Wat is Tether eigenlijk?

De stablecoin - die de afgelopen weken miljarden dollars aan aflossingen heeft geboekt - is voor sommige sceptici een niet-gereguleerd geldmarktfonds, een fonds dat een kolkende voorraad tokens met een dunne back-up uitdeelt in ruil voor een riskante en aantoonbaar illiquide IOU.

Andere sceptici die de schuld krijgen, zijn wilde bankiers die de marge van de financiële sector verdringen: veel meer pseudo-dollars drukken dan mogelijk voor contant geld kan worden ingewisseld. Wat de reden ook is, leiders in de crypto-industrie maken zich zorgen dat Tether de volgende stablecoin-dominosteen zou kunnen zijn die valt, nadat Terra's UST onlangs de markten in een stroomversnelling bracht. 

Maar voor grote crypto-uitwisselingen, marktmakers en handelaren die markten verplaatsen, is Tether min of meer boven verwachting in het bedienen van de digitale activa-industrie met liquide, dollar-gekoppelde tokens in plaats van gereguleerde, traditionele banktegenpartijen die fiat-liquiditeit zouden kunnen vergemakkelijken. 

Sam Bankman-Fried, oprichter van investeringsmaatschappij Alameda Research en exchange FTX, heeft vaak gespeeld verdediging voor Tether tegen indringende journalisten met details over de rode vlaggen van het bedrijf. 

CMS Holdings Principal Dan Matuszewski — voorheen het hoofd van de handel bij Circle — heeft beschreven getuige zijn van miljarden echte Amerikaanse dollars die naar Tether-zusterorganisatie Bitfinex zijn gestuurd in ruil voor USDT, en weerlegt - volgens Matuszewski - beweringen dat Tether niet-gesteunde crypto-dollars uit het niets drukt om de prijs van bitcoin op te pompen.

Voorlopig is de dualiteit die Tether-aanhangers en nee-zeggers scheidt verre van verzoening. Sommige experts vertrouwen de toonaangevende uitgever van stablecoin nog steeds niet helemaal, ondanks het feit dat het sinds begin mei $ 16.3 miljard in USDT heeft ingewisseld, tokens die het heeft verbrand om het aanbod met 20% te verminderen.

Het markeert de grootste in dollars luidende brandwond in de bewogen geschiedenis van Tether. De uitgever van stablecoin zou de tokens niet hebben verbrand - maar ze liever gebruiken voor liquiditeit voor nieuwe kopers - als er voldoende vraag was van inkomende kopers, zeiden branchewaarnemers. 

De ondergang van algoritmische stablecoin Terra's leidde tot de "run" op Tether. Schichtige walvissen en andere smeerlappen van het orderboek zochten hun toevlucht in de USDC van rivaliserende Circle, waarvan het circulerende aanbod met 15% steeg - goed voor meer dan $ 7.6 miljard.

Elke USDT-aflossing hield in dat Tether $ 1 overhandigde aan zijn verlosser, vertelde een woordvoerder van Tether Blockworks in een e-mail. De bewering komt overeen geruststellingen gemaakt door Chief Technology Officer Paolo Ardoino toen de koppeling van USDT aan de Amerikaanse dollar tijdens de ineenstorting van Terra schommelde en op 0.97 mei een dieptepunt bereikte van $ 12.

Tether houdt zich bezig met "constant risicobeheer en stresstestscenario's", zei de woordvoerder, om te zorgen voor een "liquide portefeuille van activa om aflossingen te beheren, zelfs in een door een bank gerund scenario." Ze voegden recente aflossingen toe en "de aanhoudende stabiliteit van USDT" dient als een "in de strijd beproefde bevestiging van de kracht, stabiliteit en liquiditeit van USDT."

Alleen Tether weet echt wat Tether ondersteunt

Maar het is precies de vermeende liquide activaportefeuille van Tether die tegenstanders aantrekt. Het bedrijf publiceert driemaandelijkse informatie over de algemene samenstelling van de reserves die USDT ondersteunen - een resultaat van de $ 18.5 miljoen van de procureur-generaal van New York nederzetting over vermeend financieel wanbeheer in februari 2021.

Na november 2018 ontdekte de procureur-generaal dat USDT niet 1-op-1 werd ondersteund met de dollar, zoals Tether had beweerd, nadat het bedrijf $ 850 miljoen aan verliezen had verdoezeld na invallen op de toenmalige betalingsprovider Crypto Capital in Polen. 

De toelichtingen zijn verre van gedetailleerd en bieden alleen oppervlakkige details, zoals het gewicht van contanten en equivalenten, leningen, bedrijfsobligaties, digitale activa en het altijd nieuwsgierige handelspapier. 

Tether zegt dat het overstapt van commercial paper naar US Treasury's, die veel stabieler en liquider zijn. Volgens een accountantskantoor op de Kaaimaneilanden werd Tether op 48 maart gedekt door bijna 31% Amerikaanse staatsobligaties. (Parent Tether Holdings is opgenomen op de Britse Maagdeneilanden.)

Destijds zou de onthulde schatkist van Tether ongeveer $ 39 miljard waard zijn geweest. Gezien de gemiddelde dagelijkse handel van Treasury-markten overschrijdt $ 668 miljard, Tether zou geen probleem hebben gehad om in een mum van tijd te liquideren.

In een verklaring die vandaag aan Blockworks is verstrekt, merkte Tether op dat zijn handelspapierportefeuille was gekrompen tot $ 8.4 miljard - minder dan 13% van de huidige marktwaarde - waarvan $ 5 miljard op 31 juli afloopt. 

Daarna zullen de commercial paper-activa van Tether $ 3.5 miljard bereiken; het doel is om dat cijfer tot nul terug te brengen, aldus het bedrijf, het gewicht van Amerikaanse schatkistcertificaten in zijn reserves te vergroten en de blootstelling aan individuele emittenten en activa te beperken.

Dat een particulier bedrijf – gebonden aan een web van filialen en lege vennootschappen afkomstig uit een bonte verzameling van belastingparadijzen – in acht weken tijd meer dan $ 16 miljard aan aflossingen van dollars moet aflossen, geeft aan dat het einde niet nabij is.

Een echte Tether-bankrun zou veel erger zijn

De Tether-run vertegenwoordigt misschien niet perfect een ouderwetse bankrun, waarbij klanten in paniek raken en snel geld opnemen. 

Een recent voorbeeld: bijna $ 10 miljard aan buitenlandse valuta verwerkt door in Rusland gevestigde banken terwijl voortschrijdende westerse sancties Moskou troffen na de invasie van Oekraïne.

Tether daarentegen staat alleen aflossingen toe van geverifieerde entiteiten die ten minste $ 100,000 aan USDT willen afhandelen. 

"Ik heb Tether altijd gezien als een centrale bank in de particuliere sector", vertelde Frances Coppola, een financieel commentator en een felle criticus van Tether, aan Blockworks. 

Coppola toegevoegd: “In een Tether-bankrun zou je mensen USDT zien dumpen naast de euro- en yuan-equivalenten, waarschijnlijk voor USD, of misschien USDC, en dat hebben we gezien. Dus er is een beetje een run op Tether geweest, daarom is het gedepegeerd, maar het speelde zich af via de uitwisselingen.

In het beste geval was het maar een kleine run, volgens Coppola. Een aanzienlijke run zou de USDT nog verder onder zijn peil hebben verhandeld, naast ernstige liquiditeitsproblemen op beurzen.

Bankrun of niet, Tether-aflossingen zijn opmerkelijk 

Inderdaad, bankruns zijn directer dan de recente aflossingsgolf van Tether, vertelde Lawrence White, een professor economie aan de George Mason University die crypto bestudeert, aan Blockworks.

Ze leiden er volgens White meestal ook toe dat 100% van de deposito's wordt ingetrokken. De Tether-run vormde slechts 20% over twee maanden.

White merkte op dat Tether gedwongen wordt om een ​​vijfde van zijn verplichtingen in te lossen, "behoorlijk groot" is.

"Ik bedoel, banken houden traditioneel minder dan 20% reserves aan, dus om zoveel af te lossen, moet je een aantal secundaire reserves verkopen", zei hij.

Het is onduidelijk welke activa Tether precies moest liquideren. Het bedrijf heeft nog niet gereageerd op een verzoek om commentaar. 

De volgende onthulling van Tether is gepland voor 30 juni, maar zal waarschijnlijk pas over zes weken komen. White zei dat Tether waarschijnlijk de meest liquide activa heeft verkocht.

Crypto-uitwisselingen hebben de afgelopen 63 uur ongeveer $ 24 miljard aan USDT-transacties verwerkt - bijna vijf keer de collectieve volumes van elke andere stablecoin, per CoinGecko.

Een verifieerbare stablecoin-gigant in een wereld die zijn plaats in crypto afwijst.

Ontvang elke avond het beste cryptonieuws en inzichten van de dag in je inbox. Abonneer u op de gratis nieuwsbrief van Blockworks .