• 2년의 침체 후에 우리는 어떤 종류의 회복을 기대합니까?
• 중국이 성숙 시장 칩 회복에 어떤 영향을 미칠까요?
• 기억 회복은 어떤 모습일까요? 어리석은 지출로 돌아갈 것인가?
• 미지근한 회복에 종목선정이 더욱 중요

칩주 급등했지만 업계 자체는 "기대감….기다리는 중"

반도체 산업이 2년 넘게 부진한 모습을 반도체 주식으로 보면 잘 모르시겠지만 그게 현실입니다.

주식 시장은 항상 미래 성과를 나타내는 선행 지표인 것처럼 보이지만 하락 사이클 내내 주식 가격은 항상 지연되었던 회복을 예상하는 것처럼 보였습니다.

지금 당면한 질문은 2024년이 마침내 모두가 기대했던 회복의 해가 될 것인가 하는 것입니다.

지금까지의 징후는 괜찮아 보이지만 확실히 우리가 훌륭하다고 부를 수 있는 것은 아니며 미친 지출과 기대의 매우 난폭한 시절로 돌아가지는 않습니다.

코로나로 인한 부족으로 인해 업계가 용량을 구축하기 위해 지출한 매우 높은 지출은 확실히 활주로를 상당히 초과하여 현재 2년 이상 지속되는 과잉 용량으로 인한 다운사이클을 초래했습니다.

우리는 경기 침체 기간을 고려할 때 칩 제조업체들이 자본 지출 지출에 대해 다소 "완전히 소극적"일 것으로 생각합니다.

우리는 TSMC가 2024년에 지출을 "평탄하게" 예상하고 애리조나와 같은 프로젝트가 의도적으로 밀려나거나 느리게 진행되는 것을 확인했습니다.

ASML에서 High NA 구매를 하지 않는 TSMC도 자본 지출을 통제할 수 있습니다.

인텔은 합리적인 수준으로 지출하고 있지만 과잉 지출과는 거리가 멀고 용량보다는 기술과 관련하여 더 선별적인 것으로 보입니다.

메모리 용량이 아직 부족하고 활용도가 100%로 완전히 회복되지 않았기 때문에 삼성이 메모리 지출을 회복할 것이라고는 확실히 기대하지 않습니다. 삼성의 주요 지출은 용량 중심이 아닌 기술 중심입니다.

용량 지출이 없는 기술 지출은 음소거 주기입니다.

반도체 산업은 단순한 단일 공급/수요 용량 중심 주기 그 이상입니다.

2차 주기는 용량 주기만큼 크지는 않지만 기술 주기입니다. 우리는 분명히 전체 용량 중심 지출과 병행하여 별도의 지출 물결을 생성하는 기술 노드와 새로운 팹을 통과합니다.

우리는 2024년 지출의 대부분이 용량 관련이 아닌 기술 중심으로 이루어지므로 규모가 더 낮아질 것으로 예상합니다.

인텔은 TSMC와 마찬가지로 기술에 투자하고 있습니다. 삼성과 기타 메모리 제조업체는 시장 용량을 유지하면서도 기술 노드 전환을 따라잡아야 합니다. 그들은 메모리 사업의 기본 비용을 초래하는 무어의 법칙에 기초하여 경쟁력을 유지하기 위해 기술을 따라잡아야 합니다.

기본적으로 기술 지출은 가변적이기는 하지만 거의 일정하게 유지되는 반면, 용량 지출은 큰 변동을 보입니다.

우리는 2024년에 엄청난 용량 지출에 대한 기대를 완화할 것입니다.

2024년에 메모리나 로직에 대한 수요가 크게 증가하여 본격적인 용량 지출이 다시 시작될 가능성은 없습니다.

AI는 여전히 단기적인 초점이자 업계의 원동력이지만, AI만으로는 전체 산업을 최고 속도로 되돌리기에는 충분하지 않습니다.

고대역폭 메모리는 훌륭하지만 특히 용량을 고대역폭 생산으로 전환하려면 재조정이 필요하기 때문에 초과 메모리 용량을 모두 흡수하기에는 충분하지 않습니다. 메모리 제조업체는 AI 로직 칩 용량 및 가용성으로 인해 더욱 제한될 수 있는 HBM 메모리 수요를 초과하지 않도록 주의해야 할 것입니다.

시장의 대부분을 차지하고 있는 PC, 서버 및 무선에 대한 수요를 늘리려면 여전히 보다 광범위한 거시 경제 회복이 필요합니다.

차이나 신드롬

40년 중국이 구매한 2023억 달러 상당의 반도체 장비 도구가 칩 제조 시장에 어떤 영향을 미칠지는 아직 불분명합니다.

분명히 아직은 모두 온라인에 있고 생산적이지는 않습니다. 문제는 그들이 온라인에 등장할 때 어떤 영향을 미칠 것인가입니다.

중국이 장비와 모든 새로운 팹을 가동하고 시장 점유율을 차지하기를 원함에 따라 중국이 활약하는 후미에서 파운드리 가격이 약화될 조짐이 이미 나타나고 있습니다.

40억 달러는 엄청나게 많은 장비이며 상대적으로 비싸지 않은 최첨단 장비이기 때문에 두 배일 가능성이 높습니다. 이는 대부분 후미에 있기 때문에 40억 달러가 용량 면에서 훨씬 더 큰 충돌을 나타냄을 의미합니다.

분명히 150억 XNUMX천만 달러 규모의 EUV 도구나 고가의 DUV 몰입 도구와 같은 고액 항목은 포함되지 않습니다.

따라서 이는 모두 저비용의 성숙한 노드에 집중되어 있기 때문에 용량이 크게 증가한 것입니다.

2위 파운드리들은 압박을 받을 것이다

우리는 Global Foundries 및 UMC 등과 같은 2위 파운드리들이 중국이 저가형 시장 점유율을 확보하기 위해 가격을 인하하고 TSMC가 시장 점유율을 유지하기 위해 가격을 낮추는 사이에서 압박을 받을 가능성이 있다는 점을 여전히 우려하고 있습니다. 중국과 TSMC 모두 미드레인지 파운드리보다 비용 측면에서 상당한 이점을 갖고 있습니다.

이를 피하는 주요 방법은 어떤 이유로든 중국과 거래하기를 원하지 않는 고객으로부터 거래를 가두는 것입니다. GloFo는 이 작업을 훌륭하게 수행했지만 대다수의 칩 고객은 가격, 가격 및 배송에만 관심이 있습니다.

중국은 2024년 반도체 산업의 회복 속도를 억제하는 가장 큰 요인이 될 것입니다. 첨단 기술에는 영향을 미치지 않지만, 대다수의 반도체 장치는 성숙한 기술을 위한 것이라는 점을 기억해야 합니다. 중국은 이미 이 대규모 시장에 서비스를 제공하고 있으며, 영향을 미칠 수 있으며, 앞으로도 영향을 미칠 것입니다.

우리는 중국 경쟁이 LED 및 태양광 패널 시장에 어떤 영향을 미쳤는지 알고 있습니다.

주식 선택성이 중요합니다

2024년에는 반도체 기업의 성과 차별화가 더욱 심화될 것으로 보고, 모든 스토리가 같은 흐름으로 상승하는 것은 아니기 때문에 종목 선택이 더욱 중요할 것입니다.

우리는 여전히 ASML 이야기를 좋아합니다. 시장에서 몇 안 되는 진정한 기술 독점 기업 중 하나입니다. 중국의 규제를 무색하게 할 긍정적인 뉴스 흐름을 제시할 High NA 출시 스토리입니다.

우리는 TSMC를 AI 혁명의 주요 수혜자이자 Apple과 Intel 모두의 단기 수요로 좋아합니다. 그들은 조심스럽게 지출하고 있으며 후미에 있는 중국 경쟁으로부터 더 많은 면역력을 갖고 있습니다. 그들은 여전히 ​​세계 최고의 칩 제조업체입니다.

삼성은 파운드리 제품이 여전히 TSMC 근처까지 완전히 측정되지 않고 수요가 여전히 크지 않기 때문에 메모리 회복이 느리기 때문에 혼합된 이야기에 더 가깝습니다. 가격은 메모리 측면에서 장기적인 바닥을 벗어났지만 아직 강한 반등은 아닙니다. 강력한 수요가 돌아왔다기보다는 결국 용량 제한이 영향을 미친 것처럼 느껴집니다. 이것이 정확하고 용량을 오프라인으로 유지하여 메모리 가격이 더 좋다면 그것은 슈퍼 회복이 아닐 것입니다.

제한적이지만 HBM은 여전히 ​​밝은 자리를 유지하고 있습니다.

우리는 파운드리 부문에서 실적이 저조한 삼성과 달리 SK하이닉스를 순수 메모리 업체로 보는 경향이 더 클 수도 있습니다.

일반적으로 우리는 많은 주식이 이미 과매수 상태이고 그 중 다수가 정당한 이유 없이 과매수 상태이며 차별화가 현실화되면서 약점을 볼 수 있으므로 주식 매입에 좀 더 선별적일 것입니다.

주식

비록 현실보다는 희망이 더 많음에도 불구하고 많은 경영진이 2024년에 대한 더 밝은 전망에 대해 이야기할 것으로 예상하기 때문에 이번 실적 시즌은 전반적으로 칩 주식에 긍정적일 것이라고 생각합니다.

AI에 대한 꿈은 여전히 ​​회복 전망의 가장 큰 동인 중 하나이며, 지금까지 AI는 속도를 늦추는 큰 장애물에 부딪히지 않았습니다.

메모리나 일반 파운드리 모두 여전히 Capa 수요가 크지 않기 때문에(중국 지출 제외) 장비 지출 회복은 칩 제조업체에 비해 더 느릴 것입니다.

지정학적 측면과 중국/대만에는 여전히 와일드카드가 존재합니다. 수사법이 한두 단계 낮아짐에 따라 긴장의 냄비는 계속해서 끓고 있습니다. 아마도 앞쪽 버너가 아닌 뒤쪽 버너에서 그럴 것입니다. 지나 라이몬도(Gina Raimondo)로부터 소식을 많이 듣지 못했고 최근 대규모 군사 훈련도 없었습니다.

S&P가 다시 기록적인 영역으로 진입함에 따라 주식은 여전히 ​​과매수 상태를 느끼고 있습니다. 아마도 투자자들이 두려워하는 과잉 과잉보다는 모두가 믿고 싶어하는 단순한 P/E 확장일 것입니다.

실적시즌이 주가 반등을 뒷받침할 수 있을지는 지켜봐야 할 것 같다.

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Semiconductor Advisors는 RIA(등록된 투자 고문)이며,
특히 반도체 및 반도체 장비 회사에 중점을 둔 기술 회사를 전문으로 합니다. 우리는 공간을 더 오래 다루고 공간의 다른 금융 전문가보다 더 많은 거래에 관여했습니다. 우리는 업계 참가자와 투자자 모두에게 전략 및 재무 문제에 대한 연구, 컨설팅 및 자문 서비스를 제공합니다. 우리는 전문적이고 지능적이며 균형 잡힌 연구와 조언을 제공합니다. 우리의 의견은 매우 직접적이고 정직하며 다른 출처와 비교하여 편견 없는 견해를 제공합니다.

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