개요

• 이더리움 커뮤니티는 현재 ETH 발행률을 낮추자는 제안에 따라 ETH 통화 정책에 관해 열띤 논쟁을 벌이고 있습니다.
• Liquid Stake, Restake, Liquid Restking과 같은 새로운 혁신으로 추가 수익 기회가 도입되어 스테이킹 수요가 크게 증가했습니다.
• 파생상품 스테이킹의 확산이 증가하면서 이더리움의 화폐 기능이 희석되고 네트워크의 거버넌스 능력이 바뀔 수 있다는 우려가 있습니다.

이번 주말에는 중동 지역의 지정학적 긴장이 고조되었으며, 지난 토요일 이스라엘에 대한 드론 공격이 정점에 이르렀습니다. 암호화폐 시장이 주말에 거래되는 유일한 자산이라는 점을 감안할 때, 이는 디지털 자산 시장의 주목할만한 하락을 촉발했습니다. BTC는 -8% 하락했고, ETH 가격은 -13% 하락했습니다. 시장은 소폭 회복했지만 투자자들이 장기적인 영향을 경계하면서 계속해서 하락세를 보였습니다.

이더리움 생태계에서는 발행률의 잠재적 변화에 관한 중요한 논의가 진행 중입니다. 이 논의는 두 명의 이더리움 연구원이 ETH 발행을 늦추어 스테이킹 보상을 줄이자는 제안을 하면서 촉발되었습니다.

가장 중요한 목표는 Liquid Stake 및 Restake와 같은 새로운 혁신의 증가하는 지배력을 관리하고 Ethereum의 화폐 기능을 보호하기 위해 스테이킹 풀의 성장을 줄이는 것입니다.

이더리움 스테이킹은 예상치 못한 높은 수요를 경험했으며, 이더리움의 지분 증명에 적극적으로 참여하는 ETH의 양은 현재 31.4만 ETH(전체 공급량의 약 26%)에 달합니다. 최근 몇 달 동안 스테이킹된 ETH의 성장률이 회복되고 있는 것을 볼 수 있습니다. 이는 특히 2023년 2024월 Eigenlayer Restake 프로토콜, XNUMX년 초 Liquid Restake 프로토콜과 같은 새로운 혁신이 도입된 데 따른 것입니다.

왜곡된 인센티브

원래 지분 증명 프로토콜은 더 많은 ETH가 스테이킹될수록 각 검증인의 한계 수익이 감소하도록 설계되었습니다. 이 메커니즘은 스테이킹 풀의 크기를 자체적으로 조절하며, 현재 31.4만 ETH가 스테이킹되어 있는 경우 검증인당 연간 예상 APY는 약 3.2%입니다.

그러나 MEV에서 얻은 수익률, Liquid Stake, Restake 및 Liquid Restake와 같은 새로운 개발로 인해 추가적인 기회가 도입되었습니다. 이에 따라 사용자의 스테이킹에 대한 인센티브와 수요가 원래 비전 이상으로 증가하고 있습니다.

스테이킹된 예금을 출처별로 분류하면 올해 초부터 Liquid Restake 제공업체가 스테이킹한 ETH가 눈에 띄게 증가한 것으로 나타났습니다. 이러한 프로토콜은 현재 새로 스테이킹된 ETH의 27%를 차지하고 있으며, Liquid 스테이킹 제공업체의 신규 예금은 XNUMX월 중순 이후 감소했습니다.

재스테이킹은 작년에 EigenLayer 프로토콜에 의해 도입되었습니다. EigenLayer를 사용하면 사용자는 스테이킹된 ETH 또는 Liquid Stake Token을 EigenLayer 스마트 계약에 입금할 수 있습니다. 이러한 자산은 롤업, 오라클, 브리지 등 다른 서비스에서 보안 담보로 사용될 수 있습니다. 재투자자는 이더리움 메인체인의 기본 스테이킹 수익 외에도 이러한 서비스로부터 추가 수수료를 얻습니다.

Eigenlayer에 대한 스테이킹은 프로토콜 출시 이후 급증했으며, 현재 총 고정 가치(TVL)는 14.2만 ETH(~$13억)를 넘었습니다. 이러한 높은 수준의 재스테이킹 수요는 부분적으로 Eigenlayer 에어드랍 캠페인에 대한 기대 때문이기도 합니다.

Eigenlayer TVL의 61.1% 이상이 기본 스테이킹된 ETH에서 발생하고 나머지는 Liquid Stake Token으로 구성되며 Lido의 stETH가 전체 TVL의 21.5%를 차지하여 선두를 달리고 있습니다.

액체 리스테이킹의 증가

Liquid Restake는 Liquid Stake와 매우 유사하게 작동하므로 사용자는 토큰을 다시 스테이킹하고 그 대가로 다시 스테이킹된 자산의 유동적 표현을 받을 수 있습니다. 이는 Eigenlayer 사용자가 선호하는 옵션으로, Eigenlayer 예금의 63%가 Liquid Restake 제공업체를 통해 이루어졌습니다.

이더리움 재단의 연구원들은 높은 스테이킹 비율과 증가하는 스테이킹 비율에 대한 우려를 제기했습니다. 더 많은 ETH를 스테이킹하면 검증자당 보상률이 낮아지지만, 스테이킹된 ETH의 총량이 상당해지면 지급되는 총 보상은 여전히 ​​인플레이션에 기여할 수 있습니다. 현재 총 ETH 공급량의 약 1.01%가 The Merge 이후 새로 발행된 토큰으로 구성되어 있지만, 이는 같은 기간 동안 소진된 공급량의 ~3.55%만큼 상쇄됩니다.

더 많은 ETH가 스테이킹 풀로 이동함에 따라 인플레이션의 영향은 점점 더 적은 수의 ETH 보유자에게 영향을 미치기 시작합니다. 다시 말해, 스테이크되지 않은 ETH 보유자의 감소하는 풀에서 스테이크된 ETH 보유자의 증가하는 풀로 부의 이전이 발생합니다.

시간이 지남에 따라 이 '실질 수익률' 구성 요소는 ETH 보유 매력을 떨어뜨릴 위험이 있으며, 이더리움 생태계 내에서 화폐 자산으로서의 ETH 기능을 약화시킬 수 있습니다. 대신, '화폐'의 역할은 stETH와 같은 Liquid Stake Token으로 이전되거나 심지어 강력한 수익 창출 수단으로 기능하는 Liquid Restake Token으로 이전될 수 있습니다. 그러한 개발의 부작용은 이더리움의 실행 및 합의 계층의 거버넌스와 안정성에 대해 큰 영향력을 얻는 이러한 파생 토큰을 발행하는 프로젝트가 될 것입니다.

오늘날 우리는 스테이킹된 ETH의 절반이 파생 프로젝트를 통해 제공된다는 점을 이미 알고 있습니다. 스테이킹된 ETH의 42%는 Liquid Stake Token을 통해 재액화되고, Liquid Restake 파생 상품을 통해 추가로 8%가 재액화됩니다.

이더리움 연구원의 우려는 이더리움의 화폐성에도 적용됩니다. 총 ETH 공급량 중 11%는 Liquid Stake Token으로, 2.2%는 Liquid Restake Token으로 보유됩니다.

이더리움 재단의 제안은 연간 발행을 제한하여 새로운 스테이커가 풀에 참여하는 인센티브를 줄이고 스테이킹 증가율을 늦추는 것을 목표로 합니다. 이 제안은 커뮤니티로부터 상당한 반발을 받았고 많은 사람들은 그렇지 않다고 주장했습니다. 현재 변화가 필요하며 ETH 통화 정책을 다시 한 번 업데이트해야 할 필요성에 도전하고 있습니다.

그러나 스테이킹 풀의 성장은 지난 Decun 업그레이드 중에 이미 약간 제한되었습니다. 하드포크는 8분 에포크당 6.4개의 새로운 검증인 제한을 도입하고 이탈 제한 기능을 대체했습니다. 이는 검증자 수와 스테이킹 풀에 들어갈 수 있는 스테이크 양을 효과적으로 제한하여 당분간은 매우 가벼운 안도감을 제공합니다.

요약 및 결론

이더리움 생태계는 스테이킹 풀의 확장을 늦추는 것을 목표로 ETH 발행률 변경 제안에 대해 논의하고 있습니다. 목표는 수익률 기회를 향상시켜 사용자의 수요를 향상시키는 Liquid Stake 및 Restake와 같은 혁신의 영향을 완화하는 것입니다.

현재 31.4만 ETH 또는 전체 공급량의 약 26%에 달하는 스테이킹 급증은 Eigenlayer와 같은 Restake 프로토콜에 의해 주도되었습니다. 이러한 발전은 점점 더 유동성 스테이킹 토큰의 확산으로 이어지고 있으며, 이는 장기적으로 화폐 자산으로서의 이더리움의 역할을 약화시키기 시작할 수 있습니다. 이더리움 재단은 스테이킹 풀의 성장을 늦추기 위해 연간 발행량을 제한할 것을 제안했지만 이러한 제안은 커뮤니티의 상당한 저항에 부딪혔습니다.

면책 조항: 이 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 어떠한 투자 결정도 여기에 제공된 정보를 기반으로 할 수 없으며 귀하는 전적으로 귀하의 투자 결정에 대한 책임이 있습니다.

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• 출처: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-16-2024/