올해 초 Gamestop과 AMC의 소매 거래 주식 폭락 이후, Robinhood와 무분별한 주식 거래가 화제가 되었습니다.

Robinhood 및 기타 중개 회사가 사용하는 시스템인 Payment for Order Flow는 자유 거래를 가능하게 하여 수백만 명의 신규 투자자와 수십억 명의 중개 회사를 유치했습니다.

그러나 일부 비평가들은 이러한 관행이 이해 상충을 초래하여 고객을 이전보다 더 악화시킨다고 경고합니다.

지난주 Robinhood와 파트너 회사 Citadel Securities는 새로운 집단 소송에 대해 PFOF에 대한 뉴스로 돌아왔습니다. 과거를 살펴보면 관행이 투자의 미래입니까, 아니면 거의 합법적인 리베이트입니까? 

누가 이 공연을 시작했나요?

2018년부터 수수료 없는 소매 거래 옵션이 등장하면서 PFOF가 다시 뉴스에 나왔지만 새로운 것은 아닙니다. PFOF는 30년 이상 논쟁의 여지가 있는 문제였습니다. 80년대에도 이 방식을 사용하는 중개인이 있었습니다.

PFOF의 출처를 찾기 위해 되돌아가는 것은 월스트리트의 역사를 깊이 들여다보는 것입니다.

그것은 많은 것들과 마찬가지로 정부 개입과 돈을 찍어내는 방법을 찾은 사기꾼으로 시작됩니다. 

반대론자들의 승리로 Bernie Madoff는 이 계획의 초기 지지자로 인정됩니다.

64.8억 달러 규모의 자산 관리 Ponzi 계획의 창시자로 발각되기 전에 Madoff는 전자 거래 시스템의 혁신가인 월스트리트에서 최고의 시장 조성자였습니다. 

60년대에 대학을 졸업한 후 Madoff는 NYSE의 XNUMX차 장외 시장 풀에서 주식을 거래하면서 "장외" 페니 주식 판매자로 시작했습니다.

그 후 20년 동안 Madoff의 거래자들은 10년까지 NYSE 거래량의 최대 1990%를 흡수하면서 미국 최고의 시장 조성자가 되었습니다. 

전자 거래는 소수 분수 거래 및 PFOF의 혁신을 통해 Madoff가 정상에 도달하는 데 도움이 되었습니다. Madoff는 또한 80년대에 시작된 관행을 옹호했습니다. 첫 번째 주문에 대해 현상금을 지불하는 것이었습니다. 

정부 개입… 예

1975년에 의회는 SEC에 "경쟁에 불필요하고 부적절한 부담을 주는 모든 제한 사항을 수정"하도록 지시했습니다.

1983년까지 SEC는 거래 데이터를 대중에게 공개할 것을 요구했습니다.

한때 월스트리트의 플로어 트레이더에게만 독점되던 라이브 주가는 갑자기 경쟁업체, 소매 트레이더 및 Bernard Madoff Investment Securities와 같은 회사에서 사용할 수 있게 되었습니다. 

새로운 데이터를 사용하여 Madoff와 다른 사람들은 거래자가 일반적으로 NYSE에서 지불하는 수수료를 브로커에게 이전함으로써 경쟁했습니다. Madoff의 마케팅 담당자는 브로커에게 전송된 주식 거래당 페니를 지불합니다. 그런 다음 Madoff의 시스템은 거래를 연결하고 입찰-매도 스프레드 간의 차이를 나눕니다. 그들은 자신의 길을 가도록 명령에 대한 비용을 지불하고 있었습니다.

예를 들어, 오늘날 동일한 시스템이 $50에 Gamestop을 판매하는 사람과 $50.01에 GME를 구입하는 사람을 연결합니다. Madoff는 $50.01에 판매하지만 판매자에게 $50를 가져가서 $01만 줍니다. 그런 다음 그 센트는 거래에서 보낸 교환 지불, Madoff 지불 사이에 분할되어 소매 고객이 자유 거래 또는 가격 개선을 갖도록 합니다. 

글쎄, 달러에 동전처럼 보이지만 누가 신경을 쓰겠습니까? 그러나 100주를 곱하면 시장 조성자의 경우 $.50, 교환의 경우 $50입니다. 백만 단위는 어떻습니까? 아니면 1997억? Madoff와 그의 동시대 사람들은 수억 달러를 벌었습니다. 그 후, 분수 주식에 대한 법적 한도는 2001년 XNUMX분의 XNUMX달러에서 XNUMX분의 XNUMX로, XNUMX년에는 소수점 이하 자릿수로 떨어졌고 관행은 덜 일반적이었습니다. 이 당시 일부 사람들은 Madoff가 돈을 버는 다른 방법을 찾았다고 믿었습니다. 

 그가 CNN 금융 인터뷰어에게 말했듯이 2002년, PFOF는 거래소에서 주문을 받기 위해 지불하는 센트의 분수로 줄어들었고 거기에서 더 낮아질 것입니다. 그러나 그는 여전히 마케팅 계획을 옹호했습니다.

“아무도 회사에 어떻게 광고할 수 있는지 알려주지 않습니다. 주문 흐름을 생성하기 위해 판매원을 고용하고 싶다면 아무도 반대하지 않을 것입니다. 나는 그것들을 가지고 있지 않다. 그래서 내가 Fidelity의 판매원을 이용하고 내 거래 이익의 일부를 리베이트 형태로 지불하고 싶다면 왜 그렇게 하는 것이 허용되지 않아야 합니까? 그것은 이 뇌물과 리베이트, 그리고 매우 쉽게 할 수 있는 불길한 것으로 특징지어졌습니다. 그러나 여자친구가 슈퍼마켓에서 스타킹을 사러 간다면, 그 스타킹을 진열해 놓은 선반은 대개 스타킹을 제조한 회사에서 비용을 지불합니다. 주문 흐름은 많은 관심을 끌었지만 지나치게 과대 평가된 문제입니다.”

SEC 특전

관심은 SEC의 형태로 왔습니다. PFOF를 불법화할 방법을 찾지는 못했지만 규제 당국은 여전히 ​​주문 비용을 지불하면 최종 소비자가 더 나빠질 수 있다고 우려했습니다.

1984년 SEC는 NASD(National Association of Securities Dealers)에 PFOF를 조사하고 문제를 찾아달라고 청원했습니다. NASD는 현재 FINRA라고 불리는 정부 외부의 자율 규제 기관입니다.

수년간의 연구 끝에 1990년 NASD는 답을 내놓았습니다. 보고서는 주문 흐름에 대한 지불 관행을 제한하는 법적 근거를 찾지 못했습니다.

다만, NASD 회원사들은 “주문 전달 및 집행 결정에 영향을 미치는 요인”을 사전에 공개해야 한다고 권고했다.

매도프는 나스닥 거래소를 운영하는 NASD 이사회 의장이자 이사회 멤버였습니다.

거래 계획은 수백만 달러를 벌었고 결국 거래에 직면 한 가격 개선으로 충분했습니다. PFOF를 제공함으로써 Madoff는 경쟁을 능가할 만큼 충분한 양을 확보하고 전자 거래 시스템을 사용하여 많은 부분을 XNUMX차 시장으로 흡수했습니다. 

대부분의 세계는 여전히 증권 거래소에서 일하는 중개인을 통한 거래에 갇혀 있었고 Madoff는 컴퓨터 거래 시스템에 대한 책임을 주도하고 있었습니다. 그가 구입한 "Primex" 소프트웨어는 결국 Nasdaq 시스템의 기초가 되었습니다. 

"What Goes: Uncensored History of Modern Wall Street"에 따르면 Madoff는 Nasdaq 전자 거래 시스템 개발을 전적으로 도왔습니다. 

“우리는 나스닥 기술 설계에 참여했습니다. 천재가 아니었어요. 저를 믿으세요. 많은 사람들이 우리가 이 뛰어난 기술자라는 점을 인정합니다. 기술은 매우 기본적이었습니다.” 

그 기술은 전 세계적으로 두 번째로 큰 거래소가 될 것이지만, 자본의 자체 규제 "다크 풀"의 모음으로 시작되었습니다.

시장 조성자는 고객에게 최상의 가격을 제공할 수탁자 및 법적 책임이 있지만, 오프사이트 풀에서 주문을 이행하는 행위는 여전히 비평가들을 놀라게 합니다.  

90년대 이후, Madoff는 계속해서 그의 회사의 그늘진 자산 관리 부서를 위해 수십억 달러를 모았습니다.

두 명의 중개인이 특수 컴퓨터 프로그램을 사용하여 고객 계정 수입에 대한 소급 판매 보고서를 위조한다는 이야기가 있습니다. 그의 아들들이 그를 돌려보낸 후 그는 모든 것을 잃었고 최근에 감옥에서 사망했습니다. 

Madoff의 체포와 재판이 있은 후 며칠과 몇 년 동안 기자들은 그의 전자 거래 및 PFOF 관행을 더 자세히 살펴보기 시작했습니다. 이제 그가 거대한 사기꾼으로 판명되었습니다. 

바로 지금

XNUMXD덴탈의 최악의 혐의 정보가 없는 거래자들을 표적으로 삼아 돈을 벌기 위해 Madoff와 같은 현대의 중개업체와 Madoff와 같은 유동성 제공업체를 비난하십시오.

PFOF의 경우 이 제품은 무료로 매력적인 소매 투자를 제공하는 것이 아니라 소매 투자자 거래를 어두운 자금 풀에서 시장 조성자에게 판매하는 것입니다. 

이것은 SEC 회장 Gary Gensler가 거래소 외부에 있는 걱정스러운 현금 풀입니다. 최근 상원 청문회, "나는 그것이 우리 시장을 덜 효율적으로 만들 수 있다고 생각합니다. 소매 거래자는 가격이 개선되더라도[무료 거래] 최상의 실행을 얻지 못할 수 있습니다.” 

“이 위원회 또는 이 직원의 누군가가 이러한 플랫폼에서 거래를 하면 거래소에 가지 않을 확률이 97%입니다. 암시장과 XNUMX차 판매로 이동합니다."

겐 슬러 Citadel이 스스로를 시장에 내놓았다고 생각합니다. 전체 소매 거래량의 절반을 집행합니다. 대부분의 소매 투자가 거래소에서 발생한다는 그의 암시는 20년 동안 걱정거리였습니다.

월스트리트저널(WSJ) 기자 롭 커렌(Rob Curren)은 2008년 헤지펀드와 대화 그리고 그 당시에도 내부 시장을 잘못 보고하는 것을 막는 것은 거의 없었습니다. 

TFS Capital의 한 포트폴리오 책임자는 그에게 다크 풀의 고객을 괴롭히는 것을 막는 유일한 것은 그의 변호사와 그의 양심이라고 말했습니다. 

'공돈'

TFS Capital의 자금 관리자인 Richard Gates는 "이것은 공짜 돈입니다."라고 말했습니다. "시장의 비효율적인 문제이며 다크 풀의 규모가 엄청나게 커지고 있습니다."

당시 거래소를 통한 투자 비중은 8.5%였다. 작년에 거래자 Aenea Sandvig는 장외 거래가 전체 볼륨의 40%. 

오늘날 Robinhood는 스스로를 투자의 민주화자로 내세우고 있습니다. CEO 블라드 테네프는 지난 월요일 WSJ에 의견을 제시하고 회사의 행동을 변호했습니다.

동시에 밈 주식 소매 거래를 가능하게 한 시장 조성자인 Citadel Securities는 소송에서 새로운 주장을 부인하기 위해 Twitter에 제출했습니다. 

Robinhood와 Citadel의 Ken Griffin은 어떤 회의도 열리지 않았다는 맹세하에 부인했지만, Robinhood에서 새로 유출된 통신은 적어도 주식 거래 열풍에 대해 논의하기 위해 회의가 계획되었다고 주장합니다.

소송, 플로리다에 집단 소송 제기, 는 회사가 XNUMX월에 Robinhood와 이야기를 나눴고 얼마 지나지 않아 거래소에서 밈 주식 거래가 중단되었다고 주장합니다.

Robinhood가 PFOF에 대한 법적 조치에 직면한 것은 이번이 처음이 아닙니다. 작년 65월 Robinhood는 주문을 판매한 회사로부터 지불 영수증을 공개하지 않은 데 대해 XNUMX만 달러를 SEC에 지불하기로 합의했습니다. 어떤 잘못도 인정하지 않습니다.

미국은 PFOF를 허용하는 유일한 서방 국가 중 하나입니다. 캐나다와 영국은 둘 다 관행을 금지.

다시 말하지만, 소매 투자 플랫폼이 이익을 위해 시장 조성자에게 거래를 판매하는 것이 아닙니다. 코네티컷에 기반을 둔 Interactive Brokers 회장 Thomas Peterffy처럼 로이터에 말했다.

Peterffy는 "실행 가격이 높을수록 시장 조성자가 벌어들이는 돈이 줄어듭니다."라고 말했습니다.

“하지만 이것은 월스트리트의 영원한 이야기였습니다. 이것이 대형 투자 은행이 연간 약 250억 달러를 버는 방법입니다. 그들은 그것을 '거래 이익'이라고 부릅니다.”

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출처: https://www.lendacademy.com/payment-for-order-flow-bernie-madoffs-golden-goose/