개요
- 유동성, 변동성 및 거래량은 디지털 자산 시장 전체에서 계속 압축되고 있으며 많은 지표가 2020년 강세 이전 수준으로 되돌아갑니다.
- 테더(USDT)를 제외한 모든 주요 스테이블코인 자산에서 환매가 이루어지면서 스테이블코인 공급이 지속적으로 감소하고 있습니다.
- 장기 보유자 집단은 보유 자산을 확고히 유지하며 지출이 현저히 적습니다.
- 반면 단기 보유자들은 공급량의 대부분을 현재 가격 범위 이상으로 확보하면서 수익성의 가장자리에서 위태로워지고 있습니다.
디지털 자산 시장은 극도로 좁은 거래 범위로 돌아왔고, 압축된 변동성과 유난히 적은 거래량을 경험했습니다. 대체로 극도의 무관심과 지루함이 지배적인 감정을 가장 잘 설명한다고 주장할 수 있습니다. 최근 몇 주 동안 우리는 이것이 두 파생상품 시장(WoC 32) 및 온체인 데이터(WoC 33). 지난주에는 비디오 보고서, 우리는 주로 순 자본 유출 체제와 관련된 몇 가지 추진 요인을 자세히 설명했습니다.
이번 에디션에서는 이러한 유동성 고갈과 온체인 데이터를 사용하여 이 시장 구조를 더 잘 특성화할 수 있는 방법에 대해 자세히 살펴보겠습니다.
안정적인 공급 감소
우리는 산업으로의 자본 흐름에 대한 거시적 관점으로 연구를 시작할 것입니다. 여기서는 비트코인, 이더리움, 스테이블코인이라는 세 가지 주요 자산에 보유된 총 투자 자본을 고려합니다.
- 🟢 스테이블코인은 LUNA-UST 붕괴 이후 환매가 시작되면서 2022년 XNUMX월부터 지속적인 공급 감소를 경험했습니다.
- 🟠 BTC와 🔵 ETH 모두 연초부터 순 자본 유입을 경험했으며, 실현 한도액이 각각 최대 $6.8억/월(BTC) 및 $4.8억/월까지 상승했습니다.
- 그러나 XNUMX월 말 이후 XNUMX개 자산 모두 중립 또는 마이너스 유입으로 복귀해 어느 정도 침체와 불확실성이 자리 잡았음을 시사합니다.
스테이블코인을 분리해 보면 총 43억 달러의 자본이 회수된 것을 볼 수 있는데, 이는 26년 2022월 최고치 이후 총 XNUMX% 감소한 수치입니다. 이는 약세로 인해 두 자본이 모두 떠난 결과라고 주장할 수 있습니다. 이는 시장 상황뿐만 아니라 수익이 없는 스테이블 코인에 전달되지 않는 높은 이자율의 기회 비용을 반영합니다.
세 가지 가장 큰 스테이블코인을 분석해 보면 이러한 역학이 고르게 분포되어 있지 않다는 것을 알 수 있습니다.
- 🟢 USDT 공급량은 13.3년 2022월에 설정된 현재 주기 최저치 이후 실제로 XNUMX억 달러 이상 증가했습니다.
- 🔵 USDC는 -$16.7억이라는 거의 동일하고 반대되는 감소를 보였습니다. 이는 부분적으로 미국 기반 기관이 고금리 시장으로 자본을 이동하는 것을 반영한 것 같습니다.
- 🟡 BUSD는 SEC 시행에 따라 발행자 Paxos가 상환 전용 모드로 전환함에 따라 20.4억 달러(-89%)의 급격한 감소를 보였습니다.
상대적 지배력을 통해 살펴보면 테더의 시장 점유율 확대가 얼마나 중요한지 알 수 있다. USDT는 현재 스테이블코인 시장의 69%를 차지하고 있으며, 이는 44년 2022월의 XNUMX% 최저점에서 완전히 반전된 것입니다.
BUSD 지배력은 2.1%로 떨어졌고, USDC는 21.7%에 불과했습니다. 이는 38년여 전 최고치인 XNUMX%에서 크게 하락한 것입니다.
단기적으로는 거래소로 유입되는 세 가지 주요 자산에 대한 상대적인 매수측과 매도측을 살펴볼 수 있습니다. 여기서는 다음과 같은 간단한 가정을 합니다.
- 우리는 거래소로 유입되는 BTC 및 ETH의 USD 가치가 '매도측' 압력을 대표한다고 가정합니다.
- 우리는 거래소로 유입되는 스테이블코인의 USD 가치가 '매수측' 압력을 대표한다고 가정합니다.
아래 차트는 Stablecoin 유입(+ve)과 BTC + ETH 유입 간의 순 USD 차이를 계산합니다. 우리가 찾고 있는 것은 절대 규모(이러한 가정 주위에 오류 막대가 있기 때문에)가 아니라 중요한 체제 변화입니다.
- 🟢 양수 값은 순매수 체제를 시사합니다., 스테이블코인의 구매측이 BTC+ETH 판매측을 초과합니다.
- ???? 음수 값은 순 매도 측면 체제를 암시합니다., 스테이블코인의 구매측이 BTC+ETH 판매측보다 적습니다.
2021년 강세 주기는 투자자들이 상승세에 열광하는 동안 이익을 얻었기 때문에 순 매도 측 압력이 분명히 지배했습니다. 3년 중반 LUNA-UST와 2022AC의 붕괴는 투자자들이 시장 바닥을 구축하기 위해 노력함에 따라 순 축적으로의 전환을 의미했습니다.
그러나 올해 XNUMX월부터 시장은 BTC 및 ETH 자본 유입 둔화에 맞춰 상대적으로 중립적인 수준으로 돌아왔고 시장은 점점 냉담해지고 불확실해졌습니다.
조용한 온체인입니다…
최근 26달러까지의 매도 과정에서 경험한 변동성 급증과 그레이스케일이 법원에서 SEC에 대한 성공적인 이의를 제기하는 동안 다시 한번 경험했지만 실현된 변동성은 현저히 낮은 수준을 유지했습니다. 시장은 여전히 역사적으로 낮은 변동성 환경에 있으며, 이는 일반적으로 향후 변동성 확대의 전조입니다.
이러한 낮은 유동성과 낮은 변동성 환경은 비트코인 네트워크 결제량에도 반영됩니다. (우리의 엔터티 조정 클러스터링을 사용하여) 거래되는 코인의 총 USD 거래량은 하루 2.44억 2020천만 달러의 최저 주기 부근에서 정체되고 있으며 XNUMX년 XNUMX월 수준으로 돌아왔습니다.
체인에 정착된 실현 가치(코인 획득 가격과 폐기 가격 사이의 델타)를 살펴보면 이것이 매우 조용하다는 것을 알 수 있습니다. 시장 전반에 걸쳐 최소한의 손익이 고정되어 있으며, 이는 거래되는 코인의 대부분이 원래 취득 가격에 근접한 상태임을 나타냅니다.
실현 손익은 2020년 시장과 비슷한 수준으로 유사하며, 이는 2021년 강세장의 활기가 완전하고 완전히 사라졌음을 강조합니다.
또한 시장에서 가장 활동적이고 유동적인 하위 섹션인 '핫 서플라이' 코호트(지난 주 내에 이동한 코인)에 보유된 부의 비율을 관찰함으로써 이러한 온체인 비유동성과 무관심한 정서를 추적할 수 있습니다.
이 '핫 서플라이' 코호트의 실현 가치는 역사적 최저치에 있으며, 이는 1주일이 지난 코인이 현재 거래되고 있음을 시사합니다.
오프체인에서도 조용합니다…
오프체인 파생상품 시장으로 이동하면 선물 거래량이 비슷한 운명에 굴복하여 일일 12억 달러라는 역사적 최저치를 기록했음을 알 수 있습니다. 거래량이 적은 유일한 기간은 비트코인 가격이 2022주 넘게 557달러 범위 내에서 거래된 XNUMX년 말의 소강 상태였습니다(WoC 2).
그러나 우리는 옵션 시장에서 흥미로운 차이를 발견했습니다. 거래량이 2023년 현재 하루 437억 XNUMX만 달러로 의미 있게 증가했습니다. 이는 전반적인 유동성 상황이 더욱 엄격해지는 기간 동안 시장이 자신의 견해를 표현하기 위해 옵션의 레버리지와 자본 효율성을 선호한다는 사실을 반영한 것일 수 있습니다.
현재 옵션 시장은 선물 시장에 비해 미결제약정 규모가 비슷한 수준이지만 옵션 거래량은 여전히 그 규모가 훨씬 더 작다는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
다시 말하지만, 지난 달 며칠 동안 급격한 변동성이 있었음에도 불구하고 옵션 시장은 계속해서 상대적으로 낮은 내재 변동성을 가격에 반영하고 있습니다. 변동성 프리미엄의 초기 상승은 단명했으며, 1개월 내재 변동성은 다시 한번 역사적 최저치인 33.9%로 반등했습니다.
시장 HODL 켜짐
온체인 및 오프체인 도메인 모두 매우 조용하기 때문에 장기 보유자 집단이 보유한 공급량이 14.74M BTC의 새로운 ATH에 도달한 것은 놀라운 일이 아닙니다. 반대로, 시장에서 보다 활동적인 부분을 대표하는 단기 코호트 내 보유 공급량은 2011년 이후 최저 공급량으로 떨어졌습니다.
HODLing은 확실히 주요 시장 역학으로 남아 있으며, 이는 기존 보유자들 사이에서 꾸준한 확신을 나타내지만 이러한 투자자들만이 남아 있는 유일한 투자자일 가능성이 있음을 강조합니다.
우리는 코인데이 파괴(Coinday Destruction)와 코인데이 창조(Coinday Creation)의 균형을 우아하게 비교하는 활력 지표 내에서 합류점을 찾을 수 있습니다. 즉, 활력은 시장 전반에 걸친 '투자자의 보유 시간'의 상대적 균형을 나타냅니다.
위에서 다룬 순 매도 체제에 맞춰 2021년에는 오래된 코인이 소비되고 이익을 얻음에 따라 Liveiness가 크게 상승했습니다. 2022년 약세장이 2021년 XNUMX월부터 XNUMX월 사이에 시작되면서 강력한 하락세가 확립되었습니다. 이는 트레이더 시장에서 HODLer 시장으로의 변곡점을 나타냈습니다.
이제 활력은 2020년 후반 상태로 재설정되었으며 점점 더 가파른 하락 추세를 보이고 있습니다. 이는 총 '투자자의 보유 시간'이 증가하고 있으며, 투자자가 보유 코인을 지출하고 분할하려는 의지가 점점 더 커지고 있음을 나타냅니다.
이 연구에서 얻은 핵심 통찰력은 실제 시장 평균 가격의 개발이었으며, 이는 활동적인 비트코인 투자자를 위한 가장 정확한 '비용 기준' 모델이라고 주장합니다. 이 모델은 현재 29.6달러에 거래되고 있으며, 올해 20.3월부터 심리적 저항선을 형성하고 있습니다. 전통적인 실현 가격은 $XNUMX에 거래되고 있으며, 두 모델 모두 수년간의 가격 변동의 대부분을 제한하고 있습니다.
시장 민감도
이 두 가지 가격 책정 모델을 URPD 차트의 심리적 경계로 적용하면 이 두 모델 간에 확보된 공급을 더 잘 특성화할 수 있습니다. 현재 4.81만 개가 넘는 BTC의 비용 기준은 $20.3k에서 $29.6k 사이입니다.
또한 이 글을 쓰는 시점에 가격이 26달러 미만으로 거래되면서 단기 보유자 🔴는 거의 완전히 포지션을 유지하고 있음을 알 수 있습니다. 이로 인해 가격에 더욱 민감한 집단이 약간 우위에 있다고 주장할 수 있습니다.
아래 차트는 이익 대비 단기 보유자 공급 비율을 보여줍니다. 우리는 공급량의 대부분이 미실현 손실에 빠졌으며 공급량의 16.3%만이 여전히 '이익'을 유지하고 있음을 알 수 있습니다.
장기 보유자 집단의 경우 수익성은 역사적으로 여전히 낮지만 점진적으로 증가하고 있으며 몇 달 전만 해도 마이너스 26.7 표준 편차 대역을 벗어났습니다. 이는 건설적인 추세이지만 LTH 공급의 XNUMX% 이상이 인수 가격에 비해 물속에 잠겨 있으며 전체 평균보다 훨씬 낮습니다.
2023년은 비트코인과 디지털 자산의 상당히 합리적인 회복이었지만, 이러한 결과는 여전히 극복해야 할 몇 가지 심리적 비용 기반 장벽이 있음을 시사합니다.
요약 및 결론
변동성, 유동성, 거래량 및 온체인 결제량은 역사적 최저 수준입니다. 이는 시장이 극도의 무관심, 피로, 지루함의 시기에 접어들었을 가능성을 강화합니다.
장기 HODLer 집단은 확고한 상태를 유지하며 보유 공급을 거의 포기하지 않습니다. 반면에 단기 보유자 집단은 많은 코인이 현재 $26 거래 범위보다 높은 비용 기반을 유지하면서 수익성의 가장자리에 서 있습니다. 이는 이 집단이 점점 가격에 민감해지고 있으며 많은 심리적 가격 수준이 아직 극복되지 않았음을 의미합니다.
면책 조항: 이 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 어떠한 투자 결정도 여기에 제공된 정보를 기반으로 할 수 없으며 귀하는 전적으로 귀하의 투자 결정에 대한 책임이 있습니다.
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