De Bitcoin-markt bleef dalen en bereikte maandag $ 33,424, de laagste verhandelde prijs sinds juli 2021. De prijzen bevinden zich nu al 82 dagen in een gevestigde neerwaartse trend en het negatieve sentiment is hoger gestegen, vooral op de derivatenmarkten. De financieringspercentages voor eeuwigdurende swaps werden in negatief gebied verhandeld, en we hebben een opmerkelijke ommekeer gezien in optiemarkten, waar de volumes van putopties aanzienlijk zijn gestegen.
In onze vorige nieuwsbrief, hebben we de heersende aanboddynamiek en netwerkwinstgevendheid onderzocht, die volgens ons lijkt op een klassieke Bitcoin-beer. In de editie van deze week verleggen we onze focus naar een beoordeling van de vraag, om de andere kant van de vergelijking vast te leggen. On-chain tools kunnen inzicht geven in zowel vraag als aanbod, en met de gevestigde macro-bearish vooruitzichten als achtergrond, proberen we nu vast te stellen of het onderliggende vraagprofiel voldoende is om een marktbodem te beginnen.
Vertalingen
Deze Week On-chain wordt nu vertaald naar Spaans, Italiaans, Chinese en Japanse.
Het Week Onchain-dashboard
De Week Onchain-nieuwsbrief heeft een live dashboard met alle aanbevolen grafieken beschikbaar Hier. Dit dashboard en alle behandelde statistieken worden verder onderzocht in ons videorapport dat elke week op dinsdag wordt uitgebracht. Bezoek en abonneer je op onze Youtube Channel, en bezoek onze Videoportaal voor meer video-inhoud en metrische tutorials.
Negativiteit betreedt derivatenmarkten
In de loop van 2021 zijn de handelsvolumes op de termijnmarkten in macro gedaald, met meer dan 50% van $ 80 miljard per dag in maart 2021 tot minder dan $ 40 miljard per dag in januari 2022. Zoals gebruikelijk tijdens gebeurtenissen met hoge volatiliteit, uitverkoop naar $ 33k werd opgevangen met een aanzienlijke stijging van het handelsvolume en bereikte iets minder dan $ 60 miljard per dag.
Binance blijft de dominante locatie, met het leeuwendeel van het handelsvolume in futures, goed voor meer dan 52.5% van alle contracten deze week.
Zelfs met relatief lage handelsvolumes blijft de open rente van futures opmerkelijk hoog, met name voor eeuwigdurende swaps. Als percentage van de Bitcoin-marktkapitalisatie schommelt de open rente in eeuwigdurende swaps (paars) rond de 1.3%, wat historisch hoog is, en vaak als voorbode van een deleveraging-gebeurtenis.
Open interest op alle futuresmarkten (inclusief eeuwigdurende swaps) is verhoogd tot 1.9% van de marktkapitalisatie (oranje), maar dit ligt dichter bij het midden van het bereik in typische waarden. Deze observatie geeft aan dat een grote meerderheid van de huidige futures-hefboomwerking wordt gehouden door handelaren van eeuwigdurende contracten (sterk geconcentreerd op Binance).
Met deze verhoogde hefboomwerking en relevantie van eeuwigdurende swapmarkten, kunnen we kijken naar financieringspercentages om een idee te krijgen van marktvoorkeur en richting waar hefboomwerking het sterkst wordt toegepast. De financieringstarieven zijn gedurende een groot deel van januari negatief verhandeld, wat aangeeft dat er een bescheiden short-bias bestaat op de markten voor eeuwigdurende swaps.
Soortgelijke negativiteit is te zien in optiemarkten, waarbij de Put/Call-ratio stijgt tot 59%, een record in meerdere maanden. Dit geeft aan dat handelaren hun voorkeur hebben verlegd van oproepen naar het kopen van een neerwaartse verzekering, zelfs als de markt handelt naar het laagste niveau in zes maanden.
Met deze waarneembare verschuiving van long naar short op de derivatenmarkten, begint de dominantie van futuresliquidaties naar de korte kant te kruipen. Met een hoge negativiteit, een verhoogde hefboomwerking en een algemene voorkeur voor shorts, zou een redelijk argument kunnen worden aangevoerd voor een mogelijke tegen-trend shortsqueeze op korte termijn.
De vraag in de keten beoordelen
Het beoordelen van de vraag van de markt met behulp van on-chain tools is genuanceerd en vereist inzicht in marktdeelnemers en de bestemmingen van uitgegeven muntvolumes (dwz in/uit uitwisselingen, in/uit HODLer-portefeuilles enz.). Deze week richten we ons op de vraag vanuit drie belangrijke gebieden:
- Portemonneegroei en accumulatie-/distributietrends.
- Stroom van fondsen in/uit deviezenreserves.
- Netwerkgebruik als afrekenlaag om 'fair value' te meten.
Eerst kijken we naar een vrij fundamentele en eenvoudige statistiek, het aantal niet-nul portemonnee-saldi. Over het algemeen, wanneer het Bitcoin-netwerk een grootschalige belegger ervaart (zoals de blow-off top van 2017), besteden beleggers veel UTXO's uit hun portemonnee, storten munten op beurzen, die dat aanbod vervolgens consolideren in een klein aantal grote portefeuilles in evenwicht houden.
Een dergelijke portemonnee-zuivering is vrij duidelijk na de 2017-top, en een kleinere flush-out is in mei vorig jaar te zien. In beide gevallen hervatte het aantal niet-nuladressen een opwaartse trend zodra het stof was neergedaald, meestal rond de middelste fase van de bearmarkt die volgde toen kopers de accumulatie hervatten.
Het huidige opwaartse traject van niet-nul-portemonneetellingen lijkt grotendeels onaangetast te zijn door de laatste drie maanden van lage prijzen, sportieve overeenkomsten met de minibeer van 2019 en het bereiken van een nieuwe ATH van 40.16 miljoen adressen.
Portemonnees in winkelformaat, met < 1BTC (garnalen), lijken ook niet onder de indruk van deze correctie, waarbij het aanbod in deze portemonnees blijft stijgen. De snelheid van de aanbodgroei voor dit cohort heeft twee macro-stijgingen gezien, eerst na maart 2020 en opnieuw na mei 2021. Gezien de geschiedenis van Bitcoin als een grassroots-fenomeen, spreekt dit tot een groeiende klasse van 'sat stackers' en HODLers die gedurende alle marktomstandigheden.
Om de muntvoorraad verder te classificeren, gebruiken we groeperingen genaamd Illiquide, Liquide en Highly Liquid-voorraad, op basis van de bestedingspatronen van portefeuilles (methodologie hier). Wanneer het in kaart wordt gebracht als een aandeel van de marktkapitalisatie, heeft het percentage illiquide aanbod (blauw) nu 76.2% van het circulerend bereikt, terugkerend naar het niveau van december 2017. Deze munten worden bewaard in portefeuilles met weinig tot geen uitgavengeschiedenis, en weerspiegelen dus een cohort portefeuilles die zich waarschijnlijk in de accumulatiemodus bevinden.
- Bearish periodes (rode zones) zoals 2018 en mei-juli 2021 worden gekenmerkt door grote dalingen in het aanbod van illiquide. Dit betekent dat een groot aantal munten uit de koude opslag is uitgegeven en vervolgens moet worden geabsorbeerd door de nieuwe vraag aan de koopzijde.
- Bullish perioden (groene zones) zoals post-maart 2020 zien doorgaans een toename van het illiquide aanbod, aangezien accumulatie plaatsvindt en de vraag verkochte munten opzuigt.
Interessant is dat de prijzen in de huidige markt dalen (bearish), terwijl het aanbod van illiquide een duidelijke stijging vertoont (bullish). Alleen al deze week werd meer dan 0.27% van het aanbod (~51k BTC) verplaatst van een vloeibare naar een illiquide toestand. In een macro-bearish achtergrond roept dit de vraag op of er een bullish aanboddivergentie, vergelijkbaar met mei-juli 2021, van kracht is.
rkbench-kaart
Wisselbalansen zijn een van de grotere componenten van de Vloeibare en Zeer Vloeibare leveringsstatistieken, en daarom is het logisch om naar in- en uitstromen te kijken om de bovenstaande waarnemingen te valideren. De verandering van de nettopositie van de beurs is een statistiek die deze netto maandelijkse stroom van munten in (groen) en uit (rood) van de beurzen die we volgen weergeeft.
Deze week hebben we een netto-uitstroom van een redelijk hoge omvang gezien, met tarieven tussen 45k en 59k BTC per maand. Dit gaat samen met de toename van de illiquide voorraad (~51k BTC), wat aangeeft dat een deel van de uit de beurs gehaalde munten mogelijk naar een koudere opslag zijn verplaatst.
Als gevolg hiervan zijn de totale deviezenreserves gedaald tot meerjarige dieptepunten en bereikten ze 13.27% van het circulerende aanbod. Het is belangrijk op te merken dat dit heel anders is dan de marktreactie die werd waargenomen bij de opname van mei-juli 2021:
- Beide perioden ervaren meer dan 50% prijsdalingen van de ATH.
- mei-juli 2021 zag meer dan 164k BTC (0.84% van circulerend) in netto instroom naar uitwisselingen, naast een daling van het aanbod van illiquide gelijk aan 1.5% circulerend aanbod.
- De huidige afname heeft gezien wisselsaldi nemen af met 42.9k BTC (0.28% van circulerend) sinds de ATH van november, terwijl ikHet aanbod van liquide middelen is toegenomen met 0.86% van het circulerende aanbod.
Ondanks de gelijkaardige afname van de omvang, vertonen de trends in deviezenreserves en muntliquiditeit een tegengestelde richting. De huidige omgeving heeft een duidelijk meer optimistische ondertoon van aanbodabsorptie en er worden veel minder munten uitgegeven en verkocht in angst.
Netwerkhulpprogramma in opkomst
Bitcoin is veel dingen voor veel mensen, en een van die dingen is een vereffeningslaag voor waarde. In theorie geldt dat hoe meer waarde Bitcoin als netwerk vestigt, hoe meer nut wordt gediend en hoe hoger het netwerk moet worden gewaardeerd, en vice versa.
De top van 2017 werd gekenmerkt door een explosie van afwikkelingsvolumes, met een piek van meer dan $ 10 miljard per dag. Dit werd snel gevolgd door een al even ongelooflijke daling van 80% terug naar $ 2 miljard per dag, allemaal binnen slechts een paar maanden. De maniefase kwam en ging met verve.
De markt sinds oktober 2020 is heel anders.
Tijdens beide bovengenoemde 50%+ opnames daalden de afwikkelingsvolumes aanzienlijk vanaf de pieken. De bodemwaarde is echter blijven groeien, zelfs tijdens bearish trends (rode zones). Dit spreekt tot een duurzamer en zelfs groeiend nut van Bitcoin naarmate de marktkapitalisatie, de houderbasis en de opgeslagen waarde toenemen.
De samenstelling van deze afwikkelingsvolumes heeft sinds oktober 2020 ook een onmiskenbare verschuiving ondergaan, weg van transacties met de omvang van de kleinhandel (< $ 100k), en naar waarden met een hoge nettowaarde en institutionele omvang (> $ 1 miljoen).
Transacties met een omvang van meer dan $ 10 miljoen domineren nu 45% van het afgewikkelde volume, terwijl transacties > $ 1 miljoen meer dan 70% domineren (op voor entiteiten gecorrigeerde basis). Transacties van grote omvang hebben deze verhoogde dominantie in 2021 behouden en hebben in de loop van deze correctie zelfs een hoger hoogtepunt bereikt.
Ten slotte kunnen we een impliciet prijsmodel construeren met behulp van de NVT-ratio, die het netwerkafwikkelingsvolume (utility) in kaart brengt op een impliciete prijs (methodiek door Willy Woo). De marktprijs wordt momenteel verhandeld tussen de snellere 28-dagen (groen) en langzamere 90-dagen (roze) NVT-prijsmodellen, waardoor Bitcoin op dit moment aantoonbaar in een zone van 'reële waarde' wordt geplaatst.
Als we een verhouding nemen tussen de prijs en de 90-daagse NVT-prijs, ontstaat er een 'NVT Premium', die momenteel wordt verhandeld op dieptepunten die historisch gezien als ondergewaardeerd worden beschouwd. Eerdere gevallen waarin de afwikkelingsvolumes zo hoog waren in verhouding tot de marktkapitalisatie, gingen vooraf aan sterke bullish impulsen in bearmarkten, of op macro-marktbodems zoals december 2018 en maart 2020.
Samengevat
In ons vorige verslag, hebben we de huidige aanboddynamiek onderzocht en vastgesteld dat deze kenmerkend zijn voor de meeste historische Bitcoin-beermarkten. Deze week hebben we een versnelling hoger geschakeld om naar de onderliggende vraagzijde van de vergelijking te kijken, die een duidelijk verschil laat zien tussen de huidige marktstructuur en de meest recente bearish periode in mei-juli 2021.
Hoewel beide een prijsdaling van meer dan 50% hebben ervaren, lijkt de huidige markt een veerkrachtige en aanhoudende klasse van HODLers te hebben, die door regen, hagel of zonneschijn lijken te accumuleren. De afwikkelingsvolumes op de keten zijn gedaald ten opzichte van de hoogtepunten, maar nemen toe ten opzichte van de marktwaardering, wat suggereert dat Bitcoin nu dichter bij een 'reële waarde' is dan bij een cyclustop.
Ondertussen lijken de derivatenmarkten te wedden op verdere neerwaartse effecten. In de context van een macrobeer roept dit de vraag op; is de markt te laat om het risico af te dekken, of is er een opwaartse correctie nodig om deze piek in leveraged negativiteit weg te werken?