do prospecto que me faz duvidar da minha opinião de que o preço do IPO está muito alto. A empresa tem um memorando de entendimento assinado com investidores imobiliários, e pode potencialmente crescer este lado do negócio muito rapidamente.
Escrow
Uma das coisas boas deste IPO, é que basicamente todas as ações, exceto as compradas no IPO, serão mantidas em custódia. Isso significa que não há risco de curto prazo de investidores pré-IPO descarregarem suas ações e prejudicarem o preço das ações. Se você é um investidor de curto prazo, isso pode ser significativo para você, mas como o objetivo deste blog é sempre identificar oportunidades de longo prazo, não coloco muito peso nesse ponto.
Resumo
Este é provavelmente o IPO sobre o qual tenho sido mais indeciso. A GO2 conseguiu crescer muito rapidamente e parece que uma de suas principais barreiras ao crescimento tem sido a gestão de seu capital de giro, uma preocupação que deve ser amenizada graças ao financiamento do IPO. Por outro lado, não posso deixar de pensar que a natureza aparentemente angustiada da empresa significa que os investidores deveriam receber um preço um pouco melhor para investir. Um pouco relutantemente, então, estarei dando a este IPO uma falta.
Croplogic
Quando vi o IPO da Croplogic pela primeira vez, fiquei muito empolgado. Ultimamente, os IPOs da ASX parecem ter sido uma lista interminável de startups de mineração especulativas e organizações chinesas suspeitas, então é bom ver uma empresa que parece genuinamente inovadora. Baseado em tecnologia e técnicas de manejo de culturas desenvolvidas pelo instituto de pesquisa do governo da Nova Zelândia Pesquisa de Plantas e Alimentos, a empresa busca revolucionar o setor agronômico com diversas soluções tecnológicas e baseadas em modelagem. Isso inclui dispositivos de monitoramento eletrônico patenteados que fornecem níveis de umidade do solo ao vivo do campo, bem como modelagem sofisticada que permite que os agricultores prevejam os níveis de umidade e mostrem os tempos ideais para irrigação e aplicação de fertilizantes. A ideia é que essa tecnologia permita que os agrônomos gastem menos tempo dirigindo de campo em campo coletando amostras, ao mesmo tempo em que oferece aos agricultores um nível mais alto de serviço. A empresa existe há cinco anos e já realizou alguns testes com grandes multinacionais. Embora eles afirmem que esses testes foram promissores, eles não geraram muita receita, como pode ser visto pelo escasso relatório de lucros e perdas.
A Croplogic está buscando levantar até 8 milhões, com uma capitalização de mercado indicativa de US$ 23.9 milhões com base em uma assinatura máxima.
Estratégia
Uma coisa interessante sobre a Croplogic é que eles decidiram crescer através da aquisição de empresas agronômicas estabelecidas, em vez de organicamente (se você me desculpar o trocadilho). Isso se baseia na ideia de que o mercado agrícola desconfia de novos entrantes e valoriza os relacionamentos existentes.. A Croplogic, portanto, pretende comprar empresas agronômicas tradicionais e, em seguida, introduzir lentamente as várias inovações da Croplogic a seus clientes. Embora eu entenda o pensamento por trás disso (em uma função anterior, vi em primeira mão uma empresa europeia de fertilizantes falhar espetacularmente em sua expansão para a Austrália devido a dificuldades de venda para fazendeiros australianos suspeitos), há alguns fatores que me preocupam que essa estratégia tenha vencido não funciona. Após a listagem, a Croplogic terá apenas cerca de 8 milhões de dólares para comprar o tipo muito específico de empresa que eles estão procurando (eles visam especificamente empresas agronômicas de batata) no tempo limitado que têm antes que os acionistas comecem a ficar impacientes. Com critérios tão específicos e um tempo limitado, parece um risco real eles serem forçados a pagar preços acima do mercado pela primeira empresa adequada que encontrarem.
A aquisição mais recente da Croplogic também não inspira confiança. No dia 28thde abril de 2017, a Croplogic adquiriu uma empresa chamada Proag services, uma empresa de consultoria agrícola com sede no estado de Washington, EUA. A Croplogic pagou US$ 1.4 milhão de AUD, com outros US$ 1.25 milhão a serem pagos nos próximos anos, desde que a receita da Proag não diminua drasticamente. Como um caso de teste para o modelo de aquisição da Croplogics, a compra da Proag levanta algumas questões.
Enquanto no ano fiscal encerrado em março de 2016 o negócio teve um lucro de $ 140,000 AUD, em 2017 isso foi reduzido para um prejuízo de $ 24,650 (para simplificar as coisas, estou usando AUD tanto para a receita quanto para o preço de compra, apesar da Proag ser uma empresa americana companhia). Essa perda foi causada principalmente por uma pequena diminuição na receita de 2.24 milhões para 2.14 milhões e um aumento nos custos operacionais de US$ 580,000 para US$ 690,000. Para ser claro, o ano financeiro do EF17 terminou antes da Croplogic comprar o negócio, portanto, esses custos não podem ser facilmente atribuídos às despesas de aquisição. Embora possa haver outros fatores que expliquem a perda de 2017, 2.65 milhões parece extremamente irracional para uma empresa que perdeu dinheiro no último ano financeiro e até parece um pouco íngreme se você levar em consideração os números do FY16. A Croplogic estava tão desesperada para garantir uma aquisição antes do IPO que acabou pagando mais do que deveria por uma empresa em dificuldades? Como um forasteiro, certamente se parece com isso.
Enquanto no ano fiscal encerrado em março de 2016 o negócio teve um lucro de $ 140,000 AUD, em 2017 isso foi reduzido para um prejuízo de $ 24,650 (para simplificar as coisas, estou usando AUD tanto para a receita quanto para o preço de compra, apesar da Proag ser uma empresa americana companhia). Essa perda foi causada principalmente por uma pequena diminuição na receita de 2.24 milhões para 2.14 milhões e um aumento nos custos operacionais de US$ 580,000 para US$ 690,000. Para ser claro, o ano financeiro do EF17 terminou antes da Croplogic comprar o negócio, portanto, esses custos não podem ser facilmente atribuídos às despesas de aquisição. Embora possa haver outros fatores que expliquem a perda de 2017, 2.65 milhões parece extremamente irracional para uma empresa que perdeu dinheiro no último ano financeiro e até parece um pouco íngreme se você levar em consideração os números do FY16. A Croplogic estava tão desesperada para garantir uma aquisição antes do IPO que acabou pagando mais do que deveria por uma empresa em dificuldades? Como um forasteiro, certamente se parece com isso.
Assistência Domiciliária
Uma das coisas que procuro em um IPO é um fundador forte com uma verdadeira paixão pela empresa. Bigtincan's David Keane e Oliver's Jason Gunn são dois grandes exemplos disso. Além de serem bons empresários, ambos os fundadores parecem ter uma verdadeira paixão por suas respectivas empresas e experiência em seus setores específicos. Você tem a sensação tanto de Jason quanto de David de que eles investiram pessoalmente em suas empresas e os manterão pelo tempo que for necessário.
Em contraste, o diretor administrativo da Croplogic, Jamie Cairns, está na Croplogic há pouco mais de um ano e tem experiência em empresas de internet. O CFO James Jones está na empresa há ainda menos tempo e trabalhou pela última vez em uma empresa de private equity. Embora ambos pareçam capazes o suficiente, eles não parecem ser especialistas em agronomia, e é difícil imaginar qualquer um deles permanecendo se lhes fosse oferecido um papel mais lucrativo em uma empresa diferente.
Empreendimentos de potência
O maior acionista da Croplogic é a Powerhouse Ventures listada na ASX, possuindo diretamente e por meio de suas subsidiárias aproximadamente 20% da listagem de ações da Croplogic. Gosto de pensar na Powerhouse Ventures como a resposta da Nova Zelândia a Elrich Bachman, do Sillicon Valley. A empresa investe em empresas neozelandesas em estágio inicial, geralmente aquelas que usam tecnologia desenvolvida em conexão com universidades neozelandesas, na esperança de que possam ser vendidas posteriormente com lucro.
Para dizer o mínimo, a Powerhouse Ventures não está indo muito bem ultimamente. Listada originalmente por US$ 1.07 em outubro de 2016, a empresa agora é negociada a cerca de US$ 0.55, após problemas com a administração, despesas acima do esperado e dificuldades com vários investimentos iniciais.
Esta é uma preocupação para qualquer potencial investidor da Croplogic, pois uma das maneiras mais fáceis da Powerhouse Ventures de bloquear alguns lucros e gerar dinheiro seria descarregar suas ações da Croplogic. Considerando o tamanho de sua participação na Croplogic, isso teria efeitos desastrosos no preço das ações da Croplogic.
Resumo
Como você provavelmente pode adivinhar se você leu até aqui, eu não vou investir em Croplogic. Embora as ações estejam inegavelmente sendo vendidas por um preço bem barato, suas chances de sucesso parecem tão pequenas que a compra de ações pareceria mais uma rodada na roleta do que um investimento de longo prazo. Quando você lê o prospecto, você tem a sensação de que a empresa é uma estranha combinação de várias tecnologias sonhadas em laboratórios de pesquisa Kiwi que alguns funcionários públicos muito entusiasmados acharam que seria um sucesso comercial. Considerando o progresso mínimo que foi feito nos últimos cinco anos, eles provavelmente deveriam ter se limitado a escrever artigos de periódicos.
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