개요

• 이벤트로 인한 변동성은 최근 몇 주 동안 디지털 자산 시장에 다시 진입했으며, 총 자본 유출에 대한 주목할만한 지표가 이를 주도하고 있습니다.
• 파생 시장은 특히 ETH 선물 전반에 걸쳐 유동성의 지속적인 유출을 보여주며, 이는 자본이 위험 곡선에서 상대적 안전을 향해 계속해서 더 높은 쪽으로 이동하고 있음을 시사합니다.
• 우리는 유동성 공급자가 변동성과 가격 수준 모두에 대한 관점을 표현하면서 Uniswap 유동성 풀이 옵션 시장과 어떻게 많은 유사점을 가지고 있는지 자세히 알아봅니다.

디지털 자산 시장이 깨어나다

최근 몇 주 동안 디지털 자산 시장은 역사적으로 가벼운 변동성 기간에서 깨어났습니다. 이는 주로 다음 두 가지 주요 이벤트에 의해 주도되었습니다.

• 17월 XNUMX일 플래시 크래시 여기서 BTC와 ETH는 각각 -11%와 -13%를 매도했습니다.
• SEC에 대한 Greyscale의 법적 승리에 대한 뉴스가 29월 XNUMX일에 나왔습니다., 가격이 잠시 상승했지만 이후 XNUMX일 동안 모든 획득 기반이 손실되었습니다.

BTC와 ETH의 현물 가격은 현재 XNUMX월 최저치 부근에 머물고 있습니다.

업계로의 총 자본 흐름을 추적하기 위한 주요 지표는 총 실현 가치 지표입니다. 이 도구는 다음을 결합합니다.

• 두 메이저 BTC 및 ETH의 실현 한도
• USDT, USDC, BUSD, DAI 및 TUSD의 주요 XNUMX개 스테이블코인을 공급합니다.

이를 통해 시장은 이 두 가지 주요 사건이 발생하기 훨씬 전인 55월 초에 자본 유출 체제에 진입했다는 것이 분명해졌습니다. XNUMX월까지 약 XNUMX억 달러의 자본이 디지털 자산 공간을 떠났습니다.

이러한 추세는 비트코인, 이더리움, 스테이블코인 세 가지 자산 모두에 걸친 자본 유출에 의해 주도됩니다.

이더리움 생태계 내에서는 DeFi, GameFi 및 Stake 부문의 지수 전반에 걸쳐 엇갈린 반응이 있었습니다. 각 지수는 해당 부문의 '블루칩' 토큰의 평균 공급 가중 가격으로 구성됩니다.

DeFi 및 GameFi 토큰은 메이저에 비해 상대적으로 저조한 성능(-17%) 및(-20%)을 보인 반면 Liquid Stake 토큰은 다소 나은 성능(-7.7%)을 보인 것을 볼 수 있습니다. 그러나 전반적으로 가격 하락 움직임은 XNUMX월, XNUMX월, XNUMX월에 나타난 하락세와 비슷하거나 덜 심각했습니다.

파생상품 시장 전반에 걸쳐 위험 선호도 감소

2021~23년 주기의 주요 발전 중 하나는 파생상품 시장, 특히 BTC와 ETH의 성숙이었습니다. 파생상품 시장에서 이러한 자산의 가격을 책정하는 방식은 시장 정서 및 포지셔닝에 대한 정보를 제공할 수 있습니다.

2023년 이더리움 선물 및 옵션 시장의 일반적인 활동은 2021년과 2022년 전체 수준보다 현저히 낮습니다. 두 시장 모두의 일일 평균 거래량은 14.3일 8.3억 달러로 감소했는데, 이는 지난 XNUMX년간 평균 거래량의 절반 정도입니다. 이번 주 거래량은 일일 XNUMX억 달러로 더욱 낮아졌으며, 이는 유동성이 계속해서 공간에서 빠져나가고 있음을 시사합니다.

이러한 추세는 파생상품 미결제약정에도 반영됩니다. FTX 붕괴로 인한 시장 최저치 이후 미결제약정은 2023년 초부터 상승하기 시작했습니다. 옵션의 경우 미결제약정은 USDC가 1달러에서 디페그를 경험했던 XNUMX월 은행 위기 동안 최고조에 달했습니다. 이더리움 선물 미결제약정은 상하이 업그레이드 즈음에 최고조에 달했는데, 이는 이것이 자산에 대한 마지막 주요 투기 이벤트였음을 시사합니다.

그 이후로 두 시장 모두에서 활성 계약의 명목 가치는 상당히 안정적이었습니다. BTC 시장에 대한 우리의 관찰과 유사합니다(WoC 32), ETH 옵션 시장은 현재 미래 시장($5.3억)과 비슷한 규모($4.2억)이며 실제로 현재 규모가 더 큽니다.

연초부터 이더리움 옵션 시장에서는 눈에 띄는 증가세를 보였습니다. 거래량이 256% 증가하여 일일 거래액이 326억 20만 달러에 이르렀습니다. 한편, 선물 거래량은 올해 8월 초 일일 30억 달러에서 현재 XNUMX억 달러로 꾸준히 감소했습니다. 유일하게 주목할만한 예외는 상하이 업그레이드 전후로 하루 약 XNUMX억 달러로 잠깐 상승했다는 것입니다.

XNUMX월에는 두 시장 모두 거래량에 큰 변화가 없었다는 점을 고려하면 거래자들이 계속해서 위험 곡선에서 유동성을 더 높게 이동하고 있음을 시사합니다.

Pull/Call 비율을 살펴보면 주요 뉴스 이벤트에 대한 반응성이 높다는 것을 알 수 있습니다. 예를 들어, BlackRock이 비트코인 ​​ETF를 신청한 후 정서는 더욱 낙관적으로 변해 Pull/Call 비율이 0.72에서 0.40으로 낮아졌습니다.

그러나 Pull/Call 비율이 17으로 증가하고 통화량이 일일 $0.50M에서 $320M/일로 크게 감소하면서 140월 XNUMX일 매도세로 인해 상황이 바뀌었습니다.

유동성 풀 옵션 시장인가요?

위의 분석을 강화하기 위해 이제 Uniswap ETH/USDC 풀과 같은 자동화된 마켓 메이커 전반의 활동을 조사하겠습니다. Uniswap V3에 집중 유동성 도입 이후, 논문이 유포되었다 Uniswap 유동성 포지션은 풋 및 콜 옵션 가격 책정과 유사한 관점에서 고려할 수 있습니다. 옵션 개념이 이러한 역학 관계를 완전히 설명한다고는 생각하지 않지만, 더 자세히 살펴볼 가치가 있는 유사점은 확실히 많이 있습니다.

우리의 분석은 가장 활동적인 Uniswap 풀인 USDC/ETH 0.05% 풀에 초점을 맞춰 가장 높은 신호를 제공할 것으로 예상할 수 있습니다. 이 풀의 7일 거래량은 1.51억 260천만 달러이며, 고정된 총 가치(TVL)는 XNUMX억 XNUMX천만 달러입니다.

Uniswap V3는 집중된 유동성이라는 독특한 특징을 가지고 있습니다. 유동성 공급자(LP)는 자신이 제공하는 유동성이 집중되는 가격대를 선택할 수 있습니다. 수수료는 시장이 이 범위(행사 가격과 유사)에서 거래될 때만 획득되며, 범위가 좁을수록 상대적인 수수료 수익은 더 커집니다. 이는 스프레드가 더 좁아지는 경향이 있기 때문에 DEX 거래자에게 더 나은 사용자 경험을 제공하고 LP에 대한 자본 효율성을 향상시킵니다.

이런 식으로 LP 자본의 포지셔닝에는 변동성(상한과 하한 사이의 스프레드)에 대한 기대와 예상 가격 범위(행사 수준 위와 아래)를 고려해야 한다고 주장할 수 있습니다. 요점은 LP가 자신의 포지션을 적극적으로 관리하고 있다고 가정하면 옵션 시장 데이터에서 얻은 통찰력과 유사한 통찰력을 얻을 수 있다는 것입니다.

먼저 USDC/ETH 0.05% 풀의 일반적인 활동을 관찰합니다. 여러 가지 이유로 우리는 TVL 측정항목을 풀이나 해당 토큰 쌍의 활동 측정 기준으로 사용하지 않을 것입니다. 대신 다음 두 가지 측정항목의 활동 조건을 표현하겠습니다.

1. 하루에 민트 LP가 개설한 유동성 포지션의 수를 나타냅니다.
2. 일일 화상 LP가 마감한 ​​유동성 포지션의 수를 나타냅니다.

이러한 조치로 인해 17월 은행 위기와 XNUMX월 상하이 업그레이드 이후 활동이 위축되었으며 이후 XNUMX월 초까지 상대적으로 낮은 수준을 유지했습니다. 그런 다음 BlackRock ETF 발표 전후에 새로운 Mints 및 Burns가 급증한 것을 볼 수 있으며, XNUMX월 XNUMX일 매도 기간 동안 다시 한 번 나타납니다.

아래 차트는 포지션 개시 및 청산 간의 균형을 측정하는 척도로 LP 포지션 수의 순 변화도 보여줍니다. 우리는 이 측정항목이 시장 동향의 영향을 덜 받지만 단기 변동성이 주요 동기임을 시사하는 개별 이벤트의 영향을 더 많이 받는다는 점에 주목합니다.

Uniswap 풀의 다양한 가격 범위에 걸쳐 유동성 분포를 조사하면 LP가 현재 현재 가격 틱보다 높은 유동성의 대부분을 공급하고 있음을 알 수 있습니다.

가장 집중된 유동성(자본의 약 30.4%)은 11% 가격대 내에 위치하고 있으며 예상 하락폭은 -2.7%, 상승 여력은 +8.6%입니다. 두 번째 유동성 계층은 아래쪽에 -8.5% 버퍼, 위쪽에 +23.7% 버퍼로 배치됩니다. Uniswap LP는 일반적으로 ETH에 대한 낙관론과 시장 상승에 대한 기대를 표현하고 있다고 주장할 수 있습니다.

이를 70월 말에 만료되는 계약의 옵션 행사 가격과 비교해 보면 비슷한 긍정적인 전망을 볼 수 있습니다. 콜옵션의 1.7%는 행사가가 $2.3에서 $75 사이이고, 풋옵션의 1.3%는 행사가가 $1.9에서 $XNUMX 사이입니다. 이러한 가격 수준은 Uniswap 유동성 풀 유동성 분포와 크게 일치합니다.

USDC/ETH 유니스왑 풀로 돌아가서 시간이 지남에 따라 유동성 농도가 어떻게 조정되었는지 분석할 수 있습니다. 아래 히트맵은 유동성의 밀도를 보여주며, 점점 더 차가운 색상에서 뜨거운 색상으로 표현됩니다.

자동화된 LP 전략 및 실행이 확장됨에 따라 유동성 공급자는 변동성이 높은 기간 동안 현물 가격에 매우 가깝게 유동성을 조정하는 데 상당히 성공했습니다. 1월 1.8일에는 당시 가격 바로 위에서 많은 양의 유동성이 확장되었습니다(더 깊은 노란색 영역으로 표시). 이는 틀림없이 시장 조성자가 이 구역에서 더 높은 수수료 수익을 기대한다는 것을 나타냅니다. 이러한 유동성은 XNUMX월의 플래시 크래시까지 지속되었으며 유동성 집중도는 점차 $XNUMX 이하로 조정되었습니다. 이 차트는 반응성이 뛰어난 LP가 시장 이벤트 및 변동성과 어떻게 관련되어 있는지에 대한 놀라운 시각을 제공합니다.

또한 레드 존으로 표시되는 높은 유동성 집중이 강력한 가격 변동 및 종종 추세 반전과 일치한다는 점도 흥미롭습니다. 검사 결과 Uniswap 유동성 풀이 실제로 시장 정서 및 포지셔닝을 측정하는 데 귀중한 정보 소스가 될 수 있음을 나타냅니다.

요약 및 결론

SEC에 대한 그레이스케일의 승리를 둘러싼 초기 낙관론은 단명했으며, 이더리움의 가치는 며칠 만에 XNUMX월 최저치로 떨어졌습니다. 현물시장에서는 자본유출이 계속되고 있으며, 파생상품시장에서도 유동성이 지속적으로 감소하고 있습니다. 전반적으로 투자자들은 시장 복귀를 주저하고 위험 곡선의 위쪽으로 자본을 이동하는 것을 선호하는 것으로 보입니다.

우리는 옵션 시장과 유사한 가격 정보를 얻을 수 있는지 확인하기 위해 Uniswap 유동성 풀에 대한 연구를 수행했습니다. 우리의 분석에 따르면 유동성 자본은 시장 이벤트에 상당히 반응하며 LP의 변동성과 가격 기대치에 대한 통찰력을 찾을 수 있습니다.

면책 조항: 이 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 어떠한 투자 결정도 여기에 제공된 정보를 기반으로 할 수 없으며 귀하는 전적으로 귀하의 투자 결정에 대한 책임이 있습니다.

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