Samenvatting

• Door gebeurtenissen veroorzaakte volatiliteit heeft de afgelopen weken opnieuw zijn intrede gedaan op de digitale activamarkten, waarbij opmerkelijke indicatoren van de totale kapitaaluitstroom naar voren zijn gekomen.
• Derivatenmarkten laten een voortdurende uitstroom van liquiditeit zien, vooral bij ETH-futures, wat erop wijst dat kapitaal hoger op de risicocurve blijft stijgen naar relatieve veiligheid.
• We duiken diep in hoe Uniswap-liquiditeitspools veel overeenkomsten vertonen met optiemarkten, waarbij Liquidity Providers hun mening geven over zowel de volatiliteit als het prijsniveau.

Digitale activamarkten worden wakker

De afgelopen weken zijn de digitale activamarkten wakker geschud na een periode van historisch lichte volatiliteit. Dit werd voornamelijk veroorzaakt door twee belangrijke gebeurtenissen:

• De flitscrash op 17 augustus waar BTC en ETH respectievelijk -11% en -13% verkochten.
• Het nieuws over de juridische overwinning van Greyscale op de SEC kwam op 29 augustus naar buiten, waardoor de prijzen kortstondig hoger dreven, maar al het gewonnen terrein ging in de daaropvolgende drie dagen verloren.

De spotprijzen voor zowel BTC als ETH kwijnen momenteel weg rond de dieptepunten van augustus.

Een belangrijke maatstaf voor het volgen van de totale kapitaalstromen naar de sector is de metriek Geaggregeerde Gerealiseerde Waarde. Dit hulpmiddel combineert:

• De gerealiseerde cap van de twee majors BTC en ETH
• Het aanbod van de vijf toonaangevende stablecoins USDT, USDC, BUSD, DAI en TUSD.

Hieruit wordt duidelijk dat de markt begin augustus in een regime van kapitaaluitstroom was beland, ruim vóór deze twee grote gebeurtenissen. Ongeveer $55 miljard aan kapitaal heeft tot en met augustus de digitale activaruimte verlaten.

Deze trend wordt aangedreven door kapitaaluitstroom over alle drie de activa Bitcoin, Etheruem en stablecoins.

Binnen het Ethereum-ecosysteem is er een gemengde reactie geweest tussen de indices voor de sectoren DeFi, GameFi en Staking. Elke index is opgebouwd uit de gemiddelde aanbodgewogen prijs van 'Blue-Chip'-tokens in de sector.

We kunnen zien dat DeFi- en GameFi-tokens relatief slecht (-17%) en (-20%) hebben gepresteerd in vergelijking met de majors, terwijl Liquid Staking-tokens iets beter af waren (-7.7%). Over de hele linie was de neerwaartse prijsactie echter vergelijkbaar of minder hevig dan de neergang in maart, april en juni.

De risicobereidheid neemt af op de derivatenmarkten

Een van de belangrijkste ontwikkelingen in de cyclus 2021-23 was de rijping van de derivatenmarkten, vooral voor BTC en ETH. De manier waarop derivatenmarkten deze activa prijzen, kan informatie verschaffen over het marktsentiment en de positionering.

De algemene activiteit op de Ethereum-futures- en optiemarkten ligt in 2023 aanzienlijk onder het niveau van 2021 en 2022. Het gemiddelde dagelijkse handelsvolume op beide markten is gedaald tot slechts $14.3 miljard per dag, wat ongeveer de helft is van het gemiddelde volume van de afgelopen twee jaar. Deze week is het volume zelfs nog lager, op $8.3 miljard per dag, wat erop wijst dat de liquiditeit uit de ruimte blijft wegvloeien.

Deze trend wordt weerspiegeld in de derivaten Open Interest. Na het dieptepunt op de markt in de nasleep van de ineenstorting van de FTX, begon de Open Interest begin 2023 te stijgen. Bij Opties piekte de open interest tijdens de bankencrisis in maart, toen de USDC een depeg van $ 1 ervoer. De open rente op Ethereum-futures piekte rond de Shanghai Upgrade, wat erop wijst dat dit de laatste grote speculatieve gebeurtenis voor het actief was.

Sindsdien is de notionele waarde van actieve contracten op beide markten vrij stabiel gebleven. Vergelijkbaar met onze observatie voor BTC-markten (WOC 32), zijn de ETH-optiemarkten nu van een vergelijkbare omvang ($5.3 miljard) als de toekomstige markten ($4.2 miljard), en zijn ze momenteel zelfs groter van omvang.

Sinds het begin van het jaar is er sprake van een opmerkelijke stijging op de Ethereum-optiemarkten, waarbij het volume met +256% is gestegen tot een dagelijkse transactie van $326 miljoen/dag. Ondertussen hebben de futuresvolumes dit jaar een gestage daling gekend, van $20 miljard per dag begin januari tot slechts $8 miljard per dag vandaag. De enige opmerkelijke uitzondering was een korte stijging naar ongeveer $30 miljard per dag rond de Shanghai-upgrade.

Aangezien er in augustus voor geen van beide markten een significante verschuiving in de handelsvolumes heeft plaatsgevonden, duidt dit erop dat traders de liquiditeit hoger op de risicocurve blijven brengen.

Kijkend naar de Pull/Call-ratio zien we een hoge mate van reactievermogen op belangrijke nieuwsgebeurtenissen. Nadat BlackRock bijvoorbeeld een aanvraag had ingediend voor een Bitcoin ETF, werd het sentiment bullisher, waardoor de Pull/Call-ratio daalde van 0.72 naar 0.40.

Dit veranderde echter met de uitverkoop op 17 augustus, toen de Pull/Call-ratio toenam tot 0.50 en het belvolume sterk daalde van $320 miljoen/dag naar $140 miljoen/dag.

Zijn liquiditeitspools optiemarkten?

Om onze bovenstaande analyse te versterken, zullen we nu de activiteiten van geautomatiseerde marktmakers zoals de Uniswap ETH/USDC-pool onderzoeken. Sinds de introductie van geconcentreerde liquiditeit op Uniswap V3, er circuleert een proefschrift Uniswap-liquiditeitsposities kunnen in een soortgelijk licht worden beschouwd als de prijsstelling van put- en call-opties. Hoewel wij niet geloven dat optieconcepten deze dynamiek volledig beschrijven, zijn er zeker veel parallellen die de moeite waard zijn om verder te onderzoeken.

Onze analyse zal zich concentreren op de USDC/ETH 0.05% pool, de meest actieve Uniswap-pool, en er kan dus verwacht worden dat deze het hoogste signaal zal opleveren. Deze pool heeft een zevendaags handelsvolume van $7 miljard en $1.51 miljoen aan Total Value Locked (TVL).

Uniswap V3 heeft een uniek kenmerk van geconcentreerde liquiditeit. Liquiditeitsverschaffers (LP's) kunnen een prijsbereik selecteren waarin hun verstrekte liquiditeit zal worden geconcentreerd. Er worden alleen vergoedingen verdiend als de markt binnen dit bereik handelt (analoog aan de uitoefenprijzen), en hoe krapper het bereik, hoe groter de relatieve vergoedingsinkomsten. Dit leidt zowel tot een betere gebruikerservaring voor DEX-traders, aangezien de spreads doorgaans krapper zijn, als tot een verbeterde kapitaalefficiëntie voor LP's.

Op deze manier kan worden beargumenteerd dat bij de positionering van het kapitaal van LP's rekening moet worden gehouden met de verwachting van volatiliteit (spreiding tussen de boven- en ondergrens) en de verwachte prijsvorken (stakingsniveau erboven en eronder). De stelling is dat, ervan uitgaande dat LP's hun positie actief beheren, we wellicht soortgelijke inzichten kunnen ontlenen aan die uit de optiemarktgegevens.

We beginnen met het observeren van de algemene activiteit in de USDC/ETH 0.05%-pool. Om verschillende redenen zullen we vermijden de TVL-statistiek te gebruiken als graadmeter voor de activiteit in een pool of een respectief tokenpaar. In plaats daarvan zullen we activiteitstermen van twee statistieken uitdrukken:

1. Munt per dag vertegenwoordigt het aantal liquiditeitsposities geopend door LP's, en
2. Brandwonden per dag die het aantal liquiditeitsposities vertegenwoordigt dat door LP's is gesloten.

Door deze maatregelen kromp de bedrijvigheid na de bankencrisis van maart en de Shanghai Upgrade in april, en bleef vervolgens tot begin juni relatief laag. Vervolgens zien we een piek in nieuwe Mints en Burns rond de BlackRock ETF-aankondiging, en vervolgens opnieuw tijdens de uitverkoop van 17 augustus.

De onderstaande grafiek toont ook de nettoverandering in het aantal LP-posities als maatstaf voor het evenwicht tussen het openen en sluiten van posities. We merken op dat deze maatstaf minder wordt beïnvloed door markttrends, maar meer door afzonderlijke gebeurtenissen die erop wijzen dat kortetermijnvolatiliteit een belangrijke drijfveer is.

Wanneer we de verdeling van de liquiditeit over verschillende prijsklassen in de Uniswap-pool onderzoeken, kunnen we zien dat LP's momenteel het grootste deel van de liquiditeit boven het huidige prijsniveau leveren.

De meest geconcentreerde liquiditeit (circa 30.4% van het kapitaal) bevindt zich binnen een prijsvork van 11%, met een verwacht nadeel van -2.7% en een stijging van +8.6%. Een tweede niveau van liquiditeit is gepositioneerd met een buffer van -8.5% naar beneden en een buffer van +23.7% naar boven. Je zou kunnen stellen dat Uniswap-LP's een verwachting van optimisme en marktvoordeel uiten voor ETH in het algemeen.

Als we dit vergelijken met de uitoefenprijzen van opties voor contracten die eind september aflopen, zien we vergelijkbare positieve vooruitzichten. 70% van de calls heeft een uitoefenprijs tussen $1.7k en $2.3k, terwijl 75% van de puts een strike heeft tussen $1.3k en $1.9k. Deze prijsniveaus komen grotendeels overeen met de liquiditeitsverdeling van de Uniswap Liquidity-pool.

Terugkomend op de USDC/ETH Uniswap Pool kunnen we analyseren hoe de liquiditeitsconcentraties zich in de loop van de tijd hebben aangepast. De onderstaande heatmap toont de dichtheid van de liquiditeit, uitgedrukt in steeds koelere tot hete kleuren.

Met de uitbreiding van geautomatiseerde LP-strategieën en -uitvoering zijn liquiditeitsverschaffers behoorlijk succesvol geworden in het regelen van liquiditeit die zeer dicht bij de spotprijs ligt tijdens perioden van hogere volatiliteit. Op 1 juni werd een grote hoeveelheid liquiditeit uitgebreid net boven de toenmalige prijs (weergegeven door een diepere gele zone). Dit duidde waarschijnlijk op de verwachting dat marktmakers in deze zone hogere vergoedingen zouden verwachten. Deze liquiditeit bleef bestaan ​​tot de plotselinge crash in augustus, waarbij de liquiditeitsconcentraties werden aangepast om steeds onder de $1.8k te komen. Deze grafiek geeft een opmerkelijk beeld van hoe responsief LP’s zijn in verhouding tot marktgebeurtenissen en volatiliteit.

Het is ook interessant om op te merken hoe hoge liquiditeitsconcentraties, vertegenwoordigd door rode zones, samenvallen met sterke prijsbewegingen en vaak met trendomkeringen. Uit inspectie blijkt dat Uniswap-liquiditeitspools inderdaad een waardevolle informatiebron kunnen zijn voor het meten van het marktsentiment en de positionering.

Samenvatting en conclusie

Het aanvankelijke optimisme rond de overwinning van Grayscale op de SEC was van korte duur, waarbij de waarde van Ethereum binnen enkele dagen terugviel naar het dieptepunt van augustus. Spotmarkten blijven kapitaaluitstromen zien, en derivatenmarkten zijn ook getuige van een aanhoudende daling van de liquiditeit. Over het geheel genomen lijken beleggers aarzelend om terug te keren naar de markten en geven ze er de voorkeur aan kapitaal hoger op de risicocurve te verplaatsen.

We hebben een onderzoek uitgevoerd naar de liquiditeitspools van Uniswap, om na te gaan of vergelijkbare prijsinformatie als de optiemarkten kon worden verkregen. Uit onze analyse blijkt dat liquiditeitskapitaal behoorlijk reageert op marktgebeurtenissen, en dat er waarschijnlijk inzichten kunnen worden gevonden met betrekking tot de volatiliteit en prijsverwachtingen van LP's.

Disclaimer: dit rapport bevat geen beleggingsadvies. Alle gegevens worden alleen verstrekt voor informatieve en educatieve doeleinden. Geen enkele investeringsbeslissing zal worden gebaseerd op de hier verstrekte informatie en u bent als enige verantwoordelijk voor uw eigen investeringsbeslissingen.

• Door SEO aangedreven content en PR-distributie. Word vandaag nog versterkt.
• PlatoData.Network Verticale generatieve AI. Versterk jezelf. Toegang hier.
• PlatoAiStream. Web3-intelligentie. Kennis versterkt. Toegang hier.
• PlatoESG. Automotive / EV's, carbon, CleanTech, Energie, Milieu, Zonne, Afvalbeheer. Toegang hier.
• Plato Gezondheid. Intelligentie op het gebied van biotech en klinische proeven. Toegang hier.
• ChartPrime. Verhoog uw handelsspel met ChartPrime. Toegang hier.
• BlockOffsets. Eigendom voor milieucompensatie moderniseren. Toegang hier.
• Bron: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-36-2023/