Label: werkzaam
Breaking News
Register direct
Overzicht
Registry Direct is een softwarebedrijf dat aandelenregistratiediensten levert aan beursgenoteerde en particuliere bedrijven. Dit omvat het bijhouden van aandeelhouders, het faciliteren van de uitgifte van nieuw kapitaal, het bijeenroepen van aandeelhoudersvergaderingen en het verstrekken van notulen, informatie over het verhogen van aandelen en andere vereiste communicatie aan aandeelhouders. Registry Direct is gericht op het leveren van goedkope registerdiensten aan kleinere particuliere bedrijven dan de gevestigde aandelenregisterbedrijven doorgaans negeren. De maximale verhoging is 6 miljoen, met een marktkapitalisatie na de verhoging van 20.5 miljoen.
Oprichter
Een van de belangrijkste dingen waar ik naar kijk bij het evalueren van de IPO's van nieuwe bedrijven is de kracht van de Managing Director/CEO en hoe lang ze al bij het bedrijf betrokken zijn. Het was een belangrijke factor in waarom ik investeerde in zowel Oliver's als Bigtincan, en waarom ik Croplogic heb doorgegeven. De oprichter van Registry Direct is ene Steuart Roe. Steuart is al jaren een sleutelfiguur in de Australische investeringswereld. Hij was betrokken bij de lancering van het eerste Exchange Traded Fund op de ASX in 2001, en meer recentelijk was hij de beheerder van Aurora Funds Management van 2010 tot 2014. Het is zijn tijd bij Aurora Funds Management die mogelijk een punt van zorg is voor sommige beleggers. Aurora Funds Management is ontstaan toen in 2010 drie afzonderlijke fondsenbeheermaatschappijen werden samengevoegd. Een van de fondsen die deel uitmaakte van de fusie was een fonds opgericht door Steart genaamd Sandringham Capital, en Steuart werd de Managing Director van Aurora Funds Management op de dag van nieuwe fondsencreatie.
Zonder al te veel in details te treden, presteerde het fonds slecht en verliet Steuart Roe het bedrijf in 2014. Dit artikel heeft enig inzicht in de problemen net als dit heet koper draad waar iemand van direct register daadwerkelijk opduikt om Steuart's kant van het verhaal te vertellen.
Na wat tijd te hebben besteed aan het lezen van dit alles, lijkt het erop dat Aurora's problemen werden veroorzaakt door een paar ongelukkige investeringsbeslissingen in plaats van incompetentie of wanbeheer. Als gevolg daarvan zie ik niet in hoe dit een negatieve invloed zou moeten hebben op de manier waarop deze IPO wordt geëvalueerd. Aan de andere kant lijken de ervaring en connecties die Steuart moet hebben opgedaan in zijn tijd met het runnen van investeringsfondsen hem uniek gekwalificeerd te maken om een succesvol aandelenregisterbedrijf te leiden. Als je kijkt naar hoe snel Registry Direct is gegroeid sinds het bedrijf in 2012 begon, moet dit grotendeels te danken zijn aan de connecties en ervaring van Steuart, waardoor hij zowel een product kan ontwerpen dat fondsbeheerders en bedrijfseigenaren willen, als de connecties hebben met verkopen indien effectief. Na de notering zal Steuart iets minder dan 50% van de aandelen van Registry Direct bezitten en zal hij zijn huidige rol als algemeen directeur voortzetten. En al met al zie ik zijn aanzienlijke aandelenbezit en aanhoudende aanwezigheid in het bedrijf als een belangrijke bonus voor deze beursgang.
Financials
Registry Direct is een van de weinige bedrijven die ik heb beoordeeld waarvan de enige pro forma aanpassingen de nettowinst daadwerkelijk verminderen.
Hieronder staan de niet-aangepaste gecontroleerde cijfers van de afgelopen drie jaar:
Terwijl de cijfers zodra pro forma aanpassingen zijn gemaakt hier zijn:
De grondgedachte achter de omzetdaling is dat Registry Direct in 2015 en 2016 advieskosten ontving die geen verband hielden met de aandelenregisteractiviteiten van respectievelijk $ 377,167 en $ 555,224 die zijn uitgesloten van de pro forma cijfers. Interessant genoeg kwamen deze vergoedingen van Steuart's oude bedrijf Aurora Funds Management (Aurora Funds Management werd in 2016 omgedoopt tot SIV Asset Management). Hoewel Steuart in 2014 terugtrad uit zijn functie van algemeen directeur, nam hij pas in juni 2017 ontslag uit de raad van bestuur van SIV Asset Management. door een van de directeuren – maar dat is een onderwerp voor een andere dag.
Er kan in de beginjaren vaak sprake zijn van een reële vertraging in de omzetgroei voor softwarebedrijven, waarbij elke dollar aan inkomsten overschaduwd wordt door enorme investeringen in softwareontwikkeling. Dat Registry Direct erin slaagde zijn omzet zo snel te laten groeien, is indrukwekkend, net als het feit dat het bedrijf in 2015 en 2016 winstgevendheid wist te behalen, al was het alleen maar vanwege de enigszins verdachte advieskosten van verbonden partijen.
Industrie en strategie
De Share Registry-markt lijkt een relatief gezonde industrie te zijn, met een goed groeipotentieel en winstgevendheid. Computershare en Link, de twee grootste bedrijven in deze sector in Australië, hebben hun winst het afgelopen boekjaar met respectievelijk 68% en 101% verhoogd. Zoals vermeld aan het begin van dit bericht, is Registry Direct van plan om van deze bedrijven af te wijken door goedkopere registerdiensten aan te bieden aan een groter aantal kleinere particuliere bedrijven. De prospectus gebruikt de onderstaande tabel om de voorgestelde vergoedingenstructuur van Registry Direct weer te geven.
Het prospectus geeft ook aan dat ze van plan zijn deze groei te stimuleren door accountantsadvocaten en andere professionals toe te staan "white label"-versies van de Registry Direct-software te verkopen. Vanuit een extern perspectief is dit in ieder geval heel logisch. Als Registry Direct vereenvoudigde registerdiensten kan aanbieden via een standaard softwarepakket, lijkt het vergroten van het aantal klanten door accountants en andere professionals toe te staan de software van Registry Direct namens hen te verkopen een logische manier om de inkomsten te verhogen zonder een groot verkoopteam in te huren. Deze strategie zou verder moeten worden ondersteund door de recente wetswijzigingen van de regering van Turnbull met betrekking tot crowdfunding in Australië. Deze veranderingen maken het voor niet-beursgenoteerde bedrijven veel gemakkelijker om geld van het publiek in te zamelen, wat zou moeten leiden tot een dramatische toename van het aantal particuliere bedrijven dat op zoek is naar goedkope registerdiensten.
Ondanks hoe veelbelovend dit allemaal klinkt, moet worden opgemerkt dat Registry Direct op de datum van het Prospectus slechts 60 aandelenregisterklanten had en dat de twee grootste registerklanten meer dan $ 400,000 van de inkomsten van de bedrijven in FY17 vertegenwoordigden. Het lijkt erop dat Registry Direct vorig jaar nog steeds meer opereerde als een typisch aandelenregisterbedrijf, waarbij op maat gemaakte diensten werden geleverd aan een kleiner aantal goed betalende klanten. Deze verschuiving naar een groter aantal goedkopere klanten kan in theorie goed zijn, maar het is de moeite waard om te onthouden dat het in dit stadium meer een plan is dan de huidige bedrijfsvoering.
Waardering en oordeel
Met slechts $ 648,000 aan inkomsten in FY17 versus een marktkapitalisatie van 20.5 miljoen, is deze IPO iets duurder dan ik zou willen. Marktkapitalisatie gedeeld door omzet is een verontrustende 31.7, versus 6.6 voor Bigtincan, een software-IPO waarin ik eerder dit jaar heb geïnvesteerd. Echter, gezien het feit dat het bedrijf pas in 2012 is opgericht en hoe snel de omzet de afgelopen jaren is gegroeid, denk ik dat deze dure prijs op zijn minst enigszins gerechtvaardigd is.
Met slechts $ 648,000 aan inkomsten in FY17 versus een marktkapitalisatie van 20.5 miljoen, is deze IPO iets duurder dan ik zou willen. Marktkapitalisatie gedeeld door omzet is een verontrustende 31.7, versus 6.6 voor Bigtincan, een software-IPO waarin ik eerder dit jaar heb geïnvesteerd. Echter, gezien het feit dat het bedrijf pas in 2012 is opgericht en hoe snel de omzet de afgelopen jaren is gegroeid, denk ik dat deze dure prijs op zijn minst enigszins gerechtvaardigd is.
Over het algemeen is het belangrijkste dat ervoor zorgt dat ik bereid ben deze hoge waardering over het hoofd te zien, het vertrouwen dat ik heb dat Registry Direct succesvol zal zijn. Het bedrijf heeft aangetoond dat het de omzet snel kan laten groeien, de afgelopen jaren winstgevend is geworden en wordt geleid door een indrukwekkend goed verbonden en ervaren Managing Director. Bovendien is het bedrijf actief in wat al een relatief winstgevende sector lijkt te zijn, die waarschijnlijk een explosie van vraag zal zien dankzij de veranderingen in de wetgeving van de regering van Turnbull. Hoewel ik gelukkiger zou zijn als de prijs iets lager was, zal Registry Direct om deze redenen mijn vierde IPO-investering zijn sinds ik met deze blog ben begonnen.
Gewaslogica
Toen ik de Croplogic IPO voor het eerst zag, was ik behoorlijk opgewonden. De laatste tijd lijken ASX IPO's een eindeloze lijst te zijn van speculatieve mijnbouwstartups en verdachte Chinese organisaties, dus het is leuk om een bedrijf te zien dat echt innovatief lijkt. Gebaseerd op technologie en technieken voor gewasbeheer ontwikkeld door het onderzoeksinstituut van de Nieuw-Zeelandse overheid Planten- en voedselonderzoek, het bedrijf wil een revolutie teweegbrengen in de agronomische sector met verschillende technologische en op modellen gebaseerde oplossingen. Dit omvat zowel gepatenteerde elektronische bewakingsapparatuur die live bodemvochtniveaus van het veld levert, als geavanceerde modellering waarmee boeren vochtniveaus kunnen voorspellen en optimale tijden voor bewatering en bemesting kunnen laten zien. Het idee is dat landbouwkundigen met deze technologie minder tijd hoeven te besteden aan het rijden van veld naar veld om monsters te nemen, terwijl boeren tegelijkertijd een hoger serviceniveau krijgen. Het bedrijf bestaat vijf jaar en heeft enkele proeven gedaan bij grote multinationals. Hoewel ze beweren dat deze proeven veelbelovend waren, hebben ze niet echt veel inkomsten opgeleverd, zoals blijkt uit het magere winst- en verliesrapport.
Croplogic streeft ernaar om maximaal 8 miljoen op te halen, met een indicatieve marktkapitalisatie van $ 23.9 miljoen op basis van een maximale inschrijving.
Strategie
Een interessant aspect van Croplogic is dat ze hebben besloten om te groeien door gevestigde agronomische bedrijven over te nemen in plaats van organisch (als u de woordspeling wilt excuseren). Dit is gebaseerd op het idee dat de landbouwmarkt wantrouwend staat tegenover nieuwkomers en bestaande relaties waardeert.. Croplogic is daarom van plan om traditionele agronomische bedrijven te kopen en vervolgens de verschillende innovaties van Croplogic langzaam aan hun klanten te introduceren. Hoewel ik de gedachte hierachter begrijp (in een eerdere functie zag ik uit de eerste hand een Europees kunstmestbedrijf spectaculair falen in hun expansie naar Australië vanwege moeilijkheden bij het verkopen aan achterdochtige Australische boeren), zijn er een paar factoren die me zorgen maken dat deze strategie won niet werken. Na de beursgang zal Croplogic slechts ongeveer 8 miljoen dollar hebben om het zeer specifieke type bedrijf te kopen waarnaar ze op zoek zijn (ze richten zich specifiek op aardappellandbouwbedrijven) in de beperkte tijd die ze hebben voordat aandeelhouders ongeduldig beginnen te worden. Met zulke specifieke criteria en een beperkte hoeveelheid tijd, lijkt het een reëel risico dat ze gedwongen zullen worden om boven de marktprijs te betalen voor het eerste geschikte bedrijf dat ze vinden.
De meest recente aanwinst van Croplogic wekt ook niet echt vertrouwen. Op de 28thvan april 2017 verwierf Croplogic een bedrijf genaamd Proag services, een agrarisch adviesbureau gevestigd in de staat Washington, VS. Croplogic betaalde $ 1.4 miljoen AUD, met nog eens $ 1.25 miljoen te betalen in de komende jaren, op voorwaarde dat de inkomsten van Proag niet sterk dalen. Als testcase voor het acquisitiemodel van Croplogics roept de aankoop van Proag wel wat vragen op.
Terwijl het bedrijf in het boekjaar dat eindigde in maart 2016 een winst maakte van $ 140,000 AUD, was dit in 2017 teruggebracht tot een verlies van $ 24,650 (om het eenvoudiger te maken, gebruik ik AUD voor zowel de omzet als de aankoopprijs, ondanks dat Proag een Amerikaan is bedrijf). Dit verlies werd voornamelijk veroorzaakt door een kleine daling van de omzet van 2.24 miljoen naar 2.14 en een stijging van de bedrijfskosten van $ 580,000 naar $ 690,000. Voor alle duidelijkheid: het boekjaar 17 eindigde voordat Croplogic het bedrijf kocht, dus deze kosten kunnen niet gemakkelijk worden toegeschreven aan acquisitiekosten. Hoewel er mogelijk andere factoren zijn die het verlies van 2017 verklaren, lijkt 2.65 miljoen enorm onredelijk voor een bedrijf dat vorig boekjaar geld verloor, en lijkt het zelfs aan de steile kant als je alleen maar rekening houdt met de FY16-cijfers. Was Croplogic zo wanhopig op zoek naar een overname vóór de beursgang dat ze uiteindelijk meer betaalden dan nodig was voor een worstelend bedrijf? Als buitenstaander ziet het er zeker zo uit.
Terwijl het bedrijf in het boekjaar dat eindigde in maart 2016 een winst maakte van $ 140,000 AUD, was dit in 2017 teruggebracht tot een verlies van $ 24,650 (om het eenvoudiger te maken, gebruik ik AUD voor zowel de omzet als de aankoopprijs, ondanks dat Proag een Amerikaan is bedrijf). Dit verlies werd voornamelijk veroorzaakt door een kleine daling van de omzet van 2.24 miljoen naar 2.14 en een stijging van de bedrijfskosten van $ 580,000 naar $ 690,000. Voor alle duidelijkheid: het boekjaar 17 eindigde voordat Croplogic het bedrijf kocht, dus deze kosten kunnen niet gemakkelijk worden toegeschreven aan acquisitiekosten. Hoewel er mogelijk andere factoren zijn die het verlies van 2017 verklaren, lijkt 2.65 miljoen enorm onredelijk voor een bedrijf dat vorig boekjaar geld verloor, en lijkt het zelfs aan de steile kant als je alleen maar rekening houdt met de FY16-cijfers. Was Croplogic zo wanhopig op zoek naar een overname vóór de beursgang dat ze uiteindelijk meer betaalden dan nodig was voor een worstelend bedrijf? Als buitenstaander ziet het er zeker zo uit.
Management
Een van de dingen die ik zoek bij een IPO is een sterke oprichter met een echte passie voor het bedrijf. Bigtincan's David Keane en Oliver's Jason Gunn zijn hier twee geweldige voorbeelden van. Beide oprichters zijn niet alleen goede zakenmensen, maar lijken ook een echte passie te hebben voor hun respectievelijke bedrijven en expertise in hun specifieke sectoren. Je krijgt bij zowel Jason als David het gevoel dat ze persoonlijk in hun bedrijven hebben geïnvesteerd en dat ze zo lang als nodig is bij hen zullen blijven.
De algemeen directeur van Croplogic Jamie Cairns is daarentegen pas iets meer dan een jaar bij Croplogic en heeft een achtergrond in internetbedrijven. De CFO James Jones werkt nog minder lang bij het bedrijf en werkte laatst bij een private equity-onderneming. Hoewel ze allebei capabel genoeg lijken, lijken ze geen experts in agronomie te zijn, en het is moeilijk voor te stellen dat een van hen zou blijven als ze een meer lucratieve rol bij een ander bedrijf zouden krijgen.
Krachtpatsers
De grootste aandeelhouder van Croplogic is het op de ASX genoteerde Powerhouse Ventures, dat zowel rechtstreeks als via haar dochterondernemingen ongeveer 20% van de aandelen van Croplogic na de notering bezit. Ik zie Powerhouse Ventures graag als het antwoord van Nieuw-Zeeland op Elrich Bachman uit Sillicon Valley. Het bedrijf investeert in Nieuw-Zeelandse bedrijven in een vroeg stadium, meestal bedrijven die technologie gebruiken die is ontwikkeld in samenwerking met Nieuw-Zeelandse universiteiten, in de hoop dat deze uiteindelijk later met winst kunnen worden verkocht.
Op zijn zachtst gezegd gaat het de laatste tijd niet zo goed met Powerhouse Ventures. Het bedrijf noteerde oorspronkelijk voor $ 1.07 in oktober 2016 en handelt nu rond $ 0.55, als gevolg van problemen met het management, hoger dan verwachte uitgaven en problemen met een aantal opstartinvesteringen.
Dit is een punt van zorg voor elke potentiële Croplogic-investeerder, aangezien een van de gemakkelijkste manieren van Powerhouse Ventures om wat winst vast te leggen en geld te genereren, zou zijn om hun Croplogic-aandelen te verkopen. Gezien de omvang van hun belang in Croplogic zou dit desastreuze gevolgen hebben voor de koers van het aandeel Croplogic.
Samengevat
Zoals je waarschijnlijk wel kunt raden als je tot hier hebt gelezen, zal ik niet investeren in Croplogic. Hoewel de aandelen onmiskenbaar voor een vrij goedkope prijs worden verkocht, lijkt hun kans op succes zo klein dat het kopen van aandelen meer lijkt op een rondje roulette dan een langetermijninvestering. Als je het prospectus doorleest, krijg je het gevoel dat het bedrijf een vreemde combinatie is van verschillende technologieën die in Kiwi-onderzoekslaboratoria zijn bedacht en waarvan sommige overenthousiaste ambtenaren dachten dat het een commercieel succes zou zijn. Gezien de minimale vooruitgang die de afgelopen vijf jaar is geboekt, hadden ze waarschijnlijk moeten blijven bij het schrijven van tijdschriftartikelen.
Laatste intelligentie
