- Welk soort herstel verwachten we, indien aanwezig, na twee slechte jaren?
- Welke impact zal China hebben op het herstel van chips op de volwassen markt?
- Hoe ziet geheugenherstel eruit? Zullen we terugkeren naar domme uitgaven?
- Aandelenselectie steeds belangrijker in een lauw herstel
Chipaandelen zijn omhooggeschoten, maar de sector zelf niet zozeer: “Anticipatie… laat me wachten”
Als je naar de halfgeleideraandelen kijkt, zou je niet weten dat de halfgeleiderindustrie al twee jaar of langer in het slop zit, maar dat is de realiteit.
De aandelenmarkt lijkt altijd een leidende indicator te zijn voor toekomstige prestaties, maar aan de andere kant zijn de aandelen gedurende de hele neerwaartse cyclus prijzig geweest, schijnbaar anticiperend op een herstel dat altijd werd uitgesteld.
De vraag die nu voorligt is of 2024 eindelijk het herstel zal zijn waar iedereen op heeft geanticipeerd?
Tot nu toe zien de tekenen er goed uit, maar zeker niet wat we geweldig zouden noemen en op geen enkele manier terug naar de zeer onstuimige dagen van gekke uitgaven en verwachtingen.
De zeer hoge uitgaven die de industrie heeft gedaan om capaciteit op te bouwen nadat het door Covid veroorzaakte tekort de start- en landingsbaan duidelijk ruimschoots overschreed, wat resulteerde in de door overcapaciteit veroorzaakte neerwaartse cyclus die nu al meer dan twee jaar duurt.
We denken dat chipfabrikanten waarschijnlijk een beetje terughoudend zullen zijn in het uitgeven van kapitaalinvesteringen, gezien de duur van de recessie.
We hebben gezien dat TSMC voor 2024 “vlakke” uitgaven verwacht en dat projecten zoals Arizona met opzet worden uitgesteld of traag verlopen.
TSMC die geen High NA-aankoop van ASML doet, zal ook hun kapitaalinvesteringen onder controle houden.
Intel geeft redelijk wat geld uit, maar geeft zeker niet te veel uit, en lijkt selectiever te zijn als het gaat om technologie dan om capaciteit.
We verwachten zeker niet dat Samsung de geheugenuitgaven zal terugveren, aangezien de geheugencapaciteit nog steeds offline is en nog niet volledig terug is op 100% gebruik. De primaire uitgaven die we bij Samsung zien, zijn opnieuw technologiegedreven en niet capaciteitsgedreven
Technologie-uitgaven zonder capaciteitsuitgaven zijn een gematigde cyclus
De halfgeleiderindustrie is belangrijker dan slechts een enkele door vraag/aanbodcapaciteit aangedreven cyclus.
De secundaire cyclus, hoewel niet zo groot als de capaciteitscyclus, is de technologiecyclus. We doorlopen uiteraard technologieknooppunten en nieuwe fabrieken die een aparte uitgavengolf creëren, parallel aan de totale capaciteitsgedreven uitgaven.
We verwachten dat een groot deel van de uitgaven in 2024 technologiegedreven zal zijn in plaats van capaciteitsgerelateerd, en dus een lagere omvang zal hebben.
Intel geeft net als TSMC geld uit aan technologie. Samsung en andere geheugenfabrikanten moeten de transities van technologieknooppunten bijhouden, ook al houden ze de capaciteit buiten de markt. Ze moeten gelijke tred houden met de technologie om concurrerend te blijven op basis van de wet van Moore, die de basiskosten in de geheugensector drijft.
In wezen blijven de technologie-uitgaven vrijwel constant, maar variabel, terwijl de capaciteitsuitgaven grote schommelingen kennen.
We willen de verwachtingen voor een enorme capaciteitsbesteding in 2024 temperen
We zien geen enorme potentiële sprong in de vraag naar geheugen of logica in 2024, waardoor de capaciteitsuitgaven weer volledig zouden toenemen.
Hoewel AI de focus op de korte termijn en de aanjager van de sector in de marge blijft, is AI alleen niet voldoende om de hele industrie weer op volle snelheid op gang te krijgen.
Geheugen met hoge bandbreedte is geweldig, maar lang niet genoeg om alle overtollige geheugencapaciteit op te vangen, vooral omdat herinrichting nodig is om capaciteit om te zetten in productie met hoge bandbreedte. Geheugenmakers zullen moeten oppassen dat ze de vraag naar HBM-geheugen, die wellicht nog beperkter wordt door de capaciteit en beschikbaarheid van AI-logica-chips, niet overstijgen.
We hebben nog steeds een breder macro-economisch herstel nodig om de vraag naar pc's, servers en draadloze netwerken, die verreweg het grootste deel van de markt uitmaken, te stimuleren.
Het China-syndroom
Het is nog steeds onduidelijk wat de impact van de $40 miljard aan gereedschappen voor halfgeleiderapparatuur die China in 2023 heeft gekocht, zal hebben op de markt voor chipproductie.
Het is duidelijk dat ze nog niet allemaal online en productief zijn. De vraag is: wat zullen de gevolgen zijn als ze online komen?
Er zijn al tekenen van een verzwakking van de prijzen voor gieterijen aan de achterkant, waar China een rol speelt, omdat China apparatuur en al zijn nieuwe fabrieken aan het werk wil zetten en marktaandeel wil veroveren.
$40 miljard is ontzettend veel apparatuur en waarschijnlijk dubbel zo omdat het niet relatief dure geavanceerde apparatuur is, wat suggereert dat de $40 miljard een nog grotere capaciteitsverhoging vertegenwoordigt, aangezien deze zich meestal op de achterrand bevindt.
Het omvat uiteraard geen dure items zoals EUV-gereedschappen van $ 150 miljoen of zelfs dure DUV-onderdompelingsgereedschappen.
Dit is dus een zeer aanzienlijke capaciteitsverhoging, omdat het allemaal geconcentreerd is op goedkopere, volwassen knooppunten.
Gieterijen van het tweede niveau zullen onder druk komen te staan
We blijven bezorgd dat tweedelijnsgieterijen zoals Global Foundries en UMC enz. waarschijnlijk in de knel zullen komen tussen China dat zijn achterstand inhaalt en de prijzen verlaagt om marktaandeel aan de onderkant te winnen, en TSMC die de prijzen verlaagt om marktaandeel te behouden. Zowel China als TSMC hebben aanzienlijke kostenvoordelen ten opzichte van gieterijen uit het middensegment.
De belangrijkste manier om dit te voorkomen is door te proberen zaken binnen te halen van klanten die om welke reden dan ook geen zaken met China willen doen. GloFo heeft dit goed gedaan, maar de overgrote meerderheid van de chipklanten geeft alleen om prijs, prijs en levering.
China zal waarschijnlijk een van de grootste factoren zijn die het tempo van het herstel in de halfgeleiderindustrie in 2024 in de weg zullen staan. Hoewel dit geen invloed heeft op de leidende sector, moeten we niet vergeten dat de overgrote meerderheid van de halfgeleidereenheden bestemd is voor volwassen technologieën die China bedient en kan en zal die grote markt al beïnvloeden.
We weten wat de Chinese concurrentie heeft gedaan met de LED- en zonnepanelenmarkt.
Aandelenselectiviteit is van belang
Wij denken dat er in de loop van 2024 meer differentiatie zal zijn in de prestaties van halfgeleiderbedrijven, dus de aandelenselectie zal belangrijker worden omdat niet alle verhalen met hetzelfde tij zullen stijgen.
Wij vinden het ASML-verhaal nog steeds leuk. Een van de weinige echte technologiemonopolies op de markt. Het verhaal van de High NA-uitrol zal een positieve nieuwsstroom opleveren die de beperkingen van China zal overschaduwen.
We zien TSMC als de belangrijkste begunstigde van de AI-revolutie en van de vraag op korte termijn van zowel Apple als Intel. Ze besteden voorzichtig en zijn immuun voor de Chinese concurrentie in de achterhoede. Ze zijn nog steeds zonder twijfel de beste chipfabrikant ter wereld.
Samsung is meer een gemengd verhaal, aangezien het aanbod van de gieterij nog steeds niet volledig kan tippen aan TSMC en het geheugen waarschijnlijk een langzaam herstel zal kennen omdat de vraag nog steeds niet enorm is. De prijzen zijn van een langetermijnbodem verwijderd, maar nog geen sterke opleving. Het voelt meer alsof de capaciteitsbeperkingen eindelijk effect hebben gehad, dan dat er sprake is van een terugkeer van een sterke vraag. Als dit klopt en de geheugenprijzen beter zijn omdat de capaciteit offline wordt gehouden, zal het geen superherstel zijn.
Toch blijft HBM een lichtpuntje, zij het beperkt
We zijn misschien eerder geneigd SK Hynix te zien als een puur geheugenspel, in tegenstelling tot Samsung, dat ondermaats presteert in de gieterij.
Over het algemeen zouden we selectiever zijn bij het kopen van aandelen, aangezien veel aandelen al overbought zijn en veel daarvan zonder goede reden overbought zijn en zwakte zouden kunnen zien naarmate de realiteit van differentiatie zich aandient.
De voorraden
We denken dat dit winstseizoen over het geheel genomen positief zal zijn voor chipaandelen, omdat we verwachten dat veel managementteams zullen spreken over betere vooruitzichten voor 2024, ook al blijft dit meer hoop dan realiteit.
De droom van AI is nog steeds een van de grootste aanjagers van de vooruitzichten voor een herstel en tot nu toe heeft AI geen grote hobbels gekend waardoor het zou vertragen.
Het herstel van de uitgaven voor apparatuur zal langzamer verlopen dan dat van chipproducenten, omdat er nog steeds geen enorme vraag is naar capaciteit in geheugen- of algemene gieterijen (afgezien van de Chinese uitgaven)
Er is nog steeds een zeer wilde kaart van de geopolitiek en China/Taiwan. De pot met spanningen blijft koken, misschien op de achtergrondbrander in plaats van op de voorbrander, aangezien de retoriek een paar tandjes lager is gezet. We hebben niet veel van Gina Raimondo gehoord en er zijn de laatste tijd geen grote militaire oefeningen geweest.
De aandelen voelen zich nog steeds overgekocht toen de S&P weer recordgebied bereikte. Misschien is het gewoon een stijging van de koers-winstverhouding, zoals iedereen graag gelooft, in plaats van de uitbundige uitbundigheid waar beleggers bang voor zijn.
Ik denk dat we zullen ontdekken of het winstseizoen de heropleving van de aandelen kan ondersteunen.
Over Semiconductor Advisors LLC
Semiconductor Advisors is een RIA (een geregistreerd beleggingsadviseur),
gespecialiseerd in technologiebedrijven met bijzondere nadruk op halfgeleider- en halfgeleiderapparatuurbedrijven. We bestrijken de ruimte al langer en zijn betrokken geweest bij meer transacties dan enige andere financiële professional in de ruimte. We bieden onderzoeks-, advies- en adviesdiensten over strategische en financiële zaken aan zowel deelnemers uit de industrie als investeerders. Wij bieden deskundig, intelligent en afgewogen onderzoek en advies. Onze meningen zijn zeer direct en eerlijk en bieden een onbevooroordeeld beeld in vergelijking met andere bronnen.
Lees ook:
Is Intel de markt aan het veroveren op het gebied van ASML High NA-tools? Geen EUV-fout herhalen
AMAT - Geconfronteerd met strafrechtelijke vervolging voor Chinese export - overschaduwt OK kwartaal
De komende Chinese chipocalyps – Handelssancties werken averechts – Chips versus apparatuur
Deel dit bericht via:
- Door SEO aangedreven content en PR-distributie. Word vandaag nog versterkt.
- PlatoData.Network Verticale generatieve AI. Versterk jezelf. Toegang hier.
- PlatoAiStream. Web3-intelligentie. Kennis versterkt. Toegang hier.
- PlatoESG. carbon, CleanTech, Energie, Milieu, Zonne, Afvalbeheer. Toegang hier.
- Plato Gezondheid. Intelligentie op het gebied van biotech en klinische proeven. Toegang hier.
- Bron: https://semiwiki.com/semiconductor-services/341161-2024-semiconductor-cycle-outlook-the-shape-of-things-to-come-where-we-stand/
