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A Moelis Australia é a ramificação australiana da Moelis & Company, um banco de investimento americano fundado em 2007. A Moelis and Company se tornou um dos principais “bancos de investimento boutique”, pequenos bancos de investimento especializados que se tornaram cada vez mais populares desde o GFC em grande parte graças à sua capacidade percebida de dar conselhos mais independentes. Em uma de suas vitórias mais impressionantes até o momento, a Moelis and Co foi anunciada recentemente como a única líder no que provavelmente será o maior IPO da história, a gigante estatal petrolífera saudita Aramco.
Na Austrália, Moelis teve sucesso semelhante, embora não sem controvérsia. Embora tenham se envolvido em vários IPOs bem-sucedidos, eles também foram os principais gerentes do IPO do Simonds Group no final de 2014, com as ações agora sendo negociadas a menos de um quarto de seu preço flutuante. Mais recentemente, eles foram notícia por aparentemente comprar dívidas de Slater e Gordon com descontos significativos, supostamente para algum esquema de dívida por capital que estão planejando.
Após o IPO, a Moelis & Co manterá uma participação de 40% na Moelis Australia e uma parceria entre as duas entidades permanecerá com o próprio Ken Moelis, fundador da Moelis and Co, ocupando um assento no conselho.
Detalhes IPO
25 milhões de um total de 125 milhões de ações serão vendidas através do IPO a US$ 2.35 por ação, levantando US$ 53.8 milhões uma vez que os custos da oferta tenham sido considerados. A capitalização de mercado no preço de listagem é de US$ 293.8 milhões, tornando-se um dos maiores IPOs australianos deste ano até o momento.
CEO
O CEO da Moelis Australia é Andrew Pridham, mais famoso por seu papel como presidente do Sydney Swans e seu ocasional briga com Eddie Mcguiredo que por sua carreira como banqueiro de investimentos. A carreira de Pridham tem sido impressionante; ele foi nomeado Diretor Administrativo de Investment Banking Australasia do UBS com apenas 28 anos e também ocupou cargos seniores no JP Morgan antes de ajudar a iniciar a Moelis Australia em 2009. Ele tem tido menos sucesso em seus empreendimentos no mundo da coleção de arte, tornando as manchetes um dois anos atrás, quando ele comprou o que acabou sendo uma pintura forjada por 2.5 milhões de dólares. Quando os apresentadores de rádio de Melbourne começaram a tirar sarro dele sobre isso, a resposta de Pridham de alguma forma conseguiu passar de vitimização para esnobismo em uma frase.
No entanto, desde que Pridham não decida transformar a Moelis Australia em uma galeria de arte, seu gosto duvidoso pela arte australiana não deve incomodar potenciais investidores e, no geral, ele parece um cara bastante capaz e inteligente. Além disso, para o CEO de um banco de investimento que vale quase trezentos milhões de dólares, seu salário é bastante razoável, de apenas US$ 450,000 por ano, mais bônus. Que ele está procurando ganhar a maior parte de seu dinheiro através de bônus de desempenho e aumentos no preço das ações é positivo para os investidores, e algo que outras listagens recentes (Wattle Health alguém?) Poderiam aprender.
Planos de expansão.
Uma das coisas que me preocupa no IPO da Moelis Australia são os 44.2 milhões do total de 58.8 milhões levantados que serão reservados para o vago propósito de “capital de crescimento”. Isso é expandido em outra seção do Prospecto com a declaração abaixo:
"A Moelis Australia está avaliando ativamente uma série de aquisições estratégicas de ativos e negócios. Nenhuma dessas oportunidades está garantida na data deste Prospecto. Qualquer uma ou uma combinação dessas aquisições pode resultar na aplicação de uma parte substancial da Moelis Australia dos recursos da Oferta para financiar as aquisições de ativos ou negócios em potencial que estão sendo avaliados."
Embora alguns investidores vejam isso como uma oportunidade de crescimento, algo sobre a combinação de um CEO sem falta de autoconfiança, um negócio de serviços profissionais e declarações como essa me deixam um pouco nervoso. Como qualquer acadêmico financeiro ou acionista da Slate and Gordon lhe dirá, as aquisições de negócios por empresas listadas tendem a destruir, em vez de criar valor para o acionista, e duvido que Pridham consiga ficar sentado por muito tempo com US$ 54 milhões em seu patrimônio. bolso. Embora seja possível que ele faça o acordo do século, também é possível que ele acabe mordendo mais do que pode mastigar.
Programa de Fundos de Visto de Investidor Significativo
Outra coisa que me preocupa com o IPO da Moelis é o seu envolvimento no Programa de Fundos de Visto de Investidor Significativo. Este é um programa que o governo federal introduziu há algum tempo, onde os investidores que investem mais de 5 milhões de dólares em investimentos australianos aprovados podem obter um visto australiano.
Esses tipos de programas de vistos têm sido alvo de muitas críticas tanto na Austrália quanto internacionalmente, e nos EUA em particular se tornaram um alvo para atividades fraudulentas.
O Canadá cancelou seu próprio programa depois de descobrir que ele trazia poucos benefícios e um relatório da comissão de produtividade australiana em 2015 defendeu a eliminação do programa também, argumentando que isso levou à concessão de muitos vistos a idosos com habilidades de inglês limitadas.
Embora o atual governo liberal pareça estar comprometido com o esquema, você imaginaria que bastaria uma mudança de governo ou alguns escândalos altamente divulgados para que as coisas mudassem. A própria Moelis parece estar bem ciente dos riscos que isso representaria para seus negócios, conforme evidenciado por este detalhado resposta deles ao relatório de comissões de produtividade de 2015.
Moelis não detalha a receita para cada setor separadamente, embora o prospecto afirme que os ativos médios sob gestão cresceram de 161 milhões para 624 milhões em 2017 em grande parte graças a este programa, então podemos supor que se este programa fosse cancelado, teria um impacto significativo no negócio.
Avaliação
Observando a maioria dos bancos de investimento, eles parecem agrupar-se em torno de um P/L de pouco menos de 15. O Goldman Sachs está atualmente em 13.96, o JP Morgan Chase está em 14.1 e o Morgan Stanley está em 14.53. Os quatro grandes bancos australianos têm índices P/L semelhantes. A Moelis Australia está, sem dúvida, ciente disso, e apresentou um índice “ajustado” de preço/lucro de 14.6 no prospecto. Na superfície, isso faz com que a avaliação pareça um bom negócio. Como um player relativamente pequeno, suas perspectivas de crescimento são mais significativas do que os bancos maiores, portanto, ser precificado com a mesma taxa de desconto representaria uma grande oportunidade. No entanto, este é um bom exemplo de quando vale a pena fazer sua própria pesquisa antes de confiar em índices ajustados preparados por banqueiros de investimento. Quando divido o lucro da Moelis Australia do ano civil de 2016 (9.8 milhões) pela capitalização de mercado pós-listagem de 293.8 milhões, obtenho uma relação preço/lucro de 29.97, mais que o dobro da relação citada no prospecto. Embora você possa pensar que isso é porque minha calculadora não é tão sofisticada quanto as usadas na sede da Moelis Australia, a Moelis fez dois ajustes bastante questionáveis para obter essa proporção mais baixa.
Para começar, enquanto os índices P/L são quase sempre calculados com base nos ganhos anteriores (doze meses finais). no índice P/L ajustado da Moelis Australia, eles usaram seus ganhos Pro Forma previstos para o ano civil de 2017 de 16.8 milhões. Embora para uma pequena empresa em crescimento possa fazer sentido usar os lucros previstos em uma relação P/L se o negócio está apenas começando, não consigo ver como isso se justifica para um banco de investimento estabelecido com uma capitalização de mercado proposta nas centenas de milhões . A Moelis Australia não está planejando mudar significativamente suas operações nos próximos doze meses, então a razão para usar os lucros previstos parece ser simplesmente para que possam obter uma relação P/L mais atraente.
O outro ajuste que eles fizeram é no lado do preço da fórmula P/L. A Moelis Australia adotou a abordagem estranha de subtrair o produto líquido da oferta de 57 milhões da capitalização de mercado para a fórmula ajustada. Isso é supostamente justificado porque seus planos de aquisição não estão incluídos em seus ganhos projetados, embora, como acionista em potencial, a capitalização de mercado real seja como o mercado avaliará as ações, e o total de ações em circulação determinará sua participação em quaisquer ganhos futuros. Enquanto os índices P/L são baseados em lucros do passado e no valor de mercado hoje, por alguma forma estranha de contabilidade de buraco de minhoca, a Moelis acabou apresentando um índice baseado em lucros futuros e um valor de mercado do passado.
Claro, tenho certeza de que a Moelis Australia poderia recorrer a um grupo de contadores altamente pagos que explicariam por que os ajustes que eles fizeram são razoáveis e sua relação P/L é precisa, mas, novamente, o Goldman Sachs tinha PHDs em matemática que poderiam explicar como Os CDOs foram uma ótima ideia em 2006 e todos sabemos como isso acabou. Eu diria que qualquer futuro investidor seria muito mais bem servido usando o valor de 29.97 que calculei ao decidir se a Moelis Australia é um bom investimento, pois é assim que os índices P/L de outras empresas são cotados.
Veredito
Quando você usa a relação P/L real de 29.97 para avaliar o negócio, o IPO da Moelis Australia parece razoável, mas pouco empolgante. Se você acha que Moelis Australia é um grande banco de investimentos corporativos em ascensão com um histórico comprovado e que Pridham é um gênio que receberá a nova liberdade de 50 milhões de dólares em dinheiro grátis para lançar uma aquisição incrível, então um P /E o dobro dos bancos de investimento maiores talvez seja razoável. Da minha perspectiva, porém, o Programa de Visto de Investidor Significativo não é algo que eu gostaria que qualquer investimento meu dependesse de longo prazo, e com o que eu sei sobre o histórico de aquisições, eu provavelmente preferiria ter o dinheiro no balanço investido em um fundo de índice do que qualquer plano que Pridham tenha planejado.
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