A energia renovável está passando por um momento difícil na Austrália, com pouca coesão entre os governos federal e estadual, e novos requisitos de conexão tornando a conexão de uma usina de energia renovável à rede mais cara. No entanto, se você acredita que a mudança climática é real, então a energia renovável deve ser uma das indústrias de crescimento mais rápido nos próximos vinte a trinta anos. Enquanto o crescimento na eficiência da energia solar tende a receber mais atenção, a tecnologia de parques eólicos também está melhorando em eficiência, e quase todos os especialistas em energia renovável veem os parques eólicos desempenhando um papel significativo na transição para energia renovável. Em uma escala de tempo muito mais curta, se os trabalhistas vencerem as próximas eleições federais, o mercado doméstico de energia renovável deve melhorar acentuadamente. O trabalho tem uma política de 50% de energia renovável até 2030 e, para isso, o nível de investimento em projetos de parques eólicos na Austrália precisará aumentar exponencialmente.

A Windlab está idealmente posicionada para tirar proveito disso, pois o desenvolvimento de parques eólicos é talvez a parte mais lucrativa da indústria de parques eólicos. De 2014 a 2017 a empresa conseguiu um Return On Equity médio de 42%, em um período que incluiu crescimento significativo e custo de listagem na ASX. 

A empresa é capaz de alcançar esse tipo de ROE, pois os empreendimentos de parques eólicos são vendidos assim que todas as aprovações e acordos são assinados, mas antes do início da construção, o que significa que o desenvolvimento de projetos multimilionários não requer capital significativo. Por exemplo, tome o local do parque eólico da ponte Coonooer, um parque eólico de 19.8 megawatts no noroeste de Victoria, com um custo total de desenvolvimento de US$ 48.6 milhões. Depois de identificar o local com o Windscape, a Windlab gastou apenas US$ 300,000 na aquisição do terreno, depois gastou US$ 2.2 milhões em pesquisas e aplicativos de planejamento para um investimento total de apenas US$ 2.5 milhões. A Windlab então vendeu 96.5% do capital da Coonoer Bridge para a Eurus Energy por pouco mais de US$ 4.7 milhões, que financiou a construção do local com a ajuda de doações do governo estadual. No total, a Windlab saiu dessa transação com mais de US$ 4.7 milhões em dinheiro e uma participação restante de 3.5% no projeto, um retorno de mais de 111% sobre o investimento inicial. 

O valor contábil que a Windlab dá ao seu estoque de acordo com as finanças de 2019 é de US$ 9.69 milhões, embora isso seja excessivamente conservador, pois os projetos são avaliados pelo menor valor de custo ou valor realizável líquido.  Para obter uma imagem mais precisa do valor real do inventário da Windlab, tentei atribuir valor individual a alguns dos projetos maiores da Windlab.

Parque Eólico Lakeland

Lakeland é um projeto de 106 megawatts localizado no norte de Queensland. Embora o Windlab não forneça um detalhamento dos valores do estoque, devido ao seu tamanho e estágio no ciclo de desenvolvimento, o Parque Eólico Lakeland é provavelmente o único projeto com o maior valor no estoque da empresa.  Lakeland também é uma das principais causas do declínio no preço das ações nos últimos seis meses, já que o projeto estava programado para chegar ao fechamento financeiro em 2018 até que o principal investidor desistisse no último minuto. Este atraso fez com que o projeto passasse a estar sujeito a novos requisitos para se conectar à rede elétrica, o que significará custos adicionais significativos para aumentar a estabilidade da conexão (esta é uma mudança no critérios de conexão em todo o país para usinas de energia renovável projetado para lidar com o fornecimento instável).

Embora esses contratempos sejam inegavelmente preocupantes, a Windlab afirma que o atraso também permitiu que eles licitassem novamente turbinas mais eficientes e ainda não prejudicaram o valor do estoque do projeto, algo que fizeram no passado quando os projetos são comprometidos. De acordo com seus últimos anúncios, a Windlab ainda está confiante em alcançar o fechamento financeiro deste projeto em 2019.

Se for bem-sucedido, Lakeland será o maior projeto fechado financeiramente pela Windlab até hoje, com 106 Megawatts. Para Kennedy, um projeto de 56 megawatts, a Windlab recebeu um pagamento financeiro próximo de 5.4 milhões, mantendo 50% de participação no projeto. Se a Windlab obtiver uma margem e estrutura de patrimônio semelhantes para Lakeland, isso resultaria em um pagamento à Windlab de US$ 10.2 milhões, com os 50% restantes no projeto valendo pelo menos US$ 10.2 milhões, para um valor total de US$ 20.4 milhões . Dada a incerteza em torno do projeto, porém, um desconto de 50% parece apropriado, o que dá ao projeto um valor total de US$ 10.2 milhões para nossos cálculos.

Miombo Hewani

Outro projeto de parque eólico em estágio avançado para Windlab é o parque eólico Miombo Hewani na Tanzânia. Este projeto de 300 megawatts e $ 750 milhões é a primeira incursão da Windlab na África Oriental e é, sem dúvida, a empresa mais ambiciosa até agora. O projeto recebeu aprovação do governo da Tanzânia em julho de 2018 e receberá financiamento parcial do governo da Finlândia. A Windlab não se comprometeu a alcançar o fechamento financeiro em 2019 para a Miombo Hewani, o que é compreensível dada a incerteza das operações na África, mas como a aprovação do desenvolvimento já está em vigor, bem como alguns acordos de financiamento, o fechamento financeiro não pode estar muito longe. Demonstrando o valor potencial significativo da Miombo Hewani e de outros investimentos da Windlab na África Oriental, a Eurus Energy, uma empresa japonesa de energia sustentável que fez parceria com a Windlab no passado, comprou recentemente uma participação de 25% nos projetos da Windlab na África Oriental por US$ 10 milhões, valorizando o restante da Windlab participação apenas em seu portfólio de projetos de desenvolvimento da África Oriental em US$ 30 milhões, ou US$ 42.2 milhões AUD. Embora isso possa parecer excessivo, a Windlab afirmou em seu prospecto que sua meta de margem de desenvolvimento para parques eólicos é de $ 250,000 por megawatt de capacidade e, de 2015 a 2017, a empresa superou isso, com margens de $ 260,000 a $ 490,000 por megawatt. Se a Windlab alcançasse com sucesso o fechamento financeiro de Miombo Hewani em sua margem de desenvolvimento alvo, isso resultaria em um pagamento de US$ 75 milhões apenas. Como resultado, parece razoável adotar o valor atribuído pela Eurus Energy de $ 42.3 milhões para os projetos das empresas na África Oriental.

Greenwich

O último projeto de desenvolvimento em estágio avançado digno de nota nesta seção é o Greenwich Windfarm nos EUA. A Windlab vendeu oficialmente o projeto em 2018, mas só receberá a maior parte do pagamento de US$ 4 milhões (US$ 5.6 milhões) quando a construção começar. Embora a Windlab tenha declarado que espera receber esse pagamento em 2019, um grupo de vizinhos desafiou o projeto à Suprema Corte de Ohio, buscando contestar a aprovação dado pelo Ohio Power Board. . Dada a incerteza do caso, provavelmente é prudente descontar esse pagamento em 50%, o que significaria um valor de US$ 2.8 milhões para Greenwich.

Embora os projetos listados acima sejam os mais propensos a resultar em alguma forma de pagamento nos próximos 12 a 18 meses, a Windlab tem vários outros projetos no início do ciclo de desenvolvimento. Esses incluem:

Embora um valor exato para todos esses projetos seja difícil, atribuí um valor de US$ 15 milhões para o restante dos projetos da Windlab.

Excluindo o negócio de gerenciamento de ativos da Windlab, que abordarei separadamente, a Windlab gasta cerca de US$ 6.4 milhões por ano em despesas de projeto, administração e funcionários. Espera-se que os projetos que listei acima alcancem algum tipo de fechamento financeiro nos próximos três anos, então parece lógico atribuir um custo de US$ 19.2 milhões, ou três anos de custos aos cálculos acima. Uma vez que uma taxa de imposto de 30% é contabilizada, você fica com um valor total de estoque de $ 35.177 conforme a tabela abaixo.

Atualmente, a Windlab tem participação significativa em dois grandes parques eólicos em operação ou em breve em operação, Kiata, no noroeste de Melbourne, que está operando há pouco mais de um ano, e o Kennedy Energy Park, no norte de Queensland, que concluiu a construção e será conectado a a rede nos próximos meses. Ambos os projetos foram originalmente encontrados e desenvolvidos usando a tecnologia proprietária Windscape da Windlab, com a Windlab posteriormente vendendo ações do projeto para ajudar a financiar o desenvolvimento. A Windlab possui 25% do parque eólico Kiata e 50% da Kennedy, e combinados esses dois projetos têm um valor contábil de US$ 43.6 milhões no balanço patrimonial da Windlab.

Kiata é um parque eólico de 30 turbinas de 9 megawatts no norte de Victoria que teve seu primeiro ano completo de operação em 2018, com um lucro total de US$ 4.57 milhões no ano. Acredita-se que os parques eólicos tenham uma vida útil de aproximadamente 20 anos, após os quais são necessários custos significativos de reforma para continuar a operação. Se descontarmos esses fluxos de caixa futuros a uma taxa de 7% (o que parece razoável, dado o risco relativamente baixo de um parque eólico estabelecido), obtemos um valor total para Kiata de pouco menos de US$ 43.9 milhões. Isso valoriza a participação da Windlab em US$ 10.97 milhões.

Valorizar o Kennedy é um pouco mais complexo, pois ainda não entrou em operação. No entanto, sabemos que o projeto é um projeto de 56 megawatts, combinando 41 megawatts de energia eólica com 15 megawatts de energia solar. A usina também possui 2 megawatts de armazenamento de bateria para ajudar a modular o fornecimento e permitir o armazenamento do excesso de energia em horários fora de pico. Se extrapolarmos o lucro anual por megawatt de capacidade da Kiata em 2018 de US$ 152,353 e atribuir a mesma taxa de desconto, ficamos com um valor para Kennedy de US$ 83.6 milhões, ou US$ 41.8 milhões para os 50% de propriedade da Windlab.

Combinado, isso dá um valor de US$ 52.86 milhões para esses dois projetos. 

O braço de gerenciamento de ativos da Windlab é talvez o mais fácil de entender e avaliar. A Windlab aproveita sua experiência fornecendo serviços de gerenciamento contínuo para parques eólicos e solares existentes, tanto nos quais a empresa tem participação acionária, quanto para parques ou recursos de energia independentes de terceiros. Esse lado do negócio está crescendo rapidamente, com receita aumentando 27% em 2018 para US$ 2.97 milhões, com lucro antes de impostos de US$ 610,000 ou US$ 427,000 após impostos, assumindo uma taxa de imposto de 30%. A empresa assinou um contrato significativo de gerenciamento de ativos no início de 2019 para uma fazenda solar, indicando que eles continuam a expandir esse negócio. Dado o crescimento significativo dessa área e o potencial de crescimento mais amplo da indústria, um índice P/L de 20 parece ser conservador, o que avaliaria a divisão de gestão de ativos da Windlab em 8.5 milhões.

Por fim, como o Windlab demonstrou capacidade de usar o Windscape para desenvolver parques eólicos de alto desempenho, parece justo dar um valor ao próprio software Windscape. A Windlab continua a usar esse software para identificar projetos no futuro, e a empresa provou que esse software pode fornecer à empresa uma vantagem significativa em projetos de desenvolvimento. Embora isso seja uma coisa difícil de fazer, US$ 10,000,000 parece uma avaliação conservadora, considerando tanto o desempenho histórico da Windlab quanto o provável crescimento do setor de energia no futuro.

Se somarmos os valores conforme os cálculos acima, ficamos com um valor total de $ 113.8 milhões para a empresa, ou $ 1.54. Como a empresa está atualmente sendo negociada em torno da marca de US$ 1.02, isso sugere que a empresa está significativamente subvalorizada em seu preço atual.