Samenvatting

• De opkomst van liquid staking heeft de samenstelling van het Ethereum-aanbod en de dynamiek van de ETH-emissie hervormd, waarbij een opmerkelijke aanwezigheid van Lido deze dynamiek aanstuurt.
• We zijn getuige van een opwaartse trend in de adoptie van sETH, vooral in vergelijking met ETH, waar de vraag stagneert.
• sETH heeft de positie van ETH overgenomen als het favoriete activum op leenplatforms. Deze verschuiving wordt voornamelijk aangedreven door de aantrekkingskracht van sETH-posities met hefboomwerking, die aantrekkelijkere rendementen lijken te bieden in vergelijking met het verschaffen van liquiditeit via sETH-ETH-paren op gedecentraliseerde beurzen.

Liquid staking neemt toe

Sinds de introductie van het Proof of Stake-consensusmechanisme in het Ethereum-netwerk is er een nieuw fenomeen ontstaan: Liquid staking.

In wezen stellen liquide staking-projecten individuen in staat hun ETH te delegeren aan de knooppuntoperatoren van het project, die op hun beurt de ETH namens hen inzetten. In ruil daarvoor ontvangen de individuen een vertegenwoordiging van hun ingezette ETH, bekend als Liquid Staking Derivatives (LSD's) of Liquid Staking Tokens (LST's).

In de context van deze nieuwe ontwikkelingen is de samenstelling van het circulerende ETH-aanbod veranderd. Momenteel is 23% van het ETH-aanbod gestaakt, waarvan 32% via de grootste dienstverlener op het gebied van liquide staking, Lido. Dit betekent ook dat 7% van het ETH-aanbod wordt vervangen door Lido's stakingderivaat, stETH. Deze verschuiving vertoont een stijgende tendens.

Meestal dient staked ETH als beveiliging voor validators en is het vergrendeld. Met liquide stakingderivaten kunnen gebruikers hun ingezette ETH echter hergebruiken, bijvoorbeeld in DeFi-protocollen, terwijl ze nog steeds stakingbeloningen ontvangen. Deze derivaten worden ondersteund door een gelijkwaardige hoeveelheid ingezette ETH en kunnen op elk moment worden ingewisseld via het liquide stakingplatform.

Dit aantrekkelijke kenmerk van liquide staking is de drijvende kracht achter de huidige trend van toegenomen staking via aanbieders van liquide staking, waarbij Lido momenteel het veld domineert met een marktaandeel van 86%. We zetten deze analyse daarom voort door Lido's stakingderivaten stETH en de verpakte versie ervan, wstETH, te evalueren.

De impact van steTH op het ETH-aanbod

Sinds de fusie wordt de uitgifte van nieuw gecreëerde ETH uitsluitend gegenereerd uit de beloningen die aan validators worden uitbetaald.

Omdat Lido 32% van de inzetpool bezit, ontvangen ze vervolgens 32% van de beloningen van de validator, en bijgevolg wordt 32% van de nieuw gecreëerde ETH via Lido in de ETH-economie gedistribueerd. Om de impact die dit zou kunnen hebben op het ETH-aanbod te begrijpen, moeten we de beloningsmechanismen van Lido nader onderzoeken. De beloningsstructuur van Lido bestaat uit drie lagen:

• 🟠 Consensus Layer-beloningen in de vorm van beloningen die worden betaald bovenop de ingezette ETH-account voor het grootste deel van de protocolbeloningen van 68.8%
• 🔴 MEV-beloningen zijn een vorm van extra vergoeding voor het worden opgenomen in een bepaalde positie binnen een blok en zijn met 28.4% de op een na grootste.
• 🔵 Prioriteitsvergoedingen die worden betaald voor transacties op het netwerk vormen de resterende 3.72% van de beloningen.

Het bruto jaarlijkse percentage voor Lido wordt bepaald door de algemene consensuslaag APR en de uitvoeringslaag APR, die zijn gebaseerd op de beloningen die door Lido-validators worden ontvangen in verhouding tot de totale gepoolde Ether. Op het moment van schrijven bedraagt ​​de totale Protocol-APR 4.07%.

Lido brengt een vergoeding van 10% in rekening voor het inzetten van beloningen, waarbij de vergoeding wordt verdeeld tussen zowel de knooppuntoperatoren als de schatkist van het protocol. Dit geldt voor zowel beloningen op de uitvoeringslaag als beloningen op de consensuslaag.

Wanneer we de beloningsverdeling van Lido in de consensuslaag beschouwen in termen van de 32% van de nieuw gecreëerde ETH, zien we een andere emissiedynamiek vergeleken met wat het Ethereum-protocol voor ogen had. In tegenstelling tot solo stakers die alle validatorbeloningen ontvangen, en dus nieuw gecreëerde ETH, distribueert Lido slechts 1.6% van de nieuw gecreëerde ETH onder knooppuntoperatoren (ervan uitgaande dat ze geen sETH-houders zijn). Nog eens 1.6% gaat naar de Lido-schatkist, terwijl 28.8% wordt uitgekeerd aan sETH-houders.

Bovendien combineert Lido de beloningen die door validators worden verdiend, door de beloningen die zijn verdiend met Priority Fees en MEV opnieuw in te nemen. Momenteel is ongeveer 104 ETH opnieuw ingezet, wat bijdraagt ​​aan een samengesteld effect van 1.24% van de APR van het Protocol.

De samengestelde strategie van Lido compenseert delen van de ETH-uitstoot via de Consensus Layer Rewards. Terwijl 3.2% van de beloningen wordt verdeeld zoals hierboven beschreven, wordt nog eens 0.95% van de totale beloningen opgesloten in de inzetpool. In totaal komt dit erop neer dat Lido in totaal 221 aan nieuw gecreëerde ETH ontvangt (zie vorige grafiek), terwijl 105 ETH opnieuw in de stakingpool wordt vastgelegd, wat resulteert in een netto-emissie van 116 ETH.

De impact van steTH op de vraag naar ETH

Lido munt sETH voor elke ETH die wordt ingezet bij zijn knooppuntoperatoren, evenals voor de beloningen die worden ontvangen uit stakingsactiviteiten. Alle steth-houders ontvangen een automatische update van hun account op basis van de beloningen waarvoor ze in aanmerking komen, waardoor sETH een opbrengstdragende versie van ETH wordt. Vanwege de aantrekkelijkheid van de rendementsdragende eigenschappen van sETH in vergelijking met ETH, circuleren er overtuigingen dat sETH ETH zou kunnen vervangen als de reservevaluta van Ethereum.

Om te bepalen of Lido's sETH inspeelt op de vraag naar ETH, onderzoeken we de recente adoptie van zowel ETH als de verpakte versie ervan, WETH, in vergelijking met sETH en de verpakte versie, wstETH. Door de trends met behulp van een 30D-SMA te vergelijken, zien we dat het aantal nieuwe adressen dat ETH + WETH gebruikt, is vastgelopen sinds de Terra Luna Collapse in mei 2022, terwijl de vraag naar sETH + wstETH in dezelfde periode met 142% is toegenomen.

Als we het overdrachtsvolume bekijken, kan een vergelijkbare trend worden waargenomen bij zowel ETH als WETH, waarbij het volume in 6 gemiddeld tussen de $10 miljard en $2022 miljard steeg. Begin 2023 vlakte dit volume echter af.

Omgekeerd bereikte stETH een piekvolume in het voorjaar van 2022 en bleef het de rest van het jaar relatief stabiel. In 2023 kwam het echter weer in een stroomversnelling, van $127 miljoen naar een bereik van $450 miljoen – $880 miljoen.

De impact van steTH op DeFi

Wanneer we het gebruik van ETH en sETH in DeFi vergelijken, zullen we ons primair concentreren op de verpakte alternatieven van beide tokens als proxy voor de vraag vanwege hun ondersteuning in de meeste DeFi-toepassingen.

Sinds begin 2022 kan een aanzienlijke toename van het aanbod van wstETH worden waargenomen, met de uitgifte van nog eens 3M+ tokens. Dit suggereert een groeiende voorkeur onder gebruikers om wstETH te gebruiken in plaats van sETH.

Het is echter vermeldenswaard dat slechts 70.5% van het wstETH-aanbod in slimme contracten wordt gehouden. Het grote aantal individuele wstETH-houders kan worden toegeschreven aan belastingregels. Omdat de automatische saldo-updates van sETH als belastbaar inkomen worden gezien, kunnen gebruikers er de voorkeur aan geven om de verpakte versie te behouden die alleen maar in waarde toeneemt zonder het aantal tokens te vergroten.

Ter vergelijking: het aanbod van wETH is in dezelfde periode met 62% afgenomen, wat wijst op een gebrek aan vraag naar de verpakte versie van ETH. Dit komt samen met de observatie van een verminderd gebruik van wETH in slimme contracten.

Bij het analyseren van de verdeling van het sETH-aanbod over de tokenhouders, terwijl we er rekening mee houden dat wstETH 74% van het sETH-aanbod vervangt, kunnen we waarnemen dat Lido's stakingsderivaat aanzienlijke acceptatie heeft gevonden binnen het leenprotocol van Aave. Ongeveer 14.4% van het sETH- en 25.3% van het wstETH-aanbod wordt gebruikt in Aave.

Merk op dat slechts een klein percentage van Lido's stakingsderivaat wordt gebruikt op gedecentraliseerde beurzen (DEX). Van de DEXen bezit Curve de hoogste hoeveelheid sETH-liquiditeit, die slechts 1.4% van het totale sETH-aanbod vertegenwoordigt.

Dit is een zorgwekkend aantal, aangezien sETH en wstETH voornamelijk op DEXen worden verhandeld. In dit verband herhalen wij de eerder genoemde punten Week in keten 27 met betrekking tot de afnemende liquiditeit van stETH.

Zoals weergegeven in de onderstaande grafieken heeft Curve, het grootste handelsplatform voor sETH, sinds mei 90.2 een daling van 2022% in de sETH-reserves voor de top drie sETH-pools ervaren.

Tegelijkertijd heeft Aave een toevloed van Lido's ETH ervaren, met een stijging van ongeveer 53.6%. De stETH-reserves zijn gelijkmatig verdeeld tussen de twee versies van Aave. Deze transitie wordt waarschijnlijk veroorzaakt door het feit dat sETH-posities met hefboomwerking aantrekkelijkere rendementen bieden in vergelijking met het verschaffen van liquiditeit voor sETH op DEX's.

De verschuiving van DEXen naar kredietplatforms zoals Aave heeft de liquiditeit voor sETH verminderd, wat potentieel risico's met zich meebrengt in termen van sETH-depegging en het creëren van dubieuze schulden op Aave. Dit komt omdat de beschikbare liquiditeit op DEX's mogelijk niet voldoende is voor de liquidatie van deze leningen.

Samenvatting en conclusie

De opkomst van liquide staking heeft aanzienlijke veranderingen teweeggebracht in de samenstelling van het Ethereum (ETH)-aanbod en de dynamiek van nieuw gecreëerde ETH. Lido, een belangrijke speler in de staking-pool, heeft de stroom nieuwe ETH die de economie binnenkomt veranderd door zijn herroepingsstrategie.

Bovendien wordt een deel van de nieuw geslagen ETH gedistribueerd onder sETH-houders, die mogelijk andere kenmerken en gedragspatronen vertonen dan validators. Dit leidt tot de veronderstelling dat een aanzienlijk deel van de nieuw geslagen ETH van Lido naar DeFi-toepassingen gaat

Deze verschuiving heeft er ook voor gezorgd dat sETH ETH in Aave heeft vervangen, vermoedelijk als gevolg van leveraged sETH-posities die hogere opbrengsten bieden dan het verschaffen van liquiditeit met sETH-ETH-paren op gedecentraliseerde beurzen. Deze ontwikkeling brengt het potentiële risico met zich mee dat sETH zijn koppeling aan de onderliggende waarde verliest en zou ook kunnen leiden tot problemen in verband met het omgaan met dubieuze debiteuren op Aave.

• Door SEO aangedreven content en PR-distributie. Word vandaag nog versterkt.
• PlatoData.Network Verticale generatieve AI. Versterk jezelf. Toegang hier.
• PlatoAiStream. Web3-intelligentie. Kennis versterkt. Toegang hier.
• PlatoESG. carbon, CleanTech, Energie, Milieu, Zonne, Afvalbeheer. Toegang hier.
• Plato Gezondheid. Intelligentie op het gebied van biotech en klinische proeven. Toegang hier.
• Bron: https://insights.glassnode.com/steths-effect-on-ethereum/