은행이 디지털 네이티브 채권 발행 실험을 계속함에 따라 업계는 블록체인 기반 증권의 미래가 유동성 파편화의 위험을 내포하는지에 대해 생각하기 시작했습니다.
이것이 국제자본시장협회가 다루고 있는 질문입니다. 스위스에 본사를 두고 부채 증권 시장에서 활동하는 은행을 대표하는 협회는 최근 혁신과 관련된 질문을 연구하는 새로운 역할을 만들었습니다.
런던의 Georgina Jarratt를 전무이사 겸 핀테크 및 디지털화 책임자로 고용했습니다. Jarratt는 경험이 풍부한 금융가로서 HSBC의 글로벌 혁신 책임자로 재직하면서 개인 은행과 HR 부서의 복잡한 디지털 구조 조정을 이끌었습니다.
최근 홍콩을 방문했을 때 그녀는 말했다. 발굴 가장 큰 문제는 분산 원장 기술이 채권 시장 운영 및 거래에 미치는 영향입니다.
그녀는 "전 세계적으로 은행들은 각기 다른 인프라를 사용하는 약 100개의 디지털 채권을 발행했다"고 말했다. “이 중 어떤 측면이 진정한 디지털인지 또는 디지털 채권이 자체 자산 클래스가 될지는 항상 명확하지 않습니다. 지금까지 이것은 상호 운용성 없이 개인 네트워크를 통해 수행되었습니다. 이것은 자본 시장의 유동성을 증가시키지 않습니다.”
유동성 제공자
그녀는 상호 운용성 수단이 없으면 디지털 채권이 너무 많은 사일로에 남아 있기 때문에 실패할 수 있다고 믿습니다.
전통적으로 가장 큰 은행은 채권 거래를 위한 글로벌 창고 및 유동성 공급원으로 운영됩니다. 2008년 글로벌 금융위기 전까지 채권 유동성은 20여개 글로벌 은행에 집중돼 있었다. 그 이후로 규제, 자본에 대한 엄격한 규칙 및 시장 내 변화의 조합으로 인해 은행은 특히 유통 시장에서 이러한 역할을 수행할 수 있는 능력이 감소했습니다. 그러나 그들은 여전히 채권 시장에 중요합니다.
일부 기술 공급업체는 특히 국채 및 기타 유동적인 국채 또는 회사채와 함께 채권 거래를 자동화하기 시작했습니다.
그러나 Jarrett은 이러한 공급업체 제품이 유동성 공급자로서 은행을 대체할 수 없다고 말합니다. "이러한 플랫폼은 구매자와 판매자를 연결하는 데 도움이 되지만 그 영향은 과장될 수 있습니다."라고 그녀는 말했습니다. “큰 자산 관리자는 원하는 견적을 받을 수 있습니다. 현실적인 견적을 받는 것과 액세스 권한을 얻는 것, 즉 거래를 실행할 수 있는 능력에는 차이가 있습니다.
블록핀 파일럿
반면에 DLT 기반 인프라는 채권 시장이 어떻게 거래되고 운영될 수 있는지에 대한 엄청난 변화를 나타냅니다. 블록체인 기반 증권의 원자적 결제 가능성은 유럽의 일반적인 XNUMX일 결제와 달리 현금과 증권이 실시간으로 교환된다는 것을 의미합니다.
유럽중앙은행(European Central Bank)은 많은 상업 은행에서 시작된 개념 증명에 따라 이를 테스트하기 위해 올 여름 규제 샌드박스 내에서 파일럿 계획을 시작합니다. 최종 목표는 모든 은행이 사용할 플랫폼을 만드는 것입니다.
그러나 참여 은행들 사이에서 이를 가능하게 하는 통합 및 시스템 작업은 비용이 많이 들기 때문에 Jarratt는 ECB가 참여자의 임계 질량을 확보할지 여부를 알 수 없습니다.
이것은 다른 토큰화 발행과 동일한 결과를 초래할 위험이 있습니다. XNUMX차 시장이 없으며 이러한 채권이 실제로 어떻게 디지털화되어 있는지에 대한 질문입니다.
우리는 무엇에 대해 이야기하고 있습니까?
ICMA는 생성에서 결제, 거래에 이르기까지 진정한 디지털 자산을 정의하는 것과 같이 합의된 용어 및 표준의 사전을 출판함으로써 일을 발전시키려고 노력하고 있습니다. 공식적으로 ECB의 샌드박스에서 제안을 하는 데 참여합니다. Jarratt는 토큰화된 자산에 대한 소매 참여에 더 중점을 둔 아시아 규제 기관과 비공식적인 관계만 가지고 있습니다.
작년의 암호화 붕괴와 호주 증권 거래소가 거래 후 시스템에 대한 블록체인 기반 교체 실패를 기록하기로 한 결정은 DLT에 대한 더 많은 질문으로 이어졌습니다. 그러나 모든 드라마에 대해 업계는 앞서 나가고 있습니다.
Jarratt는 "기술에 관한 것이 아니라 그것을 사용하면 이점이 있는 이유"라고 말했습니다. “프로세스를 단순화하고 완전 자동화를 생성하며 원자적 합의를 제공할 수 있습니다. 그러나 유동성에 어떤 영향을 미칠지 알 수 없으며 각 단계에는 정치적, 법적 측면이 포함됩니다.”
그녀는 다음과 같이 덧붙입니다. 그러나 이것은 공유 원장의 가시성 또는 개인 정보 보호에 대한 질문을 제기하며 아직 거기에 도달하지 못했습니다.”
업계는 또한 DLT의 ESG 영향과 씨름해야 합니다. 비트코인의 네트워크는 에너지 낭비로 악명이 높습니다. 지분 증명으로 이동한 이더리움은 이 문제를 제거했지만 현재 거버넌스에 대한 질문에 직면해 있습니다.
계층 1 블록체인 배열을 사용한 채권 토큰화 실험은 환경적 영향을 다루지 않았습니다. 일부 실험은 이더리움 또는 기타 퍼블릭 무허가 체인에서 수행되었지만 이는 개인 정보 보호 및 규제에 대한 의문을 제기합니다.
사전 개발자
ICMA는 그러한 엄청난 질문에 답할 수 있는 위치에 있지 않습니다. 대신 Jarratt는 표준을 개선하기 위한 노력을 주도하고 있습니다.
"전문가들조차 디지털 채권이 무엇을 의미하는지에 대해 동의하지 않습니다."라고 그녀는 말했습니다. "우리는 사람들이 조건에 동의하도록 노력하고 있습니다."
이것은 두 가지 형식으로 제공됩니다. 하나는 Common Data Dictionary라는 ICMA 자체 프로젝트입니다. 주요 시장을 디지털화하기 위한 토대를 마련하기 위해 채권 텀 시트의 데이터 요소에 합의하는 진행 중인 프로젝트입니다. 이 소프트웨어는 구축되어 현재 사용할 수 있으며 Jarratt는 은행에서 이 소프트웨어를 사용하도록 캠페인을 벌일 것입니다.
둘째, ICMA는 유사한 '사전'을 지원하는 International Swaps and Derivatives Association이 시작한 오랜 프로젝트를 선택했습니다. 공통 도메인 모델은 스왑 계약을 정의하는 데이터 필드에 들어가는 용어를 표준화하기 위해 지난 XNUMX년 동안 구축되었습니다.
ICMA는 이제 환매 계약에 대한 조치를 정의함으로써 CDM에 기여하고 있습니다. Goldman Sachs와 Barclays는 데이터 용어와 기능을 정의하는 데 앞장서서 은행과 기술 벤더가 점차 통합할 수 있도록 했습니다.
증권 대출에 관한 CDM의 세 번째 단계는 국제 증권 대출 협회(International Securities Lending Association)에서 다루고 있습니다.
ICMA, ISDA 및 ISLA가 공동 소유한 이 새로운 데이터베이스는 모든 은행이나 공급업체의 개발자가 기여할 수 있는 오픈 소스 프로젝트로 XNUMX월에 막 출시되었습니다. 현재 FINOS 또는 금융 서비스의 개방형 혁신을 촉진하는 비영리 회원 지원 조직인 Fintech Open Source Foundation에서 운영되고 있습니다.
오픈 소스를 통해 무언가를 설계함으로써 은행의 다양한 DLT 시스템이 통신할 수 있는 더 나은 기회가 있으므로 여러 참여자가 관련된 복잡한 거래가 원활하게 진행됩니다. 상호 운용성이 없으면 업계에서 새로운 사용 사례를 확보하기 어려울 것입니다.
ICMA의 공통 데이터 사전과 FINOS가 지원하는 공통 도메인 모델 사이에서 은행이 거래 흐름에 동의하여 시장 전반에 걸쳐 채권 및 기타 채무 상품을 자동화할 수 있기를 바랍니다.
그것이 달성되면 DLT 기반 증권과 그 프로세스를 프로그래밍하는 스마트 계약을 작성하는 것이 간단할 것입니다. 그래야 블록핀의 진정한 힘을 실감할 수 있습니다.
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