Ethena é um protocolo de dólar sintético no Ethereum que emite a moeda estável USDe. O ativo pretende ser uma forma de dinheiro digital escalonável e resistente à censura, atrelada ao dólar americano.

Em 16 de abril, a empresa de análise on-chain CryptoQuant mergulhou profundamente no ecossistema Ethena revelando riscos com a mais recente stablecoin, que viu sua capitalização de mercado crescer para mais de US$ 2 bilhões em menos tempo após o lançamento do que qualquer outra contraparte importante.

A capitalização de mercado do USDe atingiu o pico esta semana em pouco menos de US$ 2.4 bilhões, após um aumento de 900% após seu lançamento em fevereiro, tornando-o o quinto maior stablecoin.

Riscos de Ethena revelados

USDe é apoiado por ativos criptográficos como ETH e BTC e mantém sua indexação por meio de hedge delta usando posições curtas em bolsas centralizadas.

Para cunhar USDe, os usuários depositar BTC, ETH, Ether apostado (stETH) ou USDT no protocolo, que então abre posições curtas perpétuas equivalentes sem data de vencimento.

No entanto, a stablecoin enfrenta riscos ao manter a paridade do USDe, especialmente devido aos “riscos de financiamento” de ter que pagar taxas de financiamento negativas quando os traders desejam abrir mais posições curtas do que longas.

As taxas de financiamento são utilizadas para manter o equilíbrio entre o preço dos futuros perpétuos e o preço do ativo subjacente.

A CryptoQuant preparou uma análise sobre o USDe da Ethena.

– USDe é uma stablecoin lançada recentemente que atingiu uma capitalização de mercado de mais de US$ 2 bilhões em menos tempo após o lançamento do que qualquer outra stablecoin importante.

– Tivemos alguns investidores solicitando essa análise para… https://t.co/b0yfI6hgSL

— Júlio Moreno (@jjcmoreno) 16 de abril de 2024

CryptoQuant's análise mostra que o atual fundo de reserva de 32.7 milhões de dólares da Ethena é suficiente para cobrir taxas de financiamento extremamente negativas se a capitalização de mercado da USDe permanecer abaixo de 4 mil milhões de dólares (atualmente é de 2.35 mil milhões de dólares).

No entanto, os pagamentos de financiamento tornam-se maiores à medida que a capitalização de mercado do USDe aumenta, à medida que as posições vendidas também aumentam, observou o chefe de pesquisa da CryptoQuant, Julio Moreno.

Se a capitalização de mercado da stablecoin crescer para US$ 5 ou US$ 10 bilhões, o fundo de reserva precisará aumentar para US$ 40 a US$ 100 milhões para lidar com segurança com períodos de taxas de financiamento extremamente negativas.

Depois de analisar os números, Moreno concluiu:

“Os investidores devem monitorar se o fundo de reserva da Ethena é apropriado para a capitalização de mercado do USDe, a fim de lidar com períodos de taxas de financiamento negativas extremamente grandes.”

Preocupações algorítmicas com stablecoins

A análise também observou que a “taxa de manutenção” da Ethena, que é a parte do rendimento enviada para as reservas, é crucial para aumentar as reservas de forma adequada com base na capitalização de mercado do USDe para resistir às condições de mercado em baixa.

Os participantes do mercado têm o direito de ser cautelosos com as stablecoins algorítmicas, já que a maioria deles se lembra da ascensão astronômica e do colapso cataclísmico do ecossistema Terra/Luna em 2022.

Além disso, o atrativo do USDe são os rendimentos de até 17%, o que comparações desenhadas com o UST do Terraform Lab, o tão badalado stablecoin que pegou fogo causando os contágios criptográficos há quase dois anos.