De beurzen voor digitale activa zijn in een race om liquiditeit te genereren. Liquiditeit, het vermogen om een ​​actief in contanten om te zetten zonder de prijs te veranderen, is de maatstaf voor het succes van een handelsplatform.

Voor de cryptowereld betekent dit handelsvolumes in Bitcoin en andere digitale activa. Voor die beurzen die gelicentieerde financiële instellingen willen bedienen, is liquiditeit gekoppeld aan tokenisatie – de uitdrukking van traditionele effecten als slimme contracten die op blockchain-rails worden verhandeld.

Op het gebied van tokenisatie houdt het creëren van liquiditeit in dat complete marktecosystemen en beveiligingslevenscycli vrijwel vanaf nul worden gecreëerd. De onderliggende effecten bestaan ​​in hun traditionele omgeving. Tokenisatie is een oefening in het aantrekken van de verschillende lagen van kopers en verkopers die een markt vormen. Waarom zouden beleggers een tokenized aandeel of obligatie willen als ze de onderliggende waarde al kunnen krijgen?

Eén manier is om de onderliggende instrumenten liquider te maken. Blockchain is een hulpmiddel om effecten (of andere zaken) te digitaliseren. Het maakt ook vrijwel onmiddellijke afwikkeling mogelijk, wat niet alleen snel is, maar ook betekent dat beleggers geen kapitaal opzij hoeven te zetten om transacties vooraf te financieren. Het vooruitzicht van tokenisatie vindt plaats nu de Verenigde Staten van plan zijn hun effectenafwikkeltijd te verschuiven van T+2 (twee dagen nadat de transactie is overeengekomen) naar T+1.

Toch is er een groot verschil tussen het afwikkelen van transacties de volgende dag of meteen. De komst van digitale activabeurzen zal betekenen dat handelaren en beleggers met hetzelfde instrument – ​​de aandelen of obligaties van een bedrijf – kunnen omgaan op verschillende locaties met verschillende afwikkelingstijden.

Tokeniseren van sukuk

Hoewel dat arbitragemogelijkheden zou kunnen creëren, zal tokenisatie nog steeds iets dwingender vereisen, tenminste om te beginnen: het creëren van liquiditeit waar in de traditionele setting weinig bestaat.

Het team van Fusang Exchange, een beurs voor digitale activa onder licentie van Labuan, het offshore financiële centrum van Maleisië, denkt een marktsegment te hebben geïdentificeerd dat op deze manier kan worden uitgebreid: sukuk, of islamitische vastrentende instrumenten.

Fusang Exchange heeft onlangs een digitale sukuk getokeniseerd en genoteerd die de overeenkomstige onderliggende sukuk vertegenwoordigt, uitgegeven door de International Islamic Liquidity Management Corporation (IILM).

Fusang-voorzitter Henry Chong (foto) zegt dat sukuk een middel is om eigen liquiditeit op de beurs te genereren, en een springplank naar het tokeniseren van andere soorten effecten.

“Ik zie veel tokenisatieprojecten bij banken,” zei hij, “maar die activa kunnen niet tussen hen onderling bewegen, en investeerders kunnen die activa niet overdragen tussen de verschillende silo's van financiële instellingen. Dat kan op onze beurs.”

De liquiditeit blijft achter

Fusang gebruikt tokenized sukuk als een wig om een ​​mondiaal platform te worden voor allerlei soorten effectentokens – als het de liquiditeit kan genereren die sukuks anders ontberen.

Het probleem bestaat al lang: IILM werd in 2010 door de centrale banken van verschillende islamitische landen opgezet om het aan te pakken, door het creëren en uitgeven van in dollars luidende financiële instrumenten die voldoen aan de sharia. Meer dan tien jaar later, terwijl de internationale sukuk-markt meer dan verdubbeld is in omvang, blijft deze verstoken van een secundaire markt.

Volgens Fitch bereikte de wereldmarkt in 915 een waarde van 2022 miljard dollar, meer dan het dubbele van de omvang van tien jaar geleden. Tot de emittenten behoren onder meer supranationale instellingen, banken en overheden uit Maleisië en Saoedi-Arabië (de twee grootste emittenten van sukuk), maar de afgelopen drie jaar zijn andere markten actiever geworden of hebben voor het eerst sukuk uitgegeven. Een nieuwe drijvende kracht achter de uitgifte van sukuk is de 'groene sukuk', waarbij de regeringen van Maleisië en Indonesië sukuks uitgeven die bedoeld zijn om groene projecten te financieren.

Sukuk is ontstaan ​​om vastrentende instrumenten te verstrekken in plaats van obligaties, die gebaseerd zijn op leningen en daarom verboden zijn onder de sharia-wetgeving, die rente als woeker beschouwt. Sukuk vertegenwoordigt eigendomsaandelen in een onderliggend actief of commercieel belang en is daarom vergelijkbaar met een door activa gedekt instrument.

Ondanks deze groei is sukuk er echter niet in geslaagd de rol te spelen die Amerikaanse staatsobligaties op de mondiale obligatiemarkt vervullen: dienen als het zeer liquide, investment-grade financiële actief dat commerciële banken kunnen verhandelen om in hun kortetermijnfinancieringsbehoeften te voorzien. IILM is opgericht om dit mogelijk te maken, maar bij islamitische financiering ontbreekt het nog steeds aan zoiets als de handige en veilige korte termijn staatsobligaties.

Geen secundaire markt

De redenen hiervoor liggen zowel bij de emittent als bij de belegger.

Wat het aanbod betreft, is de markt gefragmenteerd. Omdat de sharia-normen per land verschillen, wordt een sukuk uitgegeven door (bijvoorbeeld) Maleisië mogelijk niet erkend door islamitische adviseurs in de Golfstaten. Er zijn te weinig staatsobligaties uitgegeven om een ​​op de dollar gebaseerde rentecurve te creëren. 

Aan de vraagzijde bestaat er geen secundaire markt. De meeste investeerders zijn islamitische commerciële banken, en zij houden deze instrumenten aan tot de vervaldatum. Dit is een kip-en-ei-probleem, aangezien een van de redenen voor het buy-and-hold-ethos het ontoereikende aanbod is: als u een sukuk-instrument verkoopt, vindt u mogelijk geen vervanging voor de portefeuille. Obligatiebeleggers zullen hun portefeuilles vaak opnieuw in evenwicht brengen om veranderingen in de looptijd te beheersen (na een paar jaar heeft een vijfjarige obligatie nu nog maar twee of drie jaar tot de vervaldatum).

Er is ook een aangeboren uitdaging voor sukuk, omdat het gestructureerde producten zijn met complexe cashflows eronder, waardoor ze moeilijker te waarderen zijn dan gewone obligaties, vooral in tijden van crisis. Dit structurele probleem kan binnen de islamitische financiën gedeeltelijk worden gecompenseerd door de uitgifte van een speciaal soort sukuk, een Salam genaamd, die is ontworpen om de belegger in staat te stellen snel toegang te krijgen tot de contanten van de onderliggende waarde; maar hiervoor is meestal een soort voorfinancieringsregeling nodig, waardoor kapitaal wordt vastgelegd. Het komt erop neer dat elk effect dat wordt ondersteund door materiële activa in plaats van door schulden een uitdaging zal vormen voor de liquiditeit op de korte termijn.

Waarom tokeniseren?

Deze omweg naar de islamitische financiën is belangrijk omdat het de vraag oproept wat tokenisatie oplost.

Kelvin Ung, president van Fusang, stelt dat het digitaliseren en distribueren van tokenized sukuk het islamitische equivalent van Amerikaanse staatsobligaties kan genereren. “Hun rendementen vormen het laagste risico binnen de opkomende markten”, zei hij.

Dit digitaliseringsproces is bedoeld om nieuwe normen te creëren onder sukuk en de wrijving en complexiteit van de bestaande markt te verminderen. Fusang hoopt zichzelf te positioneren als een neutrale marktplaats, met goede beheersmaatregelen, zoals het vereisen van bewaring door derden. 

Fusang tokeniseert sukuk door Fusang Depository Receipts uit te geven: het houdt de originele sukuk in bewaring en geeft ontvangstbewijzen in tranches uit als slimme contracten. Deze FDR's werken volgens hetzelfde principe als American Depository Receipts, die op Amerikaanse beurzen worden uitgegeven door banken in de VS die buitenlandse aandelen in trust houden. Amerikaanse investeerders kunnen dan toegang krijgen tot de ADR om dezelfde economische voordelen te ontvangen als het rechtstreeks aanhouden van de lokale aandelen, terwijl ze er net zo mee handelen en er verantwoording over afleggen als elk ander Amerikaans effect.

Op dezelfde manier bezitten houders van FDR's de economische rechten op de onderliggende sukuk, die zij kopen en verkopen op Fusang Exchange; deze tokens volgen de ERC-20-standaard, wat betekent dat ze kunnen worden verhandeld op openbaar Ethereum. Omdat het in tokenvorm is, handelt de markt XNUMX uur per dag en biedt atomaire afwikkeling, zodat beleggers niet één of twee dagen hoeven te wachten om contant geld of de onderliggende waarde te ontvangen.

Geef een impuls aan de secundaire handel

Dit verschil is van cruciaal belang voor Fusangs begrip van de manier waarop het nieuwe liquiditeit op zijn beurs genereert. “Onmiddellijke afwikkeling betekent dat beleggers transacties op onze beurs zullen arbitreren ten opzichte van andere nationale beurzen, wat nieuwe liquiditeit creëert”, aldus Chong.

In het geval van sukuk is het de bedoeling om überhaupt handel te genereren. Bijna alle sukuk worden tot de vervaldag aangehouden door lokale staatspensioenfondsen of islamitische banken. IILM is een belangrijke speler op de in dollars luidende markt, verantwoordelijk voor bijna 25 procent van alle uitgiften, maar zijn obligaties worden zelden verhandeld, behalve op een zeldzame interbancaire markt. Fusang gokt erop dat het simpelweg digitaliseren van zijn obligaties en het mogelijk maken van onmiddellijke afwikkeling een secundaire markt een impuls zal geven.

Het begint met de internationale sukuk die genoteerd staat in Labuan, waar dergelijke instrumenten voor banken en makelaars worden beschouwd als hoogwaardige en liquide activa. De eerste investeerders in het tokenisatieproject zijn in Labuan gevestigde Maleisische banken en makelaars. De volgende stap van Fusang zal zijn om andere financiële instellingen aan boord te nemen – veel internationale banken hebben daar vestigingen – en vervolgens de Maleisische instellingen aan land aan te pakken die actief zijn op de lokale, op ringgit gebaseerde islamitische markt.

Tegelijkertijd is het van plan zijn investeerdersbasis uit te breiden naar het Midden-Oosten en Europa, met het argument dat zodra het heeft bewezen dat tokenisatie de toegangs- en liquiditeitsproblemen voor islamitische instrumenten kan oplossen, het hetzelfde kan doen voor orthodoxe aandelen en obligaties.

Ung gelooft dat de initiële sukuk-tokenisatie snel kan uitgroeien tot een groter bedrijf. Fusang werkt samen met verschillende islamitische banken in het Midden-Oosten met hun eigen makelaarsnetwerken die samen miljoenen individuele investeerders zouden kunnen aantrekken, waardoor sukuk-handel van een interbancair instrument zou veranderen in een retailmarkt voor iedereen die op Ethereum handelt.

De grenzen van digitaal

Fusang hoopt dat de digitalisering van sukuk de problemen van fragmentatie en het ontbreken van een secundaire markt zal verzachten. Wat tokenisatie niet kan doen, is de onderliggende aard van sukuk veranderen, die gebaseerd blijft op onderliggende transactionele cashflows in plaats van op schulden. In welke mate dit ook de reden is waarom sukuk geen kortetermijnliquiditeit aanbiedt die lijkt op staatsobligaties, dit zal niet veranderen door ze alleen maar in digitale vorm te brengen. Het zal ook niet de mening veranderen van een sharia-geleerde die gelooft (laten we zeggen) dat de Maleisische versie van sukuk niet streng genoeg is.

De vraag is dan: wie zijn de investeerders die aangetrokken zullen worden door de mogelijkheid tot schikkingsarbitrage? Ze zullen waarschijnlijk niet de status-quo-koopkant zijn, althans niet meteen. Het zullen handelaren van buitenaf zijn. Ze zullen tokenized sukuk vergelijken met tokenized T-Bills – en ze zullen het ook vergelijken met wat er gaande is op de cryptomarkten, vooral zodra ze toegang krijgen tot ETF’s of andere trackerproducten.

Het aantrekken van externe investeerders is een gezonde zaak omdat het nieuwe liquiditeitsvectoren naar de markt brengt. Maar zullen deze zich inzetten voor het sukuk-ecosysteem, of alleen voor heet geld? Hoe zal dit bij sommige sharia-geleerden zitten?

Deze vragen zijn niet bedoeld om het project van Fusang in diskrediet te brengen, maar om de uitdagingen te benadrukken waarmee alle uitwisselingen van digitale activa nu worden geconfronteerd. Tokenisatie van geregistreerde effecten om te distribueren onder gelicentieerde financiële instellingen is de naam van het spel. Als Fusang's een niche heeft gevonden die nieuwe liquiditeit aantrekt en een zichzelf in stand houdende markt kan genereren, zal dat een overwinning zijn voor de sector als geheel.

• Door SEO aangedreven content en PR-distributie. Word vandaag nog versterkt.
• PlatoData.Network Verticale generatieve AI. Versterk jezelf. Toegang hier.
• PlatoAiStream. Web3-intelligentie. Kennis versterkt. Toegang hier.
• PlatoESG. carbon, CleanTech, Energie, Milieu, Zonne, Afvalbeheer. Toegang hier.
• Plato Gezondheid. Intelligentie op het gebied van biotech en klinische proeven. Toegang hier.
• Bron: https://www.digfingroup.com/fusang-sukuk/