지난 주 실리콘밸리 은행의 예금자들에 대한 구제금융은 뜨거운 논쟁거리로 남을 것이지만, 한 가지 가능성이 있는 것은 미국 연방준비제도이사회의 최근 권한 확장이 다음 위기와 그 이후의 위기를 조장하고 있다는 것입니다.

연준을 다루는 New York Times 기자 Jeanna Smialek은 "Limitless: The Federal Reserve Takes on a New Age of Crisis"라는 새로운 책을 출간했습니다. 그녀의 설명은 주로 현 의장 Jay Powell 하의 연준과 Covid 위기에 대한 대응에 초점을 맞추고 있습니다.

그녀는 기술관료적 지배 대 민주적 책임이라는 측면에서 연준의 역할과 사명, 그리고 다른 정부 기관이 할 수 없을 때 연준이 행동해야 하는지 여부에 대한 질문을 구성합니다.

이것은 중요한 질문입니다. 그러나 그녀는 연준이 세계의 백스톱으로 등장하는 것이 필요한지 아닌지, 그리고 그것이 이익인지 아니면 망가진 시스템의 징후인지를 묻기 위해 멈추지 않습니다.

연준도 사람이다

그녀의 계정의 강점은 연준의 다양한 임원들이 인간이 최선을 다하는 것처럼 혼란스러워하는 것으로 묘사하는 것입니다. 그녀는 연준을 일반 청중에게 설명하려고 노력하고 있으며 내러티브와 기술적 요점을 단순화하는 데 능숙합니다.

그녀는 분명히 연준을 악마화하는 데 반대합니다. 그녀는 정책에 대한 비판을 이해하려고 노력합니다. 이들은 일반적으로 연준의 권한 확장에 대한 공화당의 저항이라는 맥락에서 구성됩니다. 그녀는 NYT 기자이자 미국인이기 때문에 연준을 오늘날의 방대하고 강력한 기관으로 키운 시스템을 받아들입니다.

발굴 이 견해에 부분적입니다. 그러나 우리는 아마도 Smialek은 그렇지 않은 연준에 대한 비판을 듣습니다. 예, 자유주의적 암호 산업에서, 그녀는 짧은 경의를 표합니다. 그녀가 이해하지 못하는 주제인 경쟁 인프라를 구축하는 아시아를 보는 CBDC 지지자들로부터; 그리고 미국 달러에 대한 의존도에 불만을 품고 있는 아시아 은행가들과 관료들, 연준의 행동이 때때로 미쳐가는 코끼리처럼 느껴지는 이들, 저자의 네트워크 너머에 있는 진지하고 냉정한 사람들로부터 말입니다.

한편으로, 이 다른 사람들은 자신에게 호의를 베풀고 그녀의 책을 읽을 수 있습니다. 그들은 아마 무언가를 배울 것입니다. 그러나 공유는 양방향으로 진행됩니다.

무엇의 최후의 수단?

대부분의 경우 연준은 안정제 역할을 합니다. 하지만 외부인들에게 그것은 일반적인 번영을 촉진하기보다는 카드로 만든 집을 안정시키는 것입니다.

최근 조치를 취하십시오. 이번 달에는 문제가 있지만 지불능력이 없는 은행을 구출하기 위해 "최후의 수단 대출자" 역할을 "최후의 수단의 보험자"로 확장했습니다. 연준이 막으려는 바로 그 시스템이 빌어먹을 일에서 다음 일로 계속 비틀거리고 있습니다. 이것은 어떤 시스템에서도 불가피합니까? 아니면 연준을 후견인으로 삼아 계류장을 잃어버린 미국 자본주의에 대해 무언가가 있습니까?

Smialek은 이에 대해 궁금해하지 않습니다.

"무한한"은 다양한 위기가 연준을 어떻게 형성했는지에 대한 이야기입니다. 이러한 위기의 대부분은 더 많은 권한을 가정하도록 이끌었습니다. Smialek은 도덕적 해이를 간단히 인정합니다. 그녀는 중앙은행 독립성, 정치화의 위협, 그리고 의회의 조치가 없을 때 중앙은행이 종종 "무언가를 하라"는 요구에 어떻게 대응하는지에 대한 질문을 탐구하는 데 더 강합니다.

실제로 연준 관리들은 이러한 일에 대해 걱정하고 종종 새로운 역할을 맡아 달라는 탄원을 거부하려고 합니다. 2008년 미국 금융 시스템의 구조와 같은 가장 대담한 움직임이 필요했습니다. 불평하는 사람들은 시끄럽지만 좋은 대안이 부족한 경향이 있습니다.

하지만 어디에서 멈출까요? SVB 사건을 생각해보십시오.

SVB의 예금자를 구하려는 연준의 움직임에는 한계가 있습니다(새로운 시설은 문제가 있는 은행의 미국 채권 보유를 시장 금리가 아닌 액면가로 인정하고 2023년 XNUMX월 이전에 발행된 채권만 인정합니다). 그러나 이러한 기술은 중요하지 않을 수 있습니다. 미국의 소매 은행이 파산할 것으로 보이면 연준은 분명히 그 예금자들에게도 채권 보험 제도를 확대해야 합니다.

그린스펀은 풋

이것은 도덕적 해이를 새로운 수준으로 끌어 올립니다. 그것은 아마도 미국 상업 은행 시스템이 Alan Greenspan 하에서 투자 은행이 했던 것과 같은 종류의 가정, 즉 "Greenspan put"에 대한 확신을 가지고 운영될 것임을 의미할 것입니다. 과도한 위험을 억제하는 유일한 방법은 많은 관료주의를 통하는 것인데, 이는 금융을 덜 효율적이고 더 비싸게 만들 것입니다.

이 책의 가장 큰 문제는 1998년 그린스펀이 주선한 장기 신용 관리 구제금융과 뒤이은 성급한 금리 인하입니다. 이러한 행동은 그린스펀 풋에 대한 시장의 믿음으로 이어졌고 닷컴 IPO 열풍을 촉발시켰습니다.

LTCM 구제 금융은 Fed 구조에 대한 그녀의 이야기에서 한두 단락의 가치가 있습니다. 그러나 이것은 성격이 달랐다. 그린스펀은 실패한 헤지펀드의 3.6억 달러 구제금융을 충당하기로 합의할 때까지 모든 대형 투자 은행을 한 방에 모아 두었습니다. (Bear Stearns의 Jimmy Cayne만이 2008년 초 Bear가 파산했을 때 그를 괴롭히는 카르마적 오류를 거부했습니다.)

이것은 Great Moderation의 절정기에 일어났습니다. 세상은 평화로웠다. 미국은 XNUMX차 걸프전에서 승리했습니다. 소련은 사라졌다. Deng 아래의 중국은 자본주의로 변모했습니다. 많은 신흥 시장 위기가 있었습니다(LTCM은 아시아 금융 위기의 여파로 계류장을 잃은 러시아 루블에 대한 위험한 베팅으로 무산되었습니다). 그러나 미국은 그 어느 때보다 안정적이고 번영하며 자신감이 넘쳤습니다.

그러나 그린스펀은 당황했다. LTCM의 몰락은 충격적일 것이지만 월스트리트와 메인 스트리트를 망가뜨리지는 않을 것입니다. 2001년 엔론의 파산은 훨씬 더 심각할 것이다.

그러나 이제 연준의 역할이 바뀌었습니다. Benjamin Strong, Marriner Eccles 및 Paul Volcker는 모두 연준을 잘 운영하여 안정성을 유지하고 통화 가치를 지원하며 시장을 개방하기 위해 권한을 확장했습니다. 그린스펀 하에서 연준의 임무는 자격이 없는 살찐 고양이를 구제하는 일이 되었습니다.

제한

연준이 LTCM 구제 금융에 대해 지옥에 빠졌다면 – 이것이 당시에 실수로 간주되었다면 – 2008년에 재앙적인 충격이 없었을 가능성이 있습니까? 아마도 더 나은 규제는 서브프라임 모기지를 증권화하는 데 있어 과도한 부분을 차단하고 신용 평가 기관에 대한 적절한 통제를 주입했을 것입니다.

누가 알아?

하지만 좋은 질문입니다. Smialek은 실제로 이러한 실존적 질문을 던지는 것이 아닙니다. 그리고 이제 우리는 최후의 수단으로 연준을 보유하고 있습니다.

누락된 질문의 또 다른 예는 중앙은행 디지털 통화에 대한 연준의 느린 대응입니다. Smialek은 이것에 약간의 시간을 할애하면서 Powell이 경솔한 행동을 주저하는 것과 그것이 불필요하다는 다른 관리들의 우려를 지적했습니다. 그녀는 디지털 통화를 실험하는 유럽인의 전망을 언급하고 그대로 둡니다.

그러나 중국이나 디지털 위안화가 어떻게 세계 무역에서 달러를 대체하는 도구가 될 수 있는지(또는 그렇지 않을 수 있는지)에 대해서는 아무것도 없습니다. 또는 상업 은행에 미치는 영향에 대한 논쟁. 또는 미국이 규제된 USDC 또는 기타 달러 기반 스테이블 코인에 의존할 수 있는 가능성. 즉, Smialek은 Fed 내부자 및 소수의 관심 있는 정치인과의 대화를 통해서만 Fed를 이해합니다.

이것이 아마도 미국 내에서 이러한 논쟁이 어떻게 들리는가 하는 것입니다. 그 너머에서 일어나는 일에 대한 이해가 거의 없습니다. 이것이 "무제한"의 한계입니다.

그러나 이번 달의 최근 소관 확장을 염두에 두고 연준의 최근 역사를 설명하는 것 이상의 책을 사용할 수 있습니다. 우리는 미국이 시스템의 닻에서 불안정의 원천으로 변모한 세계적 달러화 세계에서 연준을 정상에 올려놓는 것이 필요합니다. 글로벌 관점에서 볼 때 연준은 얼마나 무한한가?

"무한: 연준이 위기의 새로운 시대를 맞이하다", Jeanna Smialek, Knopf, 2023년, 384페이지.

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• 출처: https://www.digfingroup.com/limitless-fed/